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　　景峰医药：榄香烯持续发力，医疗服务外延可期

　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2016-03-31

　　业绩总结：2015年公司实现营业收入24.6亿元，同比增长25.6%；扣非利润3.1亿元，同比增长28.4%；归母净利润3.24亿元，同比增长29.1%；每股收益0.41元，分配预案为每10股送现金1元(含税)，并每10股转增1股。

　　核心品种稳定增长，榄香烯持续发力。公司2015年实现收入同比增速达25%，其中核心品种参芎和玻尿酸钠表现优异，同比增速分别达8%和17%左右。2015年两品种分别新中标3和6省市，我们预计2016年同比增速有望达到10%和20%。以榄香烯和脑心宁为代表的二线品种增速较高，其中榄香烯在浙江地区弃标的情况下，实现收入增速30%，今年恢复销售后收入有望超过4亿，增速超60%。而口服中成药脑心宁有望延续快速成长态势，维持30%的增长。整体看我们认为在榄香烯的带动下，公司2016年整体收入增速有望超过15%。

　　在研品种储备丰富，中长期发展动力十足。公司积极通过研发投入、参股和对外合作等手段，积极布局中长期发展核心品种。1、公司研发资金投入同比增加40%，研发人员同比增加67%，报告期内已有18个品种取得了临床批件；同时引进的全新抗肿瘤脂质体产品JZC23也已成功申报至CFDA.2、公司参股了景泽生物、上海科新和杭州嘉伟，布局了数十项前沿的项优质化药、生物药和高端医疗器械。3、公司与上海药物所合作搭建了脂质体的研发平台，同时在美国新泽西州设立高端仿制药实验室，落地公司国际化战略。

　　涉足医疗服务，外延发展可期。公司顺应国家鼓励社会资本进入医疗服务领域的政策趋势，在2014年完成了对成都金沙医院的全资控股，近期又在云南设立骨科中心医院，大力试水医疗服务。在公司医疗健康服务事业集群的战略的指导下，公司已设立了上海华俞医疗投资管理有限公司为公司总体规划主体及未来医疗健康服务领域投资拓展的平台，积极向医疗健康领域迈进。我们认为公司在医疗服务方面的外延式发展有望快速推动，值得期待。

　　盈利预测及评级：我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.49元、0.58元和0.67元，对应PE分别为26倍、22倍和19倍。考虑到公司潜力品种呈高增长态势，同时布局高端生物药和医疗服务等领域，中长期成长动力十足，故首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：子公司整合或不达预期的风险、核心产品招标或大幅降价的风险。

　　新华保险：业绩同比增长三成，保费渠道结构改善

　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：缴文超，陈雯 日期：2016-03-31

　　平安观点：

　　偿付能力维持充足水平。

　　新华保险2013/2014/2015的偿付能力充足率分别170%/227%/227%，偿付能力维持充足水平。偿二代下新华保险的核心偿付能力充足率为249%，综合偿付能力充足率为281%，较偿一代下有所提升。

　　现金流分析：流量退保率有所改善。

　　2015年，新华保险的流量退保率(退保金/已赚保费)为48.9%，仍然维持在较高位置，但是较2015年上半年有所回落。公司已积极调整保费结构，我们预计公司现金流状况将会逐步改善。

　　盈利分析：传统寿险占比提升，股权类资产配置上升。

　　2015年，新华保险保费收入为1119亿元，同比上升1.8%；其中传统保险保费收入442亿元，占比45%，较去年同期提升11个百分点。

　　2015年新华保险投资资产为6357亿元，总投资收益率为7.5%，较去年同期增长1.7个百分点；资产配置中，权益类资产配比较2014年大幅提升，其中主要为基金和其他权益类资产配比上升。

　　业务分析：业务员规模上升，人均产能维持稳定。

　　销售渠道方面，个险/银保渠道占比分别24%/67%，个险渠道占比较去年同期上升3个百分点；2015年新华保险业务员为25.9万人，人均产能为4305元/月。

　　内含价值和新业务价值均实现高速增长。

　　2015年，新华保险新业务价值为66.21亿，同比增长34.8%；内含价值1032.8亿，较年初增长21.1%。

　　每股内含价值为33.1元/股，每股新业务价值为2.12元/股。

　　投资建议。

　　新华保险2015年业绩优良，基本面良好；公司积极进行渠道结构改革，并且卓有成效，预计2016年公司个险渠道将继续发展；渠道结构的改善优化了公司的现金流；2016年预计养老险税延政策落地，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：系统性风险；政策推出不及预期；流量退保率高企，公司现金流恶化风险。

　　阳光电源：拟建新能源微电网与交易平台，彰显产业链协同优势

　　类别：公司 研究机构：浙商证券股份有限公司 研究员：郑丹丹 日期：2016-03-31

　　投资要点。

　　发挥产业链协同优势，探索业务模式创新。

　　合作协议主要内容包括：1)建立新能源市场交易体系和商业运营平台；2)构建储能云平台，发展储能网络化管理运营模式；3)建设相应数量的太阳能充电桩、充电站，发展“新能源+电动汽车”运行新模式。我们认为，借助该示范区的建设，公司将发挥在新能源与储能产业链的业务协同优势，为投资者、新能源电站、政府、电网、电力用户等打造闭环生态链，探索业务模式创新。

　　储能与新能源汽车电控等新业务发展潜力大。

　　在储能领域，公司与三星SDI的合资公司预计于2016年6月前后投产，初期将以国外市场为主，暂将西部弃光弃风区域作为第二市场开展示范。在新能源汽车领域，公司的电机控制器已为安凯等品牌的大型商用车和小型物流车供货，我们预计2016年该项收入将超过0.6亿元。

　　维持“增持”评级。

　　我们预计，公司将于15~17年实现当前股本下EPS0.67元、0.98元、1.30元，对应31倍、21倍、16倍P/E；如按1.2亿股上限增发，考虑费用改善预期，则16、17年将实现摊薄后EPS0.88元、1.16元，对应24倍、18倍P/E.

　　风险提示。

　　公司业务发展与增发进度或低预期；行业成长股估值中枢或现波动。

　　涪陵电力：国网系资产注入，切入配电节能千亿市场

　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：陈子坤，郭鹏，韩玲 日期：2016-03-31

　　年报点评

　　公司公布2015年年报，实现营业收入12.50亿元，同比增长-1.47%；归母净利润1.86亿元，同比上升158.62%，EPS1.16元；经营活动产生的现金流量净额1.70亿元。2015年利润分配预案：以2015年末160000000股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.5元(含税)，不送股，不转增股本。

　　公司2015年1季度，推进产权清理，成功挂牌处置东海证券股权和原水江公司资产使得2015年投资收益大幅增至1.25亿元。强化计划和全面预算管理，降本增效，加强资金管理，财务费用同比大幅下降。以上因素使公司2015年利润大幅增长。

　　巨头浮现，供、售、配电节能用电服务全布局，前景广阔

　　公司拟通过向国网节能支付现金的方式购买其配电网节能业务。电网企业的盈利模式主要是通过买电、卖电来赚取购销差。通过收购国网节能配电节能业务，布局节能服务领域，转型综合能源服务商，千亿级节能市场。

　　国网背景，资产注入预期强烈

　　公司是国网节能公司的上市公司资本运作平台。国网节能公司是国家电网的全资子公司，国家电网同时做出了“避免同业竞争承诺”，因此可以预期未来国网节能公司将有可能逐步整合系统内部的26家省级节能公司的相关业务。国网节能同时还包括其他业务板块，未来都存在注入预期。

　　投资建议

　　我们认为公司作为国网节能公司的上市公司资本运作平台，未来会成为一个包含供、售、节能服务等业务的综合能源服务商。预计公司2016-2018年EPS0.77元/股、0.79元/股、0.85元/股，对应当前股价是38X、37X、34X，维持“买入评级”。

　　风险提示

　　重大资产重组失败风险，资产注入预期不确定风险。

　　鸿博股份：布局彩票全产业链，静待春风王者归来

　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：申烨 日期：2016-03-31

　　彩票代销业务受限，公司收入利润下滑

　　鸿博股份2015年营业收入6.6亿元，同比减少23.49%；归属于上市公司股东的净利润917万元，同比减少66.85%。一方面票证印刷业务受到市场环境影响，另一方面彩票代销受到政策限制，导致公司收入利润下滑明显。包装办公用纸收入同比增长显著，毛利率水平相较2014年也大幅提升，产能进一步释放。

　　布局彩票全产业链，静待春风王者归来

　　鸿博股份在彩票产业链涉足早、上中下游布局全面，将彩票印制作为主营业务之一，并在彩票无纸化业务上耕耘多年，拥有优秀的彩票游戏研发和系统平台开发能力。2015年3月公司公告与福建省体育彩票管理中心签订合作协议，成为福建省体育彩票游戏及游戏平台建设者，并同时获得电话销售体育彩票代销者资格。截至目前，鸿博股份是A股唯一一家公告地方中标资格的上市公司。2015年公司收购中科彩公司51%股权，并于年底完成工商变更，助力鸿博在在热敏纸彩票预制票印制的基础上，增加即开型彩票印制业务，形成新的利润增长点。2015年11月鸿博开始筹划非公开发行股票项目，包括收购无锡双龙40%股权(从而实现100%持股)、彩票物联网智能化管理及应用、电子彩票研发中心建设等。随着非公开发行项目的审核通过和展开，鸿博股份在彩票产业的布局将进一步完善。

　　盈利预测及投资建议

　　预计公司2016-2018年净利润分别为0.19亿、0.39亿、0.57亿，EPS分别为0.06元、0.12元、0.17元，对应估值分别为407倍、198倍、136倍。考虑公司未来业务发展前景，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　互联网彩票代销政策落实时间不确定；彩种研发和热敏纸业务收入不达预期。

　　顺鑫农业：聚焦白酒+猪肉，剥离其他产业，择机并购整合

　　类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：马浩博，张艺 日期：2016-03-31

　　2015年公司净利同比增长4.70%。报告期内，公司实现营业收入96.37亿元，同比增长1.65%；实现归属于上市公司股东的净利润3.76亿元，同比增长4.70%。拟每10股派发现金红利1元(含税).

　　白酒产业收入同比增长12.81%，全国化布局初见成效。2015年，公司白酒产业销售收入46.48亿元，同比增长12.81%，产量30万千升(+13.62%)，销量29万千升(+9.92%)，产销量位居行业前列。市场方面，外埠市场增幅较快，销售收入已超过北京市场，泛全国化市场初见成效。产品方面，陈酿系列以亲民的价格和优良的酒质，成为牛栏山酒中最突出的单品。

　　生猪养殖行业触底回升，猪肉产业收入增长4.38，全产业链对抗“猪周期”。2015年，公司猪肉产业销售收入27.25亿元，同比增长4.38%。受益于“小店”种猪的品牌优势及公司积极营销策略，下半年种猪销售增长加快；生猪养殖环节，母猪产子数和成活率逐步提高，随着猪价触底回升，盈利能力逐步恢复；生猪屠宰业务较去年同期相比，由于生猪收购价格高企，适时压缩了屠宰数量，生鲜、熟食整体销售收入稳步增长。熟食产业技术升级项目已进入试运营阶段，将进一步提升公司的熟食产量，丰富熟食产品系列。公司“种猪繁育-生猪养殖-屠宰-肉制品深加工-冷链配送-终端市场”全产业链布局，对抗“猪周期”时抵御风险能力较强。

　　投资建议与盈利预测：未来，公司将继续聚焦和做大做强白酒和猪肉两大产业，调整剥离其他产业，择机开展产业并购整合。

　　预计公司2016-2018年EPS为0.88、1.13、1.42元，PE(2016E)为24.21倍，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：生猪价格波动风险；疫病风险；食品安全风险；市场竞争风险；房地产业务剥离进度低于预期风险。