总体来看,未来3-5年,产能过剩压力和进口煤炭冲击仍将持续压制行业景气度的复苏,同时,市场和政府共同作用下的产能去化将会逐步缓解供给压力。煤炭价格经历近5年的大幅下跌,目前正在筑底,下行空间不大,但短期内上行动力亦不足。去产能过程中的债务违约压力尚待释放。

　　从当前收益率来看,煤炭债总体仍存在估值下行压力。但随着产能的出清和盈利分化的加大,优质企业的信用溢价将逐步回落,目前已具备配置价值。

　　哪些企业最有可能率先出局?

　　资源禀赋是核心竞争力,品质差、成本高、产量低的矿井将被率先淘汰

　　债务压力大的高负债矿井或面临偿债压力所引发的流动性危机

　　在建项目资金需求大且盈利预期差的公司

　　民营企业所受支持力度小于国企

　　个券推荐:中煤能源(15中煤MTN001);西山煤电(14西山煤电PPN002)、阳泉煤业(15阳泉股MTN001)、兰花集团(15兰花CP001)、沁和能源(暂无存续期债券);陕煤化集团(15陕煤化SCP008)、神木国资(14神木债);伊泰煤炭(14伊泰01)、乌兰煤炭(14乌兰煤炭MTN001)、满世煤炭(13满世煤MTN1)

　　作者：申万宏源集团