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香雪制药:业绩低于预期，长期看好公司发展
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2016-03-30
事件:公司发布2015年年报，2015年公司实现营业收入14.6亿元，归属于上市公司股东净利润1.8亿元，同比增速分别为-3.9%和-9.9%。
核心品种销售低于预期，新销售模式充满期待。2015年整个医药经济增速下滑明显，预计2015年医药工业产值增幅约12%，同比2014年增幅下降4个百分点。2015年公司实现营收14.6亿元，归属于上市公司股东净利润1.8亿元，同比增速分别为-3.9%、-9.9%。公司收入和业绩不及预期主要原因是受OTC渠道竞争加剧等因素的影响，导致公司核心品种抗病毒口服液和板蓝根颗粒的销售出现了一定程度的下滑，营业收入分别同比下降22.19%和36.59%，毛利率分别下降2%、5.8%，拖累公司整体业绩。橘红系列产品仍然保持两位数的增长速度，增速达到25%，主要受益于广东地区医院的中标价有所提高。在公司销售系统整体改革之后，销售由传统代理模式发展成为直销模式，传统核心品种有望强势崛起，未来可实现较高速的增长。
中药饮片业务外延扩张收效明显，持续加强源头饮片资源掌控能力。2015年，公司中药饮片业务保持稳定的增长，实现营业收入4亿元，同比增长15.4%，毛利率同比增长1.9%，增长主要得益于收购亳州沪谯药业以及沪谯药业对渠道的持续整合。公司未来长期将中药饮片作为主营业务，是公司外延收购的核心所在。公司近期将出资3.6亿元收购湖北天济中药饮片有限公司55%股权，进一步巩固公司在中药饮片的领域的优势，每年给公司带来不低于2500万业绩贡献。由于国家近年对饮片源头质量的把控愈发严格，对源头资源整合为公司巩固主营业务提供原材料保障，也为未来布局中药配方颗粒市场提供充足的资源储备。公司将继续坚持以中药为主营，未来还将进一步在上游进行资源整合。
海外拓展与新药研发收获颇丰。2015年，公司抗病毒口服液获得加拿大卫生署核发的天然健康产品证书，获得在加拿大市场销售的准入，是公司拓展海外市场的重要突破。公司精准医疗平台积极推进，公司与458医院合作开展的特异性T细胞过继免疫治疗实体肿瘤项目已完成I期临床，试验结果较为理想。同时，公司积极推进TCR-T细胞治疗研究工作，TCR-T技术未来发展前景光明，是未来抗肿瘤新技术的重大补充，公司TCR-T技术与国际接轨，是公司在精准医疗领域的战略布局。预计今年下半年将有选择地将精准医疗平台商业化。
业绩预测与估值:由于公司布局的精准医疗平台技术超前，暂不考虑其未来盈利情况，预计2016-2018公司EPS分别为0.36、0.44、0.56元，对应PE分别为44、36、28倍。考虑到未来公司精准医疗平台的商业化以及中药配方颗粒政策放开对公司的利好，维持“买入”评级。
风险提示:TCR-T技术疗效不及预期、OTC推广不及预期等风险。
中洲控股:筑立体激励，向未来前进
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：陈慎日期：2016-03-30
公司发布2015年年报，实现营业收入50.5亿元，同比增长65.3%，实现归属于母公司净利润4.0亿元，同比增长30.8%。
业绩符合预期，跨入快速成长期:公司15年业绩基本符合预期。虽然综合毛利率小幅下滑至40%，但依然保持在行业较高水平。展望2016年，预计公司毛利率仍将有一定幅度下滑，全年利润增速将保持稳定增长。15年实现销售金额73.8亿（超额完成年初目标144%），同比增长52%，符合我们之前判断。公司可售项目丰富，主要集中在上海、成都、惠州和深圳，据我们估算，2016年可售货值超过200亿，将向全年105亿的销售目标努力。
大股东资源助力，资源禀赋价值待显:扩张方面，公司15年以来继续加大主流城市布局，拿地方式趋于多元化，新增及存量待开发项目集中于沪深港等一线城市（占到50%以上），其余皆位于二线或核心城市圈。在今年政策宽松格局延续下，我们认为这些城市都存在量价齐升的机遇，为公司禀赋释放带来空间。15年公司资金压力较年初大幅改善，15年末公司净负债率69%。在此基础上，公司启动二次非公开发行，将进一步优化资金结构，同时加速项目结构调整，为未来的储备结构进一步优化打下基础。
立体激励机制再构建，向多元未来前进:15年公司迎来快速发展的关键时期，自上而下多元激励的重要意义开始凸显。在15年7月份启动股权激励第一期计划后（占总股本1.94%），公司在3月份再次启动员工持股计划（占总股本不超10%）。我们认为此次员工持股计划比此前股权激励规模更大、范围更广，有助于绑定管理层和员工的一致利益，整体计划有望在二季度加速推进。公司今年明确提出探索新业务，思考企业转型，包括以物管为平台的房地产服务业、产业地产以及“房地产+金融”的方式延伸，员工持股的启动将为公司在成长和转型的道路上再添动力。
投资评级与盈利预测:预计公司2016年-2017年EPS分别为0.70元、0.97元，维持“买入”评级。
经纬纺机:主业仍处寒冬，信托雪中送炭
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：丁文韬，王维逸日期：2016-03-30
事件:
公司公布2015年年报:营业总收入103.95亿元，同比增长3.82%；归属母公司净利润4.58亿元，同比下降15.48%，对应EPS0.65元；归属于母公净资产60.64亿元，环比年初增长8.5%。中融信托实现净利润26.05亿元，同比增长7%，占公司净利润比例超过100%，公司传统纺织机械主业持续亏损。公司公布2015年利润分方案:拟每10股派发红利1.65元（含税）。
投资要点
H股回购完成，恒天绝对控股加强资本运作潜力:公司实际控制人恒天集团自2014年3月公告提出H股回购，2015年12月28日公司H股从香港联交所退市后，恒天集团通过直接及间接持有公司股权达到56.04%，实现绝对控股，有望加强后续资本运作潜力。
纺织行业仍处寒冬，公司亟需推进转型升级:目前纺织行业形势仍然严峻，纺机市场较为低迷，对此公司加快变革调整、推进转型升级。公司积极创新营销模式，紧抓“一带一路”、新疆纺织产业大发展等机遇，积极探索“新疆纺织工业园模式”。
以“资本+技术”双轮驱动为推手，通过设立纺织产业基金，与大客户开展战略合作，拉动棉纺成套销售，赢得73.5万锭棉纺成套项目，为平稳度过行业寒冬提供保障。
信托提供业绩支援，平稳发展前景可期:信托业务对公司净利润贡献比例近五年均超过100%，在传统主业持续低迷的环境下雪中送炭。中融信托目前注册资本、信托资产规模均处行业前三，在行业整体增速趋缓的趋势下，公司积极推动转型升级，立足私募投行、资产管理、财富管理三大板块，未来有望保持平稳发展，前景可期。
投资建议
公司目前信托业务业绩贡献超过100%，预计2016年中融信托净利润29.6亿元，按目前经纬纺机持股比例贡献业绩11亿元。不考虑传统纺机业务亏损拖累，仅信托业务部分目前估值仅13倍16PE，接近中小银行近10倍PE估值，估值提升空间显著。考虑公司未来转型升级前景，给予“买入”评级，目标价25元，对应16倍目标16PE（仅信托业务）。
风险提示:1）信托行业政策监管趋紧；2）中融信托业务转型未达预期。
大亚科技:资产整合显实效，地板龙头焕新机
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟日期：2016-03-30
事件
2016年3月28日晚间，公司发布完整年报，公司2015年度实现营收76.77亿元，同比降9.04%；实现归属于母公司所有者的净利润为3.18亿元，较上年同期增94.37%；分季来看，2015Q4公司实现收入18.74亿，同比下降21.56%，实现净利润1.63亿，同比增97.86%。同时，公司拟向全体股东每10股派现0.5元（含税）。
简评
资产整合专注主业，宏观经济疲弱拖累收入增长。（1）2015年，公司将烟草包装印刷、汽车轮毂、信息通信等与当前主业关联度较低的全部非木业资产置出上市公司体系，同时收购部分木业子公司的少数股东股权。目前，公司已由原来的多元化经营业务模式，转变为以木业为主营业务、以人造板、木地板为主要产品的经营模式。（2）2015年中国经济下行压力持续加大，受此影响，公司收入规模出现一定下滑。其中，公司2015年包装业实现收入9.74亿（收入占比12.69%），同比下降24.36%；机械制造业实现收入5.34亿（占比6.96%），同比下降6.96%；装饰材料业实现收入60.91亿（占比79.35%），同比下降6.89%；其他业务收入实现0.77亿，同比增11.55%。
资产转让整合、毛利提升，费用下降等，共筑业绩反弹。（1）公司转让丹阳印务、丹阳铝业、丹阳新型包装、丹阳滤嘴材料、上海印务五家分公司资产以及转让常德芙蓉大亚化纤45%股权、上海大亚信息产业49%股权、大亚车轮制造51%股权，增加利润4，649.33万元。其中转让大亚信息和常德芙蓉大亚化纤为公司增加净利润1827万，出售大亚车轮增加公司利润3458.97万。（2）公司规模化的生产能力与较强的市场竞争力使公司毛利水平不断提高。2015年公司包装业务毛利率26.39%，同比增0.95pct；机械制造业务18.64%，同比增2.51pct，值得一提的是，占比最高的装饰材料业务2015年毛利率高达30.31%，同比大幅增2.99pct。（3）2015年公司除了管理费用增加1.88%至6.54亿外，销售费用及财务费用均同比减少；其中销售费用下降1.80%至9.73亿，此外，因贷款规模减少和贷款利率降低导致利息支出减少以及汇兑收益增加，公司实现财务费用1.40亿，同比14年大幅下降32.11%。（4）2014年末公司对上海大亚信息产业有限公司49%的长期股权投资已减至为0，2015年确认投资收益为0（2014年曾确认投资收益-4，975.86万元）。
木地板、人造板优势明显，根基雄厚，潜力可期。（1）木地板:公司旗下“圣象”地板是国内全国性强化地板的第一品牌，2015年“中国500最具价值品牌”排行榜显示“圣象”品牌价值已达180.82亿元，“圣象”地板产品涵盖强化木地板、三层实木地板、多层实木地板等，并在中国拥有2600多家统一授权、统一形象的地板专卖店，品牌优势明显。2016年公司将继续加大“圣象”品牌的建设力度，整合圣象的市场资源，提高其市场占有率。（2）人造板:公司是中国境内最大的人造纤维板制造企业，拥有最先进成套设备，设备生产能力、精度、自控能力均居业内领先水平。公司人造板目前从事的是中高端市场产品的生产和销售。2016年公司将逐步打造长期稳定且健康的木材采购体系，以品牌建设为核心，不断加大大亚人造板等系列品牌的知名度。
控股股东增持彰显信心，少壮派管理层登场后续潜力可期。（1）2015年12月25日，公司控股股东大亚集团通过深交所交易系统增持公司股份实施完毕，共增持33.28万股，占公司总股本的0.06%，增持均价为16.61元/股，增持金额为552.78万元。（2）公司更换陈晓龙（出生年份:1975年）为新董事长，且吴谷华（出生年份:1972年）近期新任公司副总裁兼董秘，少壮派管理层的登场将为公司后续发展注入新鲜活力。
投资建议:
一方面，公司积极剥离非木资产，加码地板与人造板主业，15年业绩增长良好。另一方面，公司大股东增持彰显对未来发展信心，同时新晋管理层登场将为公司未来在行业内外的全面发展奠定管理层基础。我们预计公司2016-2017年EPS分别为0.61（同比约增2%，考虑到2015年高基数因素）、0.71（同比约增15%，继续来自公司的整合与行业市占率的提升），对应PE分别为23、20倍，目前总市值75亿，我们看好新晋团队的抱负与活力，公司根基雄厚，潜力可期，长期看好，维持“买入”评级。
安利股份:业绩稳定，未来可期
类别：公司研究机构：华安证券股份有限公司研究员：宫模恒日期：2016-03-30
事件:
公司发布2015年年度报告，报告期内公司实现营业收入137608.99万元，同比增长3.29%；实现营业利润4764.02万元，同比增长0.67%；实现利润总额6463.09万元，同比增长5.53%；实现归属于上市公司股东的净利润5530.23万元，同比增长3.87%。
主要观点:
营业收入稳定增长，新增产能稳步释放
2015年，公司产销量保持稳步增长，实现聚氨酯合成革销量5753.82万米，较上年增长4.16%；实现聚氨酯合成革产品销售收入132752.35万元，较上年增长1.16%。公司具有年产聚氨酯合成革7000万米的生产能力，2015年公司受厂址搬迁和设备技改的影响，产能并未完全释放，全年的产能利用率仅82.15%。随着超募项目年产2200万米生态功能性聚氨酯合成革陆续投产，以及搬迁和技改的完成，公司产能将逐步释放。
折旧和研发费用增多拖累利润增长
报告期内，公司募投项目、设备技改和其他配套设施陆续投入使用，导致公司累计折旧费用较上年同期增加2553.1万元，同比上升43.89%。同期，公司为加大新产品、新工艺的研究开发，不断提升研发投入，研发费用较上年同期增加445.06万元，同比上升6.14%，公司折旧和研发费用的增多拖累了利润增长。
产品升级拓展下游中高端应用外延，新增产能投放未来前景看好
公司产品不断升级，下游客户也在不断拓展，产品已从鞋、箱包手袋、服装、沙发家具、球类、票夹、腰带、证件文具等传统领域，逐步扩大到电子行业、包装、汽车内饰、酒店和室内装饰等新领域。2015年公司产品毛利率为21.72%，同比上升1.48%，这主要得益于品牌客户合作进一步扩大，公司在中高端市场拓展进程不断加快，未来产品毛利率有望持续提升。
合肥地价飙升，老厂区潜在价值巨大
2015年以来，合肥的土地出让金均价不断飙升，整个2015年土地出让金的涨幅高达15%，而进入2016年后，这一趋势愈演愈烈。公司老厂区所处地段位置良好，周边商业配套丰富，目前合肥市区类似土地的出让金价格已达到1000万元/亩左右，公司老厂区占地约100亩，这将为公司带来10亿元左右的收入，目前公司老厂区土地处置有关事项正在积极协调、推进之中。
盈利预测与估值
随着公司厂址搬迁和募投项目实施完成，未来非经常性损益扰动弱化，公司新一轮产能快速释放周期即将开启，环保政策助力叠加公司产品升级扩展下游中高端应用外延，公司新增产能投放未来前景看好。预计公司2015-2017年的EPS分别为0.40元、0.56元、0.77元，对应的PE分别为33倍、23倍、17倍，给予“增持”评级。
恒华科技:云平台加速推进，有望成为售电领域的“恒生电子”
类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：沈海兵日期：2016-03-30
战略大布局三步走:“卖数据”、“卖电”、“卖服务”
多年深耕电力信息化垂直领域，具有深厚的to B基因。公司战略旨在构建能源互联网生态圈，战略大棋分三步走:卖数据、卖电、卖服务。
云平台SAAS加速推进，进入战略第一阶段:“卖数据”
基础数据不共享、信息不能自由获取等问题是行业客户的痛点。公司云平台是面向广大行业用户，提供垂直领域线上线下信息共享、专业数据服务、管理信息化、业务信息化等在线SaaS服务。云平台商业模式清晰，目前包括协同设计增值服务、项目众包/分包服务、企业级Saas服务、在线教育服务等，未来有望产生更多商业模式。百亿级设计市场与千亿级施工投资、设备采购市场支撑公司未来云平台业务放量增长。
电改落地加速，有望成为电力交易信息化的“恒生电子”
电改政策频发，输配电价改革试点范围不断扩大，各地电改政策落地加速。电改之后售电主体将多元化，预计新成立售电公司将不断增多，市场也会逐步放开。公司具有多重优势，未来有望成为售电信息化领域的“恒生电子”。未来可进行售电大数据分析，是第三步“卖服务”重要内容。
传统主业与云平台双轮驱动，带来业绩高增长盛宴
公司业务增长，已变革为由传统主业单引擎向传统主业与新增云平台双引擎驱动，转型成功概率很高。受益配电网建设投资增长，公司传统业务未来5年业绩有望实现迅猛发展。预计2016年利润增速大概率在50%以上。
传统主业加速，云平台进入加速推广期，长期致力于打造能源互联网生态型企业。预计公司16-18年EPS为0.67/0.92/1.23元，维持“推荐”评级。
主要风险因素:1.业务进展不及预期；2.政策风险；3.竞争加剧
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