五粮液(行情000858,买入):2015年纯利同比增长6%，关注市场化动向

　　类别：公司研究 机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：李晓璐 日期：2016-03-30

　　结论与建议:

　　五粮液2015年实现纯利61.76亿元，同比增加6%。目前公司股价对应2016年动态P/E为16倍，估值安全，尽管我们对于公司在市场价格倒挂的时候提高出厂价格存有疑虑，但是公司作为高端酒代表之一盈利的稳定性可期，此外国企改革也值得关注，维持买入评级。

　　公司2015年实现营业收入216.59亿元，同比增加3.08%；实现归属上市公司净利润61.76亿元，同比增长5.85%，对应每股收益1.63元。超预期。2015年全年毛利率69.2%，同比下降3.3个百分点，因此利润增长的原因一方面来自于营收增长，另一方面则来自于期间费用率同下降4个白分点至23%。

　　分红方案:每10股派发现金红利8元（含税），当前股息率2.93%。

　　分季度看，4Q实现营业收入65.28亿元，同比增加9.84%；实现归属上市公司净利润15.73亿元，同比增长40%。

　　截至2015年年末，预收帐款19.94亿元，同比增加132%。

　　受中低价位产品销量增加的带动，公司销售白酒13.74万吨，同比增长15.57%。未来将打造五粮春、五粮醇、五粮头曲、五粮特曲、绵柔尖庄五个核心系列产品。

　　五粮液计划在2016年分步提高出厂价格，普五出厂价计划从659元/瓶恢复到689/瓶甚至729元/瓶，力争实现顺价销售。与此同时，实行多年的经销商返点政策将于2016年一季度之后全部取消。近期五粮液已经将普五价格从659元提高到679元，但我们认为目前一批价格和出厂价格之间仍有倒挂，提高出厂价是否有助提升实际的零售价格尚需观察。

　　从行业方面看，白酒行业经过三年调整，出现弱复苏迹象，公司作为高端白酒代表之一，盈利的稳定性可期。

　　此外，五粮液于2015年11月推出23亿元定增计划，拉开混改大幕。管理层也积极表示未来将进一步提高分红比率，从实际情况看，2015年分红比率达到49%，显著提高。我们认为公司释放出更加关注资本市场关注公司市值的信号。未来可持续关注公司在市场化改革方面的动向。

　　综上，预计公司2016年、2017年分别实现净利润63.53亿元（YoY+3%，EPS为1.67元）和67.56亿元（YoY+6.35%，EPS为1.78元）。