克明面业(行情002661,买入):四季度爆发式增长，2016基本面持续

　　类别：公司研究 机构：国金证券(行情600109,买入)股份有限公司 研究员：刘枝花 日期：2016-03-29

　　业绩简评

　　克明面业2015年收入18.9亿，同比增速23.88%，归属净利润1.08亿，同比增速64.41%，扣非归属净利润0.96亿，同比增速108.16%。同时，向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增20股。

　　经营分析

　　4季度单季度收入、净利润大增:4季度单季收入6.55亿，同比增速56.79%，环比增速51%，归属净利润3178万，同比增速1689%，环比增速24%。

　　公司业绩实现快速增长的主要原因:第一，公司重点打造的华东市场的前期投入已经产生效益。华东销售额高达6亿，规模与大本营华中相差不大，且增速高达40.52%，且大本营华中依然保持23.69%高增速。第二，大本营华中地区继续充当利润先锋，毛利率继续提升2.84%，达到24.61%，以抵消其他地区冲销售带来的毛利率下滑，整体毛利率保持稳定。第三，营销费用投入更加有的放矢，同时，公司积极推行企业精细化管理，加强内部管理工作，提升管控效能，减少费用成本，公司管理费用1.04亿，同比下降11.87%，带来2015年费用节约1400多万，费用率节约2.24%。

　　从产品结构来看，公司营养面增速强劲，同比增速48%，同时加大了面粉销售，面粉销售额1.59亿，增速344%。

　　公司市场份额继续稳步提升:从2015年超市综合权重市场份额来看，前三的企业市场份额均有不同程度提升，公司市场份额提升至19.14%，金龙鱼提升至8.7%，金沙河提升至8.59%。

　　公司的增发顺利完成:2016年初，公司增发顺利实施，实际募集资金11.78亿，增发价格45元/股，将于2017年1月19日解锁。宏观经济不乐观下，龙头企业大额资金在手，将有助于公司进一步加速提升市场份额。

　　公司股权激励达到行权条件:公司2014年4月即推出股权激励方案，以2013年业绩为基础，要求2014-2018年收入净利润增速，其中2015-2018年收入要求分别为18.37、2205、2646、3184百万，净利润要求分别为105、122、144、174百万。2015年业绩达到股权激励行权条件。

　　业绩发展空间:公司华东区域销售依然有发展空间，且毛利率仅18.84%，未来至少能和华南地区20.97%的毛利率靠近。面条销售大区北方市场，公司还未进入，若能通过资本方式撬开北方市场，公司收入空间将上一个台阶。考虑到公司过去对经销商的管理比较散漫自由，若按华东区域方式加强管理，华南、华中等区域收入增速依然有挖掘空间。同时，随着新产能的投产，我们认为上百人的研发人员，3553万的年研发投入在行业内是偏大的。同时2015年股权激励费1511万，未来几年费用逐年下降。

　　盈利调整及投资建议

　　我们预计2016-2018年公司净利润分别为1.28、1.52、1.77亿，对应EPS1.14\1.35\1.58元/股。目前股价53.79元/股，对应47、40、34倍。考虑到公司短期估值已经偏贵，给予增持评级。

　　我们依然非常看好公司长期发展，原因有二，第一，宏观经济环境较差下，龙头企业将进一步提升市场份额，且公司增发近12亿在手，具备适当牺牲短期利益，加速提升市场份额的筹码。第二，挂面行业市场份额分散，依然处于初级加工毛利率较低阶段，需要像克明面业这样的企业精耕细作。