东方雨虹:迅速切回高成长轨道，积极布局高成长价值
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超 日期：2016-03-02
　　报告要点
　　事件描述
　　公司公布业绩快报:全年实现营业收入53.3亿，同比增长6.5%，归属净利润7.16亿，同比增长24.1%；折EPS0.86元。

　　四季度营收16.97亿，同比增长23%，归属净利润2.5亿，同比增长70.4%。

　　事件评论
　　收入端改善主要是下半年贡献，复苏从Q3进一步加速。公司在15年H1收入负增长的大背景下，全年实现收入同比增长6.5%，反映出在下游产业链复苏的大背景下，公司产品销售向上高弹性及管理层高执行力。营业利润同比增长13.9%，大于收入增长幅度，部分原因来自成本端价格下降带来盈利能力改善（15年营业利润率13.2%，和同期相比提升0.7个百分点）；最终全年归属净利润同比增长24%。单季度看，Q4收入同比增长23%，相较Q3单季度13.5%的增速更加靓丽，主要在于地产直销及工程渠道加速，其中工程渠道收入增速预计超30%（而15H1工程渠道为负增长），主要在于前期进度滞后工程在Q4加速；直销增长主要来自大地产商的发货速度加快；15Q4净利率为14.8%，同期相比提升4pct，最终实现业绩同比增长70.4%。

　　16年发力基建市场，期待新突破。基建市场过去都是公司的拳头业务，受行业制约近年增长有所放缓，公司对于16年基建市场将主要体现在:高铁地铁轨交方面将力求寻求新突破，另外管廊建设的持续推进将带来防水材料行业需求迎来较大空间，公司作为龙头率先受益。

　　中期看，零售渠道渐持续发力，新的引擎已然启动。无论是品牌还是质量，公司都已经已经得到市场深度认可。在产业链中枢下行的背景下，如何寻求更广阔空间成为一大考量，公司高瞻远瞩，选择深耕渠道布局现金流更好家装属性更强的零售市场，目前来看零售渠道也取得了40%+增速的不菲成效，占比也超过10%，期待高成长能持续。

　　每一次战略拐点布局都是投资的契机，当下正是“第三春”到来的前夕。预计2016-17年EPS为1.08、1.33元，对应PE为15倍、12倍，买入评级。


　　苏交科:业绩增长符合预期，PPP或将成新驱动力
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2016-03-02
　　报告摘要:
　　2015年业绩良好，符合预期:2月28日晚，公司发布2015年业绩快报:预计2015年度实现营业总收入25.80亿元，同比增长19.32%，归母净利润31048.21万元，同比增长22.95%。在建筑行业整体不景气的大环境下，公司营业收入及利润均大幅增加，归功于公司工程咨询业务和工程承包业务均稳定增长。

　　PPP模式驱动公司业务扩张，拓展施工承包项目。公司在今年在贵州、杭州、江苏等多个省市布局PPP产业，大力拓展工程承包项目。2015年7月，公司与贵州PPP基金管理公司共同设立贵州PPP产业投资基金，致力于拓展公司在贵州省的各类项目合作。又于12月份受让巴安水务持有的贵州水业产业投资基金4000万份额，与贵州水投水务、贵州水利投资等公司共同合作相关水产项目。在杭州，苏交科以自有资金1.8亿元参股设立杭州大江东大产业聚集区PPP项目公司，合作施工承包项目，项目投资预计给公司营业收入及利润带来稳定增长。此外，苏交科还进入了江苏省PPP项目专业咨询服务机构名单，为今后承接江苏省内PPP项目奠定基础。在施工承包项目方面，受PPP模式驱动，预计业绩持续增长空间巨大。

　　外延并购保障业绩稳定增长，布局产业链下游领域。报告期末，公司总资产、归母权益及每股净资产都有所增加，主要是由于公司经营盈利、公司并购。自2014年以来，公司先后收购厦门市政院、英诺伟霆，中铁瑞威等公司，布局产业链下游环保、智能交通等领域，随着PPP的推广，工程咨询业务在产业链上的价值将会更大释放。

　　2016年一季度归母净利润预增20%~40%。公司2016年一季度归母净利润4995.98万元~5828.65万元，2015年同期为4163.32万元，预增20%~40%。公司各项业务均稳定发展，经营业绩较上年同期呈现增长趋势。未来在贵州，杭州的多个PPP项目将会逐步实现稳定营收。公司作为PPP重点涉及领域的细分行业龙头，工程咨询和工程承包业务均占据PPP项目承接优势地位，未来开拓交通和环保PPP市场会有更广阔的空间。

　　维持公司买入评级。预计公司2016、2017年归属于上市公司股东净利润分别为4.02亿元、5.36亿元，EPS分别为0.73元、0.97元，当前股价对应2016年的PE为21倍。

　　风险提示:宏观经济持续下行、PPP项目拓展不及预期等。


　　赢合科技:2015年净利润同比增长19%
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：罗立波 日期：2016-03-02
　　核心观点:
　　2016年2月29日，赢合科技公布了2015年业绩快报:公司全年实现营业收入365百万元，同比增长62.3%；实现归属母公司股东净利润60百万元，同比增长19.2%。公司大力推行整线供应和智能制造的发展战略，2015年通过多次并购不断丰富产品线布局，并向自动化方向延伸，预计2016年业绩有望持续向好。

　　公司战略指向锂电设备整线解决方案供应商。公司经过在锂电设备生产领域多年经营积累，现已掌握了锂电生产的涂布、分切、制片、卷绕、模切、叠片等关键设备的核心技术，能够满足不同工艺、尺寸的锂电池的定制化制造需求，可以为客户提供较全面的自动化生产设备解决方案。整线设备采购模式这样可以帮助电池厂商有效缩短产能建设周期、解决各设备衔接问题、简化维保售后过程。公司与南京国轩合作的行业首例整线设备订单已经交付，未来有望凭借该模式抢占竞争先机并引领行业发展趋势。

　　受益下游动力锂电产能扩张，外延布局积极稳健。公司是国内较早进入锂电设备的企业，新产品的市场开拓经验丰富，客户积累周期较长。目良好的客户结构和市场化运作经验，使公司在锂电行业景气上行时能够充分受益动力电池产能扩张带来的设备需求增长，2015年通过多次并购公司产品线布局不断丰富，并向自动化方向延伸，行业竞争力显著提升。

　　盈利预测和投资建议:我们预测公司2015-2017年营业收入分别为365、696和1164百万元，EPS分别为0.52、1.05和1.62元。公司在锂电设备领域产线布局最长、市场拓展能力突出，外延步伐稳健，结合业绩和估值情况，我们维持公司买入的投资评级。

　　风险提示:新能源汽车产销增速低于预期；核心客户产能扩张低于预期；锂电设备行业竞争加剧导致公司利润率下降的风险。


　　深高速:股权激励!新业务拓展势在必行!
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：姜明 日期：2016-03-02
　　高速稳定收益。深高速拥有深圳及周边等地多条主要高速，开展收费公路及委托建设管理服务。2015年1-9月公司实现营业收入24.38亿元，其中路费收入为21.88亿元，占营业总收入的89.73%，路产通行费收入系企业核心收入来源。

　　高股息率凸显价值。近2年来，随着国家不断降低资金成本，无风险收益率不断下降，市场上公司债的收益率亦不断下降。然而，近五年深高速派息率始终保持40%-50%，每年给投资者实实在在的回报。若公司今后分配利润比重仍维持该区间，当前股价对应股息率可达4%。

　　政府回购带来转型预期。鉴于深圳市政府已于2014年1月从深高速按公允价值回购了梅观高速，向公众免收通行费。考虑深圳市政府交通规划的一致性，我们认为南光、盐排、盐坝三条高速3年后被政府征收的可能性很大。过渡期内三条高速的经营状况跟以前并不会有所改变，只不过支付方变成了政府；但3年以后深高速的主业将越来越少，那么眼下积极拓展新业务就变得尤为重要。预计公司账面现金约90亿元。

　　股权激励带来高管动力。深高速于2016年1月发布限制性A股股票激励计划，主要内容为:向公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心管理、技术骨干等共75人发行限制性股票，共1719万股（占公司总股本0.79%）。限制性股票授予价格为5.35元，为公平市场价格的59%。高管限制性股票激励到位，执行力强，新产业拓展势在必行!

　　投资建议:我们首次给予买入-A投资评级，6个月目标价15元，相当于2016年20倍市盈率。

　　风险提示:高速主业分流影响超预期，新业务拓展不达预期等


　　晨光文具:渠道优势显著的文具龙头，新业务拓展空间大
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：杨志威 日期：2016-03-02
　　公司是我国文具行业第一品牌，近7万家终端门店是公司核心竞争优势，外资参与度低和分散的行业格局有利于国内文具龙头成长。渠道扩张、渠道升级和新品开发助力业绩稳健成长。办公直销业务和晨光生活馆是公司业务重点开拓方向，我们认为成长空间广阔，能够成为公司新的增长极。我们对其给予买入的首次评级，目标价格42.80元。

　　支撑评级的要点。

　　外资参与度低和分散的行业格局有利于国内文具龙头企业成长。我国规模以上文具内销企业增长较快，2014年与2015年前10月增速仍维持20.22%和14.14%。消费升级、二胎政策、原材料成本下降助力文具企业成长。由于性价比、销售网络积累和消费文化把控等方面的优势，本土企业是文具内销市场的主要竞争者，具备品牌、渠道先发优势的企业值得看好。2014年，作为行业龙头的晨光文具在书写工具及文具市场的市占率仅5.09%和3.94%，成长空间大。

　　近7万家终端门店是公司核心竞争优势，渠道扩张、渠道升级和新品开发助力业绩稳健成长。公司近5年的营业收入增长率一直保持在23%-32%之间，净利润增速同样保持在20%左右，增长稳健。截至2015年6月30日，公司合计拥有6.73万家门店，覆盖80%校边商圈，构造起了其他竞争对手难以逾越的护城河。公司零售门店由其他普通文具店升级而来，具备可持续开发性，且投入风险较小。层层投入、层层分享的模式加强了对经销商的管理和激励，奠定公司稳固的零售体系。未来渠道扩张、渠道升级、新品开发将继续助力主业增长。

　　科力普（办公直销）成长空间广阔，晨光生活馆开店进展迅速。相较美国CR2=67%，国内办公用品直销市场尚处发展阶段。国际办公用品龙头Staples凭借良好的消费者体验、因时而异的扩张战略、完善的供应链和物流体系以及全球化采购优势而成功。晨光子公司科力普积极探索办公一站式服务业务，借助晨光在文具领域已有的规模优势，未来有望发展成为中国的Staples。晨光生活馆定位全品类一站式文化时尚购物体验场所，是对公司现有渠道、目标客户群体和销售品类的补充。2015年6月，生活馆数量已达到63家，计划全年新增门店突破100家。

　　评级面临的主要风险。

　　渠道开拓不力，科力普进展不达预期。

　　估值。

　　预计2015-2017年公司每股收益分别为0.89、1.07、1.29元/股，鉴于公司稳定的业绩成长性，以及正在培育的办公直销和晨光生活馆业务发展空间较大，我们给予公司2016年净利润40倍市盈率，对应目标价42.80元，首次覆盖给予买入评级。


　　广济药业:VB2涨价提振业绩，外延预期值得期待
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2016-03-02
　　事件:公司2015年度实现营业收入5.6亿元（+15.3%），净利润2092万元（扭亏）。

　　维生素涨价与精细化管理提振业绩。1）公司业绩扭亏主要源于VB2和VB6价格的上涨，自2015年7月起，VB2（80%）价格已由125元/kg涨至280元/kg，由此带来公司收入和毛利率的同步提升，我们估计提价为公司带来的业绩增量约7000-8000万元；2）期间费用率下滑是公司业绩扭亏的另一重要因素。2015年，公司在经营管理上更为精细化，长投集团入主后人员结构、销售环节上均有所调整，效率提升效应显著，期间费用率同比下降11.3个百分点；3）从单季度来看，Q4对业绩贡献显著，实现收入1.9亿元（+75%）、净利润4200万元，主要原因为Q4维生素价格的同比涨幅为2015年内最大。

　　核心产品VB2后续涨价动力充足。公司为国内最大的VB2生产商，产能4800吨（本部2300吨+孟州2500吨），占全球比例在55%左右。VB2全球产能分布集中，公司具有一定定价权。后续涨价动力充足:1）供给端收缩趋势明显:环保趋严关停部分小产能，广济药业孟州子公司VB2生产线于2015年停工修检3个月，本部VB2生产线2016年6月份起搬迁，停止生产，全年开工率降低。2）需求端对涨价敏感度较低:目前VB2主要的应用在饲料领域，占比70%左右，在饲料中成本占比1%左右，提价敏感度低。3）在环保趋严的趋势下，海外竞争企业维生素生产成本提升现象显著，有动力维持价格联盟。

　　长投集团承诺逐步兑现，外延预期强烈。大股东变更为湖北省长江投资集团后，公司基本面发生诸多积极变化:1）扭转过去几年亏损状态，并承诺2015-2017年净利润为正数；长投的入主对公司在营销、管理等方面的积极作用正逐步显现。2）长投入主时亦承诺将全力支持公司的发展规划和目标，以现有业务和产品为核心，积极投入发展壮大公司现有业务和产品，适当引进新的产品，解决当前制约发展的瓶颈问题。我们认为业务的多元化发展将为公司提供新增长动力，作为湖北省国资旗下唯一医药上市公司，未来资产注入预期强烈。3）公司向长投定增5.5亿元将缓解财务压力，助力主业及外延发展。

　　业绩预测与估值:我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.69元、0.81元和0.93元。VB2涨价带来业绩弹性，外延式发展预期强烈，首次覆盖给予增持评级。

　　风险提示:维生素价格或下滑风险，外延发展或不及预期风险，定增进展或不及预期风险。