东方雨虹(行情002271,买入):迅速切回高成长轨道，积极布局高成长价值

　　类别：公司研究 机构：长江证券(行情000783,买入)股份有限公司 研究员：范超 日期：2016-03-02

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公布业绩快报:全年实现营业收入53.3亿，同比增长6.5%，归属净利润7.16亿，同比增长24.1%；折EPS0.86元。

　　四季度营收16.97亿，同比增长23%，归属净利润2.5亿，同比增长70.4%。

　　事件评论

　　收入端改善主要是下半年贡献，复苏从Q3进一步加速。公司在15年H1收入负增长的大背景下，全年实现收入同比增长6.5%，反映出在下游产业链复苏的大背景下，公司产品销售向上高弹性及管理层高执行力。营业利润同比增长13.9%，大于收入增长幅度，部分原因来自成本端价格下降带来盈利能力改善（15年营业利润率13.2%，和同期相比提升0.7个百分点）；最终全年归属净利润同比增长24%。单季度看，Q4收入同比增长23%，相较Q3单季度13.5%的增速更加靓丽，主要在于地产直销及工程渠道加速，其中工程渠道收入增速预计超30%（而15H1工程渠道为负增长），主要在于前期进度滞后工程在Q4加速；直销增长主要来自大地产商的发货速度加快；15Q4净利率为14.8%，同期相比提升4pct，最终实现业绩同比增长70.4%。

　　16年发力基建市场，期待新突破。基建市场过去都是公司的拳头业务，受行业制约近年增长有所放缓，公司对于16年基建市场将主要体现在:高铁地铁轨交方面将力求寻求新突破，另外管廊建设的持续推进将带来防水材料行业需求迎来较大空间，公司作为龙头率先受益。

　　中期看，零售渠道渐持续发力，新的引擎已然启动。无论是品牌还是质量，公司都已经已经得到市场深度认可。在产业链中枢下行的背景下，如何寻求更广阔空间成为一大考量，公司高瞻远瞩，选择深耕渠道布局现金流更好家装属性更强的零售市场，目前来看零售渠道也取得了40%+增速的不菲成效，占比也超过10%，期待高成长能持续。

　　每一次战略拐点布局都是投资的契机，当下正是“第三春”到来的前夕。预计2016-17年EPS为1.08、1.33元，对应PE为15倍、12倍，买入评级。