国金证券:互联网思维显著提升公司市占率
　　类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：虞婕雯 日期：2016-03-28
　　公司动态事项。

　　国金证券公布了2015年公司年报:公司2015年度实现营业收入67.48亿元，同比增长147.95%；归属于母公司净利润23.60亿元，同比增长182.10%；基本每股收益0.801元。截至2015年年末，公司总资产563.52亿元，较年初增长114.42%；净资产164.79亿元，较年初增长66.97%，公司2015年度加权平均净资产收益率17.44%，较2015年增加6.15个百分点。另外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.8元（含税）。

　　主要观点。

　　1）证券经纪业务:2015年全年实现收入34.04亿元，同比增长218.29%。公司的经纪业务已经形成线上标准化，线下增值化的一体两翼格局。公司从客户体验出发，不断优化佣金宝产品功能，使得公司股基市场份额从2014年的0.78%上升至1.19%。公司的信用交易业务发展提速，截止2015年末，公司的融资融券余额为80.28亿元，较上年末增长51%，市场占有率为6.84‰。

　　2）投资银行业务:2015年全年实现收入11.36亿元，同比增长154.92%。股权融资方面，公司合计承销金额为222.33亿元，较上年增长75.34%。债券业务方面，公司抓住了公司债井喷的时期，公司合计承销金额为245.65亿元，较上年增长457.03%。

　　3）证券投资业务:2015年全年实现收入7.62亿元，同比增长48.95%。公司秉持稳健投资风格，严格把控仓位，公司自身在二级市场投资的权益类仓位非常低，投资主要以中低风险的产品为主。公司在三季度共计出资31.47亿元与证金公司展开收益互换，截止2015年末，占公司投资规模106.53亿元的29.54%，未来对公司的证券投资收益有一定的影响。

　　4）资产管理业务:2015年全年实现收入4.28亿元，同比增长143.11%。2015年公司产品创新为突破，新增了资产证券化产品、固定收益类产品、定增类产品、员工持股与大股东增持类产品等，并与百度合作推出国金百度大数据系列产品。截止2015年末，公司资产管理规模合计1060.89亿元，较2014年增长了15.98%。

　　投资建议。

　　未来六个月内，维持增持评级。

　　公司极具互联网思维，先是与腾讯合作推出佣金宝，现又与百度公司围绕大数据和人工智能技术等方向进行战略合作，公司在互联网金融业务持续深耕，未来有望进一步提升公司的市场占有率。近期，公司控股股东之一致行动人从二级市场增持公司股份亦是对公司未来发展充满信心，同时，公司公告计划继续非公开发行股票募集资金总额不超过人民币48亿元用于公司业务发展，其发行价格不低于14.38元/股，公司继续定增补血也有助于提升公司的竞争力。我们看好公司未来发展，预计公司16年、17年的EPS为0.52元、0.61元，对应动态PE分别为26.60倍和22.67倍，给予未来六个月，增持评级。


　　中粮地产:投资收益支撑业绩，受益中粮集团整合
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：蒲东君日期：2016-03-28
　　报告要点
　　事件描述
　　中粮地产（000031）今日公告2015年报，主要内容如下:2015年度公司实现营业收入135亿元，同比增长49.32%，净利润7.22亿元，同比增长20.60%；净利润率5.35%，同比下降1.27个百分点，EPS0.4元。

　　事件评论
　　投资收益推动净利润上升。2015年公司净利润同比上升20.60%，达到7.22亿元，其中非经常性损益6.17亿元，占净利润比例为85.46%。公司非经常性损益主要来自于处置招商证券股票获得的5.91亿元的税后收益，公司已不再持有招商证券股票。主营业务方面，营收同比增长49.32%，扣非归母净利润同比增长13.80%，但占净利润比例较小。

　　负债率同比上升，货币资金相对充裕。公司2015年底资产负债率为79.96%，真实负债率为75.52%，分别同比上升2.99、3.66个百分点；货币资金/（短期借款+一年内到期长期负债）的比例为1.06，短期偿债能力较强。公司背靠央企中粮集团，财务状况总体可控。

　　定增募资深耕深圳，拿地提速拓张北京。公司发布50亿元定增预案，主要用于深圳等地多个项目开发，一方面可加快深圳等一线城市核心项目开发，充分受益楼市热度上升红利；另一方面亦可有效降低资金成本、优化资本结构，推动公司长期发展。此外，公司2015年新发展5宗土地，总建面达102万平，规模几乎是前三年之和；其中3宗位于北京，其余分别位于南京、苏州等核心二线城市，公司未来发展将受益于回归核心一二线城市的投资策略。

　　中粮系内部资源整合受益者。公司多次收购集团旗下地产资源:（1）收购PD公司100%股权，从而获得了位于深圳市福田区位绝佳的B405-0029宗地，凭借工改工经验深耕深圳；（2）拟收购中粮地产投资公司剩余49%股权，从而得到北京祥云国际项目的全部股权，拟收购烟台中粮博瑞公司100%股权，进入烟台拓展市场。以上收购动作实现表明，公司在中粮集团体系内地产平台的战略意义逐渐升高。

　　投资建议:公司积极推进深圳、北京项目的投资开发，有望持续分享两地楼市红利，并受益于中粮系内部资源整合。预计2016年、2017年EPS分别为0.51和0.63元/股，对应当前股价PE为22.20和17.93倍，维持买入评级。

　　风险提示:投资收益不可持续


　　中信证券:业务布局完善，行业龙头潜力依旧
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：蒲东君，周晶晶日期：2016-03-28
　　报告要点
　　事件描述
　　中信证券发布2015年年报，实现营业收入560.13亿元，同比增长91.84%；实现归母净利润198.00亿元，同比增长74.64%；实现基本每股收益1.71元，同比增长66.02%。

　　事件评论
　　公司收入结构基本保持稳定。经纪收入贡献从30%提升至33%；两融规模提升导致利息收入从3%略升至5%；投行和资管收入贡献则略有下滑，分别为8%和11%。

　　经纪业务加速实现机构化和产品化转型。公司2015年股基成交额市占率6.43%，佣金率万分之5.4，公司以产品销售和泛资管业务为方向，坚持机构化和产品化转型。投行业务加强境内境外协同，打造产业服务型投行模式。2015年股权融资规模1773.33亿，债券融资规模3856.94亿，规模排名均为市场第一；公司加强中信国际和里昂证券的投行业务整合，境外服务水平持续增强。财富管理和业务创新双轮驱动资管业务持续发展。公司以机构业务为发展重点，以财富管理业务和创新业务为驱动，集合资管规模1340.17亿元，同比增长70%，定向资管9147.84亿元，同比增长38%；券商资管收入17.49亿元，同比增长115%。资本中介业务稳定发展。2015年公司股权质押市值852亿；两融余额740.1亿，市场份额为6.30%。自营收益率稳步提升。公司权益类自营规模485亿，固收类自营规模1082亿元，自营收益率14%。直投业务是靓点。子公司旗下基金青岛金石泓信投资规模8.92亿，中信并购基金投资规模58亿，同时发起设立持有型物业孵化投资基金，市场低迷环境下直投对于公司业绩贡献有望进一步提振。

　　作为国内最大的龙头券商，公司业务布局完善，资管和投行优势突出，在经纪业务收入下行背景下资管和投行将成为新的利润增长点，直投业务深耕多年，在产业基金、并购基金等领域多有建树，能够实现投行产业链的有效延伸；同时海外布局完善，经过业务整合后公司海外业务的竞争力将进一步提升。预计公司16、17年EPS为1.07、1.36元，对应PE16.3和12.8倍。

　　


　　九阳股份:业绩稳健增长，多元化战略逐现成效
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：徐春日期：2016-03-28
　　报告要点
　　事件描述
　　九阳股份今日披露其15年度财报:全年实现营收70.60亿元，同比增长18.79%，其中四季度实现20.44亿元，同比增长15.57%；实现归属母公司股东净利润6.20亿元，同比增长16.62%，其中四季度实现1.15亿元，同比增长21.52%；全年实现EPS0.81元，其中四季度实现0.15元；同时拟每10股派现金红利7元；此外公司发布非公开发行预案修订稿，增发底价下调为14.83元/股，募集资金下调为8亿元，同时取消营运资金补充项目。

　　事件评论
　　收入稳健增长，多元化战略渐显成效:公司主营延续稳健增长，其主因一方面在于传统豆浆机业务负增长趋势扭转并实现较好增长，另一方面则在于新品战略落地且多元化战略成效渐显，公司目前在厨房小家电方面已陆续推出馒头机、面条机及铁釜电饭煲等新品，全品类扩张成为支撑公司长期成长核心逻辑；此外在互联网营销模式带动下公司电商渠道快速扩张，有效推动传统产品稳步增长及新产品市场导入。

　　盈利能力小幅回落，分红比例维持高位:随着公司产品结构持续调整，毛利率较低的营养煲及西式小家电持续高增长致使公司整体毛利率有所下滑，此外公司加大新品研发及品牌推广力度导致销售费用投入加大及期间费用率同比有所提升，综合影响下公司全年归属净利率小幅下滑0.85pct至9.50%，但总体盈利依旧维持较好水平；此外，公司延续一贯以来的高分红政策，15年公司分红比例达86.4%，股息率超4%。

　　预案调整保障增发推进，布局产业基金开拓新增长点:公司发布调整后的非公开发行预案，拟募集不超过8亿元投向铁釜饭煲产品扩建及技术提升与营销推广项目，公司致力于发展豆浆机之外的又一标志性产品，同时年前增资本来控股也展示公司在实现品质生活小家电定位方面新的尝试；此外公司前期投资创投基金，致力于通过资本市场运作打造其在互联网新兴领域投资能力，并在产业链内外寻找并购整合及外延扩张机会，以增强公司盈利能力并拓展业务新增长点。

　　维持公司增持评级:近年来公司多品类扩张战略成效已逐步显现，收入结构趋于优化，各块业务有序推进保障整体收入及利润稳健增长；随着定增方案调整，铁釜饭煲项目将加速推进，未来随着公司持续发力电商渠道及营销推广模式创新将推动其向国内全品类料理小家电龙头成功转型；我们预计公司16、17年EPS分别为0.92及1.02元，对应目前股价PE仅为18.92、16.97倍，维持公司增持评级。

　　


　　法拉电子:Q4拐点显现，新能源需求爆发在即
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：莫文宇日期：2016-03-28
　　报告要点
　　事件描述
　　法拉电子3月25日发布2015年年报:2015年公司实现营业收入13.93亿元，同比下降1.61%，其中归属于上市公司股东的净利润3.28亿元，同比增长7%。

　　事件评论
　　公司营收营收小幅下滑，净利则小幅上升，营收受照明市场薄膜电容器需求下降影响，薄膜电容器产销量分别减少12.70%和16.25%，净利升上主要源于毛利率上升2.52%。从销售区域上看，国内增长3.67%，海外销售下降8.49%，主要受去年欧美等国经济景气度影响，从美国经济复苏形势看，今年会有所反转。单季度层面看，公司Q4营收增长3.88%，净利润增长14.5%，经营向上拐点凸显
　　2015年国内新能源汽车生产34万辆，销售33.1万辆，同比分别增长3.3倍和3.4倍，预计2016年销量增至70万辆，2020年新能源年产200万辆，2025年500万辆。法拉电子是国内薄膜电容器龙头，公司长期布局新能源汽车薄膜电容，薄膜电容器产品单车价值800-1000元，凭借薄膜电容器产品的耐高压、高稳定性能将将长期受益行业爆发式增长。同时公司去年东孚新能源工厂完成60%，有望今年完工提供产能保障。

　　光伏和风能发电是公司薄膜电容器未来另一大应用市场。2016-2020年，年均新增光伏发电装机容量1200万千瓦左右。2015年风能新增装机突破3万兆瓦，长期将保持9%以上的增速。我们预计未来五年内光伏加风能将带来新能源领域的200亿以上电容器市场空间。法拉电子管理机制优秀，利润率及费用率均呈现非常稳健的格局，同时在市场把握度敏锐的情况下，大量客户认可公司的产品价值。

　　公司薄膜电容器龙头地位稳固，照明+新能源市场逐渐打开。15年四季度同比增长3.88%，业绩反转拐点明确。因此我们维持对其推荐评级，预计2016~2018年EPS分别为1.74、2.21、2.75元
　　风险提示:新能源业务发展不及预期。

　　


　　皖新传媒:拟高送转增流动性，VR助力打造智能学习闭环
　　类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：杨云日期：2016-03-28
　　首次推出高送转，力度之大在同行中极为罕见
　　此次高送转的推出不仅是公司史上首次，其力度之大在同类国资文化企业中也可名列前茅。我们认为，在公司大股东和国有背景二股东合计控股比例高达82.36%的情况下，推出高送转首先将有效增强公司股票的流动性，并足以看出公司在国企改革进程中的决心和魄力，我们坚定看好公司的发展趋势和转型布局。

　　稀缺教育内容有望完美结合VR技术，首创线下应用场景前景广阔
　　公司此次20亿定增中的17.5亿元都将投入智能学习全媒体平台建设，除了我们反复强调的公司将通过渠道端优势构建学生个人知识图谱，完成K12阶段提分的刚需，更值得注意的是，在培养学生学习兴趣方面，公司率先将VR技术应用到数字教育内容上，公司在此领域拥有新知数媒生产的稀缺教育内容，正在积极推进门店升级、改造的621家线下大型商业书店场所，有望通过绑定国外团队的先进技术、稀缺教育内容、线下门店、学校等应用渠道，为用户提供独一无二的视觉新体验，模式稀缺、前景广阔、潜力巨大。

　　发行价随行就市将确保定增顺利实施，厚积薄发看今年
　　根据A股市场目前情况，公司积极的应对并修改了发行方案，我们认为，随行就市的发行价格将给予定增更多的灵活空间，并将进一步确保定增的顺利实施。我们再次重申，2016年将是公司资本运作的元年，通过外延并购改善公司基本面的步伐也必将加快。

　　盈利预测及估值
　　公司首次推出高送转，力度之大在同行中极为罕见，随行就市的增发价格也将确保定增顺利实施，同时稀缺教育内容有望完美结合VR技术，后续布局将充满看点，不考虑外延并购、增发等因素，预计15-17年eps为0.86、0.97、1.02，建议关注，维持买入评级。

　　


　　栖霞建设:主业表现靓丽，产业链布局前景可期
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：蒲东君日期：2016-03-28
　　报告要点
　　事件描述
　　栖霞建设2015年报，2015年度公司实现营业收入57.37亿元，同比大幅增长101.91%，净利润1.86亿元，同比增长1338.13%；净利润率3.24%，同比上升2.78个百分点，EPS0.18元。其中第四季度单季实现营业收入13.77亿元，同比增长34.97%，净利润0.32亿元，同比增长149.52%；净利润率2.32%，同比上升8.64个百分点。EPS0.03元。

　　事件评论
　　营收翻倍叠加毛利率上升，净利润大幅上涨。公司2015营业收入同比增长101.91%，主要源于今年结转面积大幅提升，且项目大多位于楼市火热的南京地区；另一方面，因保障房项目结转面积2015年占比有所下降，公司地产业务毛利率上升1.34%带动整体毛利率小幅上升。叠加去年基数较低，公司2015年净利润实现1338.13%的高速增长。

　　财务稳健，促进可持续发展。报告期内，公司成功发行10亿元中期票据，利率6.20%，并于2016年2月再次发行中期票据4.8亿元，利率4.8%，较低的发行成本优化了资金结构，提升公司盈利能力。同时，报告期末公司货币资金覆盖率1.26，偿债压力较低，保障了公司的可持续发展。

　　围绕地产主业，拓展下游产业链。报告期内，公司正式成立电商事业部，全力推进社区互联网服务平台业务和家装服务，主打产品星叶汇家居平台已正式上线。同时，公司于2015年11月投资设立全资子公司江苏星连家，以此来拓展电子商务、建筑装饰产品的研发及信息咨询业务。

　　投资有道，助公司业绩锦上添花。报告期内，公司以较低成本通过非公开发行认购和二级市场购买增持棕榈园林1550万股，累计共持有棕榈园林4890.80万股，占比为8.80%，在本期公允价值变动产生利得3.48亿元。公司持有河北银行3.708%股份，并计划发行股份购买河北银行3.71亿股，预计交易完成后将持有河北银行11.12%股份。此外参股公司中城投资挂牌新三板，预计将会给公司带来更多投资收益。

　　投资建议:2015年业绩靓丽，看好2016年持续向上。预计2016年、2017年EPS分别为0.219和0.253元/股，对应当前股价PE为30.33和26.25倍，给予买入评级。

　　风险提示:房地产业波动、新业务进展不达预期


　　三川智慧:智能成表高增长，外延拓展加速
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：郭泰日期：2016-03-28
　　事件
　　公告2015年报营业总收入6.47亿元、同比下降7.29%，营业利润1.27亿元、同比下降14.36%，利润总额1.69亿元、同比增长0.17%，归母净利润1.39亿元、同比增长11%，扣非后增长5.68%，每股收益0.34元；每10股派0.5元（含税）送7股转8股。预计2016年一季度归母净利润2410-2810万元、同比增长20%至40%。

　　简评
　　水表业务收入下降约6%主要因智能基表收入下降36%
　　2015年公司水表业务收入6.22亿元、同比下降5.87%，其中传统表收入（普通表、节水表）3.04亿元、同比下降4.78%，智能表收入2.5亿元、同比下降1.02%。根据我们的跟踪数据，智能表中智能基表收入仅约9200万元、同比下降约36%，传统表和智能基表收入下降造成水表业务收入下降约6%。

　　智能成表高增长带动水表业务整体毛利率升至34.5%
　　我们测算，2015年公司智能成表（物联网、智能IC、光电直读）收入1.58亿元、同比增长44.42%，销量约83万台、同比增长33.45%。2015年公司智能成表收入占水表业务收入的25.4%，而智能成表的高毛利率带动公司水表业务毛利提升至34.5%。

　　预计16年智能成表仍将高增长、智能基表趋于稳定
　　去年，公司与龙江环保签署战略合作，采用三川的智能成表在2017年底完成在线水表改造80万台，其中2015年改造10万台；为张家口水务改造提供10万台物联网水表；与京兆集团签订5年战略合作，用公司智能成表特别是物联网水表改造北京城区在线水表。智能基表2015年大幅下降后，客户已基本稳定，预计智能基表销量将趋于稳定，而智能成表销量将维持高增长态势。

　　确立智慧水务+互联网金融+产业投资的发展新战略
　　公司以物联网技术为基础，为供水企业提供智慧水务整体解决方案；以物联网水表等为接入口，借助水务APP的推广将公司业务切入大数据服务和互联网金融领域；设立产业并购基金，围绕智慧水务和互联网金融开展产业并购。

　　预计2016年外延扩展及资本运作项目将加速推进
　　去年公司经过与并购标的接触与尽职调查，明确了并购发展的方向，目前正在积极筹划设立产业并购基金，围绕智慧水务、互联网金融开展产业并购，预计16年外延扩展将加速推进。

　　盈利预测与投资评级
　　智能成表高增长、基表趋稳将带动水表业务收入增长和毛利率提升，战略方向明确后，外延扩展加速。预计2016-2018年EPS为0.42、0.54和0.70元，维持在16年策略报告中的增持评级。

　　


　　世茂股份:营改增直接利好商办物业销售，深圳杭州南昌三处优质资产注入
　　类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：刘志平日期：2016-03-28
　　公司销售类与持有类项目以二线城市为主
　　公司实现合同签约额177.1亿元，较2014年同比实现10.4%的增长；合同签约面积140万平方米，同比增长13.4%，顺利完成年初制定的176亿元销售目标。

　　公司在建以及拟开发项目建筑面积约956万平方米，二线城市占比63%。

　　公司持有的投资性房产估值187亿元，二线城市占比53%，一线城市占比22%。

　　董事会定增预案:深圳前海、杭州钱江新城、南昌红谷滩优质资产注入
　　公司近期公告非公开发行股票的董事会预案，向大股东控制的全资子公司增发购入深圳前海、杭州钱江新城、南昌红河谷三处商业地产项目。本次非公开发行的A股股票的数量不超过750，000，000股，拟募集资金总额不超过667，044.27万元，定价基准日为发行期首日。

　　公司86%项目为商办和混合类项目，营改增政策直接利好销售
　　公司开发类项目中商办以及混合用地类项目合计占比超过86%，本次营改增细则中提及，企业购入的不动产可以纳入抵扣范围，第一年抵扣60%，第二年抵扣40%。预期公司今年商办类项目的销售将打开持续性的热销局面。而且随着同业竞争问题的逐步解决，公司更加专注于商业地产的开发，持续受益政策利好。

　　盈利预测及估值
　　公司是以商业地产为特色的全国布局的开发商，项目多数位于二线城市。近期营改增的落地将成为商办类项目热销的直接催化剂，深圳、杭州、南昌三处优质物业的注入为公司后续发展提供充足的盈利基础。预计2016-2018年公司EPS为1.12、1.21、1.35元/股。

　　


　　爱仕达:公司参股14.5%的前海再保险获保监会同意筹建
　　类别：公司研究机构：渤海证券股份有限公司研究员：安伟娜日期：2016-03-28
　　事件:
　　3月26日，公司收到前海再保险筹备组的通知，保监会同意公司与深圳市前海金融控股有限公司、中国邮政集团公司、深圳市远致投资有限公司、福建七匹狼实业股份有限公司、深圳市腾邦国际商业服务股份有限公司、启天控股有限公司共7家公司共同发起筹建前海再保险股份有限公司。前海再保险股份有限公司注册资本人民币30亿元，注册地深圳市，自收到批准筹建通知之日起1年内完成筹建工作。

　　点评:
　　再保险获批，长远来看投资收益会助力公司业绩增长
　　为提升公司综合竞争能力，优化公司经营结构，公司拟以自有资金出资4.35亿元，占前海再保险注册资本的14.5%。自去年公司公告参与前海再保险到保监会审批通过已经历时一年多，尽管前海再保险的开办和收入实现需要一定周期，但从长远来看，投资再保险的收益将在未来给公司业绩增长带来较大助力。

　　主业稳健，公司近三年的净利润年复合增长率高达53%
　　公司的业绩快报显示2015年公司实现营业总收入22.42亿元，实现归属于上市公司股东的净利润1.11亿元，同比增速35.95%。近三年公司的业绩有明显改善的迹象，营业收入年复合增长率为5%，归属于上市公司股东的净利润近三年的年复合增长率高达53%。员工持股计划考核条件为2015年-2017年净利润同比增速不低于24.6%、25%和20%，未来业绩增长有保障。

　　公司对产品进行调结构，整体朝中高端发展
　　目前炊具市场的品牌集中度不高，消费升级带来的品牌产品对杂牌产品的替代效应有望延续。同时公司自身在积极进行产品结构的调整，以加大中高端产品的占比。

　　我们看好公司的主动变革与转型，维持增持的投资评级。

　　


　　华意压缩:四季度经营表现较好，长期发展值得期待
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：徐春日期：2016-03-28
　　报告要点
　　事件描述
　　华意压缩今日披露其15年度财报，主要内容如下:公司全年实现营业收入68.56亿元，同比下滑2.10%；其中四季度实现16.33亿元，同比增长20.00%；全年实现归属母公司股东净利润2.18亿元，同比增长16.41%，其中四季度实现0.36亿元，同比增长37.86%；全年实现EPS0.39元，其中四季度实现0.06元；同时公司拟向全体股东每10股派现金红利0.80元。

　　事件评论
　　均价下行拖累营收表现，四季度回升明显:15年冰箱行业整体需求平淡，在此背景下公司产销增速维持低位，且在压缩机小型化、新型原材料替代及大宗原材料价格下行等多因素影响下，公司全年产品均价持续下滑对营收增速也有拖累；不过四季度公司营收增速回升明显，我们认为主因或在于公司新基地产能持续达产及产品结构改善带来销量及均价稳步提升；考虑到冰箱新能效标准将于今年10月实施，预计随着高能效及变频压缩机占比持续提升公司收入有望维持稳健增长。

　　毛利率有所下行，财务费用改善增厚业绩:公司全年毛利率下滑1.40pct至15.22%，其中四季度同比下滑6.06pct至14.71%，其主因在于压缩机均价下降较为明显；不过公司全年盈利能力仍有所提升，主要受益于报告期内公司汇兑收益大幅增加使得财务费用明显改善，15年整体期间费率同比下降1.99pct，一定程度上冲抵了毛利率下行对公司业绩的负面影响；此外报告期内理财产品收益提升对业绩也有明显增厚。

　　新国标推动产品升级，业绩弹性值得期待:15年推出的冰箱新国标对冰箱能耗标准要求显著提升，在政策指导作用下国内高能效及变频冰箱有望加速普及，行业结构升级将有效带动公司毛利水平较高的超高效及变频压缩机产品占比提升；考虑到目前国内冰箱变频占比明显偏低，且15年国内变频冰箱出货增速明显优于行业整体，而公司作为行业龙头产品力及技术储备优势明显，随着公司变频压缩机生产线16年进一步投产，其在产品结构升级背景下后续业绩增速存在超预期可能。

　　长期发展值得期待，维持增持评级:随着公司持续开拓海外市场及CubiGEl资产在16年有望逐步扭亏，预计公司出口仍将延续较好表现；同时考虑到超高效、变频及商用压缩机等项目产能持续释放及外资压缩机企业逐步退出，公司将进一步发挥龙头优势抢占市场份额，长期发展值得期待；预计公司16、17年EPS分别为0.46及0.53元，对应目前股价PE分别为17.16及14.93倍，维持增持评级。

　　


　　冠城大通:地产销售稳健，转型业务蓬勃发展
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：蒲东君日期：2016-03-28
　　报告要点
　　事件描述
　　2015年度公司实现营业收入74.02亿元，同比下降2.14%，净利润2.12亿元，同比下降71.71%；净利润率2.87%，同比下降7.06个百分点。EPS0.15元。其中第四季度单季实现营业收入34.12亿元，同比增长16.21%，净利润-0.30亿元，去年同期4.10亿元；净利润率-0.87%，同比下降14.84个百分点。EPS-0.02元。

　　事件评论
　　减值损失拖累公司业绩。2015年，公司地产业务实现营收46.01亿，同比增加9.66%，主要系公司百旺杏林湾、冠城大通蓝郡和太阳宫新区C区等项目的结转和销售为公司贡献了较多的收入。但受漆包线下游行业需求减少及铜价波动影响，公司漆包线业务实现销售量6.14万吨，同比下降5.54%，收入26.48亿元，同比下降17.58%，导致公司整体收入小幅下滑。虽然房地产业务因结转项目区域差异，毛利率有所下滑，但其收入占比的提升拉动公司整体毛利率上升0.32个百分点。受制于三项费用率、存货跌价损失以及少数股东权益大幅提升，公司2015年净利润同比下降71.71%。

　　资金充足，地产业绩有望释放:公司2016年计划新开工面积35万平方米，开复工面积125万平方米，计划竣工面积30万平方米，可售货源充足，受益于库存政策和宽松的信贷环境，公司项目的销售前景可观。资金方面，公司2015年底净负债率为27%，而货币资金/（短期借款+一年内到期长期负债）的比例高达2.42，偿债压力较小。同时，公司用部分募投资金置换了原资金成本较高的融资，进一步优化了公司债务结构，为公司后续房地产项目以及转型提供了一定的资金支持。

　　积极布局新能源、金融和医疗健康行业。面临漆包线原材料上涨以及房地产大周期下行的背景下，公司积极探索并布局转型业务。2014年7月，公司入股福建创新科技，并与其成立冠城瑞闽公司，布局动力电池领域，积极探索新能源行业。2015年6月，公司的P2P网贷平台海投汇正式上线，截至报告期末已累计成交1.83亿元。同年12月，公司成立了冠城医疗投资管理公司，结合其地产优势，积极探索并布局养老地产。

　　投资评级:预计公司2016-2017年EPS分别为0.18和0.22元，对应PE分别为37、31倍，给予买入评级。

　　风险提示:地产销售不达预期，多元化业务进展滞后。