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深圳机场(000089)年报略低于预期，股价回调后具备吸引力
深圳机场(000089)
事件：
公司发布了2015年年报。15年公司实现营业收入29.53亿元，同比减少0.70%；实现归属于母公司所有者的净利润5.22亿元，同比增加94.70%；基本EPS 0.2739元，同比增加72.92%；加权平均ROE 5.65%，同比增加2.21pct。
评论：
1、业务量增速低于上半年，扣非后业绩略低于预期
报告期内，公司实现旅客吞吐量3972.18万人次，同比增长9.5%；货邮吞吐量101.37万吨，同比增长5.2%；航空器起降30.54万架次，同比增长6.7%。15年上半年，公司旅客吞吐量、货邮吞吐量和航空器起降架次同比分别增长12.9%、6.2%和10.8%，增速有所下滑。
报告期内，公司实现营业收入29.53亿元（-0.7%），归母净利润5.22亿元（+94.7%）。15年公司主营业务收入负增长，主要由于公司剥离了部分亏损的物流和增值业务，虽然相关收入降幅较大，盈利能力反而有所上升。此外，公司自2015年8月起取消在职员工的设定受益计划、降低退休人员的离职后福利计划标准，长期应付职工薪酬减少约1.37亿元，一次性增厚净利润约1亿元。15年，公司扣非后净利润约4.22亿元，略低于市场预期。
2、产能充裕，充分享受业绩弹性
公司T3航站楼设计产能为4500万人，我们在调研中了解到T3实际能力在5500万人次以上。究其原因，在于机场陆侧产能弹性较大，以公司老航站楼为例，设计容量仅为1700万人，实际最高吞吐量达到了3000万人，陆侧产能充裕。15年，公司高峰小时容量提升至55架次，并顺利完成双跑道独立离场（向北）试验运行，计划于16年实现双跑道（向南）独立离场。考虑到深圳机场第三跑道已经开建，公司未来空侧产能无忧。
3、坚定不移推进国际化转型，重点开拓亚洲航线
国际航线收费市场化程度更高，单价较国内航线高约1倍。然而，目前公司国际航线占比仅约为5%，远低于三大枢纽机场。此外，公司国际航线大都是短程的亚洲航线，没有长程欧美航线，质量不高。
总体而言，公司国际航线受香港和白云机场挤压较为严重，但现阶段两大机场产能都趋于饱和。公司大力推进国际化业务发展， 实现机场口岸24小时通关，优化国际中转流程，通关环境明显改善；积极拓展国际航线网络，实现大阪等东北亚干线直飞，加密曼谷等东南亚干线，报告期内，国际（不含地区）旅客吞吐量同比增长33.6%至166万人次。（招商证券 常涛,陈卓,袁钉）
中国神华(601088)煤电业务均下滑，盈利大幅下降
中国神华(601088)
2015年公司实现营业收入1771亿，同比减少30%，归母净利润161亿，同比下降57%，EPS为0.81元/股，下降57%。公司业绩大幅下滑，一方面是由于经济增速放缓，煤炭和电力业务量价齐跌，另一方面是由于公司对电厂、煤矿以及存货计提了48亿减值损失。我们预计公司2016年归母净利润为121亿，EPS为0.61元/股，考虑到公司受益于供给侧改革，给予”审慎推荐-A”评级。
煤炭业务量价齐跌，收入下降37%。2015年公司商品煤产量2.8亿吨，销量3.7亿吨，同比分别下降8%和18%；加权平均售价293元/吨，同比下降17%；生产成本120元/吨，同比下降6%；合并抵消前煤炭业务实现营业收入1215亿，同比下降37%，经营收益49亿，同比下降80%。
火电装机净增加873万千瓦，发电小时数下降580小时。2015年公司发电量2244亿千瓦时，同比下降4.8%；售电量2091亿千瓦时，下降4.9%；综合电价334元/兆瓦时，下降5.6%，综合售电成本217元/兆瓦时，下降9%；燃煤机组利用小时数4631小时，下降580小时或11%。本期新投产7对火电机组，共9130万千瓦装机，同时关闭北京40万千瓦燃煤机组。
巴准、准池铁路投运，“晋西、陕北和蒙南”环形铁路网络形成。2015年公司铁路周转量2001亿吨公里，下降10.6%；实现营业收入272亿，下降11%，毛利率58.2%，下降5.5个百分点。巴准、准池、塔韩三条上游运输铁路投运后，神华在我国煤炭主产地“三西”地区形成铁路环形网络，为朔黄线和黄骅港充分发挥产能打开瓶颈，产地资源整合能力加强，朔黄线和黄骅港在我国煤炭运输市场的份额将会进一步提升。
盈利预测及评级：给予“审慎推荐-A”评级。煤炭行业供需失衡的格局年内难以看到改善，煤价大概率继续底部徘徊，同时电力行业产能过剩加剧，机组利用小时数估计继续走低，叠加电价下调，预计公司2016年盈利会继续下滑，预计EPS为0.61元/股，下降25%，考虑到公司作为龙头企业受益于供给侧改革，给予“审慎推荐-A”评级。
风险提示：下游需求复苏乏力、经济下行压力加大（招商证券 卢平,沈菁,刘晓飞）
隆基股份(601012)硅片成本优势奠定产业链延伸基础
隆基股份(601012)
2015 年度公司实现营业收入59.47 亿元，同比增长61.60%，归属于上市公司股东净利润5.20 亿元，同比增长77%。。高增长的主要原因是产业链延伸，从硅片业务向组件业务发展，而延伸的主要优势在于硅片成本低。
利润同比增长77%，基本符合预期：2015 年度公司实现营业收入59.47 亿元，同比增长61.60%，归属于上市公司股东净利润5.20 亿元，同比增长77%。
产业链延伸是成长的最主要驱动力：组件及电池片业务实现收入30 亿元，同比增长18.4 倍，贡献毛利5.79 亿元，占比47.8%。公司从硅片业务向组件业务延伸已经取得了良好的成绩，预计1-2 年组件将成为公司的利润贡献的第一大业务。
硅片成本优势是产业链延伸的基础：2015 年公司组件每瓦贡献净利润约为0.17 元，而硅片每瓦贡献净利润约为0.13 元，组件78%的净利润来自于硅片。公司的硅片成本长期是产业最低，2015 年公司硅片非硅成本约为0.09 美元/瓦，同比下降20.82%，毛利率达到21.6%，属于行业最佳。
集约的投资、技术能力强与打造自身的供应链构成长期护城河：公司硅片的低成本主要原因是集约化的投资能力确保折旧最优，强劲的技术能力确保单炉产量领先，以及打造自身的供应链，形成长久的护城河。
维持“审慎推荐-A”投资评级。公司的发展态势良好，订单充足，2015 年4 季度预收账款同比增长6.5 倍。预估2016/2017 年归属上市公司股东净利润分别为9.1 亿元和11 亿元，维持目标价14-17 元，“审慎推荐-A”投资评级；
风险提示：行业景气度不及预期；募投项目进度不及预期；（招商证券 游家训,陈术子）
银河磁体(300127)公司年报点评：竞争中凸显优势，利润大幅上升
银河磁体(300127)
2015 年3 月26 日，公司发布2015 年年度报告，全年营业收入3.82 亿元，同比增长0.79%；利润总额1.09 亿元，同比增长 29.45%；归属于上市公司普通股股东净利润9292.39 万元，同比增长28.90%；基本每股收益0.29 元。公司拟以2015 年12 月31 日的3.23 亿股本为基数，向全体股东每10 股派发现金红利 2元（含税）。公司同时发布2016 年第一季度业绩预告，预计2016 年第一季度归属于上市公司股东净利润2179.2 万元-2542.4 万元，比上年同期上升约20-40%。
利润增长快于收入源于产品升级。公司营业收入主要来自粘结钕铁硼磁体、钐钴磁体和热压钕铁硼磁体，与上年同期基本持平，其中汽车电机和高效节能电机用磁体的销售收入同比大幅增加。但2015 年受国内外经济增速减缓等影响，公司面临一些问题，光盘用磁体等传统产品市场需求不断减少，汽车用磁体等新产品从开发到放量需要时间，同时市场门槛高，开拓难度较大。然而公司紧跟市场动态，积极调整产品结构，加快新产品研发，在激烈的市场竞争中保持了优势。利润总额和净利润增加的主要原因为：公司原材料价格较上年同期有所下降，同时附加值相对较高的汽车电机和高效节能电机磁体销售收入增加，致使毛利率同比上升，实现毛利1.24 亿元，同比增长14.7%；汇兑收益及理财投资收益增加，投资收益达1405 万元。
项目推进顺利。公司持续推进钐钴磁体和热压磁体项目的建设，继续采购设备、安装调试，以及自动化改造、批量化生产工艺完善和市场开发等，目前钐钴磁体和热压磁体部分产品都实现了小批量生产和销售。
三费均有所下降。报告期内，公司销售费用950.24 万元，同比下降5.97%；管理费用3551.16 万元，同比下降0.75%；财务费用为-1866.86 万元，财务费用收入增加108.09 万元。三费合计2634.53 万元，同比下滑6.90%。
维持公司“增持”的投资评级。公司一直专业从事粘结钕铁硼磁体元件及部件的研发设计生产和销售业务，是全球粘结钕铁硼磁体产销量最大的厂商。我们认为，公司未来业绩增长将源于：（1）全球进入信息化时代，计算机产业必将迅速发展，未来对硬盘驱动器用粘结钕铁硼磁体的需求将持续增加；（2）随着汽车技术创新与节能环保要求，汽车电子自动化程度将继续提高，车用磁体用量将继续提高。我们预测公司 2016-2018 年EPS 分别为0.35 元、0.41 元和0.48 元，目标价15.92 元，对应16 年45 倍PE，维持“增持”的投资评级。
主要不确定性。原材料稀土价格大幅波动；下游需求波动；在建项目进展风险。（海通证券 刘博,施毅,田源）
中国国贸(600007)业绩稳健，未来增速可期
中国国贸(600007)
事件描述
2015 年度公司实现营业收入22.71 亿元，同比增长1.66%，净利润6.28 亿元，同比增长16.98%；净利润率27.63%，同比上升3.62 个百分点。EPS 0.62元。其中第四季度单季实现营业收入6.16 亿元，同比增长3.93%，净利润1.62 亿元，同比增长50.79%；净利润率26.27%，同比上升8.17 个百分点。EPS 0.16 元。
事件评论
业绩表现较为平稳。2015 年公司营业收入同比增长1.66%，净利润同比增长16.98%，净利润率同比增长3.62%，主要源于写字楼平均租金的增长和稳定、高水平的出租率以及财务、销售费用的降低。本期商城二期租金下降导致商城的收入同比有所减少；公寓和酒店收入的降低或受新建公寓的增多以及相应价格下滑的影响较大。本期公司毛利率同比增长3.34%，受益于公司写字楼的品牌和服务带来的高收益率。
资金充足，公司债券顺利发行。报告期末，公司的资产负债率为45%，而公司的货币资金（/ 短期借款+一年内到期长期负债）的比例高达1.09，偿债压力较小。公司于2015 年11 月27 日成功发行14 年公司债券第二期，发行总额为4 亿元，期限3 年，票面利率为3.88%，资金成本较低，这为公司后续的国贸三期B 阶段项目的建设以及原国贸展厅和东写字楼的改建提供了一定的资金支持。
“国贸三期B”助力公司未来业绩增速。国贸三期B 阶段是公司目前主要的建设项目，预计投资总额为47 亿元。B 阶段项目将推出服务式写字楼办公层新理念，预计将于2016 年年底建成，建筑规模约为23.3万平方米，届时国贸中心将成为占地面积达17 公顷，总建筑面积达110万平方米的超大型商务服务综合体。同时，为了充分利用区位优势，公司正将原国贸展厅和东写字楼改建成商城，部分将于2016-2017 年间投入运营，商城店铺总数将会增加一倍。随着16 年国贸三期B 的建成以及国贸展厅与东写字楼的改建和运营，公司的经营规模将进一步扩大，17 年的业绩有望实现高增长。
投资评级：公司目前的NAV 估值为17.63 元/股，对应当前股价折价15.61%。公司17 年业绩增速有望大幅提升，预计2016、2017 年EPS分别为0.64 和0.98 元/股，对应当前股价的PE 分别为23.98 和15.52倍，给予“增持”评级。
风险提示：项目建设不达预期，租金下滑。（长江证券 蒲东君 ）
爱仕达(002403)事件点评：公司参股14.5%的前海再保险获保监会同意筹建
爱仕达(002403)
3 月26 日，公司收到前海再保险筹备组的通知，保监会同意公司与深圳市前海金融控股有限公司、中国邮政集团公司、深圳市远致投资有限公司、福建七匹狼实业股份有限公司、深圳市腾邦国际商业服务股份有限公司、启天控股有限公司共7 家公司共同发起筹建前海再保险股份有限公司。前海再保险股份有限公司注册资本人民币30 亿元，注册地深圳市，自收到批准筹建通知之日起1 年内完成筹建工作。
再保险获批，长远来看投资收益会助力公司业绩增长
为提升公司综合竞争能力，优化公司经营结构，公司拟以自有资金出资4.35亿元，占前海再保险注册资本的14.5%。自去年公司公告参与前海再保险到保监会审批通过已经历时一年多，尽管前海再保险的开办和收入实现需要一定周期，但从长远来看，投资再保险的收益将在未来给公司业绩增长带来较大助力。
主业稳健，公司近三年的净利润年复合增长率高达53%
公司的业绩快报显示2015 年公司实现营业总收入22.42 亿元，实现归属于上市公司股东的净利润1.11 亿元，同比增速35.95%。近三年公司的业绩有明显改善的迹象，营业收入年复合增长率为5%，归属于上市公司股东的净利润近三年的年复合增长率高达53%。员工持股计划考核条件为2015 年-2017年净利润同比增速不低于24.6%、25%和20%，未来业绩增长有保障。
公司对产品进行调结构，整体朝中高端发展
目前炊具市场的品牌集中度不高，消费升级带来的品牌产品对杂牌产品的替代效应有望延续。同时公司自身在积极进行产品结构的调整，以加大中高端产品的占比。
我们看好公司的主动变革与转型，维持 “增持”的投资评级。（渤海证券 安伟娜）
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