钢研高纳：高温合金领域的行业领军者

　　类别：公司 研究机构：国元证券股份有限公司 研究员：严浩军 日期：2016-03-28

　　事件：公司发布2015年年报，报告期内，公司实现营业收入7.10亿元，同比增长15.09%，利润总额1.4331亿元，同比增长12.28%，实现归属于上市公司净利润1.24亿元，同比增长12.80%。实现每股收益0.388元。公司利润分配预案为：以320,397,169为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.8元(含税)，以资本公积金向全体股东每10股转增3股。

　　结论：

　　公司目前是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一。2015年，公司主要产品的业务收入和盈利水平稳中有升。目前我国高温合金市场仍存较大缺口，未来市场形势值得看好。预计公司16-18年每股收益分别为0.43元、0.52元、0.60元。给予增持评级。

　　正文：

　　公司为高温合金领域的行业领军者。公司目前是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一，拥有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航天发动机用精铸件的能力，在变形高温合金盘锻件和汽轮机叶片防护片等方面具有先进的生产技术，具有制造先进航空发动机亟需的粉末高温合金和ODS合金的生产技术和能力。公司拥有高温合金材料领域及其相关领域多项专利技术，其中包括12项发明专利与2项实用新型专利。公司的自主知识产权保障了公司主要产品的市场占有率。公司产品定位在高端和新型高温合金领域，面向的客户以航空航天发动机装备制造企业和大型的发电设备企业集团为主。

　　公司主要产品的业务收入和盈利水平稳中有升。公司目前产品使用的原材料主要为镍、铬、钴等有色金属，原材料成本在公司产品成本构成中所占比重75%左右。近年来，主要原材料价格波动对公司部分产品价格产生了一定的影响，但公司采用“以销定产”的模式，根据原材料价格的上涨情况，相应提高产品售价，从而尽可能地较少了对公司营业收入和产品盈利能力产生的不利影响。2015年，公司铸造高温合金实现业务收入2.87亿元，同比增长14.98%，毛利率为28.86%，同比增长3.61%；公司变形高温合金实现业务收入2.98亿元，同比增长12.05%，毛利率为30.13%，同比增长1.07%；公司新型高温合金实现业务收入1.25亿元，同比增长23.35%，毛利率为42.86%，同比增长3.47%。

　　我国高温合金市场仍存较大缺口。目前，国际市场上每年消费高温合金材料近30万吨，被广泛应用于各个领域。我国目前高温合金材料年生产量约1万吨左右，每年需求可达2万吨以上，市场容量超过80亿元。目前公司主要面向的市场为航空航天、发电领域使用的高端和新型高温合金，该领域市场的高温合金需求量在3000余吨，且每年呈15%以上的速度增长。

　　公司一季报业绩预告仍然稳定。公司预计2016年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润为2000万元-2100万元，比上年同期增加-1.86%-3.05%，基本持平

　　未来高温合金市场形势值得看好。2016年，航空航天舰船发动机等军品市场将保持稳步增长态势，民品市场核电、石油化工等有所放量，高温合金市场需求仍然旺盛。预计公司16-18年每股收益分别为0.43元、0.52元、0.60元。给予增持评级。

　　隆基股份公司点评：年报业绩符合预期，产能有望超预期，2016年有望翻倍

　　类别：公司 研究机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张学 日期：2016-03-28

　　事件：3月25日，公司发布《2015年年报》，公告指出，2015年营业收入59.47亿元，同比增长61.6%，归属于上市公司股东的净利润5.2亿元，比上年同期增长77.25%，EPS0.31元。

　　点评：

　　分布式光伏是重点，有利于单晶市场份额的提升。我们在2016投资者策略报告《新能源行业2016年投资策略：风光不与旧时同》上指出，目前单晶市场占比大约是15%，单晶将会是发展方向，在2020年左右单晶的市场份额将会与多晶持平。2015年是光伏装机规模化元年，光伏行业将进入装机规模化“新常态”，“十三五”期间光伏装机新增容量将是“十二五”期间累计装机容量的3倍多，光伏行业发展进入快车道。特别值得一提的是，国家对分布式光伏给予倾斜。“十三五”期间，分布式电站累计规模将达到70GW，具有10倍的增长空间，年复合增长将高于50%。单晶市场占有率从2014年的5%上升到2015年的15%，预计2016年提高到25%左右。国家政策向分布式倾斜，有利于公司进一步拓展单晶的市场占比，有利于公司2016年的业绩高增长。

　　单晶订单持续，产能不断提升，有力保障业绩高增长。公司的计划是2015-2017年硅片的产能分别达到5GW、7.5GW和12GW，2015-2017年组件的产能分别达到1.5GW、5GW和6.5GW.2016年预计单晶硅片总出货量目标5.5GW，组件出货量为2.3GW.2016年预计实现主营业务收入将达108亿元，比2015年同比增长81%。我们预判，随着市场对单晶认可度的不断提高，以及单晶在市场的占比不断提高，到2020年产能将达到20GW.

　　技术领先，有利于单晶技术进步。2015年，业界权威杂志PHOTON根据财务健康状况、盈利率和成本控制能力三项重要权值，对全球光伏企业进行评估，公司财务健康指数排名第一。资产负债率始终处于较低位，2013年至2015年资产负债率分别为36.16%、49.41%和44.62%。在技术方面，公司累计获得专利133项。公司近三年的研发投入持续增加，研发占营收的比重从2012年的4.9%升至2015年的5.03%。技术领先，有利于单晶技术进步，有利保障公司单晶组件的推广，驱动保障公司业绩的高成长性。

　　盈利预测与投资建议：

　　在光伏行业支持性政策不断释放和技术进步的背景下，单晶市场占比持续提高的情况下，公司单晶组件规模规模不断扩大，有望迎来爆发式增长。预测公司2016-2017年EPS分别为0.49和0.69，给予“买入”评级。

　　三聚环保年报点评报告：能源净化服务业务高歌猛进，带动全年业绩翻番

　　类别：公司 研究机构：中原证券股份有限公司 研究员：顾敏豪 日期：2016-03-28

　　在能源净化服务业务高歌猛进的带动下，公司业绩维持了高增长的态势。全年共实现营业收入56.98亿元，同比增长89.13%，归属于上市公司股东的净利润8.21亿元，同比大幅增长104.13%。公司在售订单大幅增加，有力的保障了未来业绩的高增长。未来公司仍有众多的业绩增长点，包括万吨级催化净化材料项目，悬浮床加氢和低成本制氢技术的推广，焦化产业、合成氨等产业的综合改造服务等，长期高增长可期。预计公司2016、2017年EPS分别为1.63元和2.32元，以3月17日收盘价31.80元计算，对应PE分别为19.51倍和13.71倍，维持“买入”的投资评级。

　　事件：

　　三聚环保(300072)发布2015年年报。2015年，公司实现营业收入56.98亿元，同比增长89.13%，归属于上市公司股东的净利润8.21亿元，同比大幅增长104.13%。利润分配预案为每10股派发现金红利2元，转增5股。公司同时发布了一季度业绩预告，预计2016年一季度实现净利润1.96亿元-2.15亿元，同比增长90.50%-110.03%。

　　点评：

　　能源净化服务业务继续高歌猛进。公司全年营业收入56.98亿元，同比增长89.13%。其中能源净化综合服务业务继续高歌猛进，全年共实现收入43.64亿元，同比增长164.54%，占营业收入的比例由2014年的54.81%提升至76.59%，是全年业绩增长的主要动力。报告期内孝义鹏飞30万吨甲醇项目、1.8亿m3LNG项目，安瑞佳“C4馏分清洁综合利用”项目，三聚华本1亿m3/年焦炉气制LNG项目以及山东方宇、通化化工等项目顺利实施，带动了收入的快速增长。此外能源净化产品全年实现收入13.34亿元，同比下滑1.91%。主要是油价下跌导致产品价格下降的影响，公司销量仍保持较快增长，其中能源净化剂种全年销量增长88.87%。随着我国油品升级进程的提速以及公司参与的FT合成、悬浮床加氢等项目的投产，未来能源净化剂种业务有望维持稳定增长。

　　盈利能力小幅提升。公司全年的综合毛利率为32.53%，同比提升1.11个百分点，其中四季度毛利率29.74%，环比提升0.44个百分点。毛利率的提升主要受益于盈利能力较高的能源净化服务业务占比提升。从具体业务来看，能源净化服务业务全年毛利率35.81%，小幅提升0.14个百分点；能源净化产品剂种业务毛利率21.80%，同比下降4.47个百分点。

　　在手订单快速增长，净化服务有望维持高增长。截止2015年底，公司披露的部分已签订待执行的剂种销售合同及重点项目合同共19个，总金额共87.54亿元，较三季度末大幅增加41.49亿元。公司的能源净化服务项目周期较短，通常在1-2年内即可完成，在手订单的完成速度较快。公司目前在手订单金额是2015年收入的1.5倍，为公司明后年的增长带来充足的保障。

　　未来煤化工、化工化肥等领域的节能改造工程仍有较大市场空间，公司在该领域经验丰富，优势突出，有能力维持较快增长。此外，公司储备多年的FT合成以及悬浮加氢技术等技术已取得突破。上半年公司取得了两个FT合成的订单，若这些项目实施顺利，FT合成技术有望得到大规模推广。未来公司的BT模式有望在这些领域实现快速复制，带动后续订单的爆发式增长。

　　长期发展前景可期。公司近期发布了5年期规划，未来5年利润增速目标不低于30%，长期高增长可期。从规划的业务重心来看，未来公司仍有较多的业绩增长点。如包括页岩气脱硫在内的万吨级催化净化材料项目，悬浮床加氢和低成本制氢技术的推广，焦化产业、合成氨等产业的综合改造服务等。公司的发展目标是打造国内领先、世国际一流的综合性能源服务公司。

　　盈利预测和投资建议：预计公司2016、2017年EPS分别为1.63元和2.32元，以3月17日收盘价31.80元计算，对应PE分别为19.51倍和13.71倍，维持“买入”的投资评级。

　　风险提示：订单进度、新业务开展低于预期。

　　凯撒旅游：2.5亿元增资“航班管家”APP母公司，抢占移动出行市场

　　类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张艺 日期：2016-03-28

　　投资要点

　　事件：公司将与凯撒世嘉、民航股权投资基金、北京民航合源投资中心等对移动出行App“航班管家”的母公司--深圳市活力天汇科技有限公司进行增资，增资额为9.33亿元。本次增资对目标公司的投后估值为约21.59亿元，新投资人以7.73亿元的价格，认购目标公司35.7954%的股权。公司以2.50亿元对目标公司进行增资，持有目标公司11.5768%股权。

　　活力天汇专注旅游交通预订移动端领域。活力天汇成立于2009年，产品线包括航班管家、高铁管家、伙力·食等出色的APP产品。活力天汇围绕场景化服务为用户提供四大出行服务：出行信息查询、交通票务预订、场景电商平台以及场景服务体验。航班管家和高铁管家是目前国内增长最快的机票火车票交易入口，现有活跃用户超过1000万人。活力天汇2014年在移动端旅游交通预订领域表现出色，排名仅次于携程、去哪儿和阿里旅行之后，位列第四。

　　活力天汇有望迎来爆发增长。2013-2015年，活力天汇主营业务收入年复合增长率为231%；平台交易总额年复合增长率为333%的，增长速度较快。2015年，活力天汇全年交易额接近200亿元，营业收入为7799.29万元，净利润为-4015.50万元。近三年，活力天汇侧重于技术研发以及市场推广活动，导致其净利润均为负数。但活力天汇在移动端旅游应用产品上已经形成了一定的技术壁垒，在线旅游业向移动端转移的大趋势下，收入规模有望延续快速增长，通过控制渠道成本、运营成本、研发成本等主要成本性支出，有望步入利润快速增长的爆发期。

　　投资建议与盈利预测：公司近期资本运作频繁，继计划重组首都航空，入伙嘉兴基金参与乐视体育B轮融资后，又通过增资“航班管家”母公司--活力天汇发力移动端市场。本次投资将丰富公司移动端的产品线，加快公司产品线上和线下的融合。公司此前计划注入航空类资产，此次进军移动端在线预订领域，进一步掌握移动端的用户资源，公司的“航空+旅游”模式有望实现跨越发展。另外，活力天汇基于共享经济理念已延伸出伙力专车、伙力食等产品，公司也就此涉足旅游共享经济。预计公司2016-2018年的EPS为0.38、0.53、0.72元，PE(2016E)为72.42倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧风险；服务质量及食品安全控制风险；汇率波动风险；不可抗力风险。

　　国金证券年报点评：净利同比增182%，各项业务全面发力

　　类别：公司 研究机构：国盛证券有限责任公司 研究员：贾菲 日期：2016-03-28

　　国金证券公布2015年年报。2015年公司共计实现营业收入67.48亿元，同比+147.95%，归母净利润23.59亿元，同比+182.10%。对应EPS0.80元，同比+147.99%。截止至2016年12月底，公司总资产563.52亿元，总负债398.37亿元，净资产163.40亿元。

　　收入端：

　　经纪业务差异化发展，市占率大幅提升。2015年公司线上互联网金融产品“佣金宝”更新迭代，客户体验不断提升，线下分析客群数据，在广州、上海等地设立营业部，共同积累客户，为今后开拓业务奠定基础；同时公司加大对投资咨询的投入，提升产品与服务人员能力，为客户提供全方位增值服务来增加客户粘性。报告期内公司实现经纪业务收入34.04亿元，同比大增218.29%，公司股基债交易金额为6.34万亿元，与去年同期相比大增407.05%，其中，股票市场份额1.17%，基金市场份额1.49%，市占率分别提升0.39%、0.73%。

　　投行、信用业务收入高速增长。2015年公司投行业务共实现营业收入11.36亿元，比去年同期增加154.92%。共完成A股主承销项目29单(IPO10单，定增19单)，承销金额222.33亿元，同比增加75.34%；主承销债券31只，承销金额245.65亿元，其中公司债业务出现井喷，承销金额198.95亿元。目前公司共有92名注册保代，在行业中排名第八，为投行业务做好人才储备。报告期内公司信用交易业务发展提速，两融业务累计开户数超过5.7万户，同比增43%，两融业务市占率由2014年底的0.53%大幅提升至0.68%，截止2015年12月底，公司两融余额为80.28亿元，实现利息收入7.52亿元，同比大涨234.22%。

　　资管业务再添实力，自营业务风格稳健。国金资管分公司成立三年来一直将产品线定位为量化对冲投资，博取绝对收益率，报告期内公司与百度合作推出国金百度大数据系列产品，为资管再添实力。公司全年共实现营业收入4.28亿元，同比增加143.11%。公司受托管理资产总规模1060.89亿元，较2014年底增长15.98%，其中存续的集合产品59只，受托资金92.38亿元；定向产品132只，受托资金901.12亿元；专项产品9只，受托资金67.39亿元。2015年公司自营业务收入7.62亿元，较上年增长48.95%，主要得益于公司稳健的投资风格，在权益类投资方面，公司主要投资品种为定增、基金专户、公募基金和资管产品等，严控风险。

　　成本端：公司2015年业务及管理费32.41亿元，同比增加116.09%，低于全口径收入147.95%的同比增幅，成本控制表现良好。

　　投资建议：

　　公司发展路径明晰，互联网金融遥遥领先，投行、资管业务持续发力，信用业务在强大的客户群下发展空间巨大。我们维持“买入”评级。预计公司16、17、年EPS分别为0.56元、0.73元、0.82元，对应PE分别为26.95倍、20.67倍、18.42倍。

　　风险提示：

　　股市出现系统性风险、创新业务不达预期。

　　中航资本：看好金融牌照与集团资源协同

　　类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：丁文韬 日期：2016-03-28

　　事件：

　　公司公布2015年年报：营业总收入86.81亿元，同比增长29.08%；归属母公司净利润23.12亿元，同比增长27.72%，对应EPS 0.61元；归属于母公司净资产209.15亿元，环比年初增长55.47%。证券业务实现净利润9.03亿元，同比大增191%，占归属母公司净利润比例近40%；租赁业务净利润6.06亿元，高速增长33.3%；信托业务净利润10.8亿元，同比增长18%。公司公布2015年利润分配方案：拟每10股派发红利1.65元(含税)，并每10股转增10股。

　　投资要点

　　证券、租赁、信托稳步扩张：1)证券业务受益于2015年上半年二级市场牛市行情，业绩爆发式增长，其中经纪业务净收入大幅增长124.3%，利息净收入增长102.8%，投资收益增长74.5%；2)租赁业务净利润6.06亿元，高速增长33%，受益行业良好发展前景，未来成长空间较大；3)信托业务净利润10.76亿元，同比增长18.2%，增速高于行业平均水平。

　　定增落地，增厚利润+后续资本运作空间：公司旗下拥有证券、信托、租赁、财务公司、期货等牌照，本次定增后，公司对租赁/信托/证券公司持股比例提升至97.5%/80%/100%，进一步增厚上市公司利润，增强对金融子公司的控制力度，中航工业后续资本运作空间提升。预计未来公司将完善综合金融控股平台，与航空产业投资、新兴产业投资协同发展，实现产融结合。

　　创投业务持续分享军工资产证券化加速红利：中航工业集团目前资产证券化率仅55%，未来3-5年有望达到80%，中航资本是促进集团资产证券化进程加速的主要平台。作为集团重要融资渠道，中航资本可利用自身金控平台定位为成员公司提供财务、租赁等金融服务；同时作为集团股权投资运作平台，公司亦可参股成员公司以获得收益。目前公司总体投资浮盈已达32亿元。

　　投资建议

　　公司证券/租赁/信托业务稳步扩张，预计金融业务将依靠集团资源实现跨周期的稳定盈利增长；创投业务方面，公司未来将持续分享集团军工资产证券化带来的股权投资机会。看好公司金融牌照价值与集团资源的协同+军工资产证券化红利。预计公司16/17/18年净利润29.7/34.9/38.5亿元，对应EPS0.66/0.78/0.86元，目标价14.32元，对应22倍16 PE。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

　　风险提示：

　　1)军工资产证券化推进不及预期；2)经济下行带来租赁业务资产减值风险；3)创投业务收益兑现慢于市场预期。