智光电气：打造用电服务+售电闭环，布局大能源服务
　　设备制造向制造+服务转型
　　公司上市之初主营业务仅为消弧线圈和高压变频器，现在已发展成为能源设备+服务的综合提供商，业务覆盖电气设备、综合节能服务和用电服务三大板块，服务毛利占比已达到25%以上，后续将继续快速提升。

　　节能业务业务开花结果
　　由设备提供向下游延伸，公司节能服务业务迅速发展，目前合同能源管理项目陆续进入节能收益分享阶段，近三年收入均保持60%以上的增长，已成为行业龙头之一。与南网合作、管理层股权激励、深耕发电企业客户等举措将保障公司节能服务业务的持续增长，预计增速在30%以上。

　　进军用电服务市场，先发优势和共享模式保障快速发展
　　用电服务市场空间达到3000 亿以上。公司通过集约化运维与用户实现双赢的盈利途径清晰，仅广州的用电服务公司2015年就已拓展800户用户，净利润达到1000 万元。未来以电力设施运维为基础的“1+N”模式将在深度挖掘用户潜在价值的同时，进一步增强用户粘性。公司最早开展用电服务布局，通过切实可行的商业模式和有竞争力的股权激励机制吸引电网内人才及专业队伍加入共同开拓用电服务业务，凭借双方的资源互补，能够实现快速异地复制。

　　售电业务将取得突破
　　公司已向广东省经信委提交售电席位申请，有望在近期获得批复，立足广东开展售电业务具有显着的地理优势。由于用户的相同属性，现有的800 户和未来规划的3.7 万户用电服务客户将是公司开展售电业务的核心竞争力，同时大股东的实力将有助于尽快打开售电局面。

　　投资建议
　　预计公司 2016 年-2018 年EPS 分别为0.58 元、0.77 元、1.09 元，对应PE 分别为31、23、16 倍。目标价23 元，对应2016 年PE 为40 倍，维持买入评价。

　　风险提示
　　公司用电服务业务客户拓展不达预期；合同能源管理客户出现经营风险导致节能收益分享减少；电改进度低于预期导致售电业务拓展缓慢。(光大证券)




　　世茂股份：投资物业收益是主要盈利缓冲因素
　　世茂股份
　　与预测不一致的方面
　　2015年核心利润(剔除重估增值)同比持平，为人民币16.7亿元，符合高华预测，但较万得一致预期低11%。1)毛利率同比下滑5个百分点至31%，原因在于住宅销售结算上升(毛利率为30%，占收入的72%，而2014年为28%)以及商业地产销售利润率下滑(同比下滑5个百分点至39%)；来自影院资产处置的8.45亿元收益对净利润率有所提振，同比下滑2个百分点至11%。我们认为利润率改善空间有限，因为我们预计2016－18年结算均价将较2015年低10%(假设二三线城市销售均价持平)，而石狮(住宅)、济南/苏州(商业地产)存在去库存压力。2)由于可售货量增长较低，管理层预计2016年公司预售将持平于177亿元。3) 100万平米的投资物业的租金同比/环比增长12%/4%至4.78亿元，表明账面价值的毛收益率为3%。我们认为潜在的资产出售是未来几年盈利增长的关键缓冲因素。4)上海世茂提议非公开发行不超过7.5亿股，募集人民币67亿元用于向母公司(0813.HK；强力买入，最后收盘价：12.04港元)购买3个项目(深圳/杭州/南昌，权益面积60万平米)，对应的三个项目的2015年底市净率为1.2倍，而上海世茂为1.1倍。如果定增完成，我们认为该交易将在一定程度上解决与母公司的利益冲突问题，因为世茂集团同意商业地产应由上海世茂来开发，且该交易可丰富上海世茂的储备项目(我们估算2016－18年公司年销售额将平均增加20－30亿元，但这并不足以抵消28%的摊薄效应)。

　　投资影响
　　我们将2016－18年每股盈利预测下调6－14%，并将基于净资产价值的12个月目标价格下调1%至人民币11.4元，以计入利润率下滑、融资成本下滑的共同作用。上海世茂当前股价较2016年底预期净资产价值折让26%，对应11.2倍的2016年预期市盈率，而同业均值为21%/10.4倍；维持中性评级。风险：销售和利润率高于/低于预期；多元化业务执行情况。(高华证券)


　　博世科：市值小、弹性大，多方布局望进入收获期
　　博世科
　　公司简介：
　　公司以高难度、难降解工业有机废水处理工程起家，以系统设计和设备集成为主，15年公司核心业务已实现由水污染末端治理向上延伸至前端控制领域；目前积极布局黑臭水体治理、生态环境修复、土壤/重金属修复等领域。

　　15年订单如期落地，毛利率拖累净利增速：公司订单如期落地，致15年全年实现营收达5.05亿元，同比增长80.0%，净利润达4299万元，同比增长37.5%%，净利增速不及营收增速，主要由于营收结构调整+业务扩张让利导致公司15年综合毛利率同比下滑4.3个百分点。

　　在手订单高速增长，16年业绩有保障：止16年3月16日，公司累计在手订单总额达11.3亿元，较2014年底增长154.1%，扣除泗洪及花垣的供水PPP项目订单后，仍成长42.1%，订单充足为公司2016年业绩成长提供充分保障。

　　布局黑臭水体治理+土壤修复，16年望进入订单收获期：公司立足工业水治理，向市政领域转型，背靠水体、土壤重污染地区广西省，积极布局城市水体治理、土壤/重金属修复领域，预计16年将有亿计订单逐步落地，看好该领域带来的投资机会，以及对公司业绩弹性的贡献。

　　投资与建议
　　考虑市政项目订单落地到执行的周期恐较长，我们谨慎下修公司16年净利润至6924万元，小幅上修17年净利润1.9%至1.09亿元，16-17年EPS为人民币0.54/0.86元，考虑公司布局黑臭水体治理及土壤/重金属修复领域，业绩弹性较大，加之“土十条”即将出台的预期，并对标永清环保、高能环境、环能科技等同业公司估值状况，给予公司16年目标市值55亿元，对应目标价为43.3元，隐含上涨空间40.6%，维持“买入”评级。

　　风险提示：
　　黑臭水体治理、土壤/重金属修复订单释放不达预期。(光大证券)


　　太极实业：收购方案获通过，稀缺性+高增长无虞
　　太极实业
　　事件
　　2015年10月17日，公司公告拟通过分别向无锡产业集团、无锡金投、赵振元及成都成达发行股份，购买其持有的十一科技81.74%股权，本次交易的预估值为22.9亿元。同时，拟采用定价发行的方式向十一科技员工持股计划、无锡创投、无锡建发及苏州国发非公开发行股票募集配套资金，募集配套资金总额不超过21亿元。2016年3月23日，公司该发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得中国证监会上市公司并购重组审核委员会有条件通过。公司股票自2016年3月24日开市起复牌。

　　经营分析
　　标的优质，电子晶圆厂设计和光伏EPC业内领先：十一科技的控股股东为无锡产业集团，实际控制人为无锡市国资委，自设立以来一直从事工程技术服务，主要经营方式为承接工程建设项目的工程总承包、工程设计和咨询、监理业务，目前主要服务于电子及高端制造、电力(含光伏电站)、生物医药与保健、市政与路桥、物流与民用建筑和其他综合业务六大业务领域，并在其中的电子高科技和太阳能光伏领域具备行业领先优势。

　　十三五规划里IoT(Internet of Things)物联网将是重点，中国大陆8寸晶圆厂会遍地开花，并也吸引部分台商设立12寸晶圆厂，国内无尘室工程市场商机无限：大陆主要晶圆代工厂，如华力微电子、武汉新芯都已有具体建厂或产能扩充计划，再加上联电与厦门市政府、力晶与合肥市政府所合资兴建12寸晶圆厂，台积电在南京独资设立12寸晶圆厂，等等，初步估计仅12寸晶圆厂带来的明后两年无尘室总商机估计就达250亿元左右，中国市场对无尘室的巨大需求可见一斑。而收购标的在电子无尘室设计方面市占率达70%以上，居国内行业绝对龙头地位。收购完成后，公司将作为大陆目前唯一一家具有国资背景的、优秀的无尘室工程能力的上市公司，未来在国内洁净室工程市场具备广阔的发展空间，极具投资价值。

　　收购标的在国内光伏电站设计和工程建设领域领先，光伏电站设计国内市占率第一，光伏电站EPC市场国内市占率居于前三。2015年全国光伏发电累计装机量达43GW，同比增长逾40%，中国已超越德国成为全球光伏累计装机量第一的国家。国家发改委能源研究所表示，到2020年，光伏发电装机达到150GW以上。即中国光伏市场每年要达到20GW，年复合增速约28.4%。标的公司技术和市占率领先，并且从2014年起进军光伏电站投资和运营业务，将充分受益大行业的增长。

　　内涵+外延，完成“化纤”+“封测”+“光伏”+“电子高端无尘室”四象布局：太极实业原以涤纶和半导体封测为“两仪”。通过该收购，公司未来将大转型，不仅将转型光伏电站为主的设计咨询、EPC、运营业务，还将直接步入晶圆厂等电子高科技无尘室工程行业，实现“化纤”+“封测”+“光伏”+“电子高端无尘室”四象布局，实现业绩反转，未来可期。

　　盈利调整
　　收购如预期获得证监会通过，我们维持16日首次覆盖时对公司2015/2016/2017年归母净利润0.26/3.47/5.18亿元的盈利预测不变，EPS分别为0.02/0.21/0.31元。

　　投资建议
　　我们维持6个月目标价9.21元不变，对应2015/2016/2017年PE分别为460.5X、43.86X、29.71X.现价估值水平较低，安全边际明显，给予买入评级。

　　


　　中信海直：业绩小幅下滑，加码维修、培训业务有望开辟新利润增长点
　　中信海直
　　事件：公司发布2015年年报，公司全年总营收12.9亿元，同比下滑3.7%；归母净利1.7亿，同比下滑15.9%；EPS 0.28元。公司拟向全体股东以每10股派发现金红利0.75元，不进行转增股本。

　　投资要点
　　公司经营总体稳定，受海油景气度影响业绩小幅下滑
　　公司两大主营业务中，通航运输业务累计飞行3.5万架次、2.3万小时，实现营收12.4亿元，同比下滑4.6%；通航维修业务累计贡献营收6.6千万，同比上涨14.9%。两大业务共实现营收12.9亿元，主要受油价低迷影响，海上石油业务需求降低，导致公司业绩小幅下滑，但总体经营情况比较稳定，基本符合预期。受油价缓慢复苏影响，预计未来海油通航运输业务有望保持5%的复合增速。受低空空域开放影响，陆上通航运输业务有望保持30%-40%的复合增速；通航维修业务有望保持30%的复合增速。

　　严格把控通航成本，毛利率有望逐步提升
　　公司2015年人工费减少3.6%，油价下滑导致航材及燃油消耗减少近26%，运营保费降低近20%，三大因素共同推动毛利率上涨。其中：通航运输业务毛利率33.55%，提高近4个百分点；通航维修业务毛利率24.6%，提高6.5个百分点；总体毛利率33.34%，提高4.2个百分点。

　　受人民币贬值影响，财务费用暴涨
　　主要受人民币贬值带来的汇兑损失以及利息费用上涨的影响，公司本年度财务费用1.16亿元，同比暴涨327%。公司管理费用率9.4%，与上年基本持平。

　　通航运输为依托，发力维修与培训两大方向
　　公司海上石油的通航运输业务为国内绝对龙头，未来有望保持稳定发展；通航维修以及通航培训业务则有望受益我国低空开放带来的通航产业爆发。公司以海上石油的通航运输业务作为依托，飞机维修、飞行培训业务两大业务作为未来主要发展方向，我们认为：作为低空开放的直接受益者，公司未来维修、培训两大业务的营收增速将不低于30%。

　　盈利预测与投资建议
　　公司是海上石油通航运输、港口引航业务的国内绝对龙头，未来有望保持稳定发展；陆上通航、通航维修以及通航培训业务有望受益我国低空开放带来的通航产业爆发。我们预计公司2016-2018年的EPS为0.4，0.5，0.67元，对应PE 30/24/18X。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　催化剂：通航产业政策超预期、培训业务进展顺利。

　　风险提示
　　政策推广低于预期、行业景气度下滑、汇率波动风险(东吴证券)


　　山东路桥：高管变动不改强劲趋势，再中标55亿元大单
　　山东路桥
　　事件
　　1)子公司公路桥梁与孙公司养护公司联合体成为济青北线第二标段第一中标候选人，预计总额20.52亿元。2)子公司路桥集团成为济青北线第六标段第一中标候选人，预计总额34.1亿元。

　　投资要点
　　业绩快报显示公司盈利能力有所提升：2015年公司实现收入74.5亿元，同比增长8.84%；归母净利润3.75亿元，同比增长20.39%。

　　新年伊始，公司已经获得施工重大订单150亿元，为2014年收入的219%，接单频率和额度均大超过往历史：据公开信息统计，公司自2015年以来重大订单总计为195亿元，为2014年收入的285%。公司2014年转入下一年的未完成订单金额为70亿元。2013年新签订单75亿元，同时公司2014年收入为68亿元。公司业绩快报2015年收入为74亿元，说明公司目前未完成的重大订单至少在198亿元以上，将给2016年和2017年带来稳定业绩增量。

　　公司主营路桥工程施工和养护施工业务，由2012年借壳ST丹化上市，上市以来业绩复合增长率17%：公司隶属山东高速集团，背靠山东国资委，在山东省内项目上具备地域优势。公司定位“做大做强主业，沿相关多元化发展”的战略方向，打造路桥工程施工、路桥养护施工、建筑施工、市政工程、设备制造五大板块，实现公司多元化的经营目标。

　　公司品牌优势、技术优势明显，全资子公司路桥集团四次获得鲁班奖。子公司路桥集团先后两次获国家科技进步奖，四次获国家建筑工程最高奖鲁班奖，一次获詹天佑奖，十次获国家优质工程金质奖和银质奖。

　　盈利预测与投资评级：假设1)董事长、副总经理和董秘因工作调动原因离职不影响公司经营情况；2)公司生产运营周期为450-500天；3)公司项目借款成本资本化的财务准则不变。我们预计2016-2017年公司收入分别为92和111亿元，实现EPS分别为0.41和0.50元，对应PE分别为15和12倍。参考同类公司普遍20倍估值，公司估值优势明显；且公司近期订单爆发，未来业绩较高增长确定；以及“十三五”发展纲要发布，确立推进新型城镇化的重要性，践行“一带一路“国家战略的必要性，基建类公司存在超预期的大概率，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：订单消化速度低于预期。(东吴证券)


　　中国巨石：充分受益玻纤行业景气度，利润大幅增长
　　中国巨石
　　公司2015年业绩增长107.2%，EPS0.89元
　　2015年公司实现营业收入70.5亿元，同比增长12.6%，归属上市公司股东净利润9.8亿元，同比增长107.2%，每股收益0.89元；单4季度实现营业收入18.2亿元，同降1.5%，环增2.4%，归属上市公司股东净利润2.2亿元，同增16.7%，环降23.4%，单季贡献每股收益0.2元；利润分配及资本公积金转增股本方案为：每10股派发股息3.12元(含税)，并每10股转增12股。

　　2015年玻纤行业延续高景气度，国内玻璃纤维纱产量为323万吨，同比增长4.9%；风电、轨交、环保等需求带动玻纤及复材制品市场升温，产能利用率高位运行，产品量价齐升。公司作为行业龙头充分受益行业高景气度，利润水平提升明显。

　　毛利率提升幅度大，费率下降，利润增速远高于营收增速
　　报告期内公司综合毛利率40.3%，同比上升4.9个百分点；销售费率4%，同比上升0.8个百分点；管理费率和财务费率分别为8.1%、10.5%，分别同比下降1和2个百分点，期间费率22.6%，同比下降2.2个百分点。单4季度公司营收同降1.5%，环升2.4%；综合毛利率40.2%，同增3.5个百分点，环增0.2个百分点；销售费率为5.8%，同比上升2.2个百分点，管理费率和财务费率分别为7.4%、9.4%，分别同比下降2.3、1.4个百分点；期间费率22.7%，同比下降1.5个百分点。

　　国内外销售收入增速相当，国外毛利率提升幅度较大
　　分产品，玻纤及制品收入69.1亿元，同比增长13.3%，主营业务收入占比为99.7%；玻纤及制品毛利率为40.2%，较14年上升4.8个百分点。分区域，国内及国外销售收入分别增长12%和12.6%，主营业务收入占比分别为51.5%、48.5%；毛利率水平分别为39.9%和40.6%，分别较2014年提升4.7和5.6个百分点。

　　盈利预测与投资建议
　　国内经济下行压力下风电用纱、热塑性材料等提供玻纤行业需求亮点，欧美等发达国家航空航天、环保、交通运输等市场带动国外需求保持年均5%增速，加之国内玻纤产能冷修、技改限制供给，行业景气度良好。2016年继续看好热塑性材料等需求增长，但玻纤产品量价提升幅度或低于2015年。

　　公司15年底完成定增，募集资金净额47.4亿元用于新建、技改项目，继续成本、战略领先：池窑技术先进，成本管控行业领先；实施全球营销战略，埃及在产、在建16万吨玻纤产能，在埃及与美国拟新建共12万吨玻纤产能。公司实际控制人中国建材集团筹划与中材集团重组事宜，作为集团旗下主要玻纤制品企业，存在一定资产整合预期。预计公司2016-2018年EPS分别为1.00、1.07、1.13元，目标价25元，对应2016年25倍PE水平，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求增速不达预期；行业产能无序扩张等。(光大证券)


　　巴安水务：海绵城市顺利进展，定增完善水生态布局
　　巴安水务
　　事件：
　　公司发布2015年年报，营收6.79亿增93.68%；净利0.77亿增2.68%；扣非净利0.74亿增2.06%。同时公告签订顶效经济开发区3万吨/日(总额6000万元)供水工程框架协议。

　　投资要点：
　　在手项目进展顺利：公司在手项目进展顺利，预计六盘水海绵城市项目16年6月30日完工，锦州水库项目土建完成正在铺设管网，沧州海淡已完成填海和土地平整等待土建。公司15年海绵城市、海水淡化分别确认收入4.9、0.5亿元，合计占总收入比重80%，成为收入重要贡献点。

　　毛利率下降，期间费用管控良好：15年销售毛利率27.43%较14年下降12.84PCT，主要来自调整业务范围口径后市政工程(9.99%)、水处理设备集成系统(28.23%→20.22%)毛利率下降，但海绵城市、海水淡化仍可实现29%、45%的高毛利率。公司15年期间费用率12.04%较14年的19.27%下降7.23PCT管控良好。公司四季度亏损1092万元，主要由于计提1072万元坏账损失以及发生953万元投资损失。

　　合理激励布局加速：公司15年在贵州、北京、陕西、湖北等地陆续组建合伙人公司，合理激励机制下全国化布局加速，更多类似贵州水务的大型省级PPP项目可期。

　　关注定增后轻装上阵：15年通过收购KWI完善产业链，泰安项目打开PPP模式海绵城市第一单，水生态综合治理平台渐成。公司在手未执行订单约40亿元，随各地项目陆续进展约有5~9亿资金缺口，当前负债率60.86%已处于较历史高水平融资需求迫切。公司12亿定增方案已获证监会受理，顺利发行后将有效降低资金成本轻装上阵。

　　盈利预测与估值：我们预测公司16-18年增发后EPS 0.43、0.59、0.68元，对应PE 35、26、22倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：订单不及预期；回款风险；发行失败风险。(东吴证券)