事件：

　　公司3 月16 日起复牌，公告以7000 万增资上海长盈环保取得20%股权，布局工业危废处置。标的公司主要处置上海地区危废，目前处置能力3600 吨/年，计划扩大至50000 吨/年，目前该项目已进入环评第二次公示阶段。3 月22 日我们对公司进行了实地调研，将公司近况总结如下。

　　评论：

　　1、公司简介：

　　公司14 年6 月登陆创业板，主业是烟气净化与灰渣处理系统设备，下游客户为垃圾焚烧发电和钢铁冶金行业客户。其中垃圾焚烧发电领域客户主要集中在国内主要的垃圾焚烧发电项目总承包商和投资运营商，如光大国际、上海环境、浦东环保、深圳能源环保等；钢铁冶金领域客户主要集中在国内钢铁行业内的大中型企业，如宝钢集团、莱钢集团、中冶赛迪等。一般来说，客户购买烟气净化设备的同时必须配套灰渣处理设备，公司通过提供烟气净化与灰渣处理系统设备，能为客户提供烟气净化与灰渣处理一体化服务，客户也可根据需要只采购烟气净化设备或灰渣处理设备。

　　14 年12 月公司以自有资金1.68 亿收购无锡工废51%股权，布局当地工业废物、医疗危废处理，16 年3 月以7000 万增资参股上海长盈环保获得20%股权，在华东地区继续拓展危废。

　　截至2015 年中报，烟气净化系统营收占比48%，灰渣处理系统设备营收占比30%，废物处理营收占比21%。

　　2、经营模式：

　　烟气净化与灰渣处理设备：以销定产，EP 模式为主；

　　工业废物、医疗危废：危废处置运营。

　　3、募投项目进展：

　　上市时公司产能利用率饱和，为解除产能瓶颈，公司利用募集资金投资建设年产20 套烟气净化与灰渣处理系统项目，由于上市后重新选型、实施主体变更等因素，2015 年8 月19 日公告对达到预计可使用状态日期进行了调整。调整前达到预计可使用状态日期为2015 年8 月31 日，调整后达到预计可使用状态日期为2016年3 月31 日。

　　预计本项目建设完成后的第一年达产65%，产能增加13 台套，第二年达产85%，产能增加17 台套，第三年完全达产，产能增加20 台套。当前进度：已经竣工。

　　4、增资参股上海长盈环保，继续布局华东地区危废处置：

　　2016 年3 月15 日，公司与上海长盈环保及其原股东沈祖达先生、邹慧敏女士、徐雪平先生、沈琴女士、蒋小平女士共同签署《投资协议》，拟用自有资金以增资方式获得上海长盈20%的股权，投资总额为7,000 万元。对应标的公司估值3.5 亿，标的15 年度净利润1053W.2018 年1 月1 日以后，公司有权按照扣非净利润的12 倍，向标的公司原股东优先收购其持有的剩余80%股权。

　　上海长盈当前处置能力为3,600 吨/年，处置的废物主要来自于上海化工区奉贤分区、上海市工业综合开发区以及其它企业，目前上海长盈拟在其现有场地内进行全面技改及扩产，将危险废物处置能力扩大到50,000 吨/年。当前进度：当前正在进行环评的第二次公示期间，公司正与当地政府积极沟通，有望采取备案制的方法从而等环评通过后(预计5、6 月份获得)能够尽快开工，建设期预计1 年，已经在准备相关设备，可能会比原先预期更快完工。

　　5、无锡工废情况：

　　14 年12 月公司以自有资金1.68 亿收购无锡工废51%股权，其主要经营无锡市区工业废物和医疗废弃物等的安全焚烧处理运营，处理工业废弃物种类包括：工业废物、医疗废弃物、失效药品、液体废弃物等，主要运营项目包括无锡桃花山危废处置项目和无锡惠山固废焚烧处置项目。桃花山危废处置项目竣工验收后总处置能力达到年焚烧处置危险废物34,200 吨(其中医疗废物4,000 吨)，处置利用有机溶剂15,000 吨。惠山固废焚烧处置项目主要服务于惠山区内各污水处理厂和工业企业，兼顾无锡地区的污泥及工业废物的处理，竣工验收后将具备99,000 吨/年的污泥焚烧处理能力及9,900 吨/年的工业危废处理能力。为了消除对周边的视觉影响和心理压力，于2015 年8 月中旬启动了技术改造升级的工作。当前进展：桃花山项目技改已基本完成，收费平均在4500-5000元/吨。惠山项目技改仍未完成。

　　6、南京市危废处理项目：

　　2015 年8 月14 日公司公告与江苏汇丰天佑环境发展有限公司签署了《投资合作框架协议》。公司拟以江苏汇丰为标的，与江苏汇丰原股东共同对竞速汇丰进行增资，增资后公司注册资本占比51%，拟在南京市江南环保产业园开发危险废弃物综合处理项目，主要处置南京市及周边地区的工业危险废物。当前进度：预计16 年完成土地及环评工作。

　　7、 当前危废年产能：

　　工业危废处置：30200 吨(桃花山)

　　医疗危废处置：4000 吨(桃花山)

　　污泥焚烧处理：暂无(惠山项目技改未完成)

　　有机溶剂处理：15000 吨(桃花山)

　　8、 其他业务拓展：

　　2014 年9 月16 日公司董事会审议通过了《关于公司投资入股无锡滨湖常农商村镇银行(筹)的议案》，主发起人为常熟农商行，持股比例65%，其余35%将吸纳无锡滨湖区当地的优质企业入股，其中公司出资额为500 万元，持股比例为5%。2015 年6 月12日，滨湖村镇银行的筹建工作均已完成，于2015 年6 月18 日正式开业。

　　9、 主业订单情况：

　　受益于14-16 年大气治理行业高景气，烟气治理订单较为充裕，预计未来利润率将由于竞争激烈呈下滑趋势，但订单数量较多、装置小型化趋势明显，在一定程度上可弥补利润率下滑带来的影响。

　　10、盈利预测：

　　我们注意到：

　　1、公司烟气治理系统订单14、15、16 连年增长，由于从订单获取后到进场施工、收入确认有2 年左右滞后期，所以公司16 年、17 年传统主业业绩将主要来自于14、15年所获订单。

　　2、订单方面，从13 年签约18 个，14 年27 个，15 年59 个订单来推算，尽管由于一二线城市逐渐饱和呈现出往三线城市转移、订单小型化、毛利率下降的趋势，但垃圾电厂建设仍保持高景气，公司16、17 年主业应能实现同比例高增长。

　　3、根据业绩快报，15 年5700W 业绩，扣除无锡工废并表利润后传统主业应为4300W左右，考虑14 年所获订单同比增长50%，给予16 年40%业绩增速，即为6000W；17 年业绩应来自15 年所获订单，对应同比增速200%，1.2 亿元左右。

　　4、危废方面，预计16 年内仅无锡工废桃花山项目能贡献利润，预计全年并表2000W左右；17 年，预计上海长盈投产，贡献并表利润2250W.

　　基于以上信息，预计公司16、17 年归属净利润分别为0.8 亿、1.63 亿，考虑当前股本1.2 亿，对应16、17 年EPS 分别为0.67、1.36 元，对应3 月25 日收盘价35.36 元估值分别为53、26 倍。按照17 年30 倍估值给予目标价40.8 元，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

　　11、风险提示：危废项目拓展不及预期，大盘系统性风险。