【核心观点】：我们维持本轮躁动行情空间将弱于市场一致预期的判断，而且从时间上看也接近尾声，仓位上不宜激进，配置策略上应该注意防御，主要围绕景气确定性的行业“景气第一，估值第二”：专注配置景气行业，但随着估值上升降低配置比例，反之则增配，主题方面，重点配置壳公司组合，原则是权重与市值反比：市值上升即降低权重直至剔除组合。交易型主题关注迪斯尼等，重点关注新签合作许可公司。

　　一周市场回顾与展望

　　本周，市场呈现前高后低的走势，上证综指上涨0.8%，创业板指上涨1.8%，上证50上涨0.4%。

　　从投资者仓位变动看，根据我们的交流，较多私募投资者仓位快速加到了5成左右，显示了规模占比愈发提升的绝对收益投资者当前仓位并不低，在典型存量博弈的市场背景下，这制约了后续行情的空间。

　　上周末投资者躁动情绪高涨，结果行情低于预期。从微观调研情况看，3月经济数据预计应该不错，1-2月工业企业利润也是向好。但应该说经济与汇率的悲观预期修复已经体现在市场中，后续行情向上需要更多超预期积极信号，然而本周我们发现出现了一些削弱反弹行情逻辑的信息与事件：3月食品价格超预期上涨推升通胀预期，这将影响投资者的宽松政策预期。热点城市出现了地产限制性新政，而这不仅仅限于一线城市，不论力度如何，这是新增的超预期信息，这也将影响投资者对于二线城市房价涨幅、销量以及地产投资过于乐观的预期。美联储一些委员的鹰派表态，使得市场4月与6月加息预期都上升，同样的，这是边际上的负面信息，虽然我们也认为4月加息概率很小。因此，我们维持本轮躁动行情空间将弱于市场一致预期的判断，而且从时间上看也接近尾声，仓位上不宜激进，配置策略上应该注意防御，主要围绕景气确定性的行业“景气第一，估值第二”：专注配置景气行业，但随着估值上升降低配置比例，反之则增配，主题方面，重点配置壳公司组合，原则是权重与市值反比：市值上升即降低权重直至剔除组合。交易型选手关注迪斯尼等，重点关注新签合作许可公司。展望未来一个阶段，较为关键的是央行对当前通胀的态度，如果央行表态超预期，可能打破震荡格局。

　　1、前期热点城市地产调控释放政策信号

　　2016年3月25日上午，上海市政府举行新闻发布会，公布楼市新政，发布《促进房地产市场平稳健康发展的若干意见》，人称“沪九条”。上海市住房城乡建设委、市工商局、市金融办等部门负责人介绍上海促进房地产市场平稳健康发展的相关举措。本次政策的执行效率高，新闻发布会宣布此次新政的开始实施的时间为2016年3月25日凌晨0点。

　　与此相近时期，深圳、武汉、南京等地方政府也相继出台楼市收紧相关政策。

　　从一线、二线城市商品房历史销售情况来看，与政府调控政策的关联度非常高，几乎每一次大的政策颁布后的次月就有明显的效果，且持续时间一般都在半年及以上，所以按照历史经验来看，这次上海、深圳、武汉、南京等地连续出台楼市调控政策，或许会导致今后的几个月楼市销售出现一定的冷却。

　　从三线城市商品房历史销售情况来看，与政府调控政策的关联度不像一二线城市那么明显，历史上出现过背离调控目标的情况。目前来看，也尚未有三线城市颁布新的限制房地产销售或者交易的政策。考虑到目前三四线城市的商品房去库存压力仍较大，地方政府在房地产政策方面应该还会大概率保持较为积极的态度。

　　这次沪深宁汉楼市新政的出台并不意味着政府全面收紧房地产市场政策，而是对于局部问题进行修正，使整体的楼市健康发展，不改三四线城市去库存的政策目标。但是我们认为新政还是会对相关城市房地产景气度产生一定的影响，从销售层面来看，根据之前几次调控后的历史经验，地产调控政策短期内均会对调控区域的房地产销售产生一个抑制作用；从房价层面来看，本次新政实施的沪深宁汉均是本轮地产小阳春的领头羊，根据历史经验，房地产调控政策出台后，二手房交易价格将伴随二手房交易量回落而出现回调。

　　整体来看，当前的调控政策集中于前期的热点城市，对于相关城市的景气度将产生一定的影响。我们判断后续新开工增速将在1-2月的高位有所回落，但仍高于去年四季度的水平。经济预期在边际上有所弱化。