航天科技:并购发力汽车电子，智能驾驶与军工院所改制双重收益
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：徐志国 日期：2016-03-25
　　投资要点:
　　注入航天三院资产加码汽车电子。公司于2016年2月公告拟收购Hiwinglux公司100%股权、IEE公司97%股权及NaVilight公司100%股权。其中，IEE及其控股39%子公司AC公司以汽车电子为主营业务，Hiwinglux、Navilight两家公司为控股型公司无实际经营业务，主要资产为分别持有的AC公司33%、24%股权。此次收购完成后，上市公司将持有IEE公司97%股权和AC公司96%股权，叠加公司原有汽车电子及车联网业务，公司汽车电子业务板块的产业链将得到进一步拓展，汽车电子板块业务将实现跨越式发展。

　　智能驾驶大潮来袭，公司整合资产发力将拉动业绩增长提速。根据OFweek等专业媒体报道，我国汽车电子市场2015年达到约4000亿元规模，且未来随牵引力控制、车身控制、自适应巡航、智能驾驶等新技术引领将持续快速增长。公司收购的IEE主要产品为交通和汽车类传感产品，包括乘客传感探测系统、乘员分选系统、人群和目标感应，在全球市场份额占据前列；AC主要从事汽车电子控制模块制造服务，拥有全球领先的电子制造能力、安全级汽车电子制造资质。我们认为，依托IEE公司强大的研发实力和AC公司世界领先的生产能力，可协同发展现有其他业务板块，拉动公司业绩快速增长。

　　航天应用业务及电力设备业务将稳定增长。公司的航天应用业务主要是为股东单位等配套，近几年收入和利润增长稳健。在国家大力发展航空航天等高端制造业的大背景下，预计未来仍将较快增长。电力设备业务相关产品市场地位稳固，将受益于我国十三五电力建设继续推进。

　　母公司航天三院实力雄厚，资产证券化想象空间巨大。控股股东航天科工三院（飞航技术研究院）由飞航产品总体设计部，动力、惯导、雷达测控、红外激光、特殊材料、计算机等10个科研生产一体化专业技术研究所，2个总装厂，4个保障单位，9个公司，共计26家单位组成。三院总资产、净资产、营业收入、净利润分别为上市公司的20、19、18、32倍（2013年财务数据），在科研院所改制持续推进背景下，公司未来有望成为航天三院优质资产上市平台。公司小公司大集团特征显著，关注由此带来的投资机遇。

　　盈利预测与投资建议。受益车联网业务盈利提升、对外投资收益（九州通物联）增加，预计公司2015-17年EPS分别为0.15、0.27、0.40元。假设公司2016年完成汽车电子资产的收购并表，考虑并表带来的业绩及股本增厚，预计全面摊薄后2016-2017年EPS分别为0.51、0.65元。公司做为航天科工三院下属唯一上市平台具有较强资产注入预期，参考航天系下属上市公司估值，给予公司2016年100倍PE估值，目标价51元，“买入”评级。

　　风险提示。资产注入的不确定性。汽车电子业务不达预期。系统性风险。





　　新宙邦:锂电池需求快速增长，海斯福业绩大幅超预期
　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：刘威日期：2016-03-25
　　15年业绩略降。新宙邦发布2015年年报，报告期内，公司实现营业总收入93425.67万元，同比增长23.45%；实现营业利润14970.17万元，同比下降4.66%；归属于上市公司股东的净利润12767.19万元，同比下降3.83%。实现EPS0.72元。业绩符合预期。

　　一季度业绩超市场预期。公司同时预计16年一季度业绩增长320%-340%。净利润5084.31万元-5326.42万元。业绩大幅增长主要由于（1）锂离子电池化学品受益于新能源电动汽车市场的迅猛增长出现供不应求局面，销售订单大幅增长，推动公司营业收入和利润规模快速增长；（2）一季度子公司海斯福纳入公司合并报表对公司业绩有较大提升，而上年同期海斯福尚未并入公司。

　　锂离子电池化学品快速增长。锂离子电池化学品业务受益于新能源汽车销量快速增长对动力锂离子电池需求的拉动，实现主营业务收入38005.72万元，同比增长25.17%。同时公司控股的张家港瀚康化工（主营锂离子添加剂）净利润1810.74万，同比增长193.78%。目前电解液需求旺盛，目前价格已经涨至7万元/吨，而且今年销量有望继续保持快速增长。

　　新项目进展顺利。公司惠州二期项目由年产550吨的有机太阳能电池材料系列产品（导电高分子材料系列产品）、年产500吨的LED封装用有机硅胶系列产品、年产23650吨的半导体化学品系列产品、年产725吨锂电池电解液系列产品和年产625吨铝电解电容器电解液五个产品系列组成，原有新型环保溶剂项目另行安排。截至目前，项目立项及前期阶段工作已完成，已进入项目施工阶段。

　　海斯福业绩大幅超出预期。公告显示，公司购买了海斯福100%股权，海斯福主要从事六氟丙烯下游含氟精细化学品的研发、生产和销售。公司于2015年6月1日开始将海斯福纳入合并范围。年报中显示海斯福15年全年业绩9041万元，大幅超出此前业绩承诺。

　　维持买入评级。预计公司16-18年EPS分别为1.10元、1.41元、1.76元，维持目标价55元，对应2016年50倍动态市盈率。

　　风险提示。锂电池需求低于预期。

　　


　　三特索道:景区业绩整体向好，休闲游业态有望发力
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：高建日期：2016-03-25
　　公司2015年实现营业收入4.29亿元，同比增长10.96%；实现扭亏为盈，其归母净利润4300.70万元，同比增长215.41%，其中非经常性损益包括转让神农架物业公司76%股权实现的6688.16万元投资收益。

　　公司全年景区经营业绩整体好转:依托于索道升级与管理水平的提高，旗下的贵州梵净山、杭州千岛湖，江西庐山等景区的客流量和营业收入大幅增长。海南浪漫天缘，南漳古山寨等特色游项目逐渐运作成熟，实现扭亏为盈。近年来，交通线路的不断改善将极大促进部分景区旅游资源开发并保障客流量中长期的高速增长，海南猴岛项目受益于猴年生肖影响预计能得到不错的宣传推广。

　　收购枫彩生态双向业绩对赌将形成有效激励:公司拟以24.82亿元全资收购苏州枫彩生态，将与三特现有景区业务形成协同效应。枫彩苗木业务在国内具有独家竞争优势，市场空间巨大；枫彩生态园项目将布局周边游，丰富郊区旅游生态。

　　旅游行业保持活力，新兴业态增长可期:今年两会提出的2.5天假期等提案获得政府支持，各省市已开始进行试点，预计逐步实现后将大幅释放居民旅游需求并缓解传统黄金周时的拥堵现象，带动周边游、生态游、自驾游等新型旅游模式。公司所打造的“三特营地”休闲旅游综合体品牌正符合这一趋势。安吉大竹海、崇阳隽水河、克什克腾旗等优质项目将陆续投入运营，推动公司全国布局。

　　投资建议:公司优质景区逐渐兑现业绩，收购枫彩将填补周边游市场。公司布局智慧景区提升管理能力，开发休闲度假营地以把握消费者需求变化，致力打造“索道+景区+营地”的核心产品，为今后持续扩张提供保障。暂不考虑非公开发行项目，预计2016、2017和2018年的EPS分别为0.31元、0.48元和0.71元。首次覆盖，予以增持评级。

　　风险提示:景区运营存在受季节性波动和突发事件影响的风险


　　东北制药:VC供给侧收缩，行业趋势反转
　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：李明刚日期：2016-03-25
　　投资要点:
　　VC行业持续了长达5年的亏损。VC是13个维生素产品中需求量最大的产品，全球年消费量超过15万吨，目前VC的市场价格在26元/千克，出口价格在3美元/千克。VC价格在08年达到135元/千克的价格高峰后，产品价格开始下跌，到2010年VC的价格跌至40元/千克，进入到全行业亏损阶段；此后，虽然生产成本有所下降，但产品价格依然随成本的下降而下跌，全行业仍然亏损；2010年至今，VC行业已经经历了超过5年的全行业亏损。

　　亏损和环保使得VC行业供给侧明显收缩。超过5年全行业的长期亏损与国内环保要求逐步提升的压力，促使VC行业格局发生了明显的变化。第一，海外的VC产能进一步收缩，目前海外仅DSM还保有少量产能，产量不足全球总产量的10%；第二，曾经全球五大家之一的华北药业在厂区搬迁中谋求业务转型，正在退出VC行业；第三，山东鲁维因环保问题在2015年曾经全面停产，而国内不少小厂已经退出了VC生产。

　　在供给侧改善的影响下，行业反转。全行业超过5年的长期亏损，环保压力的逐步增大，促使行业格局发生明显转变，产能逐步出清，行业已经开始反转，进入趋势向上阶段。目前国内主要的VC生产企业已经停止产品报价，VC市场价格已经小幅上涨了10%，我们判断，VC行业开始反转，行业趋势向上，产品价格将逐步上行。

　　公司国企改革逐步推进，提升管理效率。公司作为一家传统的老国有企业，目前正在进行着一场从巨大的蜕变，逐步推进国企改革，提升管理效率；公司的非公开增发全部由员工持股计划认购，公司员工持股计划参与对象1488人，董高监14人参与，认购公司股份4，224.35万股。

　　盈利预测与投资评级。VC行业经过长达5年的全行业亏损，产能已经出清，行业反转价格将逐步上涨，VC价格上涨，将显著增加公司盈利；此外公司国企改革加速推进，管理效率大幅提升。我们预计2016-2018年公司的EPS为0.39元、0.79元、0.92元，首次给予“买入”评级，6个月目标价15.8元，对应2017年20倍动态市盈率。

　　风险提示。VC价格上涨不及预期。

　　


　　宋城演艺:加速海外布局，完善宋城生态
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：徐春日期：2016-03-25
　　报告要点
　　事件描述
　　近期参加上市公司咨询会，对公司进行调研。

　　事件评论
　　国际化布局进度加快，目标世界演艺第一。（1）自己布局和收购兼并双管齐下，2-3年在东南亚、美国、欧洲、澳洲布局多个项目。宋城无论是在规模还是在创新能力和盈利能力上都具有很强的竞争力，在海外项目上可以将宋城的理念、模式、互联网营销思维，与当地的艺术人才、剧院结合起来，进行成功的异地复制。（2）国内项目矩阵布局，“小公园集群”+“狼群战术”保证公园品质提升及经营规模增长。宋城大本营第三个剧院已在杭州乐园开业，第四个剧院正在选址，座位数及演出场次增长提升规模；三亚等异地项目采用“小公园集群”模式，未来可结合VR技术增加体验方式；上海、桂林项目有望2017年上半年开业，阶梯布局维持高增速。

　　六间房享受行业红利，移动端导流+PC端变现实现高盈利。（1）游戏直播等向秀场行业转型，短线促进行业和个体繁荣。秀场行业有别于传统互联网，并不完全依赖资本和流量驱动，是小粉丝规模即可存活业态。从数据上看，六间房并未受到分流影响，仍正享受行业高速扩张；同时六间房盈利足够好，能够支撑公司开展新的项目。（2）PC端变现快，移动端增长快，移动端导流+PC端变现协调发展。深社区产品如秀场在PC端的深入率不容置喙；六间房移动端数据很好，但基数和ARPU值都很低，用移动端引流到PC端变现。

　　女团即将推出，围绕粉丝经济打造强IP。女团“S518”计划5月推出，培养唱跳演艺综合能力:参演网络剧、通告、线下娱乐等。女团招聘通道4月上旬关闭，计划于宋城成立20周年的5月18日通过一档节目推出；S518强调演艺、口才、唱跳综合才能培养，未来会与专业院校合作培训，不光参演网络剧也会参与线下景区互动和城市巡演，可以成为“千古情”系列的分团。

　　看好公司泛文旅布局，首次覆盖，给予“买入”评级。2016年为公司海外布局落地年，通过千古情项目异地复制、六间房迅速发展及女团打造完善宋城“现场演艺+互联网演艺+旅游休闲+IP”生态。预计公司2015年、2016年EPS分别为0.63元/股，0.81元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示:项目推进不达预期，旅游业突然事件系统性风险


　　润和软件:业绩符合预期，金融云打开成长空间
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：胡又文日期：2016-03-25
　　业绩符合预期，2016年Q1业绩保持稳健增长。公司2015年实现营业收入11.3亿元，较去年同期增长53.92%；净利润为1.95亿元，较去年同期增长76.94%；拟每10股派1.50元。其中，除了原有业务仍保持了稳定增长，捷科智诚及联创智融也全部兑现了业绩承诺，分别实现并表净利润6474万、7146万。公司同时公布2016年Q1业绩预告，预计实现净利润2，325.03万元—2，692.14万元，同比增长90%–120%。

　　甩掉财务包袱，2016年轻装上阵。2015年公司摊销股权激励费用3，180.29万元对业绩形成了一定压力。展望2016年，考虑到公司股权激励费用将大幅减少以及公司通过投资菲耐得进军保险IT蓝海市场，我们判断公司金融IT以及传统业务仍将保持稳定快速增长。

　　金融云业务布局完善，有望打开全新的增长空间。2015年下半年以来，公司通过投资参股上海云角信息、PAAS厂商博纳讯动、战略联手阿里云迅速完善在云计算领域的技术积累。我们认为，公司在金融云业务表现出来了极强的执行力，有望充分获益于金融机构的云化之路，打开全新的增长空间。

　　试水互联网金融业务，未来值得期待。公司2015年通过设立南京市互联网小贷、发起成立新一站在线财产保险，试水互联网金融业务。我们认为，互联网金融业务是公司重要的发展方向，未来大手笔布局值得期待。

　　投资建议:公司2015年业绩保持稳健增长，捷科智诚及联创智融均顺利完成业绩承诺，收购的整合效应初步显露成效。此外，公司2015年加大金融云以及互联网金融业务的布局，有望打开全新的增长空间。预计2016、2017年EPS为1.00元、1.38元，维持买入-A评级，6个月目标价45元。

　　风险提示:新业务发展不及预期。