海通证券荀玉根：行情未到转折期 不要急于撤退

　　核心结论：

　　全国放松、个别城市紧缩的楼市政策属于首次，效果需观察，本轮行情本质是国内外政策面暖推升风险偏好，政策未到转向期，跟踪4月中国内外经济政策形势。

　　对比2015年4季度，市场情绪位于从底部回升的中间水平，并不高，未到物极必反状态。

　　行情未到转折撤退期，继续持有，全年仍是运动战。风格偏成长，如新能源汽车、智能制造、娱乐体育、军工、券商，及养殖、维生素印染等下游涨价品。

　　以下为报告全文：

　　经历前周的大涨之后，上周市场小幅上涨，上证综指涨0.82%，创业板指1.75%。上周后半周指数有所回落，加上周末沪深出台紧缩的楼市政策，投资者情绪受到影响。我们认为，本轮行情的核心驱动力是国内外政策变暖，目前未到政策决断期，不必急于撤退。

　　政策微妙变化，未到决断时

　　这次楼市政策为结构性调整，不同以往。

　　3月25日上海出台了“史上最严厉”的楼市调控政策，推出更严格住房限购政策、差别化住房信贷政策等系列组合拳。当日深夜深圳楼市调控新政也宣布落地，对社保年限及房贷首付条件和比例提出了更严格的限制。市场传言武汉、南京等也可能出台紧缩的楼市政策。

　　A股1月底以来的震荡上涨，其中一个重要逻辑是，国内稳增长，其中地产政策放松是其中重要政策之一。

　　房价上涨过快的上海、深圳出台严厉的紧缩政策，市场之前有一定预期，如何评价这个政策？问题的关键是，稳增长的政策是否会继续并有效？

　　全国放松、个别城市紧缩的楼市政策属于首次，这个政策组合反映了管理层既想三四线城市房产去库存，又难以容忍一线房价上涨过快。

　　这个政策组合的效果还需观察，最理想的结果是北上深房价平稳略上涨，三四线城市房价温和上涨带动销量，继续去库存，最糟糕的结果是上海、深圳房价下跌，三四线城市滞销。

　　从大类资产配置角度看，一线楼市政策收紧对股市有利。比如2013年3月国务院出台了“新国五条”细则，加大对房地产市场的调控力度，资金流出楼市流入金融市场，当时股票市场资金流入不明显，但债券基金和货币基金规模大幅增长。

　　未到政策决断期，继续观察后续经济数据。

　　我们一直强调，本次行情是国内外政策阶段性偏暖下的风险偏好上升，行情的演绎就需要跟踪政策面，4月中旬进入敏感期。

　　最近除了楼市政策结构性变化外，投资者非常关心CPI的走势，3月以来农产品(000061)价格快速上涨，尤其是蔬菜价格。我们认为，暂时不用太担心政策转向，宏观政策的调整通常以季度为单位，每个季度的中央政治局会议是窗口期，需要综合考虑增长、通胀、汇率等因素。

　　农产品价格从3月中下旬以来已经走平，不意味着CPI短期一定触碰3%的压力线。

　　2016年宏观调控特征是“区间调控、定向调控、相机调控”，2月开始政策偏向稳增长，未来政策有可能再次变化，需跟踪4月中旬公布的经济数据，包括经济增长情况、通胀情况。

　　海外方面，需跟踪4月27日美联储议息会议，这次会议不会决定是否加息，但会讨论未来的加息前景，尤其是6月份加息的可能性，而4月公布的美国就业数据、核心通胀数据均会影响到此次会议。