航天科技(行情000901,买入):并购发力汽车电子，智能驾驶与军工院所改制双重收益

　　类别：公司研究 机构：海通证券(行情600837,买入)股份有限公司 研究员：徐志国 日期：2016-03-25

　　投资要点:

　　注入航天三院资产加码汽车电子。公司于2016年2月公告拟收购Hiwinglux公司100%股权、IEE公司97%股权及NaVilight公司100%股权。其中，IEE及其控股39%子公司AC公司以汽车电子为主营业务，Hiwinglux、Navilight两家公司为控股型公司无实际经营业务，主要资产为分别持有的AC公司33%、24%股权。此次收购完成后，上市公司将持有IEE公司97%股权和AC公司96%股权，叠加公司原有汽车电子及车联网业务，公司汽车电子业务板块的产业链将得到进一步拓展，汽车电子板块业务将实现跨越式发展。

　　智能驾驶大潮来袭，公司整合资产发力将拉动业绩增长提速。根据OFweek等专业媒体报道，我国汽车电子市场2015年达到约4000亿元规模，且未来随牵引力控制、车身控制、自适应巡航、智能驾驶等新技术引领将持续快速增长。公司收购的IEE主要产品为交通和汽车类传感产品，包括乘客传感探测系统、乘员分选系统、人群和目标感应，在全球市场份额占据前列；AC主要从事汽车电子控制模块制造服务，拥有全球领先的电子制造能力、安全级汽车电子制造资质。我们认为，依托IEE公司强大的研发实力和AC公司世界领先的生产能力，可协同发展现有其他业务板块，拉动公司业绩快速增长。

　　航天应用业务及电力设备业务将稳定增长。公司的航天应用业务主要是为股东单位等配套，近几年收入和利润增长稳健。在国家大力发展航空航天等高端制造（爱基,净值,资讯）业的大背景下，预计未来仍将较快增长。电力设备业务相关产品市场地位稳固，将受益于我国十三五电力建设继续推进。

　　母公司航天三院实力雄厚，资产证券化想象空间巨大。控股股东航天科工三院（飞航技术研究院）由飞航产品总体设计部，动力、惯导、雷达测控、红外激光、特殊材料、计算机等10个科研生产一体化专业技术研究所，2个总装厂，4个保障单位，9个公司，共计26家单位组成。三院总资产、净资产、营业收入、净利润分别为上市公司的20、19、18、32倍（2013年财务数据），在科研院所改制持续推进背景下，公司未来有望成为航天三院优质资产上市平台。公司小公司大集团特征显著，关注由此带来的投资机遇。

　　盈利预测与投资建议。受益车联网业务盈利提升、对外投资收益（九州通(行情600998,买入)物联）增加，预计公司2015-17年EPS分别为0.15、0.27、0.40元。假设公司2016年完成汽车电子资产的收购并表，考虑并表带来的业绩及股本增厚，预计全面摊薄后2016-2017年EPS分别为0.51、0.65元。公司做为航天科工三院下属唯一上市平台具有较强资产注入预期，参考航天系下属上市公司估值，给予公司2016年100倍PE估值，目标价51元，“买入”评级。

　　风险提示。资产注入的不确定性。汽车电子业务不达预期。系统性风险。