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　　产品发布热潮来袭 虚拟现实望升温

　　虚拟现实在今年年初的国际CES展会上抢尽风头，国内外VR厂商纷纷推出各自研发的产品。三四月份国内VR行业迎来产品集中发布的热潮，乐相科技等VR公司近期相继举办最新产品的发布会。而互联网巨头们的进驻以及用户对VR体验的渴望，正在推动VR产业进入高速发展期。2016年将成为VR产业启动元年，A股市场VR概念的投资机会较为明确。

　　VR产品集中发布

　　2016年可谓VR(虚拟现实)产业启动元年。在2016年1月的国际CES展会中，VR成为绝对主角，多家国际知名电子厂商推出了最新研发的VR头显，国内的VR厂商也紧跟脚步推出了自主研发的产品。近期国内VR行业迎来产品集中发布的热潮。其中，恺英网络参股的乐相科技昨日在北京举办大朋VR一体机发布会，再次公开展示了其移动虚拟现实头显一体机M2，而今年1月份乐相科技就曾携大朋一体机在美国拉斯维加斯参加CES电子展。3月31日，3Glasses将举办“HereVR”发布会，发布蓝铂S1产品。Insta360也将在4月份在海外发行新品全景拍摄相机Nano.

　　互联网巨头也在纷纷抢滩VR领域。3月17日，阿里巴巴宣布成立VR实验室，将专注打磨未来购物体验，并联合阿里影业、阿里音乐、优酷土豆等建立VR内容输出标准，推动高品质VR内容产出。据悉，阿里VR实验室成立后的第一个项目就是“造物神”计划，目标是联合商家建立世界上最大的3D商品库，加速实现虚拟世界的购物体验。此外，网易也宣布进入VR领域，旗下MMORPG游戏《命运起源》将支持手机VR设备。

　　高盛最新研究报告预测，到2025年，VR的市场规模有望达到800亿美元，乐观情况下可以达到1820亿美元，即便VR发展受阻，市场规模也不会低于230亿美元。

　　VR产业前景广阔

　　作为蓝海产业，VR产业的市场前景广阔，用户对VR体验的渴望也将为行业未来五年的快速增长提供直接动力。在VR产业高速成长阶段，A股市场VR概念将迎来很好的投资机会。

　　国金证券研报指出，输出设备上看，一体机是未来VR输出设备的最终形态，国内技术方案较为成熟的VR头盔设备公司为3Glasses和乐相科技。内容制作上看，目前VR游戏缺乏重度产品，影视制作成本较高，未来硬件的成熟和巨头进入将促进发展。渠道上看，短期内看好ToB端VR乐园模式。应用领域上看，短期内娱乐仍是最大需求，未来在医疗、教育、社交、军事等领域应用广泛。短期内VR头盔主要还是应用在娱乐文化领域，用于视频的观看、游戏等，未来随着VR和AR技术的发展，VR/AR产品将有更广泛的应用。

　　信达证券研报指出，VR产业生态已经形成良性分布。以头盔显示器为代表的VR硬件设施逐步克服了其技术层面的发展瓶颈，开始从概念和设想阶段逐步向实用和推广阶段过渡。由此，以硬件+软件+内容+应用为主轴的产业生态正在逐步形成。VR产业链逐步完善，上中下游分别为VR设备元器件、VR头盔以及各类VR软件和影视作品。适合目前硬件设备的VR内容和应用还是不够丰富，还不足以带动硬件设备的出货量的爆发，但各种资本力量都在探索和投入这个领域，未来两年内将会有突破。(来源：中国证券报)

　　【个股解析】

　　虚拟现实5只概念股解析

　　水晶光电：传统业务竞争压力加大、新型显示逐步进入收获期

　　类别：公司 研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李超 日期：2015-10-27

　　毛利率下滑、管理费用增加、投资收益增加是影响盈利能力的主要因素。

　　1-9月综合毛利率29.45%，比去年同期的33.42%减少了3.97个百分点：根据上半年数据，精密光电薄膜元器件毛利率31.2%，蓝宝石LED衬底毛利率27.6%，反光材料毛利率42.6%。管理费用增加2933万、同比增长41.1%，投资收益增加1241.4万(去年同期0.21万)，主要是是权益法计算下的日本光驰投资收益。

　　员工持股计划首期规模资金超过1600万元。首期持股计划员工和高管69人；首期股票数量约114万股，来源于大股东无偿赠予35万股，剩余部分通过二级市场购买。资金来源于自筹资金1200万元，以及按照2014年净利润4%提取的奖励基金612万元(税后489万).

　　光学和蓝宝石业务竞争压力增大，反光材料保持较高盈利能力。手机相关组立件销售仍保持稳定，但价格下降趋势明显，相机产品在国际大公司市场份额变化不大。蓝宝石衬底竞争激烈，但在智能手机和穿戴领域有所突破。反光材料业务的车牌膜、微棱镜等高端产品研发及产业化顺利。

　　新型显示业务继续加大投入，最新发布“E100超短焦投影光引擎产品”。

　　公司目前主要围绕视频眼镜、超短焦投影、汽车抬头显示等产品在做新型显示板块业务，并积极不互联网、车联网相关企业寻求资源的有效整合。

　　维持“推荐”评级、短期目标价格30元。预测15-17年营收12.1、15.7和20.4亿元，净利润1.62、2.18和2.82亿，每股收益0.37、0.50和0.65元，维持“推荐”评级，短期目标价格30元，16年60倍PE.

　　风险提示：传统业务竞争加剧、新型显示低于预期、并购风险等。

　　爱施德：1号机平台缩短供需链条，创造消费金融新场景

　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：徐荃子，武超则 日期：2015-11-12

　　事件

　　爱施德1号机平台2015年6月正式上线。截至10月底，1号机累计注册客户达到40000家，公司预计2015年12月底累计注册零售商达到80000家，12月当月交易零售商超40000家，12月当月交易金额超3个亿。

　　简评

　　1号机平台不只是手机销售平台爱施德1号机平台面对B端客户，将主攻T3-T6市场，初步计划以销售手机、智能硬件、通信产品、应用内容、金融产品为定位，逐步转型为社区智能生活服务零售店，利用互联网+的概念，实现更扁平、更垂直、更高效的门店覆盖，抓住T3-T6最后一公里，做成F2C/O2O、线上线下一体化的城乡社区综合性服务平台。

　　总的来说，1号机平台有三个角色，对接两端。三个角色分别为爱施德1号机平台、各省市区域服务商和零售商。对接手机品牌商和广大消费者两端；零售商负责线下消费者的现场体验、客户服务，区域服务商负责线下零售商客户拓展、业务推广、物流售后、客户服务等；1号机平台负责整合资源、系统支撑，汇总订单、整合物流，甚至提供金融服务。

　　实现F2R对接，缩短供应链条 1号机平台通过整合基层分散零售商的订单需求，将订单数量、消费者偏好等数据提供给手机厂商，手机厂商按需生产、按单发货，实现了从消费者到厂商的反向类定制化生产。品牌商直达消费者，有效缩短了供应链条，也有利于解决目前手机分销企业、中间环节库存压力过大的问题，并且可以有效减少预付款带来的资金成本。F2R模式的成功运行将有效减轻公司的运营压力，利于提高手机分销业务的利润率提升。

　　1号机平台资金池，创造消费金融新场景艾瑞咨询数据显示，2014 年中国消费信贷规模达到15.4 万亿，同比增长18.4%，预测2016-2019 年中国消费信贷规模依然将维持20%左右的复合增长率，而消费信贷中一般性消费信贷增速更快，比如电商。场景是消费金融的基础，消费场景的线上转移使线上的消费金融平台更具备渗透力。电商消费金融平台以电商自身的消费场景为基础，完善电商生态。

　　具体到1号机平台，信贷业务可以分为两种：一种是类P2P 平台，信贷主体是B端零售商或者区域代理商，这种信贷主体即可以提供闲置资金而作为“借”的一方，也可以在1号机平台上申请贷款做为“贷”的一方。此时1号机平台发挥了其“资金池”的作用，这是1号机的第一种金融服务。资产定价和风控能力是消费金融产品的核心，能否识别具有偿债能力的消费者，保证良好的消费金融资产质量成为关键。1号机消费信贷的对象全部是长期合作的线下零售商，平台基于自身生态提取真实数据完成征信，大大降低了违约风险。

　　而第二种是C端消费者，在电商消费信贷链条中信贷消费者向电商消费金融平台提出借款申请，通过审核后获得借款，获得的借款只能通过电商线上平台购买商品或服务。消费贷的引入，利于爱施德在T3-T6城市开拓iPhone等中高端手机机型的销售范围。消费者在1号机平台的消费贷不仅可以扩大用户范围、提升交易额，还可以增加用户粘性，监测跟踪用户在分期之后的还款行为，评定用户可支付能力、诚信等，建立征信数据库。

　　此外，今年6月爱施德通过全资子公司爱施德(香港)认购中国信贷3亿港币的可转换债券，中国信贷与爱施德深度绑定，为公司将来的供应链金融服务业务打下基础，我们认为公司在手机分销主业之外，供应链金融业务更值得期待。

　　盈利预测我们预计公司2016-2017年EPS分别为0.3和0.6元，给予“买入”评级。

　　联络互动：业绩持续快速增长，产业链布局日趋完善

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：文浩，许彬 日期：2015-11-04

　　公司2015前三季度实现营收4.7亿元，同比增长136.5%；归属上市公司股东净利润2亿元，同比增长112.3%，位于业绩预告范围内。

　　三季度单季度实现营收1.97亿元，同比增长151.8%，归属上市公司股东净利润6,016万元，同比增长60.7%。公司预计2015年实现归属于上市公司股东的净利润区间为3.1-3.3亿(对应Q4净利润1.1亿至1.3亿)，同比2014年1.65亿增长87.5%-99.5%。随着公司在智能硬件合作领域的持续落地，预计未来仍不断有新增业务贡献。

　　公司在三季度与海尔U+达成战略合作协议，继续智能终端、智能穿戴后，进入智能家居领域。公司致力于通过联络OS和智能小插件相结合，用低成本将家电智能化，迅速转化存量智能，将现有智能硬件的运营加入进来。公司以自有资金500万元参投风山渐文化传播(北京)有限公司，占股5.56%，是公司深化产业链布局，探索文化创意产业与互联网结合盈利模式的一次尝试。

　　公司与公司实际控制人、中金旗下中金祺德三方共同出资设立基金管理公司，分布占股4.9%、44.1%和51%，标志着公司利用在移动互联网和智能硬件的专业优势，积极进行早期优质项目的投资尝试。公司9月25日对《非公开发行A股股票预案(修订稿)》再次进行修订发行价格由不低于38.88元/股调整为不低于26.19元/股，发行数量由不超过123,456,790股调整为不超过183,276,059股。

　　投资建议：我们认为公司战略路径清晰，“联络OS系统+硬件+内容+服务”产业链布局日趋完善，考虑AvegantGlpyh在四季度正式上线以及游戏分发的增量贡献，公司四季度业绩有望持续高速增长公司预计2015年实现归属于上市公司股东的净利润区间为3.1-3.3亿，同比2014年1.65亿增长87.5%-99.5%，维持买入-A评级。

　　风险提示：新业务拓展进度不及预期，OS市场竞争加剧。

　　欧菲光：镜头模块业务持续增长；指纹辨识模块业务将起飞

　　类别：公司 研究机构：元大证券股份有限公司 研究员：张家麒 日期：2015-11-12

　　个股信息：触控面板市场竞争加剧已是众所周知的事实，欧菲光营收增长动能也的确受到该业务拖累。然而，公司的镜头模块业务持续稳健增长，而指纹辨识模块业务也即将于未来几季出现显著增长，加上公司在车联网的投资，本中心因而对欧菲光长期前景保持乐观，目标价维持人民币33元不变，系依据1.5倍2016年企业价值/营收比推估而得。

　　财报与财测：2015年3季度营收合计达人民币46亿元，环比下滑4%、同比下滑20%，低于本中心预估，主要系因触控模块业务的全贴合业务减少所致。不过好消息是减少的业务毛利较差，所以3季度毛利率环比增加150个基点至12.9%，创下一年新高。然而营业费用(研发费用)及融资成本(因人民币走贬)增加则对盈利造成冲击，导致当季每股收益仅人民币0.1元。展望未来，公司预估2015年税后净利润将同比下滑10-30%，系因触控模块业务仍面临竞争压力，公司持续投资研发工作，且汇率走势对公司不利。目前本中心预估4季度营收将环比增加15%，每股收益人民币0.2元，全年每股收益则为人民币0.53元。

　　其他重点摘要：1)管理层预估2016年触控模块业务增长率将至少与整体产业水平相当；2)3季度镜头模块业务持续季增长，营收占比从2015年上半年的26%升至3季度的30%以上；3)指纹辨识模块业务也持续增长，3季度营收占比近3%。公司与瑞典商FPC关系良好，而FPC在中国OEM市场的市占率几乎达100%，欧菲光也因此受惠。

　　汉麻产业公司研究报告：深度受益虚拟现实和机器视觉产业

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：张宇 日期：2015-11-10

　　以智能终端为载体的新型光学镜头行业景气度高。公司推进重大资产置换事项，主业华丽转身，置入资产联创电子涉及光学镜头和触控显示两大消费电子领域。伴随智能手机、平板电脑渗透率不断提高，手机镜头等新型光学镜头诉求强烈。国外运动相机发展如火如荼，国内市场几乎一片空白，众巨头纷纷布局，未来该市场必将一片蓝海，光学镜头行业发展看好。无人机迅猛发展趋势不减，为光学镜头行业注入强势增长动力。AR催生千亿规模市场，中国制造业有望抢占一席之地。

　　智能终端普及驱动触控显示行业发展。3G/4G网络发展带动智能手机销量增长，平板电脑便利轻巧特性使其普及度持续提升，不断提振触控显示产品需求。此外，车载信息系统、播放器、工业控制、智能穿戴和智能家居等市场也为触控显示产品提供了更广阔市场。

　　高清广角运动相机镜头领域佼佼者，优势明显。联创电子是全球运动相机镜头行业最大供应商，领头羊地位明显。2014年全球运动相机出货量为780万台，联创电子运动相机镜头总出货量为690万颗。技术优势、研发优势、品牌优势是联创电子核心竞争力。

　　行业壁垒高，联创电子优势有望持续。光学镜头和触控显示属高精密、技术密集型产品，涉及多个领域，技术门槛高。精细化产品制造需要不断对生产过程进行改善，提高产品良率，经验壁垒明显。下游客户终端消费品生产商对供应商认证周期较长，需要经过样品测试、小批量使用和现场考察等多个环节，经过长时间合作、测试、磨合和筛选才能建立其稳定合作关系，行业客户壁垒强。产品生产前期需要投入大规模自动化设备，高端设备大多为进口，同时日常经营中需要保有一定数量原料库存，对企业资金要求较高。

　　盈利与估值。公司15,16,17年预测EPS分别为0.35元(备考)，0.47元和0.59元。触控类产品可比上市公司16年平均估值为34.2倍。光学元件业务可比上市公司16年平均估值为36倍。根据对公司的发展判断，给予公司16年整体业绩50倍估值，目标价23.5元，“增持”评级。

　　风险提示：提请投资者关注人才流失风险，市场需求变动风险，原材料采购风险和客户集中度较高风险。(来源：中国证券网)