华孚色纺(行情002042,买入):打造棉花供应链和交易市场平台

　　类别：公司研究 机构：广发证券(行情000776,买入)股份有限公司 研究员：糜韩杰 日期：2016-03-23

　　核心观点:

　　全资子公司华孚网链拟与新疆棉花产业集团签署框架协议。

　　《框架协议》主要涉及三方面内容，首先，华孚网链以现金出资，占注册资本51%，新棉集团以其下属的“四县公司”相关经营性有效资产出资，共同发起设立新疆天孚棉花供应链有限公司，其次，华孚网链受让阿克苏棉麻站51%股权，第三，华孚网链受让新疆棉花交易市场51%股权。

　　棉花供应链和交易市场平台雏形初现，未来发展空间广阔。

　　新棉集团下属“四县公司”主营是籽棉收购，皮棉等销售，阿克苏棉麻站营业范围有棉花中转、储运、调拨等，新疆棉花交易市场则是国家批准的西北地区唯一一家棉花现货交易市场，完整打通了棉花的流通环节（收购、储运、销售），未来打造柔性供应链和产业互联网空间广阔，根据公司规划棉花年交易量100万吨，按照目前棉价，交易金额将高达100多亿。

　　营收和利润主要来自贸易差、投租差、贷息差以及物流、信息等。

　　其中，贸易差主要是籽棉收购皮棉等销售的价差，投租差主要是公司发展规划的100家轧花厂大部分我们预计会采取公司投资然后向个人出租的方式，由个人承包经营，而贷息差主要是考虑个人承包经营如果资金量不足的话，公司可以提供贷款获取利差。另外新疆天孚只是华孚网链的开局之作，未来预计会围绕原料、纺纱、面料、制衣全产业供应链不断布局。

　　15-17年业绩分别为0.41元/股、0.45元/股、0.52元/股。

　　目前股价对应2016年市盈率22倍，和可比公司2016年平均市盈率水平基本相当，考虑到全资子公司华孚网链预计未来还会有项目落地，且公司第一期员工持股均价11.47元高于目前股价，首次给予公司“买入”评级。

　　风险提示。

　　国内外棉价出现下跌的风险。新增产能无法消化的风险。