中恒电气：能源互联网龙头终打开高速增长新篇章
　　中恒电气
　　事件：3月21日，公司公告其控股子公司苏州中恒普瑞与苏州工业园股份有限 公司拟共同设立苏州工业园区中鑫能源综合服务有限公司，其中中恒普瑞认缴 出资1800万元，占47.37%股份。合资公司将在苏州工业园全面布局售电及相 关业务市场。

　　投资点评：
　　园区整体售电运营将极大增厚公司业绩，并形成示范效应迅速扩张规模。

　　目前市场对公司合资经营苏州园区售电业务的认识仍停留在提供电力代维服务 等简单业务，而我们认为市场明显低估了本次合作的巨大潜力。原因：(1)经 营苏州、1园区的售电业务将极大増厚公司业绩。根据我们草根调研了解，苏州、丨工 业园的配用电是独立于电网公司单独经营的，采用电厂直供电模式，所以合资 公司在电力交易过程中将具有较强的议价能力并能赚取批发转零差价。本次合 资公司除了从事售电、电力代维业务以外，还将包含节能、电力大数据咨询等 増值服务，并能为电厂提供错峰用电的资源优化服务，最终提升合资公司的综 合盈利水平，根据我们草根调研结果的另一组数据显示，苏州、1工业园区保守的 年用电规模达到170亿kWh以上那么我们假设2017年首期接入50亿kWh， 每kWh电能的批发转零差额收益约为0.15元，净利润约为70% ,则2017年 首期客户接入合资公司的售电服劳将产生净利润5亿元以上，将极大增厚上市 公司业绩，并形成稳定的收益。(2 )苏州、|工业园的供电经营模式将形成示范效 应并迅速扩张。能源互联网是我国十三五期间一个重要发展战略，是解决 当前我国能源环境污染和能源效率问题的关键。如何通过高效的商业模式为能 源互联网战略落地提供基础成为一个重要课题。本次合资公司通过直供电提升 电力采购过程的议价能力，并为下游用户提供售电、电力代维、节能、电力大 数据咨询等综合服务，为上游电厂提供错峰用电的资源优化配置服务,从而提 升公司的盈利水平,是一种现实可行的商业模式。我们预计这次合作形成的示 范效应将很快扩张到其它区域，并为公司带来更广阔的市场机会。

　　我们认为公司除了充电桩业劳将持续高速发展，本次成立能源综合服劳公 司表明公司的能源互联网战略在快速推进，预计将极大增厚公司业绩，并形成 示范效应迅速扩张规模，打开公司长期高速发展的新篇章。继续维持强烈推荐 评级。预计16-17年EPS为0.58和1.06元，对应16-17年的35x和19xPE。 给予16年50倍PE ,目标价29.00。

　　风险提示：新能源汽车智慧充电设备项目进展不达预期，政策变动，市场 波动风险。

　　中投证券 周明,余伟民


　　百润股份：去库存压力大致增速放缓，期待新品表现
　　百润股份
　　公司公布 2015 年年报，实现营业收入 23.5 亿元/+107.3%：归母净利润 5亿元/+74.4%； EPS 为 0.56 元； 利润分配预案为，不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。同时公司发布业绩预告，预计 1Q16 归母净利润为-8000 至-4000 万元，同比下降 125.4%至 112.7%。

　　收入增速符合预期，渠道去库存压力大。 分产品来看， 2015 年预调酒实现收入 22.1 亿元/+125.4%；食用香精实现收入 1.36 亿元/-10.0%；其他产品实现收入 0.15 亿元/+178.5%。 公司 Q1-Q4 单季度收入分别为 8.1/8.8/5.1/1.5 亿元， 归母净利润分别为 3.15 亿/ 2.98 亿/8800 万/-2 亿， 我们认为全年收入、利润呈明显下滑态势主要是由于一季度受旺季及植入热播剧影响，市场需求火爆， 销量大幅增长， 渠道非理性备货，后期市场需求逐步缓和，行业进入阶段性平台期，渠道库存压力大，公司为保障渠道健康而减少发货，同时依然投入高营销费用以促进销售。 我们判断 1Q16 在旺季带动下渠道库存有望降至合理水平，但公司报表收入预计同比将明显下滑。

　　毛利率略有上升， 销售费用大幅增加。 2015 年公司综合毛利率为 76.34%，同 比 上 升 4.96pct ， 只 考 虑 并 表 的 Q2-Q4 综 合 毛 利 率 分 别 为78.69%/75.36%/56.03%，四季度毛利率降幅明显主要是由于收入大幅下滑，固定成本压力较大所致。 费用方面， 15 年销售费用 9.2 亿元/+150.1%，销售费用率由 32.51%提升至 39.22%， 主要是公司加大对广告费和销售团队建设的投入所致，其中单四季度销售费用率高达 199.52%，主要是由于收入大幅下滑，但依然投入高营销费用以促进销售所致；管理费用 1.5 亿元/+90.8%，主要是公司加大对研发费和人工成本投入所致；财务费用-0.18 亿元，去年同期为-0.11 亿元，主要是由于公司利息收入增加所致。

　　新品上市在即，营销持续高投入，公司收入较快增长仍可期待。 16 年公司新推出酒精度 5%的本味系列和酒精度 8%的强爽系列，进一步丰富产品线，以满足各种类型消费者和消费场景的需求。新品前期市场测试反馈良好，预计二季度可利用公司渠道优势实现全国铺货。 在营销方面， 16 年公司还将持续加大投入， 并更加注重投入产出比，一方面合理安排营销节奏，把握好旺季营销；另一方面在投入结构上，公司计划在进一步强化品牌代言人、电视节目冠名/赞助、电视剧植入/广告等已取得成功的传播组合外，还将向互联网，特别是自媒体等传播方式倾斜。 此外， 16 年公司还将积极把握里约奥运会这一事件性营销机会。我们认为新品上市+营销持续高投入有望带动收入实现较快增长。

　　盈利预测与投资建议。 公司在行业中精耕细作多年，品牌力、产品力、渠道力突出，市占率超 50%，未来在渠道拓展和下沉方面仍有较大空间。我们预计公司 16-18 年 EPS 分别为 0.57/0.72/0.93 元， 给予 16 年 45xPE，对应目标价 25.65 元，“增持” 评级。

　　主要不确定因素。 行业竞争加剧，新品推广不达预期，定增产能投产后折旧增加。

　　海通证券 闻宏伟,孔梦遥


　　金证股份：金融业务发展助力盈利能力提升，平台战略日渐完善
　　金证股份
　　事件：
　　公司发布 2015 年年报，报告期内，公司实现营业收入 26.14 亿元，同比增长 10%；实现营业利润 2.93 亿元，同比增长 52%；实现利润总额 3.12亿元，同比增长 57%；归属母公司净利润 2.55 亿元，同比增长 66%；扣非净利润同比增长 56%。 公司利润分配预案： 拟向全体股东每 10 股派发现金股利 0.57 元(含税)。

　　金融业务占比提升，带动综合毛利率提升近 4 个百分点， 业绩喜人
　　1)第四季度，公司实现营业收入9.16亿元，同比增长9.85%；营业利润1.36亿元，同比增长29.40%；归属母公司净利润1.20亿元，同比增长38%。2) 综合毛利率较上年提升3.6个百分点。其中， 公司定制软件业务收入3.85亿元，同比增长41%。该收入占比由2014年的11.68%， 提升至14.88%， 从而带动综合毛利率的提升。 3)三项费用率基本维持此前水平，其中管理费用率提升2个百分点， 主要由于职工薪酬的增长。

　　合作、投资、收购等，助力互联网金融平台战略不断完善
　　1) 2015年4月，公司成立金微蓝子公司。 金融机构可通过金微蓝在上证通搭建的云平台租赁相关业务系统。 2)2015年12月，公司以5.3亿元收购联龙博通公司100%股权， 提升公司移动端金融IT软件开发及服务能力。 3)2016年1月， 公司与平安保险(集团) 签订战略合作协议，未来将在互联网金融云服务2.0业务、互联网金融云平台3.0业务等多方面展开战略合作。公司金融IT业务2015年得到快速发展，同时平台战略布局逐步完善。

　　16-18 年业绩分别为 0.48 元/股、 0.70 元/股、 1.00 元/股
　　我们认为，公司作为国内金融 IT 领先企业，本就具有较强的技术实力，加之引入平安集团、大智慧等优秀合作伙伴，提升其资源整合能力。未来，2.0 及 3.0 业务的推出， 或将助力公司迈上新台阶。 不考虑公司 2016 年 1月公告的非公开发行项目，考虑联龙博通 2016 年并表， 预计公司 2016 年-2018 年 EPS 分别为： 0.48 元、 0.70 元及 1.00 元。

　　风险提示
　　公司互联网金融相关业务尚处开展初期，政策监管与推进速度均存在较大的不确定性。

　　广发证券 刘雪峰


　　北新建材：石膏板量略增价跌，2016年需求侧改善可期
　　北新建材
　　事件： 公司近日公布 2015 年年报；全年实现收入约 75.5 亿元、同比降约 9.0%；归母净利润约 9.0 亿元、同比降约 18.9%； EPS 约 0.63 元/股，略低于此前预期。其中，第 4 季度实现收入约 19.4 亿元、同比降约 11.5%；归母净利润约 2.7亿元、同比降约 30.3%； EPS 约 0.19 元/股。

　　公司拟每 10 股派现 1.75 元(含税)。

　　点评：
　　石膏板量略增价跌，毛利率提升。 公司全年石膏板销量约 14.46 亿平米、同比略增 0.6%，泰山表现优于龙牌(销量同比分别增约 1%、降约 6%)；下半年销量约 7.86 亿平米、同比降约 1.3%，泰山、龙牌销量同比分别降约 1.2%、5.0%。公司全年石膏板均价同比降约 9.6%，下半年均价降约 13.9%；受益于上游煤价低迷，石膏板燃料成本同比降幅约 17%，预计其毛利率继续提升。

　　泰山石膏贡献率继续提升。 2015 年其收入、净利润分别约 54.4、 8.9 亿元，对公司整体贡献率分别约 72%、 73%，同比分别增约 1.9、 3.7 个百分点。

　　美国石膏板诉讼费用拖累公司业绩表现。 2015 年公司与美国石膏板诉讼相关的和解、律师费及赔偿费用等达约 1.58 亿元；扣除美国诉讼影响，公司归母净利润同比降约 7.3%。 2015 年公司重启石膏板应诉当期赔偿费用较高，预计后续律师费用有所缩减，但诉讼进展、赔偿费用难以确定。

　　已公告收购泰山石膏少数股东权益，增厚盈利、理顺激励可期。 公司已公告拟以 11.37 元/股的价格发行 3.69 亿股收购泰山石膏 35%的少数股东权益，标的作价约 42 亿元(对应泰山石膏 2015 年 PE 约 13.5 倍)，该事项已经董事会审议通过。收购完成后，公司将实现 100%控股泰山石膏，盈利有所增厚；同时后者核心团队持股将变更至上市公司层面，激励机制进一步理顺。

　　公司是中建材集团旗下轻质建材平台，积极开拓新增长。 公司石膏板成本控制、运营效率优势明显，目前产能约 20 亿平米，市场占有率超过 50%，未来产能规划增至 25 亿平米、平稳增长可期；同时，公司正积极谋求石膏板模式在其他品类(如龙骨、板材、涂料、结构钢骨等)的成功复制。

　　给予公司“增持”评级。 2016 年 1~2 月地产竣工数据较 2015 年有明显改善，预计全年石膏板需求侧较 2015 年有所好转。不考虑收购泰山石膏少数股东权益，预计公司 2016~2018 年 EPS 约 0.73、 0.81、 0.91 元；收购摊薄后，预计公司 EPS 分别约 0.78、 0.87、 0.97 元/股。给予 2016 年 15 倍 PE(对应发行股份收购后 EPS)，目标价 11.70 元/股。

　　风险提示： 需求超预期下滑，原材料价格超预期上涨，新增长落实低于预期。

　　海通证券 邱友锋,钱佳佳


　　巴士在线：依托公交移动生态深耕产品，打造泛互联网娱乐体系
　　巴士在线
　　巴士在线并表，公司业绩实现大幅增长。 公司发布 2015 年年度报告， 2015年实现营业收入 1.83 亿元， 同比增长 57.71%；实现归属上市公司股东的净利润为 1087 万元，同比增长 154.55%。 2015 年 11 月巴士在线正式完成过户。以移动电视媒体业务为公司未来发展的重心。巴士在线承诺在 2015~2017年实现归属母公司股东净利润不低于 1 亿、 1.5 亿和 2 亿元。

　　巴士在线四大优势铸造核心竞争力。 1)媒体资源优势：巴士在线拥有“ CCTV移动传媒”核心品牌，巴士在线是 CCTV 唯一户外移动电视频道，承载中央电视台(CCTV)权威品牌公信力。 2)客户优势：巴士在线已与中国移动、可口可乐等上百家国内外知名企业建立了广告业务合作关系，客户资源优质稳定。 3)业务协同优势：公司于 2015 年初推出移动视频自媒体社区“我拍”和 H5 公交移动生活社区“我玩”两大产品，初步实现了从单纯的公交移动电视向“互动性、 跨平台、多终端”的移动互联网媒体转型。 4)技术优势：在公交移动电视媒体运营方面，拥有多项核心技术专利，公司核心技术团队成功开发“我拍”和“我玩”两款移动互联网应用产品。

　　以“移动＋视频＋社区＋智能”业务协同产品矩阵，打造公交移动生态圈。巴士在线在移动公交广告领域具有自身独有的优势，依托“移动电视+我拍+我玩”三大业务构建公交移动生态圈。移动电视作为移动 APP 面向用户的平台，进行直接营销，扩大 App 使用范围，增加用户粘性；“我拍+我玩”主打娱乐社区，为移动电视提供更好的内容和节目，增加用户流量；未来三大业务逐渐成为一体之后，将衍生出更多的盈利途径。

　　以产品研发为核心，公司形成“智能、媒体、视频、游戏”四个事业部，打造泛互联网娱乐体系。 2016 年公司将迎来业务转型与重大变革，公司整体将从传统制造业及传统户外媒体全面向互联网公司转型，将渠道建设与内容相结合，应用与硬件相结合，依托传统产业向移动互联网产业转型升级，打造公交场景移动生态圈。 2016 年被公司定义为“产品年”，在集中精力做好产品研发的同时提升服务质量，以实际行动，使用户体验大幅提升。

　　盈利预测： 我们预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.52 元、 0.69 元和 0.80元。再参考同行业中，思美传媒、利欧股份 2016 年 PE 一致预期为 46.74-61.21倍，我们给予公司 2016 年 60 倍估值，对应目标价 31.20 元。首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示： 视频游戏业务未达预期、政策风险、市场竞争激烈、系统性风险。

　　海通证券 钟奇


　　佳都科技：智能安防和智能轨交高增长，抢占视频智能分析关键领域
　　佳都科技
　　公司公布 2015 年年报。公司 2015 年实现营业收入 26.7 亿元，同比增 17.8％；归母净利为 1.7 亿元，同比增 48.4%， 最新股本摊薄 EPS0.29 元。 其中华之源 11 月并表与公司协同效应明显， 带动公司四季度业绩大幅增长， 营收同比增 134.4%，归母净利同比增 195.8%。

　　智能安防和轨交两大核心业务带动业绩高增长。 公司传统通信增值和 IT 综合服务业务有所下降， 但重点聚焦的智能安防和轨交业务带动业绩大幅增长。其中 15 年智能安防业务增长 24%， 但因天盈隆业绩下滑，拉低了智能安防业务的毛利率 3 个百分点； 而智能轨交业务毛利率同比上升 7.6 个百分点。

　　智能安防持续高增长，“十三五”政府对安防投入大。 智能安防方面， “十三五”政府投入巨大， 行业高景气。 一方面， 公司获得湛江、青岛、齐齐哈尔等平安城市项目标志性应用，向司法、交通、教育等行业应用拓展； 另一方面，且除了广东，还在山东、新疆、贵州等区域拓展，全国布局加速， 预计未来智能安防领域公司有望保持 40%以上的高增速。

　　智能轨交竞争力强， 多单大型智能化项目提高公司竞争力。 收购华之源后，公司是国内唯一覆盖智能轨交四大业务板块，以及地铁、城轨、有轨电车三大领域全覆盖的企业， 15 年收入增长 185%，且考虑到当年华之源仅并表 2个月， 保守预计 16 年智能轨交业务增速超过 80%。 同时公司近期连续中标广州、 青岛、 福州、 合肥、武汉等多个亿元、数千万级项目，在运营管理、实施交付能力方面都有所提高， 提高公司在未来智能化服务市场中的竞争力。

　　人工智能时代， 抢占视频智能分析关键领域。 在智能安防和轨交领域， 视频大数据分析是智能化管理服务的重要手段。 公司投资云从科技(国内人脸识别第一梯队)，与中科院重庆所合作，共同推进人脸识别在安防和金融领域应用，拥有底层核心算法拓展能力。此外公司还与中山大学合作促进车辆图像智能分析研究， 而华之源的收购更使公司占领了轨道交通视频的监控入口。人工智能时代，视频智能大数据分析是公司核心竞争力保障，预计 16 年相关应用试点加速。

　　盈利预测与投资建议。我们预测公司 2016~2018 年 EPS 分别为 0.49 元、0.69元和 0.95 元， 年均复合增长 48.6%。 公司股价对应 2016 年市盈率 42 倍，考虑到公司智能轨交业务进入高速增长期，“ 十三五” 对智能安防投入加大，以及公司人脸识别技术为整体解决方案带来的提升，我们认为公司可享受一定估值溢价， 6 个月目标价 34.3 元，对应 70 倍的 2016 年市盈率， 买入评级。

　　不确定因素。 人工智能应用拓展不达预期； 市场波动风险。

　　海通证券 钟奇,魏鑫