农业：紧抱饲料行业的美好时代

　　饲料行业连接上游原材料、下游畜禽养殖，由于竞争充分，通常行业利润率相对平稳，企业间比拼原材料采购、周转率等实力。但在当前上游原材料价格下行、下游养殖效益上行趋势确定的背景下，行业迎来美好时代，维持行业“增持”评级。

　　预计 2016 年玉米、豆粕成本同比分别下降 22%、17%，成本端将大幅改善。2007年我国开始实施玉米收储制度，比较收益驱动下，玉米种植增长迅速，库存压力逐步加大。预计 2015/16 年度国内玉米库存量达 1.5 亿吨，库存消费比接近 70%。2015年国家首次下调临储价格至 2000 元/吨，较 2014 年下降 220-260 元/吨。预计 2016年均价 1800 元/吨，同比下降 22%。国内大豆供应主要依赖进口，自产大豆占比仅15%左右。全球大豆生产主要集中在美国、巴西、阿根廷等美洲国家，三国合计产量占比约为 80%。2014 年以来，美国、巴西、阿根廷国家大豆种植面积扩大、单产水平上升，大豆产量明显增加，预计 2015/16 生产季仍将延续丰产，全球库存压力增大，压制大豆价格反弹空间。预计 2016 年豆粕均价为 2500 元/吨，同比下降17%。

　　下游畜禽养殖改善，饲料板块将滞后受益。春节后猪价持续维持在 18 元/公斤以上，毛猪头均盈利超过 600 元/头，仔猪价格持续走高。下游利润丰厚。2016 年生猪供给收缩趋势不变，3 月猪价“淡季不淡”，后期猪价或创历史新高；肉禽方面，引种自律收缩叠加进口“禁令”效应正逐步显现，产业链自上而下受益，看好 16/17 年禽价反转。

　　以史为鉴：滞后受益，极具弹性：以 2011 年的周期为例，2011 年 8 月后，猪价自高点开始回落、补栏积极性逐步回升后，饲料产量同比增速明显上升。禾丰牧业、金新农、大北农等前端料占比较高的企业有望率先受益，海大集团、新希望等畜禽料增速快、存量客户庞大的企业更具弹性。

　　风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险等。

(责任编辑：DF154)