1、核心观点：超预期引发的春季反弹行情

1）美联储出乎意料鸽派，市场风险偏好回升。上周我们策略周报指出滞涨与改革风险下降，结构性机会仍可为，而美联储议息出乎意料的鸽派声明与加息预期次数大减，美元应声走弱，使得全球市场再获喘息，全球风险偏好明显回升，主要风险资产普遍反弹。

2）内外超预期因素共振，引发春季反弹行情。美联储出乎意料鸽派的外部超预期因素，叠加人民币兑美元汇率显着走强、资本市场政策暖风稳定预期修复信心、地产投资复苏经济企稳预期等内部超预期因素；以上内外四大超预期因素共振，引发A 股在两会结束后也顺势作出方向性选择，上周后两日迎来放量反弹行情，尤其是在注册制延期、战新板搁置等政策呵护下，成长股为主的中小创板趁势放量领涨。

3）“通胀回升+中性金融+弱增长”组合下，预计市场仍将随风险偏好反复波动而区间高频震荡。CPI 阶段性加速回升，而2 月信贷货币投放显着回落，表明稳增长、稳汇率与防风险下，稳健略偏宽松的货币政策更侧重灵活适度，货币投放及时刹车利于缓解通胀回升压力，中期滞涨担忧减轻，但货币政策灵活适度捉摸不定、经济弱增长中趋势下行压力不减的组合预期下，基本面与资金面缺乏支撑，A 股仍以存量博弈为主，决定了市场走势随风险偏好反复波动而区间高频震荡。

4）阶段性回暖下仍需防范中期风险因素。内外超预期因素共振，引发春季反弹行情，市场阶段性回暖下，需警惕中期风险因素。一是美联储4月底的议息声明前瞻指引6 月加息临近，届时或再次绷紧全球市场神经，全球主要汇率、资金流向、大类资产配置将再次逆转与切换；二是随着美元二次加息预期临近、乃至中国经济企稳不及预期、中国贸易顺差显着收窄，人民币兑美元汇率的贬值风险或将再次释放，对资本市场的冲击风险仍需防范；三是4 月中旬起3 月及一季度宏观数据陆续公布，国内经济企稳预期进入验证窗口期，若经济企稳证伪甚至通胀回升压力不减，则滞涨担忧上升，基本面与货币政策面或将联合下杀股指。

5）把握当下，重点挖掘结构性机会。当前内外超预期因素共振下，春季反弹动力仍在，虽然随着股指修复至关口附近震荡反复或不可避免，但在中期可预期风险因素释放前，市场整体仍处于安全可为期，可把握当下，重点挖掘结构性机会：一是经济亮点中的地产上下游链条，包括前期地产销量持续好转下装修装饰、家电家具，及地产投资复苏下区域性水泥、钢材；二是在环保从严、行业集中度提升、去产能推进下，供给面发生改善的涨价细分产品，包括维生素、钛白粉、印染等化工品种及兽禽养殖；三是资本市场注册制改革短期难以实行、十三五规划纲要即将出台下，估值已回落至安全区间、业绩稳定增长的优质成长股，包括集成电路、新材料、航空发动机、高端装备等先进制造业，及大数据云服务、文教体娱、医疗器械、现代物流等现代服务业；四是受市场阶段性回暖驱动及低估值支撑，可阶段性关注券商、保险板块。