三聚环保(行情300072,买入):年报业绩超预期，进入高增长通道

　　类别：公司研究 机构：太平洋(行情601099,买入)证券股份有限公司 研究员：姚鑫 日期：2016-03-21

　　事件:公司15日发布2015年报，实现营业总收入56.98亿元，大增89.31%；营业利润9.56亿元，增长96.1%；归母净利润8.2亿，同比增长104%，超出市场预期。

　　业绩略超预期，公司进入高增长通道。公司实现全年业绩翻倍增长，每股收益1.19元，超出市场预期。在2015年行业升级调整的大背景下，公司实现高速增长，行业竞争力显著，分红方案为每10股转增5股派2元（含税），已经进入高增长通道。

　　设立美国全资子公司，脱硫业务正式进军北美市场。公司以自有资金投资2000万美元在美国设立全资子公司，将明显拓展公司脱硫业务、剂种销售以及其他气体净化相关业务，有助于海外市场的开发，推动公司产品及服务的国际化，利于抢占北美市场份额，有望成为新的增长点。

　　能源净化综合服务暴增，或将受益于供给侧改革。公司能源净化综合服务实现营收43.6亿元，利润2.8亿，同比增长164.5%，已经成为公司快速增长的主要动力。公司力推能源化工与环保技术的融合发展，在煤化工、石油化工及农化方向发力并依托技术优势推动产业升级，发挥产业间的协同效应，实现产业增值。国家推动供给侧改革，公司或将在煤化工、农化及炼化产业持续受益。

　　一季报预告翻倍，2016持续高增长可期。公司目前在手订单推进顺利，一季报预增90%-110%，盈利1.95-2.15亿元，同比实现翻倍增长。受益于供给侧改革，预计公司的能源净化综合服务业务订单增量不低于2015年，2016年持续高速增长为大概率事件。

　　技术创新成为公司持续增长的保证。公司创新研发的能源净化技术，如焦化产业升级系统技术、悬浮床加氢、大气脱硫净化等业务市场空间在万亿以上。受国际油价、产能过剩影响，相关行业的转型、升级、整合需求释放，提供了广阔的市场，公司在相关领域通过创新技术及优势资源，将为客户提供“一站式”服务，通过产业链延伸实现产业结构优化、资源的高效利用，进而实现经济效益及社会效益，保证公司的快速持续增长。

　　估值与评级。我们预测公司2016-2018年EPS分别为1.86元、2.44和3.07元，对应PE分别为16X、12X和10X。三聚环保在手订单充足，以BT、BOT等模式建设焦炉气改造利用项目有望引发后续订单爆发，费托合成及悬浮床加氢技术项目收益逐步显现，进军美国页岩气脱硫市场，公司正逐步转型为全面的能源净化服务供应商，继续维持“买入”评级。

　　风险提示。订单进度不及预期的风险；国际市场开拓风险；应收账款回收风险。