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中来股份：背板业务稳步发展，N型电池将拓利润增长点
事件：
中来股份发布2015年业绩报告：报告期内，公司实现营业收入7.34亿元，较上年同期增长54.24%；实现净利润1.08亿元，较上年同期降低8.32%。
点评：
背板业务稳步发展，营收增速可观。报告期内，公司实现了3637.54万平方米的背膜销售，同比增长56.5%；产品毛利率为33.37%，较去年同期降低7.78%。公司营收的高速增长得益于新客户的开拓，成功导入了协鑫集成、晶澳、东方日升，并实现了稳定批量供货，客户结构持续优化；产品结构上，在稳定FCC背板销量的同时加大了TFB、KFB、MLP结构产品的开发。
定增开拓N型单晶双面电池业务。经过多年N型单晶双面太阳能电池的研究和实践，公司掌握了相关的生产技术和工艺，目前已得到产线认证。N型单晶双面电池为超高效太阳能电池，可两面进行光电转换，其中正面转换效率在21%左右，反面为19%，因此在水面、雪地等特定场景可多发电，较单面电池多20%以上，从LCOE的角度具备很强竞争力。随着定增项目的顺利实施，电池业务将使公司的行业竞争力更进一步。
外延发展构筑新的利润增长点。报告期内，公司积极稳健地推进了系列投资，包括：在意大利新设全资子公司，完成意大利Filmcutter公司背膜资产的收购；参股投资杭州铜米互联网金融服务有限公司，拓展融资渠道。此外，为满足公司外延式发展的需求，公司与杭州中来锦聚投资管理有限公司发起设立了杭州中来锦聚新能源合伙企业。
首次覆盖给予推荐评级。我们预计公司2016年-2017年将实现收入13.63、37.59亿元，实现净利1.92、4.33亿元，对应EPS分别为0.91、1.61元，对应当前股价PE分别为46、22倍。考虑到未来单晶高效组件的替代趋势，我们看好公司中长期的发展前景，首次覆盖给予推荐评级。
风险提示：（1）单晶替代多晶趋势不及预期；（2）市场开拓不及预期风险；（3）补贴政策风险；
博腾股份：发展战略清晰，增发布局生物药CMO及原料药领域
事件： 公司发布非公开发行A股股票预案，拟向不超过5名特定投资者非公开发行股票，募集资金总额不超过20.1亿元，用于生物医药CMO建设项目、东邦药业阿扎那韦等9个产品建设项目以及补充流动资金。
2015年公司业绩情况。公司发布2015年年报，2015年公司实现营业收入10.21亿元，同比增长3.44%，实现归属于上市公司股东的净利润1.10亿元，同比下降12.03%，折合基本每股收益0.27元。同时公司预计2016年一季度营业收入区间为30550-36105万元，较上年同期增长10-30%，归属于上市公司股东的净利润区间为4061.2-4373.6万元，较上年同期增长30-40%，主要系2016年一季度公司订单增加以及2015年四季度销售递延所致，同时公司产品销售结构变化带来毛利率提升。
公司业务主要包括医药定制研发生产业务、多客户产品生产业务两大板块，其中医药定制研发生产业务中抗艾滋类、抗丙肝类以及抗糖尿病类的产品为核心贡献者。2015年公司医药定制研发生产业务实现营业收入8.64亿元，同比下降0.60%，销售毛利率34.31%，较上年下降4.32个百分点，多客户产品生产业务实现营业收入1.08亿元，同比增长108.34%，销售毛利率28.08%，较上年同期下降14.94个百分点。总的来讲，2015年公司营业收入微增，毛利率下滑导致净利润出现一定下滑，主要原因是：第一，公司110车间自2014年底投产以来，尚处于逐步达产增效过程，却导致计提折旧额大幅增长90%；第二，公司核心抗糖尿病产品在2014年客户上市储备爆发增长后正常回调，较2014年同比下滑67.36%，同时生产工艺切换下毛利率下降至25.06%，同比下降11.11个百分点，公司整体毛利率同比下降4.16个百分点；第三，公司部分产品由于客户提货推迟未能在第四季度发货并确认收入。随着公司生产工艺的切换和110车间产能利用率的提高，2015年下半年公司毛利率已呈现大幅回升，2015年一到四季度公司销售毛利率分别为29.55%、28.81%、37.33%和35.33%。
分产品来看，2015年公司抗丙肝产品营收额增长1.51亿元至3.37亿元，同比增长81.07%，抗艾滋病产品营收额增长1.12亿元至3.33亿元，同比增长50.58%，抗糖尿病产品营收额下降2.75亿元至1.33亿元，同比下滑67.36%，抗丙肝产品和艾滋病产品的增长基本抵消了抗糖尿病产品营收额的下降。
增发布局生物药CMO以及原料药领域。公司近期发布非公开发行预案，拟向不超过5名特定投资者非公开发行股票，募集资金总额不超过20.1亿元，其中12.6亿元用于生物医药CMO建设项目，6.1亿元用于东邦药业阿扎那韦等9 个产品建设项目，1.5 亿元用于补充流动资金。本次募投项目实施后，公司CMO 业务将从化学药延伸至技术门槛更高、盈利能力更强的生物药领域，并将多客户产品业务从医药中间体向原料药升级，提升产品附加值，这与公司打造世界创新药公司优选的一站式医药定制研发生产合作伙伴的战略构想相契合。
启动限制性股票激励计划。此次限制性股票激励计划为拟以9.38 元/股的价格向132 名中高层管理人员、核心技术及业务骨干授予391.5 万股限制性股票，占公司股本总额4.22 亿股的0.93%，业绩考核条件为以2015 年为基准，2016-2018年收入和利润增速均不低于25%、50%、80%，相当于2016-2018 年收入和净利同比增速均不低于25%、20%、20%。
发展战略清晰，内生外延保增长。公司作为国内CMO 行业的领军企业，与全球前20 大制药公司中的16 家建立了客户关系，并成为其中2家的长期战略合作伙伴。未来发展战略清晰，客户培育方面，实施大客户+战略，持续聚焦已有的大客户，同时开始着手开拓中小客户市场，在核心团队、研发技术、综合管理等方面形成了自己的核心竞争优势，同时并购战略开启，未来有望继续通过并购进行化学药和生物药CMO 领域的价值链延伸，最终打造为世界创新药公司优选的一站式医药定制研发生产合作伙伴。
盈利预测与投资评级：暂不考虑增发事项对公司业绩的影响，我们预计公司2016-2018 年营业收入分别为13.39 亿、16.53 亿和19.73 亿，同比增长31.15%、23.40%、19.36%，归属母公司净利润分别为1.51 亿、2.07 亿和2.69 亿，同比增长36.69%、36.85%、30.20%，按照公司最新股本4.19 亿股计算，EPS 分别达到0.36 元、0.49 元和0.64 元，对应2016 年03 月18 日收盘价（20.20 元/股）的动态PE 分别为56 倍、41 倍和32 倍，维持增持评级。
风险因素：新药上市进度不达预期；下游创新药专利到期；业绩季度波动性较大。
连云港：经营环境恶化，业绩风险释放
事件描述
连云港发布 2015 年年度业绩快报，实现营业收入 12.43 亿元，同比下降18.73%， 2014 年同比增速为-0.84%； 归属于上市公司股东的净利润 0.54亿元，同比下降 47.61%， 2014 年同比增速为-35.19%。按最新股本计算，2015 年实现 EPS 为 0.05 元， 2014 为 0.10 元。
据此推断，4 季度公司实现归属净利润 0.10 亿元，对应实现 EPS 为 0.01 元，同比下降 55.54%，环比下降 16.97%。
事件评论
吞吐量下滑致营收恶化， 投资收益进一步拖累净利润增长。 2015 年公司营业收入跌幅较大，同比下降 18.73%， 从量价分析的结果来看，主要是受公司货物吞吐量恶化的影响。 2015 年，公司完成货物吞吐量4686 万吨，同比下降 24.10%， 单位吞吐量收入同比增长 7.1%。 同时，由于公司营业成本跌幅（ -21.61%）超过营业收入， 公司毛利率上升2.8 个百分点至 24.22%。最终，公司实现归属净利润同比下跌 47.61%，主要原因是： 1） 受宏观经济增速下滑和港际吞吐量分流的影响， 码头子公司货物吞吐量增长受阻，经营业绩恶化， 最终致公司投资收益下滑； 2）公司营业外收入下跌显着， 我们预计， 这主要是因为公司上缴货物港务费下滑致政府返还公司金额缩减。
4 季度业绩继续走弱。 单 4 季度来看，公司实现营业收入为 3.02 亿元，同比下跌 22.99%，归属净利同比下跌 54.31%， EPS 为 0.01 元。 4 季度公司经营业绩较前三季度继续走弱，同样受营业收入和投资收益下滑的影响较大。
下游需求不足，吞吐量增长受阻。 公司吞吐货物以煤炭和铁矿石为主。从全国来看， 2015 年前 11 个月，全国港口煤炭、铁矿石吞吐量同比增加 0.11%和下降 5.89%， 增速较 2014 年的+11.19%和+1.63%大幅降低， 其主要受下游铁矿石和煤炭需求走低拖累。
业绩风险释放， 维持增持评级。 考虑到港口企业的经营受经济大环境的影响明显， 2015 年公司业绩风险已经释放，未来公司的亮点来自：1） 连云港港口控股集团有限公司组建过程中将完成当地的港口整合；2）中韩自贸区谈判在完成全部文本的草签之后继续升温。我们预计公司 2015 年-2017 年的 EPS 分别为 0.05 元、 0.06 元和 0.09 元， 维持对公司的增持评级。
风险提示： 吞吐量持续恶化、 港口突发事件
健民集团：销售费用投入增加，期待2016年业绩好转
业绩总结：2015 全年实现营业收入、扣非后净利润分别为22.8 亿元、0.61 亿元，分别为同比增长30.1%、-39.5%。2015Q4 实现营业收入、扣非后净利润分别为7.6亿元、0.13 亿元，分别同比增长75.5%、-13.1%。
商业占比提升拉动收入增长，费用增加导致利润下滑。公司全年营业收入为22.8亿元，同比增长约30%。其中工业、商业分别约为7.2 亿元、16.1 亿元，同比增长约10%、42%。期间内商业占比为71%、同比上升约4个百分点，拉动收入高增长，其主要原因为子公司维高公司和福生公司销售规模增加所致。扣非后净利润约为0.6 亿元，同比下滑近40%，主要原因如下：1）医药商业收入占比提升，公司整体毛利率约为21%，同比下滑约4.5 个百分点。其中商业、工业毛利率分别为3.4%、58%，同比下滑约4个百分点、3.5个百分点；2）期间费用上升，由于公司在2015 年进行了营销转型，导致费用大幅上升，销售费用、管理费用同比增长约为25%、28%。2015Q4 实现营业收入同比增长超过75%，原因为2015Q4 商业收入增长超预期；而同期的扣非净利润下滑约13%，原因为Q4 持续加大销售投入，导致费用上升。公司整体库存量下降约18%，其中儿童药健脾和通便准备推非OTC 市场，为适当备货；其他如特色中药、妇科产品等均采取去库存。我们认为公司销售体系调整已经接近尾声，持续高费用投入概率较小，预计2016 年扣非后净利润将出现恢复性增长。
夯实基础，营销转型。1）战略定位大健康，打造中医药生态圈和生态系统。以中成药为核心，以儿科为特色，打造精品国药，并构建包含中医文化、原材料控制、工艺保护、终端和专业人员的中医生态系统，增加用户粘性；2）通过重构销售市场体系，加强营销体系建设。2015 年通过飞龙、菁合、蓝鹰三大计划提升团队整合力，初见成效，员工积极性提升。同时扩建了营销队伍和营销网络，加大学术推广力度并拓展医院市场，后期将加大非OTC 市场的覆盖力度；3）梳理内部管理流程，完成组织架构的调整和完善，进一步实现各部门间资源共享和协同，解决管理效率的问题；4）积极寻求新的业绩增长点。参与投资美国FE3 项目，产品具有优势且给药方式先进，将有力补充公司的在研梯队。与广州医科大学附属医院合作，探索医药商业新模式。
盈利预测及评级：预计2016-2018 年的每股收益为0.73 元、0.88 元、1.08 元，对应市盈率为36 倍、30 倍、24 倍。我们认为随着公司管理层已经完成调整，营销及管理体制变革已经初见成效，且核心产品如龙牡、生血等渠道梳理完成。随着营销售网络扩张及新盈利点贡献利润，2016 年或将迎来业绩恢复，首次覆盖给予增持评级。
风险提示：产品销售或低于预期风险。
大冶特钢：盈利持稳、期待技改项目夯实公司业绩增长基础
业绩概要：大冶特钢公布2015 年业绩报告，报告期内公司实现营业收入61.97 亿元，同比下降15.71%；实现归属于母公司股东的净利润2.70 亿元，同比上升0.87%。2015 年EPS 为0.6 元，去年同期为0.6元，今年四季度 EPS 分别为0.13 元、0.18 元、0.15 元以及0.14 元；
吨钢数据：报告期内，公司生产钢104.41 万吨，同比下降6.18%；生产钢材137.02 万吨，同比下降1.12%；销售钢材135.54 万吨，同比下降2.93%。结合年中报数据折算吨钢售价4523 元/吨，吨钢成本4016 元/吨，吨钢毛利507 元/吨，同比分别变动-738 元/吨、-732 元/吨和-51 元/吨；
行业深冬、盈利持稳：报告期内我国宏观经济不断寻底，其中基建和房地产投资分别下滑至17%与1%，建筑领域的断崖式下跌造成钢铁下游需求极度疲弱，社会库存去化速度缓慢，吨钢毛利持续走低。虽然行业低迷造成公司营收和钢产量同比下跌15.71%以及6.18%，主要产品出现量价齐跌现象，但公司盈利却保持小幅增长。作为行业内优秀的民营特钢企业，公司一方面通过灵活运用采购机制、挖潜降本，降低企业生产成本，另一方面通过积极开拓新市场新产品，全年新产品开发完成27.81 万吨，增长28.65%，轴承钢及高档汽车钢实现欧洲、北美等地区稳步增长。受此影响，2015 年公司在轴承钢、碳结碳工钢、以及弹簧合结合工钢等领域实现产品毛利基本稳定，全年净利同比上升0.87%，取得高于行业平均水平的业绩表现；
技改项目竣工投产，公司产品结构再升级：公司在2014 年投入11.05 亿元用于建设优质特殊合金钢棒材生产线，设计年产能90 万吨。目前该项目已于2015 年11 月11 日建成并开始试生产，项目定位精品、高效、低耗，瞄准高端汽车钢、轴承钢、油气开采用钢市场，实现精品+规模生产，可以进一步调整公司的产品结构，理顺生产工艺流程，提升产品质量，提升企业竞争力，保证公司可持续发展；
关注行业需求阶段性复苏：2015 年12 月我们提出中线看多钢价、矿价、钢铁利润观点，并发布《中线看多钢价系列报告》，理由是12 月是经济下行叠加淡季叠加去库筑成的需求底和情绪底，而后期存货周期、淡旺季切换、可能复苏的地产新开工均将导致钢厂订单扩张，价格和利润至少迎来中等级别上涨。截至目前，钢铁产业利润走势完全兑现我们之前的看多逻辑，呈现钢涨矿涨利润涨的三涨态势，行业基本面出现阶段性复苏。鉴于三月份下游工地并未进入开工高潮，未来一段时间内三周期共振局面依然有望使行业盈利延续改善态势。公司产品涉及齿轮钢、轴承钢、弹簧钢、工模具钢、高温合金钢、高速工具钢等特殊钢材，拥有1800 多种品种、规格，被广泛应用于航空、航天、石油开采、工程机械、汽车、铁路机车车辆、兵器、化工、新能源等行业和领域，在特钢领域实现了广泛布局，行业基本面回暖将带动公司业绩进一步改善；
投资建议：公司作为国内领先的特钢生产企业，技改项目的投入与生产，可以不断优化公司产品结构，将进一步巩固公司在轴承钢、汽车钢、油气开采的领先优势，保证公司可持续发展。目前钢铁行业下游需求出现阶段性复苏，叠加优越的产能和库存条件，行业景气恢复有望使公司今年业绩趋好，预计2015-2017 年公司EPS 为0.74 元、0.68 元与0.63 元，给予增持评级。（中泰证券）
天坛生物：重组铸就血制品龙头，盈利能力逐步提升
事件：公司股东大会通过了大股东提案，公司将把疫苗资产转移给大股东，大股东则把全部血制品业务通过作价入股置入公司的控股子公司成都蓉生。
血制品量价齐升，行业景气度持续提升。2010 年卫生部测算我国采浆量需求约8000 吨，预计目前的采浆量需求超过 12000 吨，然而 2015 年实际采浆量仅为6000 吨左右，存在巨大的供需缺口。2013-2015 年期间，广东、江西等省份浆站审批态度转暖，全国共新批浆站 40 多个，浆站总数超过 200 多个。 在供不应求现状长期存在的大背景下，增加浆站供给将是大势所趋，未来几年或将迎来浆站审批高峰期。 自 2015 年 6 月 1 日最高零售价限制放开以来，血制品步入阶梯式提价阶段。我们分析认为最具提价空间的产品依次是人纤维蛋白原、静丙、凝血因子，近期纤维蛋白原提价 80-130%，静丙提价 10-20%也验证了我们的判断，但与国外价格相比仍然存在至少一倍以上的提价空间。血制品供不应求的状况在未来 5-10 年都将长期存在，随着采浆量和价格逐步提升，血制品行业有望保持 20%以上的高增长态势，是医药行业景气度最高的子领域。
重组铸就国内血制品龙头。除天坛生物以外，大股东旗下的血制品业务还包括上海所、兰州所、武汉所和贵州中泰，共计拥有 48 个浆站，采浆量超过 1000吨，是国内当之无愧的血制品龙头。公司持有成都蓉生 90%的股权，成都蓉生2015 年采浆量约为 580 吨， 归属上市公司的权益采浆量为 540 吨。 我们预计血制品业务注入后公司将持有成都蓉生 65%-70%的股权，权益采浆量为 650 吨左右，短期直接增幅在 20%左右。从长期来看，公司有望回收成都蓉生少数股权形成全资控股，再加上中生股份单个浆站平均采浆量（现在是 1000/48=21 吨）将逐步提高到卫计委要求的 30 吨左右，即便不考虑新浆站获批，远期采浆量有望超过 1400 吨。
协同效应明显，吨浆利润逐步提升。2014 年公司吨浆利润仅为 40 万元左右，中生旗下其他血制品业务的吨浆利润更低仅为 30 多万，远低于华兰生物和博雅生物吨浆利润接近 100 万。但完成重组后，随着协同效应释放，公司吨浆利润将逐步提升：1 ）血制品批文将从 8 个增加到 10 个（新增凝血酶原复合物和狂免） ，各子公司通过工艺输出和生产协调将提高吨浆收率和利润；2 ）销售渠道、研发能力、管理运营等方面具有明显的协同效应，综合盈利能力将逐步提升。
业绩预测与估值： 如不考虑业务重组的影响，我们预计 2015-2017 年 EPS 分别为 0.02 元、0.06 元、0.14 元，对应 PE 分别为 1813 倍、457 倍、209 倍。但如仅考虑血制品业务，2015-2017 年净利润预计分别为 2.5 亿、3.0 亿、3.9 亿，对应 PE 分别为 60 倍、50 倍、39 倍。考虑到重组完成后公司作为中生旗下唯一的血制品平台，血制品业务将大幅度扩张且提升空间大，给予增持评级。
风险提示：重组进度或低于预期的风险；业务整合或低于预期的风险。（西南证券）
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