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上海机场：乘放量之风，展非航之翼
研究机构：长江证券 评级：买入
ROE 处于上升通道，行业格局稳定
自2009 年以后，上海机场产能释放，ROE 进入上升通道。2010-2014 年，全国旅客吞吐量排名前十的机场名单没有发生变化，始终占据着行业50%的市场份额。2015 年，浦东机场跻身全国第二大机场，龙头优势愈发明显。
扩容助力，迪斯尼、出境游催化业绩
理论上2016 年机场没有产能受限的情况，潜在制约因素来自公司内部的地面资源调配能力。在迪斯尼、空域紧张缓解的多重刺激下，今年业务量仍有望以高于首都、白云的速度快速增长。我们测算中性假设下，迪斯尼将为浦东增加504 万人次的客流，预计分别增厚2016 和2017 年利润1.2 亿和2.4亿，对应业绩弹性分别为3.1%和5.8%。2-3 年内主要机场都不会有重大项目投产，溢出的出境游客运增量需求将由产能相对充裕的上海机场满足。
对比纽约，望浦东生命周期
纽约市区域有肯尼迪(JFK)、纽瓦特(EWR)和拉瓜迪亚(LGA)三大枢纽机场。对比三大机场发展历史可以看出：长期上，国际线旅客增加是成熟枢纽机场业务增长的主要驱动力；国际中转中心存在庞大的国内航线需求。
浦东机场2014 年国际及地区线占比为50.5%，距离JFK 国内线放量前57%的国际占比水平，仍相对较低。2015 年公司国际线占比的回落，是国际占比提升过程中阶段性的表现，预计公司国际线占比有望在2016 年重新进入上升通道。
典型国际枢纽，非航业务弹性高
2015 年浦东机场国际及地区客流占比高达49.2%，几乎为首都机场国际客流占比的2 倍，远远超过国内其他上市机场公司。国际线占比高的机场，人均商业租赁水平也较高。旅客吞吐量增量相同的情况下，高占比的机场非航收入增厚越多。2015 年底T1 航站楼改造完成，商业面积将显著增加，达到近1 万平方米，预计2016 年商业租赁收入将爆发增长。
乘放量之风，展非航之翼
我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为1.53 元、1.63 元和1.74 元。公司的看点主要在于：1)机场核心资源跑道的产能相对充裕，迪斯尼、出境游有助于刺激放量；2)浦东机场国际占比最高，短期受益T1 改造释放商业面积，长期仍处在国际占比上升空间，非航收入的弹性最大；3)机场行业的格局相对稳定，浦东跻身全国第二大机场，龙头优势和资源集聚效应将更加明显。综上，我们给予公司“买入”评级。
保龄宝跟踪报告:健康、教育双轮驱动公司进入发展新阶段
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：胡申,关健鑫,单丹 日期：2016-03-21
并购新通教育 开启健康、教育双主业。公司拟发行股份及支付现金购买新通国际100%股权,新通出入境60%股份,杭州夏恩45%股权。交易完成后,新通国际、新通出入境、杭州夏恩均将成为保龄宝的全资子公司,保龄宝正式启动“大健康+教育服务”双主业模式。
消费升级将打开功能糖产业发展空间。功能糖目前尚未被市场广泛认知,但是我们判断,随着国内消费的逐步升级、人们疾病预防意识增强以及功能糖市场培育的逐渐完成,功能糖市场会呈现一个从增长到快速增长再到爆发式增长的发展历程,而我们认为目前处于增长到快速增长的过渡阶段。我们判断,功能糖市场一旦打开,保龄宝作为隐形冠军将是最大的受益者。
配料业务模式成熟、动物医保板块锦上添花:公司目前定位功能性糖配料的提供方,长期的产业深耕已经建立了稳定而长期的大客户群,一方面,功能糖产品通过下游客户在食品行业得以全方位渗透,这本身也是一个借力培育市场的过程,为公司推广终端品创造环境。另外,公司与下游客户是一个互利共赢的关系,这也保证了公司能享受行业增长的红利。动物营养版块的切入点是低聚糖在饲料添加领域的应用,公司目前是该领域的先行者,占据绝对优势,也是低聚糖替代抗生素趋势形成后的最大受益者之一。
新通教育有业绩有空间:一方面留学行业市场规模持续扩大,另外中国的家长更愿意为优质教育支付更高的价格,也推动了高品质、专业化的国际化教育快速增长,作为国内一线的留学服务机构,公司能享受到行业增长的红利。另外公司具有全产业链布局的优势,以及优先登陆A股市场的时机优势,另外公司已经构建出完善而长效的激励机制,未来有望在行业的整合过程中占据主导地位。
盈利预测:不考虑并购标的,我们预测公司2016-2018年归属母公司股东的净利润分别为0.49、0.59、0.73亿元,同比增速分别为20.10%、20.65%、22.39%;根据并购标的16到18年的对赌业绩分别为1.15、1.44、1.79亿元,所以预计2016年公司的业绩可达到1.64亿,对应3月18日收盘价PE为59倍,对应市值为96.11亿。考虑主业的处于成长期且短期内看不到天花板和新通教育存在超预期的可能,维持对公司“买入”的评级。
股价催化剂:功能糖下游需求开始攀升、新通教育行业整合顺利推进。
风险因素:功能糖被社会认知速度低于预期,教育板块市场开拓不力,并购进展不畅。
亚太股份：业绩拐点可期，携手合众智能驾驶再下一城
研究机构：东吴证券 评级：买入
事件：1)公司发布2015 年年报，全年实现营业收入30.59 亿元，同比下降6.69%；归母净利润1.42 亿元，同比下降19.17%，2015年EPS 为0.19 元。2)公司与合众新能源汽车有限公司签署《智能驾驶技术合作协议》。
投资要点
2015 年受需求端低迷影响，业绩下滑，2016 年业绩拐点可期。
2015 年盘式制动器收入17.29 亿元，同比下降3.65%，占营业收入67.78%；鼓式制动器收入4.67 亿，同比下降22.12%，占收入比例15.26%。鼓式制动器受市场应用率逐年下降影响，盘式制动器车辆应用率逐年提升，预计未来市场份额呈持续下滑趋势。公司在制动系统领域龙头地位稳固，EPB,ESP 等机电一体化产品2016 年有望业绩放量，预测盘式制动器业务2016—2018 年将实现15%至25%增长区间。预测鼓式制动器业务将逐年收窄，下滑区间在5%至20%。
积极调整、优化客户、产品结构，毛利率有望逐年提升。2015年实现综合毛利率16.5%，同比下降0.09 个百分点，其中盘式制动器实现毛利率16.6%，同比下降0.02 个百分点；鼓式制动器实现毛利率16.1%，同比下降0.13 个百分点。受益于自身成本控制优势及原材料价格低迷，毛利率水平较上年同期基本保持一致。随着公司高毛利机电一体化产品业绩放量，盘式制动器毛利率有望逐年提升。2015 年销售、财务费用占营收比例同比分别下降0.1 及上升0.11 个百分点；管理费用2.46 亿元，占营收比例8.03%，同比增长1.53 个百分点，其中研发投入达1.11 亿元，占营收比例3.62%，同比增长0.76个百分点，预计公司将持续加大智能驾驶及轮毂电机研发投入、维持人才引进计划。
携手合众汽车，智能驾驶16 年落地再添砝码。公司此前相继与奇瑞、北汽、东风签署智能驾驶合作协议，此次携手合众，智能驾驶线控制动系统及控制模块再受青睐。合众新能源汽车项目总投资45 亿元，预计年产量10 万台，此次深度合作为公司再添重要砝码，预计2016 年将持续扩大客户推广力度，夯实智能驾驶布局。
盈利预测及投资建议
预计2016 年高毛利机电一体化产品业绩放量，业绩增速拐点可期。预计公司智能网联模块系统2016 年前装落地、抢占先发优势，坚定看好未来智能驾驶龙头地位，2016-18 年EPS0.23/0.30/0.43 元，对应PE 71/56/39X,维持“买入”评级。
风险提示：经济下行导致汽车行业萎缩；终端市场竞争加剧。
新业务集成产品研发、生产、推广低于预期。
南都电源:签订大额订单,动力锂电业务放量增长
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华,马军,张垚 日期：2016-03-21
报告要点
事件描述
南都电源发布公告,公司与保定长安客车制造有限公司签订磷酸铁锂动力锂离子电池系统销售合同,合同总金额约3亿元。
事件评论
签订大额合同订单,动力锂电池业务放量增长。作为国内铅酸电池龙头企业,在强化主业优势的基础上,公司积极积累了丰富锂电、燃料电池等技术储备与生产经验。2015年,伴随我国电动车市场快速发展,公司加速推进动力电池业务,实现动力电池销售收入1.23亿元,与东风特汽、长安客车、厦门金旅等大型车企建立良好合作关系。公司本次销售对象长安客车为长安汽车子公司,为国内大型电动客车生产企业,2015年实现新能源汽车销售2000辆左右,通过为长安客车供货,有利于提高公司动力锂电池市场知名度,进一步促进公司动力锂电池销售。本次合同金额3亿元,约对应动力锂电池规模150MWh,以行业平均水平计算,预计贡献利润在3000万元以上。
储能业务快速推进,静待市场爆发增长。储能作为一种能源转移方式,在未来电力系统最优化中具有重要作用及意义,但由于此前储能系统成本较高,不具备经济性,导致市场推进缓慢。近年来,随着储能技术进步与成本下降,储能在部分场景中已具备一定经济性,尤其是成本较低的铅炭电池。公司作为国内铅炭电池龙头企业,积极推动储能商业化发展,目前已取得国内第一个商业化合同,后期随着市场发展及相应政策出台,有望迎来爆发式增长。
打造能源互联网业务平台,推动业务多元化发展。公司在加大储能业务拓展的基础上,积极打造能源互联网业务平台,推动业务多元化发展。此前公司推出非公开增发方案,推动业务由传统制造向一体化储能解决方案提供商发展。同时,公司通过与新加坡科技研究局、资讯通信研究院的能源互联网项目合作,完善能源互联网技术储备,结合公司储能战略,进一步打造能源互联网平台,推动业务平台化发展。
传统主业维持平稳,安徽华铂贡献业绩增长。受益铁塔公司大规模基建建设及海外市场拓展,公司传统主业通信后备电源业务维持平稳增长。同时,2015公司收购铅回收企业安徽华铂51%股权,安徽华铂承诺2016年实现净利润2.3亿元,是公司2016年业绩的另一主要增量。
维持买入评级。预计公司2016、2017年EPS为0.57、0.78元,对应PE为29、21倍,维持买入评级。
风险提示:储能发展低于预期
瑞丰高材：业绩符合预期，MBS与保理促公司跨越式发展
研究机构：西南证券 评级：买入
业绩总结：2015 年公司实现营业总收入8.05 亿元，同比下降4.81%；实现归属于上市公司股东的净利润4731 万元，同比增长35.43%。同时公司公告利润分配预案为每10 股派发现金红利0.2 元(含税)。
业绩符合预期，MBS 为主要增长动力。公司业绩快速增长主要源自于MBS 产品放量输出与其成本的降低。因公司MBS 抗冲改性剂产品质量大幅提升，且MBS 主要用于消费类领域，受房地产建材行业影响较小，加之MBS 技术准入门槛高，市场竞争激烈程度相对较小，2015 年MBS 产品实现销售收入2.8 亿元，比去年同期增长20.31%。另外，报告期原油价格走低，MBS 产品的主要原材料石化产品价格较低，致使报告期MBS 抗冲改性剂产品销售毛利率同比增长9.44%，达到29.82%，促使净利润增幅大幅超过营业收入变动幅度。
MBS 产能扩充完毕，将持续发力保证业绩增长。(1)2015 年公司“1 万吨/年MBS 节能扩产改造工程”建设完工，MBS 产能达到3万吨/年，成为国际重要的MBS 生产商，将持续保证公司主业保持较快速度增长。(2)目前我国MBS的使用比例较低，且国内约有60%MBS 需求依赖进口。随着我国对环保问题的进一步重视以及国内公司技术瓶颈的突破，MBS 的结构替代与MBS 的进口替代将会使MBS 消费量将在未来数年内保持较快增长，支撑公司产品放量。
商业保理开拓新的利润增长点。公司积极开拓新的利润增长点，转型供应链金融，携手中植资本深度合作商业保理业务，奠定公司长期发展基石。公司从事商业保理业务的子公司瑞丰保理已于2015 年第四季度开始商业化运营，并实现保理业务收入1269.7 万元，净利润655.97 万元，为公司的业绩增长做出了重要贡献，促进公司转型升级与跨越式发展。
盈利预测及评级：因保理业务贡献业绩，调整盈利预测将保理业务纳入测算，不考虑此次非公开发行(2015 年12 月《2015 年非公开发行A 股股票预案(修订稿)》)，预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.35 元、0.48 元和0.58 元，对应的动态PE 分别为40 倍、29 倍和24 倍(若考虑非公开发行，商业保理业务规模扩大，则预计2016-2018 年EPS 分别为0.56 元、0.84 元和1.25 元，对应的动态PE 分别为25 倍、17 倍和11 倍)，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动的风险、下游需求不及预期的风险、商业保理项目不及预期的风险。
艾迪西:航空网络,每个快递人的梦想
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2016-03-21
快递行业依然处于成长期,但增速放缓,快递公司寻求新的业务增长点。2012-2015年全国规模以上快递业务量增速分别为55%、62%、52%和48%;快递收入增速分别为39%、37%、42%和35%,单件快递价格从2012年16元左右降至2015年10元左右。人工、场地成本逐年以5%左右上升,行业竞争加剧,快递公司特别是“三通一达”积极寻求新的业务增长点。
申通与南航货运部合作意在切入高时效电商快递领域。航空网络是高时效电商快递市场的关键进入壁垒。这里明确两个概念:一是高时效快递一般指B2C中的高价值物品(单价在500元以上)的快递运输,客户重视时效和服务质量。二是运输网络,运输网络是快递公司的核心竞争力,一般包括公路网络和航空网络,而航空运力主要来自自有全货机和客机腹舱订舱。2015年顺丰航空共有36架货机,空运量约占全国空运货量的22%。“三通一达”的航空件基本依赖客机腹舱订舱,目前申通航空件收入约占公司总收入6%。由于部分客户存在航空件需求,因此,此次与南航货运部的合作将利于提高客户粘性、扩展高时效电商快递市场。但轻资产运营模式需整合大量航空网络资源,申通需要耗费大量时间和充分协调性,才能发挥全网价值。
12字战略透露改革决心,10余个自动化分拣中心建设提高运营效率。“加强改革、股权下移、有效整合”表明申通快递的改革决心。2016年申通将在全国10余个中心城市新建现代化的自动分拨中心,目的是打造一个有规模,有质量的发展平台。申通作为快递行业前三甲,拥有网络、线路和品牌优势,通过一系列的管理创新和改革,业绩增速有望达到更高的水平。
投资建议:维持“买入”评级。投资逻辑如下:1)行业进入整合期,具备资金优势的巨头将扩大优势;2)跨境物流是快递差异化竞争的主要发力点,申通已具备先发优势;3)整合期是公司提高成本控制力、锻炼内功的好时机,自动分拨中心的建设便是申通给出最有力的答案。若预案审批顺利,预计公司2016-18年归属净利润12.17亿、14.82亿和17.85亿,对应PE:39倍、32倍和27倍,维持“买入”评级。
友邦吊顶：受益地产景气提升，全屋新品值得期待
研究机构：中信证券 评级：买入
投资要点
2015 年年报EPS 1.46 元，业绩符合预期。公司2015 年实现营业收入4.1 亿元，同比增长8.5%，其中Q4 收入同比增长8.6%，增速环比前三季度提升0.16ppts；实现归属于母公司净利润1.21 亿元，同比增长15.4%，其中Q4 净利同比增长36%，增速环比前三季度提升30.1ppts；年报EPS1.46 元，业绩符合预期。2015 年公司综合毛利率为51.32%，同比小幅下降0.6ppts；销售/财务费用率同比分别下降0.52/0.93ppts，管理费用率同比提升0.43ppts。期内经营现金流净额约1.3 亿元，同比增长11%。公司拟向全体股东每10 股发放现金红利5 元(含税)。
毛利率回升促Q4业绩同比快增，华东/西南/华中表现突出。2015 年Q2-Q4公司单季净利增速分别为4%/-3%/36%，Q4 业绩增速环比加速向上，主要受益于主要产品基础模块和功能模块毛利率提升(成本下行+产品结构优化)，2015 年Q1-Q4 单季毛利率分别为44.5%/51.1%/51.4%/54.5%。
此外，公司Q4 销售费用同比压缩约320 万元。分区域看，2015 年华东作为公司经营大本营，收入同比增长15%，运行较为稳定；西南/华中地区在优秀经销商带动下，收入增速分别达到16%/18%；华北地区收入占比达到19%，但收入同比下降4%，仍有较大提升空间。
新产品预计将于2016 年全面推出，料将逐步贡献业绩。公司客厅阳台系列新品通过新材料和新设计不仅成功解决层高问题而且提升产品性价比。
ACOLL 成套家饰“1+X”战略以集成吊顶为依托，强调软硬装一体化。
ACOLL 2015 年收入为418 万元。2016 年公司将加速推进全屋战略经销商招募计划，新产品收入料将突破千万元，未来随着销量和客单价双升，业绩有望迎来全面加速增长阶段。
增发剑指再造一个友邦，显著受益于地产销售景气回升。公司非公开发行方案已获证监会审批通过，拟发行不超过608.04 万股，募集资金不超过3.36 亿元用于生产基地扩建项目，公司预计新基地达产后将带来1 亿元利润增量，相当于再造一个友邦。在“去库存”政策催化下，地产销售景气持续上行，考虑到滞后效应，2016 年公司业绩增速有望同比明显改善。
风险提示：房地产销售增速低于预期、新产品销售低于预期等。
盈利预测、估值及投资评级。基于对公司产能扩张以及地产销售景气之判断，暂时不考虑增发影响，我们维持公司2016/17 年EPS 分别为1.85/2.43元之预测，新增2018 年EPS 预测为2.97 元。考虑到所处行业成长空间广阔，给予公司2016 年35 倍PE，目标价65 元，维持“买入”评级。
中来股份点评报告:背板业务稳步发展,N型电池将拓利润增长点
类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马宝德 日期：2016-03-21
事件:
中来股份发布2015年业绩报告:报告期内,公司实现营业收入7.34亿元,较上年同期增长54.24%;实现净利润1.08亿元,较上年同期降低8.32%。
点评:
背板业务稳步发展,营收增速可观。报告期内,公司实现了3637.54万平方米的背膜销售,同比增长56.5%;产品毛利率为33.37%,较去年同期降低7.78%。公司营收的高速增长得益于新客户的开拓,成功导入了协鑫集成、晶澳、东方日升,并实现了稳定批量供货,客户结构持续优化;产品结构上,在稳定FCC背板销量的同时加大了TFB、KFB、MLP结构产品的开发。
定增开拓N型单晶双面电池业务。经过多年N型单晶双面太阳能电池的研究和实践,公司掌握了相关的生产技术和工艺,目前已得到产线认证。N型单晶双面电池为超高效太阳能电池,可两面进行光电转换,其中正面转换效率在21%左右,反面为19%,因此在水面、雪地等特定场景可多发电,较单面电池多20%以上,从LCOE的角度具备很强竞争力。随着定增项目的顺利实施,电池业务将使公司的行业竞争力更进一步。
外延发展构筑新的利润增长点。报告期内,公司积极稳健地推进了系列投资,包括:在意大利新设全资子公司,完成意大利Filmcutter公司背膜资产的收购;参股投资杭州铜米互联网金融服务有限公司,拓展融资渠道。此外,为满足公司外延式发展的需求,公司与杭州中来锦聚投资管理有限公司发起设立了杭州中来锦聚新能源合伙企业。
首次覆盖给予“推荐”评级。我们预计公司2016年-2017年将实现收入13.63、37.59亿元,实现净利1.92、4.33亿元,对应EPS分别为0.91、1.61元,对应当前股价PE分别为46、22倍。考虑到未来单晶高效组件的替代趋势,我们看好公司中长期的发展前景,首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示:
(1)单晶替代多晶趋势不及预期;
(2)市场开拓不及预期风险;
(3)补贴政策风险;
广发证券：业务多元发展，创新助力转型
研究机构：国泰君安 评级：增持
投资要点：
业绩符合市场预期，维持“增持”评级。公司 2015 年实现营收 334亿元，同比增长150%，归母净利润132 亿元，同比增长163%；每股税前分红0.8 元。考虑到股基交易量下滑和市场大幅下跌对于公司业绩的不利影响，我们下调2016-2018 年EPS 至1.03/1.33/1.45 元，给予2016 年1.7 倍PB，下调目标价至18.5 元，维持“增持”评级。
经纪业务地位稳固，互联网金融转型初见成效。2015 年，经纪业务/两融余额市场份额为5.04%/5.7%，佣金率5.38%%，行业排名均在前五。借助多渠道互联网终端以及“金钥匙”O2O 服务体系，2015 年公司新增用户数29%来自于互联网引流，网上自助开户数比例接近翻番至93.6%,互联网金融转型初见成效。
资管业务优势明显，着力打造大资管平台。2015 年广发资管(主动管理)/广发基金/易方达的资管规模为3335/3300/5760 亿元，排名2/7/3； PE/另类投资领域实现营收8.2/4.14 亿元，同比增长162%/461%。公司在券商资管、公募基金、PE 和另类投资等方向布局完善，未来借助平台协作化优势，打造一体化、多层次大资管平台。
业务结构逐步丰富，管理创新助推转型升级。公司2015 年H 股募资320.79 亿港元，资本实力大幅提升，跃升至前四。公司通过广发控股(香港)涉足融资租赁、互联网小贷、PPP、QDLP 等领域，业务结构逐步丰富。公司未来有望推进事业部改革以及探索实施创业合伙制，管理结构的调整将会带来有效的激励机制，推动公司创新转型。
风险提示：市场大幅下跌
中国平安2015年报点评:乘势而起,业绩喜人,应需而动,潜力巨大
类别：公司研究 机构：首创证券有限责任公司 研究员：邵帅 日期：2016-03-21
业绩回顾
中国平安于3月16日发布2015年报:公司2015年营业收入6199.90亿元,较2014年增长33.9%,实现利润总额934.13亿元,同比增长49.8%。其中,归属于母公司股东净利润542.03亿元,同比增长38.0%,对应每股EPS2.98元,较去年提高0.51元。公司加权平均净资产收益率17.1%,较去年下降1.2个百分点。2015年公司核心金融客户新增3000万达到1.09亿;互联网金融客户总量约2.42亿,较年初增长75.9%。
业绩点评
保险业务增长稳健,保险资金投资收益稳步提升
2015年公司寿险业务实现规模保费2998.14亿元,同比增长18.6%,新业务价值308.38亿元,同比增长40.39%,增幅明显。个人寿险渠道实现规模保费2691.07亿元,同比增长19.4%,占寿险业务总保费89.76%,个人寿险新业务规模保费804.56亿元,同比增长50.9%。我们认为这主要得益于2015年中国平安强大的分销网络和个人寿险代理人的规模和产能双提升。公告显示,中国平安去年个人寿险代理人将近87万人,较2014年增长超过23万人;代理人首年规模保费由人均每月6244元提高至7263元,产能提升明显。
2015年平安养老险管理的企业年金、投资资产达到3128.44亿元,实现净利润6.45亿元,同比增长30.3%,市场份额位居行业前列。平安健康险业务保持稳健增长,保费收入5.23亿元,同比增长25.4%。通过产品创新和体验升级,平安健康险在中高端医疗保险市场领先优势扩大,行业影响力提升,未来发展前景看好。
平安产险去年实现保费收入1636.41亿元,同比增长14.5%。其中,车险保费收入1311.17亿元,同比增加18.5%;非机动车辆保费收入287.39亿元,同比下降1.8%。这主要是由于公司调整产品结构,减少保证保险的销售,以及企业财产保险市场整体增速放缓,竞争加剧导致费率下降所致。意外与健康保险保费收入40.99亿元,同比增加27.1%,业务发展稳健。平安产险综合成本率较2014年提升0.3个百分点至95.6%。这主要是由于财险业务市场竞争较为激烈,业务费用率提升较快所致。而公司产险业务赔付率下降了1个百分点至56.7%,显示出公司在保证承保质量,筛查风险优化成本方面的能力提升明显,业务竞争力较强。
公司2015年实现总投资收益1147.50亿元,同比提升80.06%,拉动总投资收益率提升2.6个百分点至7.8%。我们认为公司2015年投资收益大增主要得益于资本市场去年上半年的一轮上涨行情以及公司把握住了A股投资机会,增加权益资产配置的同时也加大了收益率较高的固收类资产投资,考虑到去年上涨行情或难复制以及投资收益基数较大,预计今年公司投资业绩压力不小。
银行业务盈利能力稳定,严控资产质量下滑
平安银行2015年总资产规模达到2.51万亿元,全年实现净利润218.65亿元,同比增长10.4%,增速行业领先。全年吸收存款1.73万亿元,较年初增长13.1%,增速高于行业平均水平,发放贷款及垫款1.22万亿元,同比增长18.7%。我们认为这主要得益于平安银行在2015年加大了经营机构建设,新增250家营业机构,为业绩增长奠定良好基础。公司业务结构优化明显,计息负债平均成本率同比下降0.49个百分点,信贷资产占比同比提高1.65个百分点,净利差和净息差分别为2.63%和2.77%,同比提升0.23和0.20个百分点,成本收入比较2014年下降5.02个百分点达到31.31%,显示银行业务资金运用效率提升明显,成本控制到位。
2015年受宏观经济增速放缓,部分贷款企业经营困难等因素影响,平安银行的不良贷款余额激增68.03%至176.45亿元,不良贷款率提高0.43个百分点至1.45%。对此公司采取了加大拨备计提和清收力度等措施,同时严控贷款增量,遏制资产质量下滑势头。我们认为,2015年的银行业整体面临着不良贷款余额升高的问题,但只要对风险管控到位,难以构成系统性金融风险,未来或将逐渐在体系内得到消化。
资产管理业务增长稳健,证券业绩创新高
平安信托2015年业务增长稳健,全年信托资产管理规模5584.35亿元,同比增长39.7%,实现信托产品管理费收入51.57亿元,同比增长25.1%,实现净利润29.12亿元,同比增长31.6%。在实体经济下行,市场风险加大的环境下,平安信托积极调整业务结构,减少融资类信托资产管理规模,其中房地产融资类信托规模较年初下降13.9%至466.11亿元。
平安证券在2015年资本市场的上涨行情中获利颇丰,实现净利润24.78亿元,同比大增168.2%,创历史新高。其中,经纪业务的互联网转型成绩突出,全年新增客户293万人,超过历史存量客户总数2倍。股票IPO和债券主承销家数均位列行业第三,债券交易稳健,收益率超25%。我们认为平安证券业绩大增得益于去年股票市场的上升行情,市场交易量大幅提升,手续费和佣金收入增加,券商两融业务增长以及自营投资取得的良好业绩。随着今年资本市场走出震荡行情以及去年的较大基数因素影响,预计平安证券2015年的超高收益或难复制。
平安资产管理2015年实现净利润23.62亿元,同比增长141.8%,年末资产管理规模达1.97万亿元,较年初增加20.5%。平安大华基金2015年公募基金规模达到385亿元,较年初增长205%,子公司专户规模位居行业第2位。平安融资租赁总资产规模超700亿元,注册资本93亿元,行业排名第四。总的来看,平安资产管理业务的各个子公司在2015年都得到了长足的发展,业绩增速明显,在各自行业内逐步成长为重要组成部分。
互联网金融依托客户培养,完成平台搭建
中国平安的互联网金融业务2015年围绕客户“医、食、住、行、玩”等需求,积极推动业务模式创新,打造“财富管家、健康顾问、生活助手”三大功能。陆金所已成为最大的互联网金融交易信息服务平台,注册用户1831万,较年初增长257.6%,全年总交易量1.5万亿,同比增长逾5倍。普惠金融服务个人金融以及小微贷款,累计借款人达124万人,贷款量990亿元。平安付和万里通通过资源整合实现战略协同,全年交易规模达1.59万亿元,增长近6倍。平安一账通平台搭建完成,用户规模突破1亿元,管理资产逾万亿元。
我们认为,平安的互联网金融业务依托持续增长的客户规模和创新性的多元金融服务,已经初步打造出了较为完整的互联网金融生活圈,这个生活圈从盈利角度来看仍处于投资阶段,直接收益尚不明显,但通过与核心金融业务之间的客户迁徙、资源共享不仅为自身发展赢得了信用背书和业务支持,也为综合金融业务提供了良好的用户体验和创新服务,一举两得。未来随着互联网金融子企业用户粘性提高,盈利能力增强,企业估值将进一步提升,长期利好集团业绩增长。
投资建议
中国平安2015年报业绩靓丽,核心业务均增长稳健且优于同业,当前公司PEV倍数仅1.06倍,处于较低水平,安全边际较高,成长性较强。而保险行业属于长期政策利好板块,市场关注度较高,增长空间巨大。中长期我们看好公司互联网创新金融业务对公司传统业务的协同促进效应,健康险税收优惠政策以及养老险递延税收政策的催动为公司长期发展提供的广阔空间,预计2016年EPS3.65元,维持“买入”评级。
风险提示
资本市场下行压力加大,行业政策落实程度低于预期。
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