展望：短期风险偏好有所修复，建议在擅长的领域中继续打好游击战

——短期基本面数据体现一定向好趋势，政策层展现出呵护意识，美联储不加息带动全球风险偏好有所提升。

（1）短期高频数据体现出一定向好的趋势。电厂耗煤、汽车销售、以及微观调研挖掘机开工、混凝土搅拌等均有所提升，基本面数据出现回暖迹象。

（2）政策层面体现出呵护资本市场的氛围。继注册制不会太早推出之后，战略新兴板也被暂时搁置，转融资业务“恢复”并下调费率，此外周小川行长在中国发展高层论坛上也表示“希望通过资本市场发展让更多资金进行股权投资”。政策层面不断体现出对资本市场的呵护意识。

（3）美联储3月宣布不加息，全球风险偏好有所提升，且对人民币汇率担忧阶段性缓解。虽然联储3月不加息符合大部分投资者的预期，不过下调全年加息预期至2次，引导了投资者对美元走弱的预期，全球风险偏好所有提升，美股、石油、大宗商品均有所上涨。另一方面，市场一直对人民币汇率有所担忧，随着美元超预期走弱这一担忧也阶段性缓解。

——但是，中期来看，需要注意一些好转因素的持续性有限，中长期变量的考量重新占据主导，风险偏好的波动可能带来反复。（1）解禁压力增大。虽然注册制、战略新兴板等担忧造成股票市场扩容的因素暂时消除，但今年解禁规模相比去年大，且去年未能解禁的股票今年也会迎来解禁窗口，这会导致筹码供给增多，同时，今年增量资金相对有限，存量资金博弈为主。（2）地产及投资回暖的持续性。短期来看，房地产投资增速较好，良好的销售去化、去年同期基数下降也给未来投资进一步回升带来了预期。未来一到两个月需要进一步跟踪和验证周期类行业尤其是房地产链条补库存、新开工、去产能、销售去化及实际投资的情况，跟踪货币政策与财政政策进一步宽松的节奏和力度，从银行流动性、物流等多角度进行验证。不过总体上投资还是呈现一种弱复苏的格局。（3）美元加息及人民币贬值重回视野。我们判断4-6月是美联储加息的另一个时间窗口，届时对美元加息、人民币贬值的担忧又会重新回来。近期美元指数下滑后，人民币汇率调整也迎来一个时间窗口，这是一个市场关注比较少的风险点。

投资策略：坚持积极防御，在各自擅长的领域打好游击战

在短期风险偏好恢复、中期存量博弈的消耗性行情下，需要强化“积极防御”的思路，坚持“积小胜为大胜”的原则。我们针对不同类型机构投资者的提出更具匹配性的建议：

公募基金为代表的机构投资者：首先是多在“人少的地方”进行布局，精选成长与估值相匹配的标的。其次，可根据节奏围绕自身最熟悉的重仓股做波段。

对于保险为代表的资金量偏大且考核绝对收益的投资者：在控制权益仓位的前提下，更多从基本面角度出发，寻找基本面有望超预期的标的进行配置。同时，调整好目标收益率，对反弹幅度较大的个股可逐步收获反弹成果。

交易型选手：对于资金规模较小且仓位不高的投资者，可以积极参与游击战的行情，游击战的特点之一就是战役上的速决。仓位较重者建议降低目标收益率，控制好仓位，或者优化结构，选择前期未被充分重视的板块。

具体行业配置上，一方面围绕兴业年度策略《打好歼灭战》中基于“立新+破旧”思路，另一方面注重短期内边际变化。建议在各自擅长的领域打好游击战，减少因大幅度切换到不擅长的领域而造成的损失，标的上围绕风险收益匹配度较好的股票进行波段操作。

涨价的细分行业。这是一个很好的打游击战的方向。具体包括化工（染料产业链、粘胶短纤及PTA产业链，其他钛白粉、山梨酸钾也可重点关注）、有色（基本金属的锌、铝，小金属的钨、锆）、农业（猪和鸡）、建材（水泥、水利基建订单加速落地的PCCP）、轻工（造纸）等。

“真成长”标的。未来成长股出现分化的概率加大，一批优质、盈利持续健康增长、商业模式被验证的“真成长”标的会逐步体现出来。此外，还可以关注定增过会后定增价与当前价倒挂的标的（兴业策略组将会做进一步梳理），市场转暖后资本运作的动力更强。

增长较好、且流动性高的低估值品种，如家电及家居（隐含了后地产后周期的机会）。

受益于政策驱动的房地产链条。