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财富证券:水晶光电推荐评级

加入日期:2016-3-21 10:36:39

  公司公告将于3月18日召开新产品发布会,发布“智能汽车抬头显示器(品牌名:Qrios中文名:游乐士)” 。

  HUD新供给,渗透率有极大提升空间。智能汽车抬头显示(HUD)属于技术创新来的新供给,有效解决了行车驾驶中的痛点。HUD可以让驾驶员不用低头就可以看到相关驾驶信息(转速、时速、导航等),这将减少驾驶员频繁转换而引发的视觉疲劳,从而提升行车安全。目前国内HUD渗透率不到5%,主要集中在国外高端汽车(宝马7系,奥迪A7等)的前装市场。国内厂家有在B级车前装市场搭载HUD的趋势,同时国外HUD产品在后装市场逐步兴起。随着产品单价下滑,国内整体的渗透率有很大提升空间。

  HUD打开公司新的成长。目前国外后装HUD价格在千元到万元级别,而国内HUD价格可以做到千元内。以国内产品出厂均价700元,净利率10%测算。参考15年底国内汽车保有量1.7亿辆,15年的增量2500万辆。我们假设到18年底存量市场的渗透率从5%提升至15%,增量市场的渗透率在20%。对应到18年存量市场空间在150亿元,同时每年的增量市场在35亿元(如果增量渗透率超过20%或单价提升,增量市场空间会更大)。假设公司HUD产品占据10%的市场份额,到18年存量市场净利润将达到1.5亿元,同时每年增量净利润在0.35亿元。参考公司15年11.7亿营收,净利润1.5亿,HUD带来的增量将大幅提升公司成长。如果从全球角度来看,HUD对应的空间将是国内的5倍,成长空间更加可观。

  给予“推荐”评级。公司超过60%的主营在手机摄像头滤片和组立件,短期业绩弹性有望受益手机增量市场的摄像头个数提升(产业链传iphone7将将采用双摄像头)。同时透镜切入VR产业链,短期内对估值脉冲式影响更大。我们预计公司16-18年净利润为2.2、3.2和4.8亿元,对应到16-18年的估值为59倍、40倍和27倍。我们对HUD的空间测算相对保守,实际上公司HUD产品有超预期的可能,这取决于公司产品的技术研发,品牌渠道运营和消费者的接受需求程度。另外,16年1月公司完成员工持股,持股金额1560万元,成本价27.8元,锁定期1年,也表明公司核心团队对公司未来发展信心。综合考虑,给予“推荐”评级。

  风险提示:智能手机增速下滑、HUD需求不及预期。

(责任编辑:DF154)

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