沧州明珠(行情002108,买入):BOPA价格上涨+锂电隔膜放量，双轮驱动一季度业绩大增

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：罗婷 日期：2016-03-02

　　传统业务和锂电隔膜业绩双增长

　　公司传统业务“年产15，000吨聚乙烯燃气给水管道项目”和“年产5，500吨高阻隔BOPA薄膜项目”在2015年达产，产能逐步得到释放，PE管道和BOPA膜销量分别实现增长。受益于原材料价格下降，这两大产品价格虽有所下调，但毛利率分别达到23.79%、14.40%，增加4.42和0.55个百分点，燃气给水管道吨毛利明显提升，较14年提高646元/吨。综合来看，2015年公司传统业务收入增长虽不显著，但利润明显改善。

　　报告期内，公司“年产2，000万平干法隔膜项目”于2015年9月顺利投产，“年产2，500万平湿法隔膜项目”于2015年12月投料试车成功。至此，公司已具备了生产干法隔膜、湿法隔膜和涂布改性隔膜三大类产品的能力。受益于新能源产业链大爆发和产能释放，公司锂电隔膜产品销量超年初目标，15年销量达4167万平，同比增加52.27%，毛利率达68%，同比增加3.42个百分点。

　　公司传统业务和锂电隔膜业务双增长，盈利能力进一步提升，销售净利率达9.9%，同比增加1.7个百分点。

　　双业务继续发力，今年一季度业绩大爆发

　　公司一季度业绩预告显示，由于BOPA薄膜产品和锂电池隔膜产品实现利润增加，一季度净利润同比增长200%~250%。BOPA薄膜产品实现利润增加的主要原因是产品销售价格上涨以及原材料价格下降影响所致；锂电池隔膜产品实现利润增加的主要原因是隔膜产能释放。

　　BOPA薄膜价格上涨主要原因是去年12月全球第二大BOPA薄膜生产商日本尤尼吉宣布解散和清算位于江苏无锡的子公司，产能为4500吨，从而导致同步BOPA薄膜供需紧张价格上涨。此次尤尼吉可退出中国市场事件，一方面，国内BOPA高端品牌少了一个强有力的竞争者，另一方面，也为其它同步膜生产企业提供了抢占市场的最佳时机，公司是国内第一家通过自主研发全面掌握BOPA薄膜同步双向拉伸工艺的企业。在全球范围内，BOPA薄膜的同步双向拉伸技术尚不普及，主要原因是其成熟工艺的掌握具有相当大的难度。

　　公司主要产品BOPA印刷级15u目前市场价格是25500元/吨，较去年同期上涨2000元/吨，而原材料价格仍在下降，BOPA价格上涨和锂电隔膜放量将带来公司业绩大幅改善。

　　非公开发行在即，目前股价低于增发价

　　公司拟募集资金7.08亿用于年产1.05亿平方米湿法锂离子电池隔膜，预计2018年有望全部投产，届时公司拥有1.9亿平方米湿法隔膜。本次非公开发行股票数量为不超过5，000万股，发行价格不低于14.16元/股，募集资金总额不超过70，800万元。目前股价低于增发价，具有很强的安全边际。

　　BOPA价格上涨+锂电隔膜放量，维持买入评级

　　2016年公司年度总体经营目标是PE管道产品产销量9.5万吨，BOPA薄膜产品产销量3.3万吨，锂离子电池隔膜产品产销量9，000万平方米，实现产销平衡。BOPA价格上涨和锂电池隔膜放量双轮驱动，公司16年业绩大爆发。不考虑增发摊薄，我们预计16~18年EPS分别为0.66、0.81、0.96元，考虑增发摊薄，预计16~18年EPS分别为0.61、0.75、0.88元，维持买入评级。