豪迈科技(行情002595,买入):更替需求支撑主业发展，燃气轮机打开增长空间，让中国制造变得“豪迈”

　　类别：公司研究 机构：海通证券(行情600837,买入)股份有限公司 研究员：熊哲颖 日期：2016-03-18

　　业绩预览依旧亮眼，白马成色再次验证。公司2015年业绩快报收入+27%YoY，，归母净利润+28.57%YoY，公司超过90%业绩来源于主业轮胎模具。

　　作为模具板块甚至整个机械行业2015年内生增长超过20%的稀缺标的，公司的毛利率水平远高于同行。我们认为，尽管轮胎模具行业可能出现增速换档，但考虑市场集中度的提升，未来三年在模具板块，公司依然可以取得远高于行业平均水平的高速增长，此外，燃气轮机项目也会加速推进；行业空间温和增长，更替需求稳固主业。模具是轮胎生产中的关键部件，轮胎模具行业需求受下游轮胎需求的影响，而轮胎需求则主要依靠存量汽车对轮胎的更替需求驱动。根据我们的测算，全球轮胎模具市场大约有133亿的市场规模，受存量汽车更替需求和新增汽车需求影响，轮胎模具行业未来仍可维持年复合增速大约1.2%的温和增长；

　　行业集中度有望提高，相关业务维持高增速。公司产品质量好于国外，且价格比海外同行低30%-40%。公司全球市占率大约17%，未来目标为30%-40%。我们认为国际水平的制造能力和较高的客户粘性将有助于公司达到预定目标。此外，2016年公司还具备有利的外部环境:1）海外轮胎企业逐渐有将自身模具车间外包的趋势，公司有望承接；2）美国继续“双反”中国轮胎企业，公司主要客户直接受益；3）汽车工业对轮胎质量提出更高要求，客观促进轮胎模具向高端发展。因此，我们预计公司未来3年依旧能在模具板块维持远高于行业平局的年复合增速，CAGR超过20%；

　　燃气轮机打开增长空间。公司与GE燃气轮机零部件的项目进入收获期，业绩有望大幅增长。燃气轮机价值量大，一台GE轮机造价大约1亿美元。公司目前为GE提供缸体、环件等价值量相对较小的辅件。根据我们的测算及GE年报，2015年GE共销售燃气轮机107个，对应环件和缸体的价值量大约为6亿美元。包括公司在内只有大约4家供应商，且基本都是外资企业，公司有望凭借先进的制造能力和有竞争力的价格扩大相应市场份额。随着与GE能源合作的深入，相关业务收入有望在未来5年内从1亿多提升至10亿以上，如果公司能够继续承接价值量较大的部件，想象空间将非常的大；

　　估值合理，分红稳健，买入评级。结合轮胎模具行业中长期温和增长的特点和公司提高全球市占率的目标，考虑到公司燃气轮机缸体和环件业务的巨大机遇，我们通过DCF模型给出公司未来6个月目标价27.41元，2015-2017年EPS为0.78元，0.97元，1.25元，对应2016年28倍隐含PE。考虑公司上市以来不低于30%的稳健分红，首次覆盖，买入评级。

　　风险提示。轮胎行业增速大幅下滑，燃气轮机项目推进受阻，宏观经济风险。