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　　虚拟现实入十三五规划 全产业链布局初现端倪

　　昨日正式发布的“十三五”规划纲要指出，提升新兴产业支撑作用。支持新一代信息技术、新能源汽车、生物技术、绿色低碳、高端装备与材料、数字创意等领域的产业发展壮大。大力推进先进半导体、机器人、增材制造、智能系统、新一代航空装备、空间技术综合服务系统、智能交通、精准医疗、高效储能与分布式能源系统、智能材料、高效节能环保、虚拟现实与互动影视等新兴前沿领域创新和产业化，形成一批新增长点。

　　此外，据外媒17日报道，阿里巴巴希望使用虚拟现实(VR)来增强4亿用户的购物体验，并且已经设立了一个实验室来研究这项公司期望可以像电视一样普及的技术。

　　阿里巴巴周四在电邮发送的声明中表示，正在探索如何能够将虚拟现实技术应用到公司的其它服务，例如网上游戏和视频流。

　　这是阿里巴巴首次披露公司进军这个新兴领域，包括领头为总部位于美国的Magic Leap Inc。进行融资。阿里巴巴援引高盛的研究报告表示，预期到2025年，虚拟现实和增强现实的硬件市场将达1100亿美元。

　　投行高盛预计，虚拟现实技术的应用领域分别为视频游戏、事件直播、视频娱乐、医疗保健、房地产、零售、教育、工程和军事。基于标准预期，到2025年，该市场营收将达到800亿美元；基于乐观预计，该市场规模将达到1820亿美元。华泰证券研究所董事总经理、首席分析师王禹媚则预计，伴随面向消费市场的硬件和内容的批量上市，2016年VR将迎来小爆发。全球头戴VR设备到2020年能实现年销量4000万台左右，市场规模将达到400亿元人民币，加上内容服务和企业级应用，市场容量超过千亿元，长期来看VR市场规模“万亿可期”。

　　分析认为，VR是下一个最有可能达到千万级别的计算平台，因此包括谷歌、facebook、微软、三星、索尼等国际科技公司纷纷在其上面投入巨大的人力物力以抢占先机。高盛发布报告预测，到2025年AR/VR技术将可能产生1100亿美元盈收，而其中视频直播、媒体报道、电子游戏、影视娱乐、医疗健康、房地产等九大领域将会成为VR和AR的主要应用领域。

　　主要概念股一览：

　　奥飞动漫：全产业链布局初现端倪。公司于2015年11月领投从事动作捕捉技术开发与应用的诺亦腾B轮融资。又在15年12月31日入股乐相科技，持股比例10%。2016年2月18日，领投VR内容开发商TVR时光机A轮融资。2月21日，投资全景视觉服务商“互动视界”。2月与川大智胜签署战略合作协议。全产业链布局初现端倪。

　　川大智胜：国内体感识别先行者，飞行体验。川大智胜在虚拟现实技术方面拥有较为深厚的技术积累，公司主打三维人脸识别技术具有先发优势明显。人脸识别具有可见性、便捷性和广适应性等特征，在安防、金融等领域的应用需求前景广阔，是VR输入端发展的重要技术。公司自主研发的我国首套国产D级飞行模拟机视景系统已经通过民航总局的鉴定，未来有望在该领域不断实现新的突破。

　　联络互动：国际化视野布局VR产业链。公司通过全资香港子公司向美国3D和虚拟现实内容的制造商Avegant增资1500万美元已取得其21.02%股权。Glyph是一款提供独特影音一体化解决方案的虚拟现实眼镜，拥有领先的视网膜成像技术。公司5%战略入股雷蛇，有望为VR游戏的研发和运营奠定重要的技术和平台基础。

　　顺网科技：优势平台渠道，匹配目标人群。战略联盟HTC，渠道端切入VR产业。打造VR内容平台，构建线下生态。公司目前覆盖超过10万家网吧，网吧用户多为重度游戏用户，与VR游戏的目标人群相匹配。平台优势助推主业份额，同时游戏运营业务加速发展。

　　浙江金科：杭州哲信已战略投资某VR公司，杭州哲信占20%。该公司主要为VR内容分发平台。未来3年，金科将以哲信平台为核心，专注于互联网游戏、娱乐的业务，逐步延伸至以IP为核心的影视、传媒的泛娱乐发展，把金科打造成一个互联网文化娱乐大平台。(来源：证券时报网)

　　【个股研报】

　　联络互动：联络大平台布局提速，广纳人才夯实基础

　　联络大平台布局提速，海纳百川彰显实力。公司目前精心培育的联络大平台是以生长和合作生态圈为中长期战略方向，此次投资的“ispace”是苹果公司在中国的一级零售合作伙伴，国内7 个城市拥有13 个门店，周客流量超过4.5万人，这是继募投项目中建设旗舰店后，再度强化智能产品线下渠道的重要举措，投资的“联合双赢”则具备丰富的广告产业经验和客户资源，为联络OS广告平台体系搭建奠定坚实基础，而“联络优选”专注于经营全球优质生活精品的跨境电商网站“全球U 选”，近期上线形成对“联络商城”的重要补充，做大做强电商业务是公司优质硬件产品实现上量的关键，而“重庆翼动”是拥有核心技术的无人机研发制造商，将成为公司物联网战略的重要环节，比如VR 与无人机航拍的结合已为用户提供较好的视觉体验。

　　加码互联网金融，更加走近用户。今年公司正式宣告成立互联网金融子公司，并启动定增计划投资4 亿元搭建联络金融服务平台，一方面有助于降低消费门槛加快智能产品的普及并提升市场份额，另一方面为发展电商业务提供重要支持，形成内部良性稳健的商业模式。

　　广纳人才夯实基础，发展动力更加充足。公司公告同时聘任三位副总经理戴任飞先生、李学东先生和赵耸女士，其中戴总是消费金融领域的资深专家，李总在浙江广电体系从业多年，而赵总则是在企业管理方面经验丰富，优秀人才不断加盟意味着公司蓬勃向上的发展势头和巨大的成长潜力。

　　维持“强烈推荐-A”评级。我们维持2016-18 年EPS0.61 元、0.88 元和1.19元的判断，公司国际视角优质资源整合的力度加大，VR 生态加速推进，打通线上线下推广渠道，凭借软硬一体化独特的竞争优势终将走向爆发。

　　风险提示：市场竞争加剧、软硬件推出慢于预期、研发实力不足。(招商证券)

　　奥飞动漫：收入和利润均低于预期

　　最新事件

　　奥飞动漫2015 年业绩快报显示，收入和净利润分别同比增长6.65%/14.10%至人民币25.91 亿/4.88 亿元。净利润较我们所预测的5.49 亿元低11%。

　　潜在影响

　　(1) 2015 年收入增长疲软，主要原因在于产品线老化。玩具收入大幅放缓是因为动漫《火力少年王》推动悠悠球销售的比较基数偏高，而新IP《超级飞侠》收入尚未在业绩中得到充分体现。另一方面，现象级游戏《雷霆战机》流水下滑，导致游戏收入承压。

　　我们认为2016 年的情况有望改善。新卡通作品将带动《超级飞侠》玩具、陀螺、铠甲勇士等销售。电影也将成为新的增长推动因素。收购有妖气后，奥飞动漫和有妖气将合作投拍基于有妖气知识产权的动画电影。公司还投资了《美人鱼》等卖座电影。

　　(2) 2015 年公司投资较多，包括收购有妖气、投资掌阅书城和灵龙集团、投资诺亦腾和TVR 等虚拟现实企业，以及投资光年无限等人工智能公司。我们认为这些投资与公司建立以IP 为核心的泛娱乐生态系统的策略相一致，应能推动未来几年收入增长强劲。

　　估值

　　我们将2015-2020 年每股盈利预测下调3%-13%以反映玩具业务收入和利润下降。我们因此将12 个月目标价格下调3%至人民币29.28 元，仍基于18 倍的市盈率乘以2020 年预期每股盈利2.20 元(原为2.26 元)，并以8%的股权成本贴现回2016 年。

　　主要风险

　　主要风险：玩具销售和动画收入高于/低于预期。(高华证券)

　　顺网科技：立足网吧业务 大平台格局已显型

　　平台优势推高市场份额。网维大师产品在全国约有9万家网吧用户，市场占有率近六成，连续8年业内领先，具有绝对领先的市场优势。网吧客户资源的丰富进一步加强了公司产品的平台优势，使其增值服务和应用的规模效应远大于竞争对手。借助其平台优势和品牌优势，顺网在信息安全领域的软件和领先科技将会维持较高的市场份额，未来有望通过平台优势和网吧金融等手段进一步扩张市场份额。

　　立足网吧业务，双轮驱动下公司游戏运营业务加速发展。公司一直致力于打造全方位的互联网娱乐平台，在保持原有网吧业务的同时，公司近年来大力发展游戏运营业务，不断通过战略合作，收购，自研等多种形式拓展公司的服务体系，目前形成了一整套完整的游戏运营产业链。在顺网游戏和91y游戏两个平台的双轮驱动下，截止至2015年上半年，公司游戏运营服务收入为1.8亿，占总营收的45%，较2014年同期增加267.08%。

　　率先引入全球领先VR头显HTCVIVE，线下体验模式大有可期。我们认为，受限于产品较高的售价，VR未来发展路径或首先从对成本不太敏感的B端(如网吧)兴起。目前以VR座椅为代表的线下体验店平均收费在每人30元/次，按照1000家体验点，96次/天的平均体验次数计算，全国体验店年收入扣除渠道分成约在10亿元人民币左右。而公司基于过去在网吧市场较高的覆盖率，未来可通过在网吧搭建VR线下体验点，进而为HTCVIVE系列产品构建完善的营销渠道网络，充分开发作为潜在用户的网吧游戏玩家。

　　C端战略效果显着，公司预告业绩同比大增。公司预告2015年度业绩同比增长70-90%，业绩增长的主要原因是：公司通过资源集约统筹管理整体提高了经营效率；业务从B端向C端转型战略卓有成效，游戏运营能力持续提升，游戏运营收入增幅较大；同时，运营成本控制合理，利润率提高。

　　盈利预测。考虑公司游戏业务增长迅速且拥有庞大的线下网吧资源，未来VR线下体验模式有望为公司形成新的利润增长点。我们预计公司2015-2017年的EPS分别为1.00、1.49、2.05元，参考同涉足VR概念的恺英网络、三七互娱、焦点科技、联络互动2016年一致预测PE35.6倍、48.60倍、68.64倍、75.55倍，同时考虑公司独家代理的HTCVive为目前全球最好的三款VR头显之一，我们给予公司2016年60倍PE，对应目标价89.4元，首次覆盖给予买入评级。

　　风险分析：网吧市场饱和，竞争加剧；募投业务进展不及预期；VR行业发展不及预期；宏观经济下行风险；市场估值整体下移风险。(海通证券)