福日电子:地方国企改革范本，出清整合可期
　　类别：公司研究 机构：国金证券)股份有限公司 研究员：周明巍 日期：2016-03-17
　　公告简述
　　公司近日公告为促进公司主导产业的发展，着力优化产业布局，做大存量，扩展增量的同时全面提升盈利能力，公司2016年度拟减持部分可供出售金融资产，其中:减持华映科技（集团）股份有限公司（以下简称“华映科技”）不超过411万股股票、减持国泰君安证券股份有限公司（以下简称“国泰君安”）不超过450万股股票。按近期二级市场价格计算，减持后公司共计可获得约1.2亿元现金。

　　经营分析
　　第一，地方国企改革范本，行业整合与出清并举:公司近年来在资本市场运作频频，先后收购了深圳源磊，迈锐光电，中诺通讯等企业。公司在并购的同时也一直酝酿将原有上市公司旗下类似业务与几家子公司整合，并出清相关造血功能不强的部门。同时实际控制人福建电子信息集团也在各类电子以及芯片领域做出布局，如与台湾联电合作投资数百亿元建成晶圆厂（预计2016年底投产）等。可以说公司是国企改革背景下“自我出清”并整合相关资源的先行者。

　　第二，增发股份与减持投资性资产同步进行，获得资金为未来发展打下坚实基础:福日电子2015年年初公告增发，其在去年年底已经获得了证监会批文，有望于近期完成。于此同时，公司公告减持相关投资性资产，若不考虑增发规模变动以及二级市场波动带来减持市值的影响，两者合计公司共可获得约7.7亿现金。在大幅降低财务费用的同时，将为公司后续的发展尤其是产业整合与资本运作打下坚实基础。

　　第三，ODM业务受益智能终端行业供给测结构调整:公司全资子公司中诺通讯是手机ODM企业，为华为，联想，魅族等企业服务。随着智能终端行业增长放缓，此前市场对中诺能否完成其业绩承诺存在疑虑。但2015年智能终端行业内一批企业退出市场，行业集中度进一步提升，中诺通讯依靠其不断增长的优质客户，市场份额有望大幅提升，完成其2016年业绩承诺的1.2亿元应是大概率事件。

　　盈利调整
　　考虑到2015年国企改革导致出清产生的费用与增加的成本，我们调整公司2015-2017年公司净利润预测为1.18，2.23，2.69亿元，对应EPS 0.31，0.50，0.60元（2016-2017年已考虑增发摊薄），对应PE31，19，16倍。

　　投资建议
　　作为一个目前市值只有37亿的上市公司，且2016年预期PE不到20倍，后续其国有企业改革明确，维持“买入”评级。

　　


　　
　　烽火通信:收购烽火信服强化软件支撑能力，光通信高景气驱动业绩高速增长
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：胡路 日期：2016-03-17
　　报告要点:
　　事件描述2016年3月15日，烽火通信发布公告称，其全资子公司烽火集成拟使用1.47亿元收购公司控股股东烽火科技持有的烽火集成的子公司烽火信服42.27%股权。收购完成后，烽火信服将成为烽火集成的全资子公司。

　　事件评论
　　收购烽火信服强化软件支撑能力，持续改革提升公司盈利水平:烽火信服是国内领先的技术服务提供商，具有“软件+服务”综合服务能力，此次烽火集成收购烽火信服42.27%股权，旨在强化其软件和系统集成能力，以支撑烽火集成“大集成业务”战略布局。值得注意的是，2015年12月30日，公司与武汉邮科院分别出资2.5亿元、1.9亿元发起设立武汉飞思灵微电子，加大研发力度试图突破核心芯片研制技术，以此提升公司芯片自给率。可以发现，公司在软件和芯片领域持续改革，将有助于公司降低经营成本，提升其整体盈利水平。

　　光通信行业维持高景气，新产品新市场拓展驱动业绩高速增长:2016年在中国联通4G建设、中国移动和中国电信固网宽带及传输网投资的共同驱动下，中国光通信产业呈现出高景气态势，公司作为光通信全产业布局最为完善的行业龙头，必将成为行业高景气的最大受益者。

　　此外，公司在立足国内传统光通信业务基础上，积极开发新产品拓展新市场，具体而言:1、公司在发展数据通信、智慧城市、军工业务的同时布局云计算业务，其与省联投合资公司湖北省楚天云有限公司承接的“湖北省楚天云项目”是国内首个全省统一，贯穿国家、省、市、县四级的信息基础设施服务和信息共享交换枢纽平台；2、为加大海外市场拓展力度，2015年4月公司契合“一带一路”国家战略投资1亿元成立西安烽火，试图分享丝绸之路经济带通信基础设施建设带来的行业盛宴。可以发现，公司主营光通信产业，以及其新产品新市场布局，足以支撑公司未来业绩延续高速增长。

　　烽火星空作为中国网监领域龙头，呈现出良好发展态势:烽火星空作为中国网监领域龙头，目前发展势头良好，具体而言:1、2015年上半年烽火星空净利润同比增长46%，呈现出加速增长趋势；2、烽火星空在巩固网监市场的同时，积极拓展政企和民用市场，依托其数据采集技术探索大数据分析服务，业务模式由硬件向“硬件+服务”延伸。

　　投资建议:我们看好公司未来发展前景，预计公司2015-2017年全面摊薄EPS为0.76元、0.95元、1.11元，重申对公司“买入”评级。

　　


　　
　　合兴包装:“国际纸业”部分业务通过产权基金顺利落地，期待后续整合驱动业绩新成长
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2016-03-17
　　收购事项通过产权基金成功落地。公司原计划拟以非公开发行股票募集现金的方式，收购国际纸业在中国大陆及东南亚地区的纸箱包装业务，拟收购资产的主营业务为纸包装制品生产、销售，主营产品为瓦楞纸板、瓦楞纸箱、纸托盘、缓冲制品、展示架等。但由于标的资产实体数量较多，难以在停牌期间内完成全部审计、评估工作，最终终止筹划非公开发行。此次通过前期设立的架桥合兴股权投资基金（基金总规模6.8亿，架桥资本普通合伙人，公司作为有限合伙人出资1.36亿，占比20%），目前公司成功签署股权转让协议，以6.25亿对价完成收购，同时并购基金承诺由相关投资标的公司及其子公司在约定时间内偿还所欠国际纸业的贷款3亿元。

　　公司区域覆盖进一步完善，龙头地位再加强。

　　（1）新增5个覆盖城市:国际纸业为目前全球最大的纸业和森林制品公司，本次公司收购的国际纸业标的拥有18家瓦楞纸箱生产基地，分别位于中国上海、南京等各大省市，泰国、马来西亚及印尼等国外各地，这将弥补公司在华北、东北地区的薄弱，增加大连、沈阳、保定、呼和浩特、上海5个覆盖城市，同时将强化公司在海外的业务拓展能力。

　　（2）公司龙头地位再加强:国际纸业拥有众多国际性的优质客户资源、国际化的技术团队，在研发技术等方面将为公司起到很好的协同作用，而收购标的能够提供包装设计、研发、生产和供应链管理等一系列解决方案，为公司打造包装全产业链平台奠定来坚实的基础。公司通过此次收购将实现规模效应和协同效应，从而提高公司的市场集中度和在产业链上下游的议价能力，公司龙头地位再强加。

　　智能包装集成服务平台与020定制平台并进。公司遵循内生式增长与外延式扩张相结合的方式，重点打造两个平台，一是PAAS（智能包装集成服务）平台，一是O2O定制平台。其中PAAS平台主要针对包装的大中型客户，O2O定制平台主要针对有个性化需求的电商类小客户和消费者。通过双平台搭建形成合兴包装生态圈，并积极利用工业互联网、物联网和大数据的技术推动包装产业的转型升级。

　　员工持股计划激发潜力。公司2015年7月23日通过二级市场及大宗交易方式完成第一期员工持股计划，按照2:1的比例设立优先级份额和次级份额，总计数量445.8万股，购买均价25元/股，占公司总股本1.2%。

　　投资建议:
　　公司此次通过产权并购基金成功完成收购国际纸业包装业务事项，并持续推进“包装行业资源整合及分享平台”发展战略，再加上前期员工持股计划激发潜力。我们预计公司2016-17年净利润额分别为1.31、2.09亿，同比分别约增15%，25%（2017年是考虑到“国际纸业中国与东南亚的瓦楞包装箱业务”整合给上市公司的顺利贡献），EPS分别为0.35、0.44，PE分别为48、38倍，维持增持评级。

　　风险因素:所收购的国际纸业纸箱业务整合低于预期。

　　


　　
　　外运发展:强势招商局入主，买入看涨期权
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2016-03-17
　　投资逻辑
　　预计2015年净利润增长50%以上，中外运敦豪是主要利润来源:公司2015年前三季度主营业务收入31.06亿元，增长2.65%；归母净利润7.05亿元，增长78.55%。由于油价下跌及人民币对欧元升值，预计2015年净利润同比增长50%以上。目前净利主要来自中外运敦豪投资收益。其拥有专业化天地网络、一流的航空货运机队、多层次快递产品、一体化的地面卡车航班。在中欧国际快递市场上占据60%的垄断市场份额，每年为公司贡献9亿元左右的净利润，竞争优势非常明显。

　　内部积极调整优化产品结构，成立电商事业部:公司新聘任总经理，对公司业务和国际规则非常熟悉，率领高管团队调整企业产品结构。未来着力发展三大核心业务:电商物流、专业合同物流、航空货运代理。结合公司传统优势，进行内部资源整合，成立电商事业部，发力新兴物流，为未来业务增长提供新兴业务储备，对于盈利较差的业务将采取逐步剥离的方式。未来公司有望在组织效率和产品结构调整上迈出积极的步伐。

　　强势进军跨境电商物流，与网易、阿里巴巴合作将放量:中国商务部预计2015年跨境电商贸易额将达到10000亿美元，年增长率将超过30%。公司成立中外运电子商务公司，引入战略投资者，进军跨境电商物流。与网易、苏宁、敦煌网等大型平台合作。2015年公司与网易考拉合作，完成跨境电商物流1.1万吨，预计2016年将有70%的增长。预计公司今年与阿里巴巴等电商平台合作，跨境电商物流将放量。

　　大股东换成招商局，未来将强势整合物流业务:中外运长航无偿划入招商局集团，公司大股东变为招商局。招商局在集团管控架构及投资考核管理是央企里最严格的。目前同在物流领域的招商局物流及外运发展进行并行发展，预计未来招商局层面将强力整合集团内的物流业务板块。内部良性竞争机制可激发管理层的积极性，凭借集团强大的资源整合能力及盈利能力，未来在物流整合、兼并收购做大做强方面将迈出实质性的步伐。

　　投资建议
　　考虑到公司快递部分盈利稳健，账上近30亿的现金流，招商局的强大资源整合能力。公司未来有望脱胎换骨，进入发展快速通道，予以强烈推荐。

　　估值
　　公司2015/2016/2017年EPS预测1.05/1.23/1.54元，当前股价对应PE为17/15/12倍。圆通、申通快递借壳上市将激发对公司国际快递部分价值重估，新兴物流将成为公司未来新的业务增长点，强烈看好招商局入主之后做强新兴物流的雄心，给予“买入”评级，目标价23元。

　　风险
　　汇率大幅波动，油价大幅波动。

　　


　　
　　鲁信创投:享行业发展东风，业绩持续释放
　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：刘志平 日期：2016-03-17
　　报告导读
　　导读:目前公司主营业务形成以“创业投资为主，磨料磨具生产为辅”的经营格局。作为集团唯一的上市金融平台，未来将受益于行业发展、集团国改的行业和经营环境，首次覆盖给予买入的投资评级。

　　投资要点
　　行业乘政策东风，募投退环节加快发展
　　2013年开始，国家颁布一系列鼓励创投行业发展的政策措施。受益于IPO重启、新三板扩容以及新“国九条”明确构建多层次资本市场、鼓励大力发展私募行业的政策支持，2014年创投行业的募集和投资金额均创历史新高，退出机制也变得更加完善，退出方式向多元化、均衡化发展。

　　行业增长有空间
　　截止2016年1月底，私募基金管理人中以股权投资和创业投资为管理人的基金家数、规模占比分别为53%、61%，余额同比增长221%，95%，已经超过半壁江山。根据清科研究中心的报告，2014年创投业对GDP的渗透率达到0.7%，美国是1.4%，我国的PE行业还有很大的空间。

　　公司的投资运作模式以自有资金投资与基金管理并重
　　公司的投资运作模式以自有资金投资与基金管理并重。2015年公司自有投资规模大约在50亿，占其总资产的50%以上。公司2011年开始陆续成立基金公司引入管理基金模式，目前管理基金规模大约90亿，合计管理规模150亿左右。

　　公司项目储备充足，2016年底管理基金开始释放业绩
　　公司自有资金参与投资项目50多个，已经实现主板上市9个。2015年上半年公司及公司管理的各基金共有10家投资项目在新三板挂牌。2016年底投资基金开始进入项目清算期，管理基金开始计入业绩释放期。

　　盈利预测及估值
　　我们预计公司2015-2017年实现每股收益0.44、0.5、0.63元。我们认为公司创投行业加快发展的背景下，受益项目管理团队股权激励以及集团国改的作用，公司业务的募投管退各个环节将稳健经营。首次覆盖给予公司买入投资评级。


　　皇氏集团:乳业稳健增长，文化板块业绩靓丽
　　类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：张威威 日期：2016-03-17
　　公司乳业传媒双主业运行，乳业把握趋势稳健增长，文化产业平台基本建成，预计公司2016-2018年EPS分别为0.38/0.57/0.80元，对应PE分别为39/26/18倍，维持“强烈推荐”评级。

　　事件:公司发布2015年年报，2015年实现营业收入16.85亿，同比增长49.09%，实现归母净利润1.85亿，同比增长144.63%。扣非后净利润1.75亿，同比增长167.57%；业绩符合之前公布的业绩快报。

　　乳业稳步增长，云南来思尔业绩快速提升:2015年公司乳制品食品实现收入10.30亿，同比增长10.41%，实现毛利率36.17%，同比提升2.98pct，受益于15年国内生鲜乳价格的下降；其中云南皇氏来思尔实现收入3.91亿，同比增长18.66%，实现净利润0.59亿，同比增长47.90%，净利率提升3pct至15.12%，低温产品消费趋势向好。来思尔2015年在渠道建设、核心产品打造上去的较大突破。公司通过复制来思尔的成功经验，在湖南、贵州成立子公司，拓展新的区域，进一步夯实公司西南乳业的根基。由于母公司承担全公司费用，利润率相对较低；估算公司乳制品总体利润在8000万左右。

　　文化板块增长较快，御嘉、骄阳业绩靓丽:2015年御嘉影视实现收入2.80亿，同比增长49.18%，实现净利润0.89亿，同比增长35.1%；盛世骄阳实现收入4.22亿，同比增长40.36%，实现净利润0.79亿，同比增长30.07%，均超额完成业绩目标，其中骄阳并表收入和利润分别为1.88亿和0.36亿。另外浙江完美在线并表收入和利润分别为0.18亿和0.05亿等。

　　文化产业链布局基本完成，乳业向低温倾斜:公司已经完成“内容制作—媒体运营—终端传播—衍生品开发”的文化产业链布局，形成影视内容制作、媒体运营、终端传播、动漫幼教及儿童消费四大业务板块。儿童产业方面，公司依托盛世骄阳，已形成“伴你成长+新动漫+宝贝走天下+北广高清+完美在线”的多位布局，内容包括儿童教育、儿童娱乐、儿童金融、儿童消费等方面，有望成为公司业绩新的增长引擎。乳业逐渐向低温倾斜，以来思尔等优势产品为突破口，加大西南区域渠道建设和网络扩张。

　　风险提示:行业竞争激烈、政策风险等。