上个月完成一系列资本腾挪后，“茂业系”随即交出了一份令人大跌眼镜的成绩单。
3月15日，茂业系香港上市主体茂业国际(00848.HK)、A股上市主体成商集团(600828.SH)同时披露了2015年业绩，其中茂业国际的净利润同比下滑近九成，成商集团净利润也下滑了约六成。
茂业国际表示，受中国零售行业整体放缓影响，百货部分营业收入下降、财务费用增加是其业绩下滑主因。
不过，即使是这样的行情，成商集团依然逆势扩张。上个月，“茂业系”实际控制人黄茂如将同属于茂业国际旗下的7家百货门店资产顺利以85.6亿元的高价注入到成商集团，此后又以24.7亿元的价格收购成都本地两家百货。根据该公司公布的计划，其未来还将继续整合“茂业系”旗下剩余百货资产，同时可能再出手收购数家单体百货公司。
在成商集团整合茂业系资产交易中，茂业系对所注入资产做出了业绩承诺，即 2015~2017年度对应的实际净利润合计数额将分别不低于6.61亿元、7.25亿元、7.92亿元。对比2015年茂业国际的业绩，去年全年该公司净利润只有1.4亿元，在百货业熊市行情下，成商集团未来如何为股东业绩兜底尚待拷问。
百货业务陷于疲弱
从茂业国际去年经营状况来看，其主营业务百货业似乎经营艰难。
2015年，茂业国际总销售额为91.58亿元，同比下降14.9%，经营收入总额为41.16亿元，同比则下降6.5%。其中，特许专柜销售同店下降5.1%，导致特许专柜销售佣金减少2.5亿元，另外直销收入也减少2.72亿元。
截至2015年底，茂业国际在全国17个城市经营及管理41家门店，总建筑面积约171万平方米。其中，自有物业建筑面积占比为81%，租赁关联方比例为14%，租赁独立第三方比例为5%。
不难看出，在茂业国际旗下的百货店大多数是自有物业，没有物业成本上涨压力，茂业国际业绩反映了百货门店经营状况呈全线下滑状态。而这其中，也包括了成商集团所经营的百货资产。
从成商集团2015年财报来看，其全年营业收入19.092亿元，同比上年下降7.62%；公司净利润0.764亿元，同比下降60.49%。
根据成商集团估计，2016年该公司计划实现营业收入87亿元，营业毛利率20.61%。对比2015年，成商集团在完成两笔资产重组后，今年店面已经由原来的8家增加到了17家。但按照计划，该公司今年的营业收入要增加3.5倍以上。
为此，该公司在经营策略上进行一些变革——在经营模式方面，将根据消费者需求的变化，注重提供体验、教育、感知、互动的消费内容，并将通过运用互联网工具，实现线上线下的有效结合。
值得注意的是，茂业系当家人黄茂如在茂业国际的业绩发布会上预计，2016年茂业国际在新增太原和包头两家沟渠中心的前提下，销售额将实现单位数增长，这也意味着原有店面只能维持现有的经营状况。
因此，成商集团欲在经营上逆势寻求增长，似乎难度较大。
据赢商网对百货/购物中心单店相关数据分析，过去3年样本中的86家门店2013-2015年整体销售额增速分别为-5.2%、-2.7%和-1.3%，仍处于下行通道。其中，百货业态连续两年负增长，购物中心增速下滑，百货业态不管是收入增速还是坪效增速也均低于其他业态。
业绩对赌不断承压
若成商集团不能实现经营状态的逆转，其实际控制人茂业系将面临业绩承诺对赌难题。若未达上述协议的预期，交易对方将以增发重组中获得的成商集团股份作为对价进行补偿。
不过，也有业内声音认为，由于成商集团收购茂业系资产在2015年当期时间内没有完成，直到上个月才最后交割成功，上述承诺或将失效。“但是茂业系应该在此基础上重新对其注入资产做出业绩承诺，否则如此高溢价的收购，对成商集团其他中小股东来说风险巨大。”
去年，成商集团按每股7.37元的发行价向“茂业系”旗下茂业商厦、德茂及合正茂发行约11.6亿股，并按合计85.6亿元的价格收购其持有的和平茂业、深南茂业、东方时代茂业、珠海茂业和华强北茂业五家百货公司，共计七家百货门店。
上述置入标的净资产总额为8.9亿元，评估价85.6亿元，平均增值率约为845.8%，即总价中增值部分就占了逾76亿元。而在成商集团的股东表决大会上，上市公司中小股东曾激烈反对这笔高溢价收购大股东资产。
该业内人士对记者表示，目前市场对商业百货的估值市盈率普遍在10-15倍，市净率则在3倍左右，茂业注入的资产被严重高估，而成商集团的增发价格正处于低位，这样的资产注入有损成商集团老股东的利益。
对此，成商集团董事长高宏彪表示，大股东置入标的价值是根据其未来收益而进行的合理估值，拟注入资产的很多价值都未在资产负债表上反映，其背后的无形资产价值巨大，大股东仍然会对注入资产做出业绩承诺。
而在回复证监会问询时，成商集团也表示，预计2016年大股东注入资产中核心店面的盈利能力分别为——华强北茂业16867.40万元、东方时代茂业16786.29万元、和平茂业30823.39万元、深南茂业1608.82万元。资深零售专家丁浩洲指出，茂业系百货虽然曾经归属百货一级阵营，但实际经营分散，尤其在主流百货业都频繁关闭的行业态势中，显得后继乏力。