京新药业:核心品种强势拉动内生,外延布局助力未来
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：李平祝 日期：2016-03-16
　　1.事件
　　公司发布2015年年报,公司2015年实现营业收入14.16亿元,同比增长14.59%;归属于上市公司股东的净利润1.66亿元,同比增长55.07%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.43亿元,同比增长35.12%。实现EPS为0.58元。

　　公司2015年Q4实现营业收入3.84亿元,同比增长16.16%;实现归属于上市公司股东的净利润2179万元,同比增长55.09%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润538.14万元。实现EPS为0.07元。

　　2.我们的分析与判断
　　(一)核心品种强势拉动内生高增长,4季度业绩略低预期
　　公司业绩继续高增长,4季度业绩略低预期,公司2015年业绩增速为55%,高于扣非后净利润增速(35%),主要受政府补助和委托他人投资或管理资产的损益(处理方式变化)两项影响,扣非后净利润高速增长主要受三大核心品种(瑞舒、康复新液、地衣)快速增长拉动所致。4季度业绩略低预期主要是由于财务处理方式改变及计提费用导致。

　　公司收入端增速为14.59%(体量14.16亿),原料药收入端(增速为4.06%,体量5.75亿)对整体增速有所拉低,成品药收入端增速为16.87%(体量7.72亿),其中一些普药品种对成品药整体收入端有所拖累,我们推测一些品种是负增长,造成了负面影响。报告期内,巨烽实现并表,但时间较短,整体贡献不大,公司业绩增速绝大部分由公司原有业务(成品药和原料药)贡献。在2016年,巨烽将全年并表,预计对公司表观业绩增速有较大正向贡献。

　　我们根据第三方终端统计数据分析推测:公司瑞舒伐他汀2015年收入超过3亿,增速超过50%;康复新液预计增长35-40%,收入贡献在1.6亿左右;地衣芽孢杆菌实现收入超过6000万,预计增速在90-100%。其他品种,舍曲林、左乙拉西坦、匹伐他汀也都实现了较为快速的增长与放量。总体来看,瑞舒伐他汀、康复新液、地衣芽孢杆菌未来两三年仍处于快速成长期,二线品种可利用这两三年实现快速上量,做好承接准备,公司原料药业务基本稳定,在研品种积极推进,我们预计公司未来几年业绩持续稳定高增长是大概率事件。

　　三大费用率方面,销售费用率同比提升0.45个百分点,管理费用率同比提升1.44个百分点,财务费用率同比下降0.38个百分点。整体较为稳定。

　　(二)大股东高比例参与增发、核心高管及员工配套参与员工持股计划,彰显对公司未来坚定信心
　　公司在2016年年初推出10亿增发,锁定三年,大股东现金参与40%,核心高管及员工配套现金参与12%(金额1.2亿),价格27.34元/股,投向研发体系建设,彰显对公司未来发展坚定信心,目前价格倒挂4%左右,值得重点关注。

　　(三)外延多点布局,国际化持续推进,助力未来发展,值得期待
　　公司2015年外延式多点布局,国际化持续推进,硕果累累,包括:
　　1)收购巨烽,进入器械领域。

　　2)出资102万美元取得Pharmula公司51%的股权,强化研发实力,为制剂出口做准备。

　　3)投资3000万元与谢卫国博士合作开发计算机辅助手术系统。在德国设立合资公司,进行计算机辅助手术产品的研发及在欧洲的临床试验、注册申请工作。国外研发成功后,拟在国内设立合资公司,进行国内的临床实验和注册申报工作,以及承担产品的生产和销售工作。

　　4)出资17.5万英镑,取得SEPSPHARMALIMITED公司50%的股权,强化研发实力、丰富产品储备、为制剂出口做准备。

　　5)拟以自有资金投资不超过人民币5840万元,认购睿泰生物不低于15%的股份,进入再生医学领域。

　　公司外延多项布局均指向增强研发实力、丰富研发管线以及布局国际化市场,均有望强势助力公司未来发展。值得注意的是,公司现有资金充沛,若增发顺利落地,现金将更为充裕,近年来,公司外延式马不停蹄,体现了管理层决心之大和执行力之强,我们认为公司外延式发展值得重点关注,值得期待。

　　3、盈利预测与投资建议
　　预计2016-2018年摊薄后EPS分别为0.84、1.12、1.47元,对应PE分别为31、24、18倍,我们认为公司在三大品种的强势拉动下,近两三年内生高增长确定性较强,另外,公司外延式发展布局连续落地,决心大、执行力强,再加上可动用现金充裕,外延预期较强,值得期待。另外,公司现价与增发价倒挂,值得重点关注,我们看好公司长期发展,首次覆盖,给予“推荐”评级。

　　4、风险提示
　　核心品种销售推进大幅低于预期,巨烽整合推进低于预期,外延发展进度低于预期。


　　
　　中科曙光:“数据中国”曙光已现,“政务云+大数据”第一标的
　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张学 日期：2016-03-16
　　战略思路清晰,云计算中心覆盖全国指日可待。新老经济交替背景下,政府投资模式发生变化,对云计算接受度日益增加。公司不断积累项目经验,已建成20多个城市云计算中心,针对政务信息化的痛点,已形成了成熟解决方案。未来将通过横向复制,建成覆盖全国的云计算网络,并大幅度放大数据价值。

　　“服务器+云计算+大数据”,三位一体进军政务云优势明显。曙光拥有“学院派”基因,技术过硬,安全可靠。作为服务器厂家,公司整合了云计算上下游,能够更直接的弹性应对客户需求,通过对产业链强有力的把控来降低成本,提供更加贴近客户需求的服务。

　　背靠中科院计算所,占据自主可控产业链关键环节。实际控制人中科院计算所拥有强大“产学研一体化”实力。参股公司在成都市政府支持下,展开安全可信的通用芯片设计。作为中科院稀有的上市平台,将享受技术和人才方面的溢出效应。

　　兵贵神速,与VMware深度合作,迅速获得领先技术以占领市场。合作将使公司有能力将Cloudview系统建立在VMware的虚拟机上,使公司能够快速在各大城市和党政部门、重要国企等部署成熟产品。协议中明确合资公司产品在云服务安全上符合中国国家标准,随即打消党政部门顾虑。同时公司不忘自主研发,有望在合作中吸取VMware的领先技术。

　　政府理想合作伙伴,瞄准政务云进军万亿智慧城市市场。国家需要能够汇集全国分散政务数据的云平台。曙光具备一系列得天独厚的条件,在政务云方面逼近政府“理想型”合作伙伴。未来会以收购并购、战略合作、产业联盟等形式打造从数据采集、技术研发到关键数据应用开发的完整生态圈,实现服务区域扩展与价值延伸,进入万亿级智慧城市市场。

　　互联网、国产替代和工程师红利继续推动服务器业务增长。互联网应用高速发展的背景下,中国工程师红利的持续释放,本土厂商深耕服务器领域多年,技术实力今非昔比,在完全市场化的互联网行业也有较强竞争力。国家安全的需要,去IOE进程加速,本土厂商显著受益。戴尔和惠普在国内服务器市场出货量仍占较大份额,存量上国外品牌服务器的占比较高,国产替代的进程远未结束。

　　一系列行动布局海外,打开服务器业务增长天花板。互联网技术将加速在中低收入国家渗透,服务器市场增长点将从存量较高的高收入国家,转移至存量较低但增长空间巨大的中等收入国家。公司在俄罗斯、东南亚、欧洲、南美和非洲开展了一系列布局,有望打开增长天花板。

　　领先的HPC技术将受益于大数据、深度学习等应用的爆发。大数据+HPC、人工智能、软件定义等潮流将引领HPC行业发展。公司是国内HPC龙头厂商,凭借20多年的深厚积淀,HPC业务在新的机遇下有望充分受益。

　　盈利预测和估值:假设政务云进展顺利,核心业务市场竞争格局不出现剧烈变化,预计公司2015-2017年净利润增速分别为53.37%、29.47%和31.16%,EPS分别为0.59、0.77和1.01元。首次覆盖给予“买入”评级,半年内目标价66.50元。

　　风险提示:政务云拓展不及预期的风险;市场竞争进一步加剧的风险。


　　
　　方正电机:主业架构搭建完毕,汽车业务盈利突出
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：高翔 日期：2016-03-16
　　事件:公司发布2015年年度报告,实现营业收入7.94亿元,同比增长27.62%,实现归属于上市公司股东的净利润5904万元,同比增长479.55%。利润分配方案为每10股派发现金红利1元(含税)。

　　汽车应用、智能控制器迅速壮大。公司智能控制器实现营业收入2.73亿元(2014年Q4收购高科润设立此业务),占营收比重34%;汽车应用类实现营业收入1.86亿元(上海海能、杭州德沃仕于12月份并表),占营收比重23%;缝制机械行业延续上年下行态势,公司传统主业缝纫机应用类产品营收2.84亿元,同比下降30%,营收比重由72%下降至36%。公司汽车应用类、智能控制器业务的迅速壮大,为公司长期可持续发展注入新动力。

　　汽车应用类产品盈利能力突出。公司汽车应用类产品主要分为传统座椅/雨刮电机、新能源驱动电机系统。在汽车行业产量增速只有3.3%的背景下,公司座椅电机逆势增长,预计销量270万套,同比增速34%左右,座椅电机主要客户延锋江森(全球知名座椅总成供应商)采购额增长30%,后续随着(高科润)控制器+座椅电机模块化开发完成后,销量、毛利将得到进一步提升;受重卡行业大幅下降影响,主营重卡雨刮器电机产品的湖北方正亏损322万。新能源驱动电机系统中,12月份并表的上海海能、德沃仕分别贡献利润2204万、449万,两者全年净利率分别达到40%、22%,盈利能力突出,公司本部新能源电机系统预计实现营业收入4000万元。随着海能、德沃仕的全年并表,我们预计2016年公司汽车应用类产品销售收入超过7亿元,毛利率水平上升至38%。

　　新能源电机产品系列丰富,配套优质客户资源。目前公司已拥有从5KW-200KW功率范围的新能源汽车驱动电机产品,涵盖低速电动车、乘用车、物流车、商用车,同时拥有插电式混合动力和纯电动汽车动力总成产品;客户方面,公司成功开拓了河北御捷、山东昊宇、众泰汽车、广汽吉奥、杭州泓源、上汽通用五菱、厦门金旅、宇通汽车、玉柴机器等新能源汽车客户,其中部分产品已实现批量生产,部分产品处于路试阶段;
　　估值与评级:预计公司2016-2018年EPS分别为0.77元、1.11元和1.31元,以3月14日收盘价25.7元为基准,对应动态市盈率分别为33倍、23倍和20倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:上海海能、德沃仕整合进度或不及预期;新能源汽车发展增速或不及预期的风险。


　　
　　康得新:精准卡位逢其原,养成千亿之巨舰
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：马太 日期：2016-03-16
　　公司依托高分子材料平台,布局新材料、智能显示、互联网智能应用、新能源汽车四大平台,市场空间不断打开。公司将趁势腾飞,有望成长为数千亿元市值巨头,成为创新王者、新生态之星,首次给予买入评级,目标价48.00元。

　　支撑评级的要点
　　多点开花,成就伟业。公司预涂膜年产能达4.4万吨,居全球首位;光学膜年产能达2.4亿平米,客户涵盖三星、LG、友达等全球一线大厂。公司持续创新,切入智能窗膜、智能显示(裸眼3D、VR/AR等)、新能源汽车、柔性材料等高科技领域,战略性布局互联网智能应用平台,致力于打造中国的3M公司,希冀成为全球新材料明星。

　　光学膜:进口替代进行时,公司抢得先机。全球LCD用光学膜消费超10亿平方米。高需求低成本,全球平板显示产业加速转向中国,带动光学膜消费转移,而技术壁垒高,国内光学膜严重依赖进口。公司凭借内外合力,持续进行产品和模式创新,建立起全球产业链最全、集中度最高、竞争力最强的光学膜产业集群,客户资源优质,发展快速。

　　智能显示:创新引领新“视界”,公司构建起大生态链。全球3C领域裸眼3D市场空间超千亿元。公司采取“合纵连横”策略,与飞利浦等进行技术合作,与分众、联想、国广东方等联合,在显示端、内容端和应用端精心布局,三端齐发,共同打造出完整的裸眼3D生态链。此外,公司投资Ostendo、北京兰亭数字,前瞻性布局VR/AR产业,打造起涵盖芯片、内容、软件端的生态链,搭乘行业快车,疾速前进。

　　新能源汽车:碳纤维助力轻量化,公司即将腾飞。2014年全球碳纤维需求量达5.4万吨,新能源汽车轻量化,飞机高性能化,碳纤维有望进入快速发展车道。公司汇聚了整个碳纤维产业链的优势公司和科研单位,与雷丁汽车、慕尼黑工业大学、德国宝马以及北汽集团等合作,打造起新能源汽车轻量化生态链,建立起全球最出色的设计、技术、生产和支持中心,共同享受行业发展的盛宴,合力引领新能源汽车轻量化的未来。

　　评级面临的主要风险
　　项目进度延迟风险;市场开发风险;毛利率下滑风险。

　　估值
　　布局新材料、智能显示、互联网智能应用、新能源汽车四大产业平台,利润空间巨大,成长性十足,预计2015-2017年每股收益分别为0.88元、1.28元、1.75元,首次给予买入评级,目标价48.00元。


　　
　　文化长城:收购联汛教育,业绩增厚明显
　　类别：公司研究 机构：国元证券股份有限公司 研究员：施雪清 日期：2016-03-16
　　事件:收购方案股东大会获得通过。文化长城拟向许高镭、许高云、雷凡、李东英、彭辉、商融投资等6名联汛教育股东发行股份及支付现金购买其持有的联汛教育80%股权,并向特定对象发行股份募集配套资金,募集配套资金总额不超过本次交易购买标的资产交易价格的100%。

　　联汛教育的主要业务为综合应用移动通信、物联网、互联网、云计算、大数据等新技术,构建教育信息化平台,为K12教育、职业教育提供教育信息化服务,同时为职业院校实训室提供综合解决方案,是一家教育信息化服务提供商,具有多家的教育信息化服务经验。

　　正文:
　　1、以发行股份以及支付现金的方式购买联汛教育80%的股权。本次交易价格为57,600.00万元,其中标的资产40%的交易金额23,040.00万元以现金的方式支付,60%的交易金额34,560.00万元以发行股份的方式支付。发行价格32.23元/股,本次发行股份购买资产的董事会决议可以明确,在中国证监会核准前,上市公司的股票价格相比最初确定的发行价格发生重大变化的,董事会可以按照已经设定的调整方案对发行价格进行一次调整。

　　2、本次发行需要发行股份募集配套资金。本次交易中,拟募集配套资金总额不超过49,450.00万元,不超过本次交易拟购买标的资产交易价格的100%。若文化长城未能成功发行股份募集配套资金,或募集配套资金被取消,或募集的配套资金不足以支付本次交易现金对价的,文化长城将自行筹措资金支付现金对价。

　　3、具有业绩承诺和业绩奖励安排。2015年度、2016年度、2017年度和2018年度承诺净利润分别为2,500万元、6,000万元、7,800万元和10,000万元。若联汛教育在利润承诺期内实现的实际净利润总额高于原股东承诺的净利润总额,则超出部分的30%将作为奖励由联汛教育向截至2018年12月31日仍在联汛教育任职的核心管理团队成员一次性支付。

　　4、联汛教育所在教育信息化行业符合国家战略发展方向。联汛教育主要将产品及服务应用于教育行业,属于教育信息化行业范畴。2012年3月教育部关于印发《教育信息化十年发展规划(2011-2020年)》。规划中提出以教育信息化带动教育现代化,是我国教育事业发展的战略选择。

　　5、联汛教育的盈利主要来自教育信息化相关服务。包括教育运营服务(包括相关软件开发及技术服务)及教育系统集成服务。教育运营服务方面,联汛教育通过与基础运营商(中国电信各省、市分公司)、社会渠道合作(区域代理商),以及自身独立运营的模式拓展业务,面向学校投资校园信息化管理软硬件系统,并为其提供校园全方位教育管理。教育系统集成服务方面,联汛教育专注于为职业院校提供实训室综合解决方案,包括学校工程整体方案规划、配套软硬件的集成设计与销售等。联汛教育应用软件、设备管理平台均为自主开发,硬件产品以第三方代工生产为主。


　　
　　福日电子:业绩支撑估值,或成海西半导体据点
　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：刘翔 日期：2016-03-16
　　背靠福建电子信息集团,或率先受益改革。

　　公司前身是福建省电子信息产业龙头企业。目前,其间接控股股东为福建省电子信息集团,占有约34%股权。福建是海西经济区的重要组成部分,有望得益于独特的对台交往优势,迎来地方国企改革的战略性机会。而公司作为福建电子信息集团旗下有限的两个上市平台之一,覆盖集成电路、消费类电子和LED领域业务,合理猜测或将率先受益于福建省电子信息产业改革。且福建新一代信息技术创业投资基金的增发参与,也显示出战略投资者对其强烈信心。

　　外延补强产业结构,业绩提供估值支撑。

　　公司近年通过外延并购及增资,逐渐优化原先依靠贸易类的单一业务结构。并购中诺通讯,加强手机终端布局。且公司是国内优秀的无线通讯终端制造商,已于华为、联想形成稳固供应关系;并购LED小间距显示企业迈锐光电和LED照明封装企业源磊科技,能够对整合福日LED显示类及照明类业务形成良好的协同效应,盘活原有光电资产。三家公司对福日均有业绩承诺,对于公司转型期提供了良好支撑。

　　福建为两岸半导体前线,对接台湾产业或也顺理成章。

　　大陆已成全球半导体最大市场,台海两岸半导体联系已十分密切。福建作为两岸半导体前线,将是承接台湾半导体重要据点。而此次福日电子的实际控制人福建电子信息集团,是福建确定的闽台LED、IC、LCD及通信产业对接的责任单位,也是台联电此次合资晶圆厂的重要伙伴。公司此前已有合资开设集成电路厂福顺微电子经验,后续若作为福建承接两岸集成电路先锋也顺理成章。

　　风险提示。

　　下游智能手机市场变化,外延不达预期。

　　估值安全,持续优化,给予“买入”评级。

　　公司是福建电子信息集团旗下集成电路领域重要上市平台,有望率先受益福建电子信息国企改革和海西半导体集成电路产业推进,成为福建对接台湾半导体产业重要据点。子公司业绩提供良好安全垫,存在长期激励预期。目前公司正处于持续优化过程,后续值得期待。预计公司15-17年实现净利润109/161/202百万元,对应EPS0.29/0.35/0.44元,PE33X/27X/22X,给予“买入”评级。