隆基股份战略布局云南，打造高效光伏产业基地
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华，马军，张垚 日期：2016-03-14
　　事件描述
　　隆基股份发布公告，公司与云南省政府签订全方位战略合作协议。

　　事件评论
　　战略布局云南，打造高效光伏产业基地。根据协议，公司规划在云南省投资建设单晶硅棒硅片、高效电池组件、特色农业光伏电站产业链，同时联合合作伙伴，在云南硅矿及工业硅产业基础上，打造光伏全产业链基地，带动千亿级单晶产业投资规模。我们认为，1）云南地区水电等电力资源丰富，电价水平低，有利于公司获得低成本优势。2）目前公司硅棒、硅片产能布局西北，组件产能布局华东，通过打造云南产业基地，将进一步完善公司区域布局，也有利于公司获取云南当地电站开发等相关资源，作为国内光伏三类资源区，2015年能源局下发云南地区装机规划为600MW；3）云南为我国电改试点地区，且对水电、风电、光伏等可再生能源支持力度较大，在云南地区布局，有利于公司进一步推动产业链延伸等。

　　单晶认可度持续上升，持续高增长可期。随着光伏高效化路线推进，以及单晶自身成本下降带动与多晶价差的缩小，单晶相比多晶的优势逐步显现，国内单晶认可度提升，替代多晶加速推进。隆基股份作为国内龙头企业，明显受益于此，出货量快速扩张，目前公司具备单晶硅片产能超4.5GW，组件产能超1.5GW，2015年签订组件订单超1.5GW（预计实际确认销售800MW，仍有700MW将在2016年执行），2016年已签订意向合同2GW，预计全年组件销售超2.5GW，带动公司业绩持续高增长。

　　高效化路径明确，单晶优势显现，未来高增长确定。降成本是光伏行业发展的必然方向，随着组件等直接成本下降速度趋缓，通过高效化，变相降低光伏成本成为必然选择。而由于内部晶体结构的原因，单晶相比多晶具有天然的高转换率优势，且伴随PERC等技术进入，高效优势进一步得到强化。

　　我们判断未来单晶将逐步替代多晶，市场占比将逐步提高。公司作为全球单晶产业链龙头企业，必将率先受益，带动公司利润持续维持高增长趋势。

　　维持买入评级。预计公司2016、2017年EPS分别为0.54、0.83元，对应PE为21、13倍，维持买入评级。

　　风险提示:单晶推进进度低预期
　　


　　
　　兰生股份:战略方向逐步明确，集团资产整合进程或将加快
　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：朱元 日期：2016-03-14
　　2015年净利润5.11亿元，投资收益贡献主要盈利。

　　公司2015年实现营收23.93亿元，同比增长55.7%，归母净利润5.11亿元，同比下降3.22%，EPS1.22元；Q4实现营收8.08亿元，净利润1550万元。作为公司贸易板块改制后的第一年，兰轻公司激励机制强化显著，进出口业务收入同比增长47.8%，实现盈利1543万元。过去几年来看，公司投资收益对盈利影响明显，15年投资收益达6.25亿元，其中15年上半年减持海通证券股权获得净收益超4亿元，另外理财收益4420万元，兰生房产贡献投资收益2903万元。此外，公司于下半年以12.86元适时回购海通证券1845万股（截至15年底15.82元）。

　　剥离医药资产增厚16年业绩，聚焦现代服务贸易平台建设。

　　由于中信国健A股上市计划受阻，从长期发展战略考虑，公司15年正式退出医药板块，以9.34亿成功转让兰生国健股权及中信国健股权，净收益超6亿元，有望增厚16年业绩（收益体现在一季度）。16年公司将继续聚焦现代服务贸易平台建设，除兰轻公司外，业务拓展空间依然可观，一方面，依托于母公司东浩兰生集团可寻求现代服务领域的资产整合契机，另一方面，公司可运用资本运作方式参与相关市场并购、财务投资、产业基金等（考虑转让现金到账，目前账上现金近18亿）。

　　上海国企改革东风袭来，集团资产整合进程或将加快。

　　公司是上海国资企业中“大集团小公司”的典型代表，东浩兰生集团收入超千亿，公司作为旗下唯一上市平台，资产证券化率较低，随着上海市国企改革进入发力阶段，集团整体上市或核心资产上市或将成为东浩兰生改革重要方向。东浩兰生集团旗下拥有子公司20多家，包含人力资源、会展等众多优质资产，其中上海外服规模连续9年稳居行业第一，收入增速可达双位数。随着公司完成兰轻公司混改及剥离医药资产，及集团新任董事长王强的到位，16年集团资产整合进程或将加快。

　　风险提示。

　　上海市国企改革进度不及预期。

　　大集团小公司，集团资产整合空间巨大，给予买入评级。

　　公司聚焦现代服务贸易平台建设，长期战略方向逐步明确，随着上海国企改革逐步深入，东浩兰生集团16年资产整合进程或将加快，公司作为旗下唯一上市平台有望显著受益。预计公司2016~2018年EPS为1.31/0.78/0.82元，给予买入评级。

　　


　　
　　云投生态:积极布局生态产业，国企改革稳步推进
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：苏多永 日期：2016-03-14
　　园林主业快速增长，PPP项目助力高成长。2011年12月云投集团接管公司后，公司主要借助云投集团的支持解决历史遗留问题。经过几年的努力，“欺诈门”事件的“后遗症”基本得到解决，公司园林业务的盈利能力得到增强。同时，公司通过收购洪尧园林实现外延式扩张，成功进入地产园林市场。2015年公司园林主业实现了快速增长，业绩快报显示归属母公司股东的净利润同比增长12681%。2015年公司积极布局PPP项目，并成功取得总投资25亿元的通海县“山、城、湖”区域生态（旅游）综合体项目，有助于未来几年公司高成长。

　　应收账款计提充分，公司业绩弹性较大。2008年9月-2010年1月公司与丰城市城市投资公司先后签署4个施工合同，合同金额197亿元，截至2010年末4个项目均已完工。根据公司坏帐计提准备，账龄1年以内的计提5%，1-2年的计提10%，2-3年的计提20%，3-4年的计提40%，4-5年的计提50%，5年以上计提100%。2011-2015年6月公司丰城项目预计计提减值准备750万元、1337万元、1610万元、3339万元和2939万元，截至2015年末丰城项目累计计提坏帐准备预计9975万元，占合同总金额的50%以上。根据重组方案，公司有权利向原控股股东何学葵追偿，一旦该坏帐计提冲回，将增大公司业绩弹性。

　　内生外延双轮驱动，积极打造生态平台。根据云投集团“十三五”发展规划，公司将成为云投集团大生态平台，未来几年公司环保业务将发力。随着海绵城市、美丽乡村、环境治理等政策陆续出台，公司未来在做好园林绿化业务的同时，积极向生态治理和生态产品提供等方面拓展，尤其是流域治理业务。公司园林业务本身就具有生态属性，在生态环保方面具有一定的积累，公司可以通过市场换技术，与业内著名的环保业务提供商展开合作共同推进环保业务发展。同时，公司也可以通过外延扩张形式，通过战略并购形式收购体量较大、技术领先、业绩较好的环保公司，积极打造大生态平台。为了更好地推动公司环保产业发展，公司成立总规模20亿元的云南云投生态环保产业并购基金，第一期募集规模预计10亿元。

　　非公开发行稳步推进，反馈意见已经回复。2015年9月公司再次启动非公开发行股票事项，拟向云投集团、昆明农投、财富证券、生态1号计划等非公开发行股票不超过101985171万股，募资总额不超过12381亿元。2016年1月14日证监会受理公司非公开发行申请，2月18日公司收到证监会反馈意见，3月11日公司对反馈意见进行回复。

　　国企改革稳步推进，未来整合空间巨大。公司国企改革稳步推进，本次非公开发行显著特点债转股+员工持股，云投集团对公司资金支持转为股权支持，既能减少财务费用，又能增强云投集团对公司的控股权。同时，公司推出了员工持股计划，将股东、公司和管理人员三者利益捆绑，激发经营活力。国企改革自上而下正在积极推进.云投集团资产涉及铁路、旅游、林业、地产、石化燃气、金融、医疗等领域，截至正在积极发展大金融、大健康、信息技术和现代农业四大新兴产业，云投集团2014年的总资产、净资产、营业收入和净利润分别是上市公司的5063倍、4713倍、6844倍和1039倍。作为云投集团唯一上市平台，公司未来整合空间巨大。

　　盈利预测与投资建议:预计2015-2017年公司实现营业收入944亿元、1268亿元和1768亿元，每股收益为005元、008元和0.11元，对应2016年3月11日收盘价的PE分别为383倍、256倍和190倍，PB分别为461倍、453倍和443倍。我们看好公司基本面的持续改善、大生态平台布局和国企改革的较大空间，维持“推荐”评级，目标价36元。

　　风险提示:应收账款回收风险、订单低于预期、外延扩张缓慢、国企改革进展低于预期等风险。

　　


　　
　　春秋航空:供需关系匹配高、亚太市场拓展好
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：虞楠 日期：2016-03-14
　　公司公布2016年2月运营数据。考虑到去年春节时间较晚，为2月中下旬，为了剔除基数效应对结论的影响，我们用1-2月的累计数据进行比较。1-2月累计来看，需求（RPK）同比上升17.40%。其中，国内航线同比下降5.33%，国际航线同比上升118.82%。客运运力投放（ASK）同比增长18.39%，其中国内航线同比下降5.31%，国际航线同比增长121.39%。平均客座率为92.98%，较去年同期下降了0.78个百分点。

　　国内线:公司1-2月累计RPK同比下降5.33%，ASK同比下降5.31%，客座率同比微幅下降0.02%，达94.53%。公司内线延续稳定布局，主要体现在客座率水平变动小，维持94%以上的高位。由于国内经济相对低迷，今年春运国内线供需增速略弱于去年。加之东亚航线持续火爆，预计公司今年运力重点仍是国际，国内线预计主要以运力结构调整为主。但同时公司将会继续夯实长三角部署，为下半年迪士尼做准备。

　　国际线:公司1-2月累计RPK同比增长118.82%，ASK同比增长121.39%，客座率同比下降1.06%，至90.42%。国际线持续高速增长。从今年春运效果看，泰国和日本和韩国位居中国居民出境目的地前三甲。公司去年开始布局日本韩国，成为未来利润弹性所在。且日本春秋航空公司2月份已经开通东京飞往重庆和武汉的航班，并计划于3月28日开通福州至日本大阪的国际航班，满足本地始发旅客巨大的旅游需求。这也标志着春秋日本正式开通国际航线。与此同时，公司2015年底大力布局中泰旅游市场又是高明之举，预计后几个月泰国市场将接力日韩，成为盈利新增长点。

　　把握契机需求外延发展，旅游闭环初具规模。公司今年飞行员瓶颈也有望打开。目前公司财务状况优异，股价坚挺，定增方案获得证监会核准，这些都为其后续外延扩张奠定根基。公司积极推进互联网转型，进行机队WIFI改造，抓住营销新接口，设立海淘部门，利用春秋旅游资源优势涉足日韩采购，大力发展在电商平台，打造航旅闭环生态圈。

　　投资建议。我们持续看好公司中长期内生外延并举的成长性，并且今年无论是航空主业受益于迪士尼、泰国等市场的继续升温，还是多元化旅游产业链的发展（海淘、酒店、旅游产品），都将为公司未来业绩提供持续向上的预期差。预计公司2015-16年EPS分别为1.71元和2.41元，维持“买入”评级，同时考虑到公司在低成本领域以及朝旅游外延领域的成长性，给予2016年30倍PE，对应目标价72.3元。

　　风险提示。需求增速不达预期，经济持续下行的风险，人民币汇率的大幅波动。

　　　



　　乐普医疗:心血管平台逐步完善，医疗服务延伸值得期待
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2016-03-14
　　事件:公司出资7.19亿元收购乐普药业40%股权已完成工商变更登记手续，乐普药业成为公司全资子公司。

　　药械协同效应明显，乐普药业持续高增长。此次收购使得公司完成对乐普药业全资控股，从交易定价来看也很合理，乐普药业2015年净利润为1.2亿元，对应PE为15倍，2016年净利润预计为1.9亿元，动态PE仅为9.46倍。乐普药业的主要产品为氯吡格雷，主要用在PCI手术前后防止血小板凝集，而公司的主打产品心脏支架也用于PCI手术，乐普药业能够借助公司的营销渠道迅速推动产品放量。自2013年公司控股乐普药业以来，氯吡格雷销售额从2013年的0.43亿增长到2015年的1.98亿，也带动了乐普药业的净利润持续超预期。

　　乐普药业2016-2018年净利润预计将分别达到1.9/2.6/3.3亿元，同比增速分别为58%/37%/28%。氯吡格雷市场空间超过60亿，乐普药业市场份额仅在5%左右，还有巨大的增长空间，考虑到氯吡格雷和心脏支架协同作用明显，氯吡格雷将持续放量，带动乐普药业业绩超预期是大概率事件。

　　管理层执行力强，心血管平台逐步完善。公司自2014年完成混合所有制改革以来，持续推进以医疗器械、药品、医疗服务和移动医疗四位一体的心血管产业链平台。公司战略清晰，执行力强，已经初步完善了心血管平台。器械以心脏支架为核心，重磅产品双腔起搏器、完全可降解支架和左心耳封堵器将在2016-2018年陆续获批上市，成为新的业绩增长点；药品逐步覆盖抗凝药氯吡格雷、降血脂药阿托伐他汀钙、降糖药艾塞那肽，并继续向降压药等重磅品种延伸；移动医疗通过心血管患者互联网社区和医药电商衔接医院、医生和患者；医疗服务将重点打造网络医院平台、县级心血管重点专科和血液透析中心。

　　医疗服务持续延伸，打造全新商业模式。公司正在重点打造网络医院平台，形成北京总部-五大区域中心-基层诊所的多层次布局，线上通过优质的心血管专科医生提供远程医疗，线下连接到县级药店诊所网点，诊所销售的各种心血管药物、器械和保健品将成为网络医院重要的现金流，2016年计划将诊所网点扩大到1000家。公司还将在三四线城市收购医院，打造成小综合强专科的心血管医院集群，借助专家资源提供优质的心血管诊疗服务，并成为衔接基层诊所与顶级心血管医院之间的转诊通道。

　　盈利预测及评级:暂不考虑2016年非公开发行的影响，我们预测公司2015-2017年摊薄后EPS分别为0.60元、0.82元、1.09元，对应PE分别为57倍、42倍和31倍。考虑到公司心血管平台发展前景广阔，医疗服务持续外延扩张，我们首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示:主要产品招标降价的风险；并购标的业绩或不达预期的风险。


　　
　　煌上煌:2016年原材料价格继续上涨，公司盈利能力仍不容乐观
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：余春生 日期：2016-03-14
　　事件:
　　3月10日晚，煌上煌（002695）公布了2015年年报，2015年实现营业收入11.51亿元，同比增长16.98%；实现归属上市公司股东的净利润6088.06万元，同比减少38.27%；基本每股收益0.48元，同比减少40%。

　　Q4，实现营收2.36亿元，同比增长24.90%；实现归属于上市公司股东的净利润110.11万元，同比减少91.98%。

　　点评:营销费用增加拖累净利润增长。2015年公司实现营收11.51亿元，同比增长16.98%，主要是因为公司收购真真老老公司，并表范围增加所致，公司“鲜货产品、包装产品和屠宰加工”合计实现营收9.72亿，同比仅增长1.46%。报告期，公司实现净利润6088.06万元，同比下降了38.27%，主要是由于公司在2015年加快了市场拓展和门店开发力度，门店租赁费、转让费、装修费、人力成本、广告促销、品牌推广等市场费用比上年同期大幅增加，2015年销售费用率为13.27%，同比增长3.35pct。

　　2016年原材料价格继续上涨，公司盈利能力仍不容乐观。公司主要原材料有肉鸭、鸭脚、鸭翅、鸭脖以及牛肉，这几类约占主营业务成本的60%。

　　而鸭肉与鸡肉价格存在较强正相关性，截至3月10日，烟台地区肉鸡价已上涨至4.72元/斤，环比上月涨了31.34%，与去年同期相比上涨25.92%。从目前市场行情来看，受鸡肉供给持续减少和猪肉价格上涨双重影响，鸡肉价格有望在2016、2017年保持上升趋势，从而鸭肉价格有望一同上涨，公司毛利率将持续下滑，盈利能力仍不容乐观。

　　市场拓展力度提升，但业绩释放可能延后。2015年，公司加快市场拓展和门店开发力度，仅上半年公司新增门店数就超过200家，2014年全年才增加196家。然而从年报数据来看，2015年Q2/Q3/Q4，公司销售费用同比分别增长103.07%/64.13%/31.21%，与之相对的是净利润同比分别下滑24.84%/20.17%/91.98%，说明当年新开店费用投入比较大，同时新店客户的培育需要一段时间。我们认为，新店带来的盈利有望在未来一年逐渐显现。

　　下调公司评级为“中性”。预测2016/17/18年EPS分别为0.32（下调）/0.33（下调）/0.74（下调）元，对应2016/17/18年PE为86.76/84.84/37.99倍，鉴于原材料价格上升对公司毛利影响较大，以及新增门店业绩释放尚需时日，下调公司评级为“中性”。

　　风险提示:市场拓展不达预期。