天茂集团(行情000627,买入):控股保险多元化经营，保持医药化工稳定发展

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：杨荣 日期：2016-03-11

　　化工和医药业务表现羸弱转型迫切

　　公司一直以来的主营业务是医药和化工业务，但近年来，受宏观经济下行和产能过剩的影响，公司在医药和化工生产经营上发展缓慢。从2015披露的年报数据来看，公司现有的资产质量及业务盈利能力较低，医药和化工营业收入分别为2.98亿元和2.44亿元，同比分别增长0.95%和下降52.40%，医药的毛利率微增到17.6%，化工毛利率仍然为负，公司迫切需要注入具有较高质量和较强盈利能力的优质资产，用以增强公司的盈利能力和可持续发展能力。但公司要实现平稳发展，医药和化工仍将做为2016年的主营业务，公司制定了相应发展战略。

　　积极推进多元化经营将控股国华人寿

　　目前公司已完成非公开发行，资金募集完成，后续将以支付人民币现金对价的方式分别向上海日兴康、上海合邦投资和上海汉晟信收购国华人寿20%、20%和3.86%的股权，共计723，659万元，完成后天茂集团将持有国华人寿51%股权，实现控股。公司将募集资金中的25.50亿元用于对国华人寿进行增资，募集资金剩余部分将用于偿还银行贷款和补充公司流动资金。

　　寿险行业快速发展国华人寿业绩优异

　　寿险行业保费收入持续快速增长，差异化经营策略下的国华表现优异。2013年-2015年，国华人寿原保费收入分别是23.2亿元、41.3亿元和236.7亿元，三年间增长率是-26.8%、77.8%和472.7%，增长速度十分惊人；同时万能险规模也实现了迅速增长，2015年约为218亿元，同比增长约55%，实现传统险和万能险双轮驱动。同时公司在互联网保险发展上处于行业领先水平，保费规模突破百亿元，未来仍会持续发力，且公司已进入稳定盈利期。

　　投资建议和风险提示

　　国华人寿将纳入天茂的合并报表范围，显著增厚公司业绩，天茂集团将由传统的医药化工行业上市公司转型成为以保险、医药和化工为主营业务的多元主业上市公司。根据我们的假设测算2016年和2017年的EPS将分别达到0.43和0.58，对应PE为20倍和14倍，将比四大上市保险公司，天茂集团流通盘较小，弹性较大。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

　　风险提示:资本市场低迷、互联网金融和万能险政策监管趋严。