■报告摘要一：1 月天量信贷、大宗商品价格持续反弹、经济数据下行使得市场对滞胀的担心上升。那么中国发生滞胀的风险大吗？A 股接下来的投资配臵怎么进行？

　　■报告摘要二：滞胀往往发生于经济长期扩张后的转型期，大都是由于经济缺乏新的增长点而产生。根据中美日的经验，市场在滞胀期基本是震荡调整，行业表现出现分化，跟政府治理滞胀的方式紧密相关。若治理滞胀伴随经济转型，则新兴行业和消费行业占优。其中根据中美日三国的经验，有色金属表现相对突出，黄金尤其亮眼。对内看，A股在 2010/04-2011/07 滞胀期间市场整体下跌，但跟通胀上行最为相关的有色金属、食品饮料、农林牧渔、医药生物、家用电器、纺织服装的行业表现较为突出。把七十年代的滞胀期考虑在内，黄金的表现尤为突出。向外看，以 70 年代发生在美日的滞胀期作为参考。美国十年的滞胀期股市横盘调整，表现较好的是住宅建设，钢铁，半导体，航天，石油设备和服务，煤炭，烟草、铝等行业；表现较差的为公用事业、非耐用品消费、汽车零部件以及计算机软件等产业。这主要因为美国作为超级大国，期间为应对全球政治局势紧张和能源问题的挑战，继续推进国防、航天、钢铁等行业的发展，其真正的产业结构调整始于 80 年代，发力信息技术产业。日本在 1973 年石油危机后也陷入了滞胀，日本央行实行了紧缩货币政策并相机配合紧缩或者扩张的财政政策，期间采取的产业结构转型措施相对有力。期间股市指数也是盘整的状态，行业表现突出的是信息通讯，精密仪器，电机、石油煤炭、有色金属；表现较差的为公用事业、钢铁、房地产、采掘业等。

　　■报告摘要三：国内通胀在食品价格及大宗商品价格反弹和宽货币等因素的推动下未来一段时间或将温和上行(中短期的判断)，但经济短期仍弱势，目前稳增长更多是托底的一个状态，因此，发生真正意义上的滞胀概率不大，但接下来一段时间类滞胀的概率有所上升。我们定义的类滞胀-通胀温和上行，经济弱势，与滞胀有所同但更有所不同。同在于通胀、经济变动的方向，不同在于通胀和经济水平的绝对值都较低，且变动的幅度较温和，发生类似 2010-2011 那样滞胀的概率较小。

　　■报告摘要四：借鉴历史滞胀期股市和行业的表现，结构为上。结合 A股各行业的估值景气，重点关注有色金属、食品饮料、农林牧渔等行业，其他可适当关注医药、家电、纺织服装等行业低估值龙头。考虑到与滞胀期的不同，目前经济弱势背景下，稳增长相关行业也要适当关注，包括房地产相关行业及基建中涉及 PPP、海绵城市、城市地下管廊等细分行业的投资机会。拉长时间看，居于我国人口红利消失、传统产能过剩亟需转型的背景，战略关注智能制造、智能汽车、虚拟现实等新兴产业及传媒、体育、养老、旅游等大消费行业。

　　■风险提示：经济超预期下滑、人民币大幅贬值等风险

(责任编辑：DF078)