康得新:投资VR/AR公司,迈入新蓝海
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：马太 日期：2016-03-10
　　【事件】
　　1.涉足VR/AR技术及产品。康得新(002450.CH/人民币30.20,未有评级)全资子公司康得新光电与ATASH签订协议,拟以自有资金3,500万美元,以合作设立专项投资基金形式投资Ostendo公司。公司有权在大中华区优先生产、销售、分销基于Ostendo公司的核心技术,或从技术衍生而来的VR/AR技术产品。投资方向仅为购买Ostendo公司发行的对应股份。

　　2.完善VR/AR内容制作。公司与子公司东方视界拟分别投资1,050万元、420万元,参与北京兰亭数字科技公司增资,分别占注册资本5%、2%。

　　【点评】
　　左手掌握VR/AR技术,右手抓视频内容。

　　Ostendo公司核心技术平台QPI?,是世界首个光微处理器,可以精确指令和体现可见光子的最重要特性,可广泛应用于新型平板显示、增强现实AR、虚拟现实VR及全息显示等诸多重要领域,在AR/VR及类似用途中,在尺寸、能耗、成本上,均优于现有的LCD和OLED平台,DLP及LCoS、LBS等其它系统。在用于视觉体验的核心硬件技术领域,该公司是可见的领先者。公司通过投资Ostendo将使公司VR/AR、全息技术领先全球,深化和完善公司在新型显示技术产业(裸眼3D、大屏触控、柔性显示、VR/AR等)布局和生态链,掌握世界显示最前沿方向。

　　兰亭数字为AR/VR数字多媒体产品制作商,拥有目前市场先进的AR/VR视频制作、播出、后台制作系统、直播支持系统及基于网络的相关运营经验并提供行业领先的专业产品及服务。投资有助于公司在AR/VR领域打造内容制作的生态平台,进一步完善公司在AR/VR内容制作领域的生态布局。

　　VR/AR市场前景巨大。

　　VR/AR产品使用户具有近乎真实的感官体验,前景美好,有可能成长为下一个万亿市场,引起谷歌、英特尔、三星、索尼、苹果、Facebook等国际IT软硬件巨头纷纷染指。市场呈现蓬勃发展之势,将诞生软件、硬件、内容等新的巨大投资机会。

　　多点开花,成就伟业。

　　公司依托材料平台,布局新材料、新型显示、智能应用模块、新能源汽车四大产业平台。每一个平台均联合国内外一流企业,打造由材料至终端应用完整的生态链,建立起强大的竞争优势;依靠良好的文化和激励机制,汇聚一流人才,推动技术和商务创新。公司将趁势腾飞,成长为数千亿元市值巨头,成为全球创新王者、新生态之星。

　　建议重点关注。四大业务平台齐发力,创新引领持续高增长。


　　宝通科技:拟推出员工持股计划绑定公司、个人利益,看好公司转型发展
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：施妍日期：2016-03-10
　　公司拟推出员工持股计划,持股总数不超过总股本10%。公司公告拟推出员工持股计划,所持股票累计不超过总股本10%,任一持有人持有的员工持股计划份额对应股票不超过总股本1%,本次员工持股计划的参与人包括公司及公司控股子公司的高级管理人员,核心团队(中层管理人员、核心业务、技术骨干)和经董事会、管理层认定有卓越贡献的其他优秀员工,。

　　本次员工持股计划还处于筹备阶段,尚存在一定不确定性。

　　员工持股体现公司对未来发展信心,超预期。继公司董事长28.19元/股均价增持公司1亿元股票、24.94元/股均价增持20000股和副总经理陈勇以24.77元/股均价增持81100股后,公司此次拟推出员工持股计划,将公司利益与更多公司高级管理人员、核心团队成员捆绑,向市场传递了公司对未来发展以及和易幻合作的信心,公司将基于此次合作,开启公司发展新篇章,将互联网娱乐化战略积极稳步推进下去。同时本次员工持股面向上市公司和控股子公司,同时向优秀员工开放,能够充分激发公司和各子公司基层员工的工作积极性,我们看好公司是传统主业还是手游海外发行新业务在未来的快速发展。

　　易幻游戏产品流水不断超预期提升市场对公司盈利能力信心。公司16-18年S级和A级产品上线计划分别为7/9/10款和9/11/12款,高品质游戏的充足储备为公司业绩承诺提供支撑。

　　同时,公司今年主推的游戏《六龙御天》流水不断超预期,单月超千万美金的流水数据刷新港台地区游戏单品月流水的最高纪录,我们跟踪了解到《六龙御天》2016年前两个月的单月流水也突破千万美金,持续强势表现。公司3月开始将陆续有新游戏在不同地区上线,新游戏的上线运营将使得公司游戏流水迈上新台阶。

　　维持“增持”评级,市场信心修复,看好易幻网络未来海外游戏发行业务拓展。宝通科技通过拟推出员工持股,向市场传递了看好公司未来发展的积极信号,通过与易幻网络合作,公司互联网娱乐化步伐迈出第一步。随着易幻爆款产品超高流水的不断实现以及公司新产品的陆续上线,我们看好易幻网络今年的业绩表现,结合宝通在传统业务方面向总包服务的升级转型,我们看好公司在2016年的盈利能力。我们维持15-17年按增发后3.67亿总股本全面摊薄EPS为0.23/0.63/0.83元的盈利预测(16/17年易幻业绩承诺归母净利润不少于1.55/2.02亿元),对应PE为91/33/25倍,维持“增持”评级!



　　利源精制公司公告点评:增发加码轨道车辆及铝型材深加工
　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：施毅,刘博,田源日期：2016-03-10
　　事件。2016年3月9日,公司发布《非公开发行A股股票预案》,拟不低于8.72元/股,非公开发行股票的数量拟不超过4.24亿股,募集资金总额不超过37亿万元,用于“轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目”。

　　募集资金投资项目情况。公司通过全资子公司沈阳利源轨道交通装备有限公司实施本次项目。项目建在沈阳沈北新区。本项目建成后,公司具备年产客运轨道车辆1000辆(包括动车组400辆、铝合金城轨地铁400辆、不锈钢城轨地铁200辆)、铝合金货1000辆、铝型材深加工产品6万吨的生产能力,将形成公司的高端装备制造能力和进一步提升公司铝型材深加工水平。

　　公司控制权不变。本次发行4.24亿股后,公司发行在外股份合计13.76亿股。本次发行完成后,王民、张永侠夫妇持有公司2.70亿股,占比为19.66%。

　　增发进一步提升公司高端装备制造能力和铝型材深加工水平。本次募投项目的实施有利于公司抓住轨道交通制造业发展和国家支持民间投资的契机,抢占轨道交通车辆市场,同时有利于公司将首发募投项目、再融资项目进行有机衔接,使“大截面交通运输型材深加工项目”和“轨道交通车体材料深加工项目”效益最大化。

　　轨道车辆制造及铝型材深加工市场需求领域广阔。据中国城市轨道交通协会数据预测:未来我国年均需求城际动车组为1000~1500辆左右。据中国城市轨道交通协会统计,2016~2020年之间,预计我国城市轨道里程数约新增6229公里,按照城市轨道每公里配置6辆车考虑,年均需求量为7475辆左右。

　　维持公司“增持”的投资评级。公司一直致力于产业链延伸和产品结构的转型升级,并努力实现“从铝型材材料供应商到高端装备制造商转变”的战略目标。近些年,公司通过实施轨道交通车体材料深加工等项目,已经具备了生产轨道交通车辆车体和车头能力,将成为国内少数同时具备高等级列车车头、车体制造能力的企业。随着我国高速铁路和城际路网及城市轨道交通大规模建成投产,公司将极大受益。根据公司业绩及项目进度,我们预计公司2015-2017年EPS分别0.51元、0.67元和0.82元,考虑到公司轨道交通车辆制造技术门槛高,发展空间大,公司目标价11.34元,对应2016年17倍PE,维持公司“增持”评级。

　　风险提示。市场竞争的风险;原材料价格波动的风险;固定资产投入产能消化和影响公司业绩的风险;两次非公开发行股票的风险。


　　东方时尚公司调研简报:全国布局储备项目充足,延深产业链业务拓展空间大
　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：汪立亭日期：2016-03-10
　　投资要点:
　　近期我们对公司发展情况进行了跟踪,具体情况如下:
　　1.驾校市场空间大,安全意识启蒙一环
　　根据美国联邦公路管理局数据,美国80%成年人口拥有驾驶证。我国公安部交管局数据显示中国持驾驶证人口比例仅占30%(其中包含10%+农用车),持有汽车驾照的比例为17%左右。驾驶技能日渐成为一项生活技能。值得强调的是,驾驶技能培训涉及交通安全,不等同于一般的职业技能培训,技能不足引发交通事故具有明显的社会危害性。公司多年深耕北京,极其重视对驾驶员交通安全意识与驾驶技能的培训。在培训中,不盲目追求培训数量,甚至控制学员人数保证教学质量;待新驾驶员离开学校后仍提供配套的驾驶安全技巧教育。以优质的教学质量为保证,公司学员违规比例低于同行业。2014年,公司收纳学员数量25万人,同期全国新增驾驶员2000万人次,市场占有率仍有较大提升空间。我们预计驾校行业在强者出现后会迅速通过兼并提升市占率,行业日趋规范化、集约化。

　　2.立足北京辐射全国,上市后扩张提速
　　A、北京区域扩建中,突破现有规模瓶颈。目前公司北京区域的产能利用率超过100%。根据最新的施工进度,预计中西区训练场建设项目2016年上半年能顺利投入使用。另外,北京昌平1000多亩校区预计将于2016年年底开业运营。建成后,在北京形成“一南一北”的格局,市场龙头地位进一步巩固,B、新建+兼并快速扩张,增长动力充足。驾校行业先期固定资产投资较大,拿地时间较长,新建校区往往需要5年左右的时间。我们判断,公司后续更可能利用资本优势采用并购方式进行异地扩张,在重点城市(辐射人口超过500万)选择当地前3名的驾校进行股权合作,输出优质的标准化管理经验,提高我国驾校的整体品质。公司10年的远景目标是在全国扩张,成为全国性的行业龙头。目前,公司在南昌、东莞、成都等多地都有储备项目,预计外延贡献将成为支撑收入增长最主要来源。根据公司历史数据,新校区自建投入规模5亿元,驾校培育期3年左右,至5-6年由学员口碑效应引起新学员裂变式增长,招生数量急剧上升。据此推算,可以认为公司未来5年增长动力充足。

　　3.地方政策支持公司扩张,储备项目充足
　　规范的驾校一方面是安全驾驶的启蒙老师,另一方面也是地方财政收入的贡献力量。公司在北京25%的市场占有率贡献了区域驾校行业50%的税收。异地扩张中,公司规范化、规模化的驾校模式受到多地地方政府支持。武汉校区被纳入武汉市省重点培训项目,属于现代服务业,按照招商引资的鼓励政策将获得投资额15%的补贴。我们测算武汉校区的投入在11个亿左右,按此规模将获得政府补贴1.5亿,减轻了固定成本摊销压力。

　　4.北京区域规模效应凸显,毛利率优于同业
　　经过十多年的运营,公司在北京区域具备较好的口碑,90%的学员通过老学员介绍来校学习。由于学员规模有保证,公司课程每天14个小时,从早上7点到晚上9点方便学员根据自己时间灵活学车,相同时间内培养出更多学员,提升了公司的毛利率水平。

　　5.依靠学员积累,延长产业链想象空间大
　　目前,除了传统的驾驶培训业务以外,公司代理车辆销售、保险业务,与北京银行合作报名驾校的消费信贷。同时,公司与4S店、洗车行、车辆美容等服务签约,给予学员车辆一定优惠,总的来看还是围绕学员提供增值服务。我们认为,在积累了百万数量级的学员后,公司有延伸产业链的基础。比如可以经营保险业务,学员驾驶技能与安全意识好于同行业,也能借助学员培训数据对保险风险进行合理定价,存在业务拓展空间。公司也可发布线上APP,为驾驶员提供违章查询、安全驾驶推送、驾驶知识技巧。

　　维持评级与盈利预测。公司是A股第一家驾校上市公司,以优秀的管理团队、充分的激励机制树立起行业规范化、透明化的标杆,在学员中具有很高的美誉度。超过三分之一的新学员由朋友或老学员介绍,口碑塑造公司核心品牌影响力。目前,整体驾校行业的集中度不高,培训品质鱼龙混杂,我们认为公司在上市后融资渠道通畅,有望成为驾驶员培训行业的整合者。公司抓住新驾驶员这一环节,未来可通过汽车保养、售卖汽车保险等业务进行流量盘活,想象空间较大。同时,实际控制人徐雄也涉猎月子中心等朝阳产业,跨行业布局。公司标的稀缺,存在覆盖驾驶员及车辆全生命周期的业务拓展空间,此前给予“增持”评级。预测公司2015-2017年的EPS分别为0.89元、0.93元与1.00元,同比增长14.55%、4.18%与7.42%。考虑到新股因素给予一定溢价,按2016年EPS给予45倍PE,目标价41.85元。

　　风险提示:驾校培训模式改革;生源下滑;北京大兴校区训练道路减少。



　　
　　洽洽食品:收入导向明确,准备工作充分,2016收入增长有望上台阶
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：苏铖日期：2016-03-10
　　年报符合预期,受益成本下降。公司2015年实现营业收入33.11亿元,同比增长6.36%,归属于上市公司股东净利润3.64亿元,同比增长24.02%;扣除非经常性损益后为2.79亿元,同比增长30.26%;每股收益0.72元,符合我们的预期。受益于原材料价格下降,全年综合毛利率32.54%,较上年提高1.58个百分点,其中收入占比四分之三的葵花子业务毛利率同比提高了3.64个百分点,2016年葵花子原料采购价格变动幅度较小,预计毛利率将主要受到电商业务的影响。

　　非经常性损益较高,大部分或常态化。公司2015年非经常性损益8,528万元,2013-14年分别为7,302万元和7,952万元,主要为政府补助、委托贷款收益,投资理财三大块;由于公司账面资金充裕(2015年末账面货币资金3.52亿元,以理财和委托贷款为主的其他流动资产余额13.06亿元),公司投资理财收益预计将常态化;另外公司获得的政府补助主要类型为收益相关,预计有延续性。

　　公司收入导向明确,准备工作充分,2015年是管理改善元年,内部挖潜仍在继续。随着核心决策人的回归,公司确立了明确的发展目标,通过文化优化、组织变革、业绩PK、品类发展、产业链整合等多种管理手段,从采购、生产、营销、渠道等各个环节入手,提高积极性和效率,2015年公司新品开发和推广、营销创新、品质管理都有显著进步。新品方面上半年推出了重新定位的袋装葵珍、奇味小葵和萌武侠包装系列,下半年推出了椒盐瓜子、焦糖瓜子和线上专属“皇葵”新品等,新品推出速度明显加快,而且部分产品迅速达到热销效果。

　　休闲食品电商景气夺目,公司自营电商有望异军突起。公司认为电商作为休闲食品发展的新模式,将成为公司未来的利润增长点,随着公司对以外延收购切入电商的战略进行调整,公司已经明确了发展自营电商的战略。2015年公司增资电商子公司注册资本到2000万元,进一步增强电商资本实力,同时还修订了公司经营范围,增加了果干、蜜饯、肉干肉脯、原枣、巧克力等五类产品的分装,均是为了更好更快的推动电商业务的发展。

　　投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价24.30元。基于原材料成本缓慢回升和电商初期利润率低的假设,我们预计公司2016-17年的每股收益分别为0.81元和0.90元,目标价相当于2016年30倍市盈率。

　　风险提示:如果电商增长不达预期将影响公司估值提升。

　　
　　博威合金公司跟踪报告:注入集团优质光伏资产,坐拥越南成本优势,剑指美国市场
　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：施毅,刘博,田源日期：2016-03-10
　　投资要点:
　　注入集团优质光伏资产,公司迎来新的利润增长点。根据《盈利补偿协议》,本次交易的利润承诺期间为2016年度、2017年度、2018年度,宁波康奈特在利润承诺期间各年度的净利润分别不低于1亿元、1.17亿元、1.34亿元。本次收购完成后,公司在盈利能力方面将得到较大的提升,抗风险能力将进一步增强。

　　康奈特全球化布局,坐拥越南成本优势。受经济发展阶段差异的影响,与中国大陆相比越南博威尔特所处地区工人平均工资水平及电费等能源价格较低,有利于降低产品生产成本;在税收成本方面,越南政府为了吸引外资推出了多项税收优惠政策,越南博威尔特从2015年开始享受企业所得税“两免四减半”、免增值税、关税的税收优惠政策。总体来看,越南生产基地的投产使标的公司较中国大陆同行业企业具有一定的成本优势。

　　美国引领全球光伏行业强势复苏。对比历史,2013年光伏新周期复苏具有几个新的特点:1、由“小国驱动、单一主体”转向“大国主导,多轮驱动”。2、成本大幅下降,清洁无污染、分布式等比较优势得以放大,容易催生更多的政策扶持,而更低的补贴水平有利于政策的延续;3、终端逐步进入用户侧平价,行业逐步摆脱政策依赖而独立发展,分布式的消费属性将驱动行业长期稳定繁荣。据GTMResearch预估,2015年全球光伏新增装机容量将增至59GW,2020年全球光伏新增装机容量将达到139GW,未来5年复合增长率为18.70%。

　　盈利预测与估值。假设公司2016年一季度完成并购,宁波康奈特全年并表的情况下,我们预计公司2015-2017年EPS为0.33元、0.62元、0.85元。根据我们的预测,公司2016年铜合金加工业务将贡献9400万净利润,我们选取海亮股份以及楚江新材作为可比公司,取其平均值45倍作为铜加工业务的估值,对应的合理市值为42.3亿。另一方面,假设收购完成后2016年宁波康奈特全年并表,那么2016年光伏业务将为公司贡献1亿的净利润。我们选取协鑫集成、拓日新能作为公司光伏业务的可比公司。由于宁波康奈特的生产地在越南,不受美国双反调查的影响,因此我们认为宁波康奈特跟国内的光伏厂商相比具有较大的竞争优势,可以给予20%的估值溢价,对应宁波康奈特的合理市值为51亿元。对应增发完成后3.13亿的总股本,合理的目标价为29.8元。考虑到公司光伏业务未来的成长性,上调公司投资评级至“买入”。

　　风险提示:资产注入尚未获得证监会批准;美国、欧洲对越南实施“双反调查”。