益丰药房(行情603939,买入):净利润同比增长25.17%，门店扩张目标明确

　　类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：魏赟 日期：2016-03-10

　　公司动态

　　事项

　　公司发布2015年年报，我们对此给予点评。

　　事项点评

　　净利润同比增长25.17%

　　公司实现营业收入284，551.59万元，同比增长27.59%；归属于母公司所有者的净利润17，593.60万元，较上年同期增长25.17%，实现EPS0.55元。公司在上市后加速了新店建设和药店并购步伐，全年共新增门店255家，公司门店总数为1，065家。2015年，公司成立电商事业群，设B2C、O2O、CRM等电商事业部，实施以O2O为主要业务发展目标的“B2C+O2O”双轮驱动的电商战略。

　　门店扩张目标明确

　　公司采用“自建+收购”并重的扩张模式，计划未来三年内新建门店1，000家，同时逐步向中、东部其他区域延伸，完成相当于1，000家门店销售规模的并购。此外，公司将加快医院周边的门店的新建和收购步伐，以承接未来医药分开带来的广阔市场。在医药电商方面，加快发展B2C业务，重点打造O2O业务，建设O2O健康云服务平台，并通过健康管理服务，促进大健康品类的发展。

　　2015年，公司收购门店63家，完成7起并购，其中5起下半年完成，南京6家公司、12家门店及武汉厚德堂大药房9家门店的收购将在2016年完成，考虑到并购整合的时间，这些并购的效益将在今年比较充分地体现。2016年公司外延方面，将进一步加快新店布局和门店收购。内生效益方面，在推广B2C业务同时，加快O2O、CRM项目建设，实现线上线下融合增长；全面推进商品精品战略，建立益丰商品从自有品牌、独家品种及厂商共建品种的精品商品群，与同行形成商品壁垒。同时，通过商品优化、非药创新、电商商品创新，提升商品品类管理能力。

　　非药品类有望维持高速增长

　　从品类来看，公司非药品类的增速高于药品。药品（+26.27%）、保健品（+22.93%）低于平均增速（+27.59%），医疗器械（+46.91%）以及其他品类（+36.74%）高于平均增速，主要是公司加大了非药品类、个人护理品的引进和推广，同时不断推进母婴类产品的销售，2015年，公司大健康创新品类增长率37%。未来非药品类仍有望维持较高增长。

　　此外，公司医保门店625家，占公司药店总数的58.85%。随着国家取消医保门店的资格审查，实行协议管理，有利于公司医保占比较低的上海、江苏等地门店医保资格的获取，提升门店销售。

　　风险提示

　　门店拓展情况不及预期；连锁门店管理风险等

　　投资建议

　　未来六个月内，给予“谨慎增持”评级

　　公司15年EPS0.55元，预计公司16年实现每股收益0.74元，以3月8日收盘价26.82元计算，静态、动态市盈率分别为48.78倍、36.42倍。医药商业上市公司15年、16年市盈率中值分别为47.70倍和26.07倍。公司动态市盈率高于行业平均水平。我们认为，公司门店扩张能够支撑销售额的快速提升，同时精细化管理及商品精品战略有望维持现有毛利率水平，我们看好公司未来一段时期的发展，给予“未来六个月，谨慎增持”评级。