点击查看>>>个股研报 个股盈利预测 行业研报

　　家电巨头扎堆智能家居 商业模式仍是痛点

　　3月9日，被称为家电业“奥斯卡”中国家电及消费电子博览会(简称AWE)在上海新国际博览中心举行。

　　国内智能家居行业迎来近二十年来的最快发展。据研究机构Reserch And Markets最新发布数据预测，2018年市场规模将达到680亿美元。不过，场景碎片化、操作复杂、用户体验差、缺乏有效商业模式仍然是智能家居目前最大的困扰。

　　“每年都感觉下一年要发展起来，但一直到今天智能家居确实还没有(发展起来)。”从事智能家居行业近15年的青岛海尔智能家电科技有限公司企划部长郭义合对21世纪经济报道记者表示。

　　在IBM大中华区电子行业总经理陈怀宇看来，智能家居的第一要义是回归本质，其次才是发挥想象力。

　　企业“各自为政”

　　近两年来，家电企业的智能家居基本已经实现从单品智能走向互联互通的阶段。以美的为例，现在基本上所有的美的家电品类都实现了互联互通。美的方面预计，今年智能单品的出货量将达到3000万。

　　而在智能化上走得更快的海尔不仅已经实现了互联互通，而且正往交互定制和网器生态方向推进其智能战略。

　　但记者发现，各大家电企业都在致力于打造属于自己的智能家居平台，如海尔的U+、美的的M-Smart、创维的智慧屏幕等等。尽管单品的智能化已经大大提高，但不同品牌之间的家电产品并不能互联共通。

　　以目前市面上的智能家电为例，每一个产品都有各自的标准以及内容服务体系，不同品牌间的互联网终端设备无法实现兼容。用户购买多个产品，需要同时操控多个APP，严重影响体验。

　　一份来自腾讯的调研数据显示：95.2%用户对智慧家居感兴趣，但其中87.5%的用户表示跟预期完全不符，其中36.62%的网友表示现在的智能家居和预期不沾边。

　　事实上，在各家企业建立智能家居系统平台的时候都标榜开放，但每一家都不想轻易放弃这块智能家居“肥肉”，都只想把用户流量等资源留在自己的平台上，结果导致目前尚未有一个家电企业是真正加入了别的家电企业所搭建的平台的。

　　而且，随着企业投入的逐步增加，一起合作的机会似乎也越来越渺茫。3月8日，海尔宣布对其U+战略进行升级，并发布了U+智慧生活大脑、海尔优家APP2.0以及网器生态场景商务模式来提前布局物联网。

　　据海尔方面透露，目前基于海尔冰箱为入口的馨厨生态系统，已经整合了近30家跨界资源品牌商。

　　而美的也在今年提出“去中心化”的策略，直接把SDK对外开放，让有意加入者直接下载。美的首席架构师李强告诉记者，截至目前，包括华为、腾讯、小米等均与美的完成了开放连接。

　　商业模式待解

　　对于消费者来说，这种“各自为政”所带来的必然是用户体验差，消费者看不到智能家居的价值自然就不会接受和购买，这是导致当下智能家居市场无法爆发性增长的原因之一。

　　而且，对于家电企业来说，智能家居目前尚未出现成熟的商业模式，这也是阻碍智能家居快速普及落地的原因。据了解，目前绝大部分家电厂商还是要依赖于卖智能家电、智能控件等硬件来获得收入。

　　“智能家居系统我们一直在依靠买和卖的关系，我做出来，然后卖出去。但是互联网的很多玩法它不是这样去做的，它可能是羊毛出在猪身上。”郭义合判断，智能家居目前最有可能的商业模式包括第三方买单、社区O2O、情景消费等。

　　“智能家居近几年很火，但是不围绕用户需求、不聚焦用户使用场景的智能化都是空中楼阁。”美的首席技术官胡自强如是告诉记者。

　　但记者了解发现，尽管各大厂商都在做智能家居的情景消费，但大部分还是停留在提升用户体验、增加额外功能的层面，能够真正实现消费的并不多。陈怀宇分析认为，首先消费者不会为连接去付款，所以虽然连接是必须的，但是没有人会为连接去买单。其次，智能是场景的应用，但是大家是不会为冗余的智能去买单，因此企业要挖掘可行的场景。(来源：21世纪经济报道)

　　 【个股研报】

　　智能家电7只概念股价值解析

　　汉威电子：年报业绩略低于预期，物联网生态圈潜力巨大

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁 日期：2016-02-02

　　多业务稳健发展，财务费用大幅上升拖累业绩增幅。报告期内，公司继续努力落实“成为领先的物联网(I.T)解决方案提供商”的战略目标，加强旗下各业务单位的资源整合与业务协同能力，增强获取行业订单的竞争实力，同时积极推进具有产业协同效应的投资并购业务，加快完善产业生态圈，形成了涵盖智慧城市、智慧安全、智慧环保、居家健康等领域的产业布局，总体取得良好的经营业绩。其中，传感器、智慧城市、智慧环保、公用事业等业务板块继续保持稳健发展态势，对公司整体经营业绩增长产生了积极影响。但是在报告期内，由于公司加速推进投资并购业务及进一步扩大经营规模，导致财务费用较上年度大幅增长，在一定程度上影响了归属于上市公司股东的净利润。

　　外延扩张加速，形成物联网完整产业链条。公司沿着构建物联网(IOT)产业生态平台的战略路线，一季度投资了郑州汉威公用事业、郑州汉威智能仪表、河南开云信息、浙江风向标科技、德煦智能科技等公司。二、三季度，公司增持了控股公司英森电气和上海中威部分股权，强化在应急救援、消防安全监测市场的优势，培育壮大智慧安全业务板块；直接投资领先的创投企业华夏海纳，借助其投资平台促进落实外延并购发展战略。此外，公司继续发力智慧市政业务市场，投资控股智慧水务行业领先的企业广东龙泉科技有限公司，与沈阳金建共同形成南北地域性优势。四季度，收购雪城软件51%股权，丰富了在智慧环保业务领域的产业布局，形成了环保监测、监控、治理的完整产业生态链条。

　　增发13亿打造智慧市政项目标杆，提高可持续发展能力。2015年8月22日，公司公告拟非公开发行不超过3700万股，募集资金13.27亿元，资金将投向：智慧水务3.1亿、智慧热力4.5亿、智慧市政综合管理系统1.0亿、上海运营及研发中心2.8亿，补流2亿，即主要用于公司智慧水务及智慧热力板块的智慧化改造及运营项目，同时配套提升智慧市政综合管理系统软件的开发及应用能力，通过物联网方案切实解决水务及热力行业的资源漏失严重、能耗效率过低、管线故障频发、小表集抄不智能、管理水平低下等实际问题，力争打造智慧市政改造及运营的项目标杆，增强盈利能力，提高可持续发展能力。

　　投资评级与估值：我们下调公司15-17年归母净利润预测至0.80、1.58、2.09亿元(原为1.25、1.93、2.39亿元)，对应15-17年全面摊薄EPS分别为0.27、0.54、0.71元/股，2016年PE为34倍。我们认为公司未来将以传感器、智慧城市、智慧安全、智慧环保、公用事业、智慧消防、健康家居七大业务领域为发展的核心业务，内生增长与外延整合相结合，共同促进汉威电子成为领先的物联网(IOT)解决方案提供商，持续发展能力强，业绩增长潜力巨大，维持“买入”评级。

　　海信电器：布局大屏，开拓海外

　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：林娟 日期：2016-01-27

　　2015年线上线下双双第一：根据中怡康统计，2015年海信液晶电视的零售量和零售额占有率分别为16.71%和16.51%，双双第一，并超出第二名两个百分点以上。海信线上市场零售量和零售额的占有率分别为14.0%和14.5%，双双第一，超出第二名4个百分点。

　　2016年销售开门红：2016年前三周，海信电视销量、销售额占有率分别达到17.51%、17.26%，同比大幅增加，市场位次强势第一。

　　看好超大屏市场，力推激光电视：DisplaySearch的数据显示，2015年1-3季度全球65寸以上电视出货量增加31.96%，大屏化趋势显著。2016年上半年，海信激光电视4K新品有望推出，85英寸、120英寸和70英寸也会加快市场推广步伐。

　　海外市场逆势增长，未来值得期待：目前海信的海外收入占比约32%，未来三年的目标是海外市场销量大于国内市场。2015年海外布局：美洲成功收购夏普墨西哥工厂及其电视业务；欧洲捷克工厂顺利投产；南非工厂完成扩建；阿尔及利亚兴建了电视生产基地。在2015年全球彩电出货量下滑2.5%的背景下，海信自有品牌在美国获得了100%的增速，澳洲几乎翻番，欧洲收入增长30%以上，南非销量位居于前两位。

　　体育营销提高品牌影响：近日海信成为2016年欧洲杯的顶级赞助商，同时也成为2018年世界杯欧洲区预选赛的全球赞助商，国际化进程突飞猛进，之前曾赞助F1红牛车队、赞助澳网公开赛并冠名澳网体育场。

　　Netflix有望进入中国，海信是其战略合作伙伴，可能成为股价催化剂。

　　投资建议：暴跌中错杀的优质公司，预计公司15-17年的EPS分别为1.07元、1.25元和1.51元，对应PE分别为13.0、11.1、9.2倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：广电总局监管严厉，海信电视销售不及预期。

　　青岛海尔：收购GE家电夯实北美市场，后续业务协同整合值得关注

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：蔡雯娟 日期：2016-01-21

　　事件：2016年1月15日，青岛海尔公告拟以54亿美金方式收购美国GE集团家电业务相关资产，其中40%为自有资金，60%为融资贷款。2015年前三季度GE家电业务收入及EBIT分别为46.58和2.23亿美元，扣除特定税务收益后，交易的EBITDA倍数约8.2倍。

　　全球化迈出坚实步伐，迅速占领北美市场：上市公司继集团海外资产注入之后，通过收购GE家电，在全球竞争格局相对稳定的背景下，可以进一步巩固和提升其全球领先的市场份额。根据Euromonitor数据，2014年海尔大家电品牌销售量市占率为全球第一(10.2%).GE家电业务收入约90%来自北美市场，且为美国市场第二大家用电器品牌(约20%)，其厨电品牌在美国市场占有率接近25%。收购完成后，海尔有望借助GE在北美市场多年生产研发、供应链体系、物流分销渠道、配送安装体系、用户品牌资源等各方面积累，迅速夯实和占领北美市场。

　　收购溢价需时间消化，后续业务协同值得期待：公司此次收购交易对应EBITDA倍数约为8.2倍，相对于18.92亿美元净资产，溢价率较高达185.41%，估值需要一定时间消化。海尔与GE后续具备多层次的业务协同与整合的可能，主要体现在：1)供应链上的协同，双方有望在全球采购上进行资源共享与合作，降低采购成本；2)产品线互补，GE的优势厨电产品可以进一步补强公司产品线；3)全球用户、品牌资源和分销渠道资源共享；4)生产研发协同，海尔已经具备全球5大研发中心，而GE近年来先后投入数十亿美金升级其制造和研发水平，在美国有多家现代化制造工厂，双方的协同效应将进一步增强全球领先的产能和产品竞争力。

　　GE品牌有望引入国内，盈利能力或将持续提升：GE品牌已有百年历史，在全球具有较高知名度和品牌价值。海尔此次收购将获得“GE”品牌40年全球使用授权，未来GE品牌有望借助海尔成熟的渠道体系进入国内市场，甚至亚洲更多其他国家市场。从盈利能力上看，GE家电业务收入和现金流稳定，具备持续盈利的基础，在未来3~5年有望保持稳定增长，随着GE品牌后续在国内以及其他市场的开拓，上市公司EPS以及盈利能力有望实现持续提升。

　　投资建议：海尔收购GE家电业务将巩固其在全球家电市场的领先地位，夯实北美市场份额。相对较高的收购溢价在短期内需时间消化，后续业务协同与整合情况值得关注。海尔集团和GE集团在智能制造、工业互联网方面有长期合作，双方签订战略合作协议也打开了未来在智能家居等方向合作的想象空间。我们预计随着GE家电并表，公司收入和盈利将有所提升，2015-2017年收入增速为-11.3%、61.4%、7.7%，净利润增速为-16.7%、44.1%、19.4%，对应EPS为0.68、0.98、1.17元；公司当前股价对应2016年仅10.1xPE。维持买入-A的投资评级，建议积极关注。

　　风险提示：原材料价格波动风险；渠道库存压力。

　　美的集团公司跟踪报告：4Q渠道加速出清，新冷年有望恢复增长

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：陈子仪 日期：2016-01-29

　　投资要点：

　　四季度零售端相对稳定，出货端降幅扩大，渠道库存加速出清。2015年由于宏观、天气等各方面不利因素的累加，空调行业终端需求萎靡，导致渠道库存大量积压，在大宗价格持续走低的背景下，渠道加速去库存，导致企业出货增速明显低于零售增速。据中怡康及产业在线数据显示，2015年空调行业零售增速与2014年基本持平(-0.88%)，但厂商出货增速同比下滑10.40%；其中4季度分化更为明显，在零售端保持平稳(+0.19%)的情况下内销出货降幅进一步扩大，同比下降33.21%，说明渠道正在加速出清。冰箱行业的分化较小，2015全年零售端同比下滑1.90%，内销出货下滑7.40%(截止11月)；其中4季度零售增长8.16%，内销出货略有下滑-0.16%(截止11月)。洗衣机情况相对较好，是三大白电中唯一保持增长的品类，四季度和全年内销出货增速均高于零售增长(参见表1).

　　经过一年积极努力的库存去化，目前公司自身及渠道的库存水平环比都有所改善，目前渠道库存在两个多月左右，预计到2季度可以恢复到比较合适的水平，新冷年有望恢复增长。

　　产品力提升带动份额走高，16年收入保持个位数增长、利润达到15%激励条件确定性高。虽然行业整体表现萎靡，但受益于公司产品力的提升，空冰洗市场份额均同比提升(参见表2)；其中洗衣机提升幅度最大(同比提升约4个百分点)，带动小天鹅15年前三季度逆市实现收入24%、业绩33%的高增长。

　　中性预期下，我们预计2016年受行业去库存影响，公司空调业务收入仍将小幅下滑；冰洗业务在产品力提升的带动下市占率继续稳步提升，收入可保持10%出头的增长；小电方面，在成熟的小家电业务保持稳定，厨电产品高速增长的带动下，整体可实现5%以上的稳健增长。综上，我们预计公司2016年收入增速可保持3%左右的小幅增长，2017年随着空调行业情况的好转，增速回升至7%。根据公司第二期股权激励计划，公司2015-17年的业绩考核标准为每年净利润不低于15%的增长。目前公司均价与利润率水平与可比公司相比仍有一定提升空间，在产品结构和效率提升的背景下，预计业绩达到行权标准的可能性大。

　　海尔收购GE 家电资产对公司当前业务影响有限。公司为GE 贴牌的产品收入不足10亿元，占公司收入比重约0.7%，由于代工利润率较低，利润端影响更小。

　　高分红、低估值、稳增长，风险偏好下行背景下的优选品种，“买入”评级。根据我们的预测，预计公司15-17年业绩分别同比增长18%、16%、16%，对应EPS 为2.90、3.36、3.91元，目前股价对应15、16年PE 分别为9.13、7.88倍，相对大盘(沪深300)的估值溢价率仅为0.69，处于历史底部(均值0.81)。我们认为公司合理估值区间为10-12倍，对应价格为33.63-40.36元，相对目前股价还有28%-54%的空间，“买入”评级。

　　风险提示。终端需求萎靡，库存去化进程低于预期。

　　TCL集团调研报告：依托用户规模扩大，提升服务变现能力

　　类别：公司 研究机构：渤海证券股份有限公司 研究员：安伟娜 日期：2016-02-19

　　乐视入股TCL多媒体，开启深度合作

　　2015年12月乐视网通过全资子公司投资约18.71亿人民币认购TCL多媒体约20%的股份。通过入股的方式更易形成利益捆绑，由竞争转为合作，二者形成利益共同体后将在以下几个方面深化合作以实现协同效应：(1)内容方面：双方正积极制定在开关机广告联合运营方面的深度合作模式，在TCL多媒体拥有逾1200万的智能电视用户、乐视拥有超过400万的高端付费智能电视用户的基础上，两者的广告收益及ARPU值有望得到显著提升，从而提高用户价值的变现能力。(2)产品方面：新产品开发方面TCL多媒体将与乐视联合开发55寸、65寸的曲面电视新产品；订单转移方面乐视已加大55寸、43寸等关键产品由TCL多媒体供货的比例，预计从2016年第二季度开始，订单量有显著提升。

　　用户规模扩大有提速之势

　　2016年1月的数据显示公司智能网络电视终端运营的激活用户累计已达1264.6万，随着用户规模的增长，流量变现能力初步具备。随着用户点播次数和时长数据的稳定，为垂直业务内广告投放、付费内容包投放建立了收入转化的基础。

　　盈利预测

　　预计2015-2017年收入分别为1081、1211和1392亿元，归属于母公司股东净利润分别为25.72、34.83和45.99亿元，增速分别为-19%、35%和32%，对应每股收益分别为0.21元/股、0.29元/股和0.38元/股。维持公司“增持”的投资评级。

　　小天鹅A跟踪报告：逆势增长，经营效率有望持续改善

　　类别：公司 研究机构：浙商证券股份有限公司 研究员：杨云 日期：2016-02-17

　　投资要点

　　公司战略转型已见成效，市场份额持续提升。

　　2015年洗衣机行业销量保持平稳(总销量-0.4%、内销量+3.8%、出口量-8.8%)，而公司却逆势获得超越行业的增长(总销量+21.0%、内销量+22.7%、出口量+14.9%)，主要源于公司“产品领先，效率驱动，全球经营”的战略转型已见成效。随着产品力的不断提升，公司洗衣机总销量、内销量和出口量市场份额分别同比提升3.9、3.9和3.1个百分点至22.0%、25.0%和15.2%，龙头领先优势在逐步加强。

　　内销产品结构不断优化，迪斯尼全新系列产品上市在即。

　　内销方面，“小天鹅”+“美的”双品牌战略定位清晰，产品结构不断优化，毛利较高的滚筒洗衣机销量占比超30%，同时公司持续提升中高端产品的比重，共同推动销售均价从2010年1745元提升至2015年2141元。公司15年底已有2款迪士尼产品上市销售，16年上半年还将有全新研发的迪士尼全新系列产品上市销售，将受益于上海迪斯尼开园。

　　出口仍将维持增长，毛利率有望稳步提升。

　　出口方面，预计海尔收购GE 家电业务对公司整体出口代工业务的影响较小，公司16年出口仍将维持增长，同时有望通过提升自主品牌占比及扩大高毛利品类等措施进一步提升出口毛利率。

　　T+3客户订单制生产模式提升整体运营效率，未来仍有较大改善空间。

　　公司自2012年起推进T+3客户订单制生产模式，实现快速交货及周转，仓储面积大幅缩减，目前占比超过60%，未来仍有较大的改善提升空间。公司前三季度营业周期从去年同期65天降至50天，存货周转率从8.0提升至11.6，未来有望通过提高下线直发比例进一步提升经营效率。

　　线下渠道层级扁平化，线上渠道依旧是发力重点。

　　依托美的集团大平台优势，发挥线上线下协同效应。线下渠道方面，公司15年进一步压缩渠道层级，减少中间环节，扩大代理商的利润空间，提升产品在市场终端的竞争力。线上渠道方面，公司非常重视电商的发展(线上相比线下销售净利率高约1个百分点)，2015前三季度电商零售额14亿元，同比增长136%，占内销收入比例超过10%，预计未来比重会持续提高。

　　稳增长、低估值，维持“买入”评级。

　　公司中高端定位契合消费升级的趋势，新品契合智能家居、物联网的时代浪潮，预计公司市占率有望继续提升，盈利能力将进一步增强。预计公司2015-2017年营业收入同比增长21.2%、16.4%和12.9%，净利润同比增长31.0%、19.7%、17.7%，对应EPS1.45元、1.73元和2.04元。公司目前市值128亿元，“货币资金+银行理财+应收票据”近90亿元，未来提高分红比例或者资本运作值得期待。目前股价对应2015-17年PE15.5倍、12.9倍、11.0倍，略低于行业平均，提供了较强的安全边际，维持“买入”评级。

　　风险提示。

　　房地产市场不景气；行业竞争加剧；原材料价格上涨风险。

　　老板电器：将继续受益于房地产销售恢复

　　类别：公司 研究机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：王睿哲 日期：2016-02-18

　　结论与建议：

　　公司发布业绩快报，公司报告期内实现营业收入45.4亿元，YOY+26.6%，实现净利润8.3亿元，YOY+44.6%。单季度来看，公司4Q实现净利润3.4亿元，YOY+49.8%。公司业绩高速增长主要是得益于各主力产品市占率不断提升，以及原材料价格低位运行带来的毛利率提升。

　　我们预计公司2015年、2016年实现净利润8.3亿元(YOY+44.5%)、10.7亿元(YOY+29.3%)EPS为1.71、2.21元，当前股价对应15、16年动态PE分别为25X、20X，我们维持“买入”建议。

　　公司业绩：公司发布2015年业绩快报，公司报告期内实现营业收入45.4亿元，YOY+26.6%，实现净利润8.3亿元，YOY+44.6%。单季度来看，公司4Q实现净利润3.4亿元，YOY+49.8%，符合预期。

　　市占率、毛利率双双提升：根据中怡康的统计，2015年油烟机、燃气灶、消毒柜销售额的增长率分别为5.61%、1.79%、-2.23%，而公司全年销售额同比增长26.6%，大幅快于行业水平，我们认为这主要是由于公司开拓市场加快渠道下沉，幷加大品牌宣传力度，使得公司产品的市场占有率得到了进一步的提升：2015年公司吸油烟机、燃气灶、消毒柜销售量的市场占有率分别为16.78%、14.64%、10.45%，同比分别提升0.59、0.93、0.90个百分点，销售额的市场占有率分别为24.84%、21.37%、19.42%，均位列行业第一。另外，由于公司产品主要原材料的价格一直低位运行，公司电商渠道销售量快速增长，以及高毛利新品占比提高，共同推动公司整体毛利率提升，使得公司净利润继续快速增长幷快于营收增速。

　　一、二线城市房地产销售恢复将带动公司业绩继续快速增长：2015年一、二线城市房地产销售有所恢复，另外，近期央行将非限购城市首套首付比例下线下调至2成将继续支撑房地产销售量的增长，尤其利于对首付比例较为敏感的二线城市销售的去化。公司产品定位于中高端，销售市场也正好与本轮房地产恢复较好的一、二线城市相契合，另外公司厨电产品销量与房地产销量关系较为密切，销售周期一般在房屋竣工后3-6月，我们预计这部分厨电的需求将会对公司未来两年的业绩增长提供支撑。

　　盈利预测与投资建议：目前房地产政策持续宽松，一、二住宅商品房销量持续改善，公司定位于中高端市场，将在此轮房地产销售恢复中受益。另外，公司积极加快渠道下沉，我们认为公司未来还将会在新型城镇化建设的推进中受益。我们预计公司2015年、2016年实现净利润8.3亿元(YOY+44.5%)、10.7亿元(YOY+29.3%)EPS为1.71、2.21元，当前股价对应15、16年动态PE分别为25X、19X，我们维持“买入”建议。(来源：中国证券网)