复盘笔记 一起学习 战绩：投顾资产逆市上涨

　　两会期间，全国人大政协代表汇聚一堂，但最受关注的依然是中国央行行长周小川、财政部部长楼继伟、证监会新任主席刘士余等重要财经人物。中国资本市场的波动起伏一直备受关注，而两会期间A股和港股也相对稳定。

　　中国两会揭开“十三五”规划面纱，供给侧改革如预期成为经济政策重点。煤炭钢铁等产能过剩行业的龙头企业是否就此迎来春天？有三只能源类股票去年跌逾5成，今年却跑赢大盘，然而未来或并不看好，因为空头正在大量建仓。

　　彭博社援引Markit提供的数据，截至3月8日，港股空头头寸占在外流通股比例最高的前五支股票中，有三支为今年涨势明显的供给侧改革概念股，包括鞍钢股份(行情000898,买入)、兖州煤业(行情600188,买入)和中国铝业(行情601600,买入)。三支股票受政策利好推动，今年迄今大幅跑赢恒生综指，一扫去年全年下跌最高逾五成的低迷走势。

　　港股投资者对此分歧严重，相关概念公司股价走强的同时，也成为空头建仓的重点目标。

　　数据显示，中国铝业的沽空比率在3月初升至17个月高点11.6%，兖州煤业和鞍钢股份的沽空比率则在上月底分别升至15个月和25个月高点12.4%和15.6%。上述三只股票2015年底的沽空比率，分别只有6%、11.5%和6%左右。这显示空头并未被股价上涨吓退，反而继续押注股价下跌。

　　“兖州煤业及中国铝业今年以来跑赢大盘是受到供给侧改革预期的推动，这是今年重点主题，”汇丰分析师袁帅4日接受电话访问时称，“如果改革真的带动煤价、铝价反弹，股价仍有进一步上涨空间；但以目前产能过剩的情况来看，应该不会立即发生。”

　　周期性行业

　　国家发改委主任徐绍史周日在北京表示，5年之内钢铁产能要去掉1亿-1.5亿吨，煤炭去产能5亿吨左右，并减量重组5亿吨左右，同时中央财政安排1000亿元人民币专项奖补资金，用来解决人员安置问题。国务院2月5日发文称，未来三年不再批复新的煤炭项目。

　　煤价及钢价上涨也是这两个板块近期股价走高的原因之一。中国煤炭运销协会的数据显示，截至3月5日，秦皇岛煤炭价格涨至每吨380-390元人民币，为去年10月11日以来最高。

　　“抛开基本面不说，煤炭、钢铁、有色金属等周期性股票，与市场流动性密切相关，”袁帅说。中国央行宣布自3月1日起普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，为四个月来首次降准。

　　贝莱德中国股票业务主管朱悦4日接受彭博新闻采访时指出，市场对钢铁、煤炭板块的预期已经非常差了，因此只要稍有亮点的话，走势可能会有突出表现。

　　不可持续？

　　“煤价的涨幅在需求偏弱的情况下是不可持续的，我们预计年底煤价在365-370元之间，”国泰君安(行情601211,买入)分析师Leo Wu说，“预测煤价的转折点会从三月中旬开始，因为主要煤矿在春节过后会恢复生产，供给会上来。”他指出，届时股价会随着煤价重新进入下跌通道。

　　分析师对兖州煤业、中国铝业的前景并不乐观。根据彭博数据，兖州煤业共有7个持有、10个卖出评级，预期未来12个月股价下跌25%。中国铝业则有2个买进、12个持有和1个卖出评级，未来12个月股价料跌約5%。唯一较看好的是鞍钢股份，12个月的回报潜力为11%。

　　上月才将兖州煤业评级由持有降至减码的汇丰分析师袁帅称，在行业面临产能过剩、高负债、低价的情况下，对整个煤炭行业的看法比较悲观。

　　袁帅同时也下调中国铝业目标价，维持持有评级，因铝供给过剩情况没有煤那么严重，且如果供给侧改革落实，价格传导的效果会较好。但他指出，中铝从估值角度相较其他有色金属、煤炭股更高，中铝市淨率达1倍，高于类似企业的0.4-0.7倍，显示已反映很多利好。

　　盈利预警

　　兖州煤业1月底发布盈利预警，预计2015年度净利润同比将减少65%左右，原因包括商品煤销售价格同比下降等。袁帅称，今年煤价全年均价料比去年低达12%，因此预期兖州煤业今年亏损加大，料亏14亿元人民币。

　　鞍钢股份1月底发布业绩预警，称2015年因钢材市场价格下滑等因素，预计自上年同期的盈利转为亏损43.8亿元人民币后，花旗也在本月报告中称，近期涨势是卖出煤炭和钢铁股的好机会，因为今年基本面将恶化。杰富瑞的研报指出，中国钢价恐在3月中旬面临压力，因贸易商可能去库存。

　　高盛预测，从铁矿石到黄金，本轮大宗商品的上涨行情将熄火，预计铜和铝价未来一年将最多下挫20%。中国钢铁工业协会认为，当前铁矿石价格涨势难以为继。

　　“大部分投资者都看空兖州煤业和中国铝业，我认为过去两个月，这两支股票有一些轧空的情况，”ArgonautSecurities(Asia)驻香港的分析师Helen Lau称，“但大举买入这些股票很危险，因为两会后市场情绪可能急速转变，届时可能会被大卖。”