万华化学:八角盈利情况是公司未来发展的关键
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：李明刚，刘威 日期：2016-03-09
　　投资要点:
　　去年实现净利润16.10亿元。公司全年实现营业收入194.92亿元，比上年同期下降11.75%，实现归属于上市公司股东的净利润16.10亿元，比上年同期下降33.46%，实现EPS0.74元；其中第四季度实现营业收入47.04亿元，实现归属于上市公司股东的净利润1.74亿元，实现EPS0.08元。利润分配预案为每10股派2元现金红利。

　　MDI价格下行是导致公司业绩下降的主要因素。2015年公司MDI的产销量较14年同期增长10%左右，但产品聚合MDI和纯MDI的均价分别下降了25.83%、13.99%；产品价格的下降一方面是油价下跌，成本下降所致，但更重要的是市场需求增速下降，国内MDI寡头们各自为政，产品供过于求导致。

　　八角工业园仍未盈利，拖累公司业绩。2014年11月，公司八角工业园60万吨MDI一体化装置投产，当年为实现盈利，2015年公司八角工业园MDI继续亏损；一方面是因为MDI全年装置负荷不高，单吨产品折旧较高，使得八角工业园MDI生产成本比较高，另一方面，工业园的其他项目并未投产，人员、供应设施等也增加了MDI的生产成本。

　　MDI价格会继续反弹。在15年10月份，我们提出在不足10000元/吨的产品价格下，国内主要MDI玩家已经大幅亏损，亏损会使得MDI厂商走到一起，后来出现了连续2个月的产品涨价，产品涨价幅度2000元/吨；此后，受春节等因素的影响，产品价格跌基本跌回涨价前位置。3月份，万华聚合MDI报价上涨1000元/吨，我们认为这个价格的反弹有望持续，反弹幅度大概是2000元/吨，逻辑也是全行业亏损，MDI价格应该回到盈利基本合理的位置。

　　八角盈利情况是公司未来发展的关键。八角工业园一期投资近250亿，主要包括60万吨的MDI一体化装置和石化一体化装置；由于负荷不高，折旧、摊销比较大，工业园成本节省并未体现，MDI一体化装置仍未能实现正常盈利，石化装置目前处于试车阶段，我们判断在目前市场情况下，石化实现盈利也很难；我们认为公司努力降低八角工业园成本，体现园区一体化带来的成本节约是未来工业园发展的主要方向，而未来八角得盈利情况是公司盈利增长的关键。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2016-2018年的EPS为0.79、1.20、1.72元，维持“买入”评级；6个月目标价15.8元，对应2016年20倍动态市盈率。


　　益丰药房:内生外延并举，有望持续快速增长
　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：余文心日期：2016-03-09
　　投资要点:关注行业整合机遇和公司互联网+升级
　　事件。

　　公司公布2015年年报，全年实现收入28.46亿元，净利润1.76亿元，分别同比增长27.59%、25.17%。实现EPS0.57元。与市场预期略有差距。

　　点评
　　整体经营情况良好，业绩较快增长。报告期内，整体经营情况良好，全年收入、利润增速分别达到分别同比增长27.59%、25.17%，实现较快增长。

　　公司全年25.17%的利润增速略低于市场之前的预期。主要是因为今年四季度天气较为特殊，低温雨雪天气较多。药店顾客以中老年人为主，客流量受到的影响较大。同时，部分被收购企业尽管在四季度并表，但是盈利能力尚待提升。以上因素，致使公司四季度单季度收入增速尽管达到36%，但利润增速仅为15%。对全年业绩产生了一定的拖累。我们认为，从一季度开始公司经营将恢复正常。

　　新开+收购并举，保持快速扩张步伐，未来三年有望维持快速增长状态。公司上市完成后加快了扩张步伐，全年共新增门店255家（新开199家，收购63家，关闭7家），截止2015年年末公司门店总数已达到1065家。

　　报告期内公司进行了较多的外延整合。2015年8月以来，公司相继与江西采森、宜昌广福堂、苏州粤海、上海五洲、武汉隆泰、武汉厚德堂、南京开心、荆州广生堂、韶关乡亲药房等9家连锁药店签订收购协议，其中采森、广福堂、粤海、五洲、隆泰已在报告期内完成交割。由于并表时间较短，15年带来的利润增量非常有限，我们预计这部分增量将在16年集中体现。同时，公司也保持了较为快速的门店扩张。按照规划，未来三年公司将新开以前加门店，深化目前区域的布局。我们认为，公司经营能力突出，已开5年以上的老店仍能维持10%+的增长。以公司目前内生和外延扩张节奏，至少未来三年将有能力维持30%复合增长率的快速增长。

　　积极布局互联网医疗等创新业务。在主业快速增长的同时，公司也在围绕院外处方药、医药电商、药事服务和轻问诊等创新业务，积极进行创新业务的探索。我们认为，这些业务在中长期有望极大地提升公司的患者粘性和附加值。

　　盈利预测。暂不考虑增发影响，我们预计公司2016-18年EPS为0.72、0.94、1.23元。考虑公司主业增速较快，在互联网+等领域的布局深入，我们给予公司2016年50倍PE，目标价36元，维持“增持”评级。

　　风险提示。行业增速下滑可能对公司业绩造成较大影响。




　　航民股份:印染价格开始上涨
　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：刘威日期：2016-03-09
　　印染价格开始上涨。2016年一月开始国家对绍兴印染企业开始集中整治，目前已有74家企业停产整顿，柯桥64家，袍江10家。3月份开始，整治效果显现，印染厂普遍提价5-20%。主流企业订单旺盛，交货周期由3-7天，延迟至10-15天。我们判断染费价格仍将持续上涨，预计3月份将提3次价。

　　整顿的企业难以复产。柯桥停产整顿64家，占企业三分之一，总产能20%，都是中小散的企业。复产比较难，投入高，预计不会超过10家。整顿的企业搬迁到滨海，要凑齐1万吨废水/日排污指标，相当于4亿平/年印染产能，较为困难。

　　5月份以后产能会持续收紧。5月份以后会有整顿的验收，安防等，到时搬迁到滨海的企业和目前边生产边整顿的企业验收不合格的企业产能会进一步收紧。

　　印染行业高度分散，未来2年处于去产能周期。印染行业2000多家企业，行业高度分散，龙头仅占2%份额，行业污染较大，每加工1吨纺织品耗水100~200吨，其中80~90%成为废水。纺织印染废水具有水量大、有机污染物含量高、碱性大、水质变化大等特点，属难处理的工业废水之一，废水中含有染料、浆料、助剂、油剂、酸碱、纤维杂质、砂类物质、无机盐等。2015年1月新环保法开始实施，4月“水十条”颁布，行业淘汰产能明显加快。我们判断印染行业未来2年处于去产能周期。

　　维持航民股份买入评级。看好印染行业未来2-3年去产能大周期，预计公司16-18年EPS0.98、1.16、1.35元，给予6个月内目标价27.25元，对应16年28倍PE，维持航民股份买入评级。

　　风险提示:染料涨价不及预期。

　　
　　科远股份:携手东南大学，康复机器人强势拓展
　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：房青，牛品日期：2016-03-09
　　投资要点:
　　公司公告，与东南大学机器人研究所签订康复机器人产学研合作协议。公司与东南大学机器人研究所签订协议，在上肢康复训练机器人、外骨骼步行训练康复机器人以及面向社区及家庭康复的辅助产品的研发、产品测试工装及自动化生产线等方面，展开合作。

　　机器人进军医疗产业。本次协议签订，标志着公司机器人业务布局正式由火电厂拓展至医疗行业，进入服务机器人和医疗健康产业。继凝汽器清洗机器人和锅炉CT后，公司机器人下游拓展实现又一实质性进展。

　　强强合作，康复机器人强势拓展。东南大学在康复医学工程、康复机器人技术的研究处国内领先，先后研制5自由度上肢康复训练机器人、网络化远程康复训练机器人等。科远股份在机器人专用控制器等领域储备一定技术及产品，且在外骨骼机器人已完成技术预研。此番合作将充分发挥双方在技术、产业化的优势，强势拓展康复机器人业务。

　　康复机器人市场空间广阔。据美国市场调研机构WinterGreenResearch预测，康复机器人潜在市场空间或于2021年达到约30亿美元/年。目前我国康复机器人尚处起步阶段，临床供需缺口较大。公司携手国内领先研发资源，强势进军百亿市场，推动机器人业务持续发展。

　　公司同时公告，非公发行获证监会核准批文。公司非公开发行获批，将有力推动凝汽器清洗机器人、锅炉CT等重点产品的市场拓展，上述两产品放量将推动公司2016业绩翻倍增长，医疗、焊接机器人将为后期发展注入动力。

　　公司为工业自动化领先企业，积极关注。公司是国内领先的工业自动化与信息化技术、产品与解决方案供应商，主要产品为DCS及MES等，2010年起逐步布局离散制造行业业务。本次公司非公发行获批，将有力推动凝汽器清洗机器人、锅炉优化系统拓展，驱动近年业绩快速增长。同时，公司携手东南大学机器人研究所，强势拓展康复机器人领域，推动机器人业务持续发展；携手无锡汉神电气，协同打造焊割领域智能制造解决方案。公司深度卡位智能制造、能源互联网，为拓宽业务空间打下坚实基础。

　　投资建议与盈利预测。我们预计，公司2016-2017年净利润分别增长96.67%和46.84%，业绩增长主要由在线清洗机器人和锅炉CT拉动，对应每股收益0.62、0.91元。参考同业估值及公司业绩情况，给予2016年75-80X，对应价格区间46.50-49.60元。维持“买入”评级。

　　主要不确定因素。业务拓展不达预期，市场竞争风险。




　　香雪制药:发力中药材板块，新常态下求突围
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：洪阳日期：2016-03-09
　　2015年业绩略有下滑:2015年，公司实现营业收入14.50亿元，比上年同期减少4.85%；实现归属于上市公司股东净利润1.81亿元，比上年同期减少8.27%；基本每股收益为0.28元，比上年同期减少12.50%。我们分析公司业绩略有下滑主要受整体经济持续下行、医药行业增速放缓、市场竞争加剧等因素影响。

　　发力中药材板块:面对医药行业的机遇与挑战，公司发力中药材板块，加速外延并购，已完成中药资源全产业链布局，我们认为中药材板块不受招标降价影响，发力中药材板块，有望使公司业绩在医药产业新常态下脱颖而出。

　　搭建中药资源全产业链:“长城神农中药饮片及医疗产业整合专项资产管理计划”专门为中药饮片及医疗产业并购整合服务；山西安泽连翘中药材公司和抚松长白山人参市场则从源头对中药材进行把控；沪谯药业、安徽德昌药业饮片公司、湖北天济中药饮片公司主要进行饮片生产销售；云南香格里拉健康产业公司、四川香雪制药和宁夏隆德县六盘山中药资源公司则布局GAP种植基地，对中药材进行上游把控。由此，公司中药资源全产业链布局完成。

　　中药制剂稳健增长:2015年上半年，公司抗病毒口服液实现营业收入2.39亿元，同比增长7.94%；橘红系列产品实现销售收入9146.02万元，同比增长8.98%。我们认为随着省外扩张的推进，公司产品有望进一步拓展市场份额。另外，OTC方面，公司聘用在中美史克、滇虹药业有丰富营销经验的周建兵担任销售副总，营销有望革新。我们预计2016年公司中药制剂有望实现5%-15%的增长。

　　研发创新:2015年上半年，公司与458医院合作开展的特异性T细胞过继免疫治疗实体肿瘤项目完成一期临床，处于临床实验室数据资料整理阶段；公司与苏州圣诺生物医药技术有限公司共同研制的小核酸新药注射用科特拉尼完成临床前研究进入国家食药监局审评中心快速评审通道。

　　盈利预测及投资评级:我们预测2016-2018年公司实现营业收入分别为20.4亿、25.5亿和31.8亿元，实现归属于上市公司股东净利润分别为2.74亿、3.30亿和4.59亿元，对应EPS分别为0.42元、0.50元和0.69元，对应PE分别为35.4倍、29.4倍和21.1倍。香雪制药（300147）主营业绩稳健，营销模式成熟，组建新公司开拓处方药市场有望推动产品新一轮销售增长；中药资源全产业链完成布局，通过整合升级有望成为中药饮片龙头企业之一；考虑到TCR项目在获得临床应用资质后，经济效益有望逐渐体现，故我们首次给予公司“增持”评级。

　　风险提示:原材料供应及价格波动风险、渠道整合风险、行业政策风险。

　　
　　天沃科技:收无锡红旗船厂45%股权进军军工清洁能源装备小巨人转型军工、核电
　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：王华君日期：2016-03-09
　　1.事件
　　公司公告3486万元收购无锡红旗船厂45%股权。

　　2.我们的分析与判断
　　（一）控股原国有军工企业无锡红旗船厂进军军工
　　本次收购股权成功后，天沃科技将成为红旗船厂实际控股股东（占股45%的第一大股东），正式进入军工领域。

　　无锡红旗船厂是我国较早进入军品科研与生产领域的厂家，为原总装备部工程兵渡河桥梁装备的专业生产基地之一，拥有武器装备科研生产许可证、装备承制单位注册证书、军工保密二级资质、武器装备质量体系认证证书。其军工产品覆盖重型舟桥、特种舟桥、舟车改装及军用油船等多种特种装备，参加研制的项目先后获得国家质量银质奖、军队科技进步一等奖、原国家科学技术委员会科技进步三等奖、国家级新产品等荣誉称。红旗船厂还在民用舰船、钢结构、网架工程施工等领域，拥有较强的研发、生产、制造能力和广阔市场。

　　此次股权收购，公司拟受让红旗船厂原控股股东中国兵器工业集团公司下属江苏北方湖光广电有限公司所持有的45%股权。收购完成后公司拟再通过收购、增资等方式助力红旗船厂发展。

　　此次收购将实现公司现有临江基地的长江深水舾装码头、十万吨船坞、大型自动化机械加工能力等海工装备制造资源与红旗船厂军民领域技术、团队、市场等资源的优势互补和协同发展，将大幅提升公司军民品的研发与承制能力。

　　此外，本次收购将丰富公司产品结构、市场领域，推动企业在工程兵渡河桥梁专用装备、高性能中大型军民两用船舶、公路与建筑钢结构工程的研发和开拓。

　　本次股权收购标志着天沃科技正式踏上军民融合式发展新征程，公司成功进入军工领域，并将提升公司高端装备（军工、核电等）、新能源/可再生能源的清洁利用、新材料（高铁等轨道交通、船舶等应用领域）的三大特色业务板块。

　　（二）已成立核物理研究院，具民用核二级资质，获中核供方资格，受益核电发展
　　公司已在上海、南京、北京成立三大工程技术研发中心:新煤化工设计院（上海）有限公司（工程总包平台、清洁能源技术利用）、江苏恩高工业技术研究院有限公司（由新煤化工与南京大学张志炳教授共同设立）、天沃恩科（北京）核物理研究所有限公司。

　　公司目前拥有民用核二级资质，有能力为核设施提供稳压器、发生器、换热器等装置，公司此前曾为福清核电机组提供过一些设备配套。

　　2015年6月，公司成立天沃恩科（北京）核物理研究所有限公司，是我国首家工商核准的由民营上市公司设立的核物理研究院。该研究院的成立将为公司后续加快发展核相关设备搭建更高层次的科技平台和合作平台，同时利用此平台更好地促进新一代先进、安全、高效、清洁的核能技术的研发、转化与应用。

　　核物理研究院的成立使公司未来有望参与核能利用研究的重大课题，助力公司实现未来提供核岛内关键设备的目标，进一步推动公司在核电产业的发展。

　　2015年12月，公司喜获中核集团合格供方资格证书。2015年11月，由中核集团中国中原对外工程有限公司质保部领导带队的审查人员就K2K3核电项目WHD热交换器等设备的供货能力对天沃科技进行了实地评审。

　　（三）T-SEC煤炭高效清洁能源技术环保优势大，应用范围广
　　公司的T-SEC技术是与美国SES公司合作获得的专有煤炭高效清洁利用技术，经过公司后期不断改进，现已形成公司独有的清洁能源技术。公司T-SEC技术属于流化床技术。

　　在煤制燃料气的气化技术里面主要有三大类，分别是固定床气化炉技术、气流床技术、流化床技术。固定床气化炉市场份额较大，但是因为环境污染问题，现在在慢慢的淘汰。天沃科技的T-SEC技术，采用了纯氧加压技术，碳转化率非常高，并且不会产生焦油、酚类等物质，对环境较为友好；其次T-SEC适用煤种广，常见的褐煤、次烟煤都可使用，而固定床，气流床技术对煤的要求高，劣质煤基本无法使用；T-SEC技术产生的污水量小，污水处理成本大大减小。

　　2014年底，公司中标中铝三个大型煤气化总包项目，其中中铝山东项目是最早启动的示范工程。目前该项工程的168小时连续运行测试完成，据初步测算，该项目一天就能为中铝山东降低40万元的成本。项目投资仅2亿元左右，工期仅需半年。

　　此外，山东淄博陶瓷园区等对该技术兴趣很大。我们认为公司T-SEC技术高效、清洁、成本较低，适用于陶瓷、玻璃等工业园区，综合优势较大，随着国家对环保问题的重视及各地“减煤换煤”推进，我们认为公司高效清洁煤制气技术未来将会快速发展。

　　（四）收购飞腾铝塑70%股权，有助提升公司业绩
　　公司公告于2016年1月27日与陈玉忠签订《股权转让合同》，拟以现金收购陈玉忠先生持有的张家港飞腾铝塑板股份有限公司（以下简称“飞腾铝塑”）70%的股权。

　　飞腾铝塑立足于新材料前沿技术的开发及运用，现已成功进入高铁领域、船舶领域和全球性的系统工程领域。飞腾铝塑目前为中国铁路总公司二级供应商、江南造船厂内装饰材料供应商。公司的装饰板广泛应用于以BP石油、道达尔、康辉石油、中石油等全球顶级企业的加油站建设；公司专门为壳牌研发的三色板获得了国家专利；公司同时是苏宁电器、方太橱柜等大型企业的线下大型专营店的供应商。

　　飞腾铝塑2015年前10个月共实现营收2.69亿，实现净利润1，344万元。陈玉忠、飞腾铝塑承诺2016年度、2017年度、2018年度实现的净利润分别不低于2，000万元、2，500万元、3，000万元。天沃科技2014、2015年实现归属于上市公司股东的净利润为7，000、1，500万元，此次收购完成后将大幅提高公司业绩，优化公司产业机构，提高公司抗风险能力。

　　3.投资建议
　　我们预计公司2015-2017年EPS为0.02/0.13/0.24元，PE为336/54/28倍。公司PB为1.8倍。考虑到公司在继续做强能源装备的同时，大力转型军工、核电，未来受益军民融合、核电大发展，维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示:应收账款坏账风险、煤化工/石油化工设备等传统业务需求下滑风险。