伟星新材(行情002372,买入):零售业务保持稳健，工程业务开始发力

　　类别：公司研究 机构：广发证券(行情000776,买入)股份有限公司 研究员：邹戈，谢璐 日期：2016-02-29

　　事件评论

　　公司披露2015年业绩快报:2015年收入+17%，归属净利润+25%，其中Q4收入+28%，归属净利润+44%。全年业绩超预期，4季度收入和利润增速同比大幅上升。

　　1、PPR管保持稳健增长，PE管下半年开始发力:分业务来看，我们预计PPR管全年收入增速+20%左右，PE管收入增速转正。PPR为公司传统优势产品，公司定位中高端蓝海市场，星管家提升产品附加值，市占率稳步提升。PE下半年情况环比上半年有很大改善（上半年-6%），一方面源于市政工程需求环境回暖，另一方面受益于公司业务重心、管理激励机制的调整（零售为先调整为零售与工程并举）。从盈利能力来看，前三季度公司毛利率持续上升（Q3高达43.5%），4季度受原材料成本下跌以及规模效应的影响，预计仍持环比上升趋势。

　　2、经营现金流充足，近年来持续与股东分享高回报:公司近年来持续与股东分享高回报（2010年上市以来每年都有现金分红，分红率61.41%），属名副其实的现金奶牛。公司现金流充足，分享高回报政策预计将得以延续。

　　3、公司披露股权激励计划草案:涉及1800万限制性股票，授予对象包括高管6人、中层骨干51人，授予价格为7.23元/股，分三年解锁，解锁条件为以2013-2015年平均净利润3.95亿元为基数，2016-2018年净利润增长率不低于35%、50%、70%（对应同比增速10%、11%、13%），加权ROE15%。增速相对保守，也符合公司稳健风格。

　　投资建议:整体而言，公司质地优良，良好的团队经营管理能力有目共睹，在行业环境低迷时期，依旧保持良好的盈利能力，实现稳健增长。公司2015年业绩超预期，历年来分红比例较高（最高超过90%）。2016年公司PPR业务有望保持稳健增长，PE业务带来业绩弹性，预计2015-2017年EPS为0.84、1.03、1.25，维持买入评级。

　　风险提示:原材料价格大幅上升，房地产市场持续低迷，异地扩张低预期。