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　　民用无人机千亿“蛋糕”可期

　　随着民用无人机全新应用场景不断涌现，这一市场的潜在规模正在急速扩容。近期京东已展开无人机送货测试，未来将有望将无人机用于农村电商“最后一公里”的配送中。这意味着，此前一直被外界认为是“高端玩具”的民用无人机，正在突破“发烧友追捧”的发展阶段，开始逐渐应用于更多实用场景。

　　事实上，新的无人机应用场景不断涌现，已经引起了产业界和投资界的关注。国内外产业人士和投资机构普遍认为，随着无人机应用领域的多样化，其潜在市场规模将持续扩容。

　　国家航空产业基金执行董事、赛天资本管理合伙人张毅表示，民用无人机应用领域与通用航空器相似，但无人机成本更低，不需要人长期枯燥地作业，可以替代通航器的部分功能。随着通信、续航等关键技术的不断进步，无人机的应用领域将日益广泛，大规模商用指日可待。

　　中科院沈阳自动化研究所副所长桑子刚认为，民用无人机在国内面临着巨大的市场需求，农业、工业、电力，几乎所有的行业对无人机都有需求，像农业自动喷洒农药，庄家作物自动的监测，还有工业电力检测、检查、灾难救援等领域，需求不但十分明显，而且日益迫切。这意味着无人机市场的规模可能将远远超出目前的外界预测。

　　随着进入更多全新应用领域，民用无人机的潜在市场规模也在快速扩容。目前，业内普遍认为无人机将是下一个产业风口，在未来5到10年内，产业的市场规模将快速突破千亿元大关。

　　东方证券、国泰君安等多家券商研报指出，无人机产业未来十年成长空间广阔，其市场规模在千亿元级别；芯片、传感器、电池等产业链上下游的成长潜力同样不容小觑。随着无人机应用领域的不断扩大，其全产业市场规模则有望攀高至3000亿元左右。德勤等机构报告预测，无人机市场规模将在未来几年迅猛增长，未来5年硬件产品复合年增长率将超过50%，而软件和服务的增长率则有可能翻番。(来源：经济参考报)

　　 【个股解析】

　　无人机6只概念股价值解析

　　威海广泰：四季度业绩将提速；军用/民用专业级无人机龙头受益军民融合、通用航空

　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2015-10-19

　　1。事件。

　　公司发布三季报，2015年前三季度实现收入9.08亿元，同比增长29.52%，实现净利润9880.57万元，同比增长33.92%，EPS为0.30元。

　　2。我们的分析与判断。

　　(一)盈利能力不断上升，业绩将进一步提速。

　　公司中报中预告前三季度业绩同比增长20%-50%，实际业绩符合我们的预期。公司毛利率和净利率分别同比提升1.1pct、0.9pct，盈利能力不断上升。

　　由于营口新山鹰的并表效应，公司第三季度单季收入和业绩同比分别长73%和60%。公司预告全年业绩同比增长40%-80%，达到1.56亿-2亿元，据此计算，第四季度单季业绩需达到5676万元-1.01亿元，同比增长52%-171%，业绩将进一步提速。

　　(二)拟收购全华时代，有望打造“无人机第一股”。

　　公司此前公告拟募集不超过5.4亿元，用于收购、增资全华时代并投入无人机项目(1.5亿元)及补充流动资金，增资完成后公司将拥有全华时代69.34%的股权。

　　全华时代是国内最早实现无人机研发、生产和销售及服务一体化的民营企业之一，主要产品包括固定翼、直升机、多旋翼等军用、民用无人机及无人机应用服务，在无人机技术专利主要职务发明申请企业中排名第1，全国范围内仅次于两所高等院校。

　　全华时代在应用服务领域的主要服务对象包括武警、消防、公安、海洋海事、电力、天津电视台等部门，曾作为唯一一家民营企业受邀参与了中国人民解放军举行的“四海三军”军事演习，并于2015年8月参与“8.12”陕西山阳山体滑坡勘测救援工作。

　　本次收购中约定，若全华时代在盈利承诺期内合计实际净利润高于承诺净利润9221万元，则超额净利润部分的50%将用于向全华时代、管理层及员工进行奖励。预计2016年全华时代净利润有望达到1500-2000万元，2015-2018年业绩有望连续翻倍增长。

　　公司2014年11月28日与某单位签订《系列无人机系统开发合作协议书》，目前已经在军用无人机业务具备较强实力。我们认为，本次收购全华时代将带来显著的产业链、市场及客户协同效应，特别是全华时代的军用无人机对公司现有部分军品业务将带来促进。本次发行后，公司将全面进入无人机行业，军品业务将快速发展，公司有望成为军用/民用专业级无人机龙头企业，对标消费级无人机龙头“大疆创新”(根据媒体报道，大疆创新的市值已超80亿美元).

　　(三)军用无人机/军民融合稀缺标的，将快速发展。

　　公司系列无人机、高速无人机主要为军方供货，公司为军民融合标的。无人机是未来飞机发展趋势，据美国、以色列未来战机规划，未来无人机将超过有人机。我们测算未来15年中国军用无人机市场需求接近2000亿元，民用专业级无人机需求超1000亿元，民用消费级无人机(国内需求)超300亿元。

　　目前国内上市公司涉及军用无人机研制业务的有洪都航空、宗申动力，隆鑫通用、山东矿机、通裕重工等上市公司也开始涉及无人机业务，但是，明确涉及军用无人机的极少。此外，目前很多上市公司仅仅开始涉及无人机，部分公司仅刚刚研制出1-2架样机开始做试验。而公司为非常稀缺的军用无人机标的，且拟收购的全华时代已是产业化的无人机巨头，是具有批量生产能力的优质无人机标的。

　　公司已聘用前西飞国际、中航通飞、中航重机董事长孟祥凯为独立董事，孟祥凯在航空航天、军品业务领域具备丰富的经验。我们判断公司无人机、特别是军用无人机业务未来将快速发展。

　　(四)入选中上协军工委国防军工板块，军品有望持续超预期。

　　2015年7月7日，中国上市公司协会发布了中上协军工委国防军工板块名单，威海广泰入选。2014年公司军品销售收入达到1.64亿元，同比大幅增长88%。公司总经理孟岩获批享受国务院特殊津贴，近年来承担国家级项目12项，军工项目10项，主持开发的多项产品填补国内、国际空白。公司军品方面积极参与研制具有前瞻性的批量大、价值高的新项目，目前有多个项目已经获得认可；一些重点科研项目取得阶段性成果，同时有重点地开拓新的市场领域，取得良好发展。我们判断公司军品未来发展将超市场预期，带来业绩估值双提升。

　　3。投资建议。

　　公司具备无人机+军民融合+通用航空+智能家居等多重主题，军品业务发展将超市场预期，受益通航产业大发展。我们判断公司未来将在军品(不仅仅是军用无人机)、消防设备领域持续加码，通过自主研发、兼并重组等措施，强化公司在消防设备、军品领域中的地位和影响力；营口新山鹰业绩将超预期。

　　不考虑本次非公开发行事项，预计15-17年备考EPS为0.63/0.82/1.06元，PE为49/38/29倍；考虑本次非公开发行事项(按照30元增发价测算)，预计15-17年备考EPS为0.61/0.84/1.10元，PE为50/37/28倍，未来业绩具有上调潜力，持续推荐。

　　风险提示：通航政策低于预期、军品业务发展低于预期、产业整合低于预期。

　　隆鑫通用：传统业务稳定，无人机更值得期待

　　类别：公司 研究机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2015-08-07

　　事件：

　　中报业绩符合预期。公司发布中报，2015年上半年营业收入31.57亿元，同比减少7.56%，归属于母公司净利润3.50亿元，同比增长9.75%。EPS为0.44元，毛利率20.59%，比去年同期提升0.79个百分点，净利率11.66%，比去年同期提升1.87个百分点。

　　点评：

　　公司传统业务稳定。面对复杂的经营环境，公司积极调整产品结构，各业务板块盈利能力显著增强，轻型动力业务、两轮摩托车业务、农业机械装备业务以及发电机组业务毛利率分别同比提升0.67、0.54、0.41和1.71个百分点。

　　控股丽驰，布局微型电动车。2015年7月25日，公司控股山东丽驰，根据预测，微型电动四轮车未来市场容量预计将超过300万辆/年，规模达千亿级别。

　　山东丽驰是全国知名微型电动车生产企业，2015年上半年销售1.47万辆，是2014年全年的2.67倍。收入3.1亿元，净利润0.17亿元。我们预计2015年全年销量3-4万辆，收入规模7亿左右。此次收购为公司分享千亿微型电动车市场奠定了基础。

　　同心多元化战略持续落地，无人机业务更值得期待。公司在稳定传统业务的同时，全力推进实施“同心多元化”发展战略，公司通过2015年6月2日收购广州威能，成功切入分布式能源市场，推进了公司战略业务。我们认为，公司无人机业务更加值得期待，公司农业植保无人机首飞成功，XV-1产品信息进入全军武器装备采购信息网，超出市场预期。预计我国无人机植保领域市场规模将达到千亿，凭借和清华的强强合作，公司在该领域有望建立先发优势和技术优势，成为市场为数不多的有实在业绩贡献的无人机标的。

　　重申买入评级，调整6个月目标价为41元u2015年是公司战略业务升级年，无人机搭载农业信息化+电动车切入后市场，公司价值重估才刚刚开始。考虑丽驰和威能并表，我们提高了公司的盈利预测，预计2015-2017年营业收入分别为74.41亿元、84.83亿元和99.25亿元，增速分别为12%、14%和17%。2015-2017年归属母公司净利润增速分别为32.6%、11.1%和13.6%。EPS(摊薄后)分别为0.97元、1.07元和1.22元。重申买入投资评级，调整6个月目标价为41元，对应2016年PE38倍。

　　风险提示：国内摩托车销量大幅下滑的风险；战略业务进展不达预期的风险。

　　迪马股份：外骨骼、无人机合作进展顺利

　　类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：梁铮 日期：2015-08-03

　　事项：

　　迪马股份公告：

　　1、7月27日，公司与南方德茂签署投资合作协议，计划投资10亿元，现阶段投资重点：1)外骨骼技术的个人作业平台；2)人机耦合技术及助力型外骨骼、康复医疗外骨骼；3)特种车辆及相关服务。

　　2、7月29日，公司与中航工业成都飞机设计研究所就无人机商用、民用项目初步达成技术合作和产品定向研发意向，拟充分运用双方自身技术、研发、生产能力等优势，就电力、地质、警用、农用等领域研发合作。截止目前，双方暂未签署合作协议。

　　3、7月30日，东银控股通过证券公司资产管理计划增持公司股份15,840,000股，且在6个月内不减持上述增持股份。

　　评论：

　　与南方德茂计划投资10亿元，重点投入外骨骼、特种车等。

　　背景：2015年4月，公司与电子科大签署战略协议，在人机耦合、外骨骼、车载指控系统等领域开展产学研合作。

　　南方德茂是上海中民银孚投资管理有限公司与中国兵器装备集团公司全资子公司南方工业资产管理有限责任公司合资成立的产业基金专业投资管理平台，主要通过发起设立产业投资基金从事境内产业并购重组、新兴产业战略投资及海外并购投资业务。目前南方德茂资本管理有限公司正在与重庆产业引导股权投资基金有限责任公司合作设立规模20亿元的重庆德茂股权投资基金合伙企业(有限合伙)(以下简称：“重庆德茂基金”)，重点投资上述高端装备领域。

　　我们认为，公司与南方德茂合作投资外骨骼，是公司看到此领域中国技术已经开始进入实用期。目前军用领域美国、俄罗斯已经有小批量装备部队；民用医疗、养老领域是美国、以色列、日本走在前列。中国此领域也有了相当的积累。从市场看，目前，我国患有不同程度的肢体残疾多达3000万人，未来在医疗、老年人助力方面应用市场非常广阔。

　　无人机应用市场是公司后续重点开拓领域。

　　公司拟筹划与中航工业成都飞机设计研究所探讨无人机研发运用的重要合作事宜。经过商议及沟通，双方已初步达成技术合作和产品定向研发意向，拟充分运用双方自身技术、研发、生产能力等优势，就电力、地质、警用、农用等无人机技术、产品及领域运用进行研发合作。

　　目前我国无人机技术较为成熟，核心技术还掌握在国有军工企业手中。军用无人机无论是可靠性、载荷、控制都较民用无人机有较大优势。国内工业无人机缺的不是技术，缺的是军用技术转民用的渠道及民用无人机应用市场拓展。成都飞机设计研究所技术实力雄厚，未来合作模式，是无人机军民融合中军参民领域的大胆尝试。有了公司之前特种车在公安等领域应用的市场积累，我们坚信公司无人机市场开拓前景光明。

　　公司业绩承诺估值低，大股东增持显信心。

　　2014年公司定增置入同原地产、国展地产、东银品筑和深圳鑫润股权，注入标的承诺在2015年扣非归母净利润不低于9.11亿元。考虑特种车业务的常规增长，目前231亿元的市值PE在23倍左右，我们认为考虑外骨骼、无人机业务的广阔前景，公司股价被低估。

　　2015年7月30日，东银控股通过证券公司资产管理计划增持公司股份15,840,000股。增持前，东银控股持有公司股份873,659,413股，占公司总股本的37.24%；本次增持后，东银控股持有公司889,499,413股，占公司总股本的37.92%。

　　公司承诺增持金额不少于2.4亿元，且6个月内不减持上述增持股份。公司此次增持金额巨大，体现了公司对未来各项业务信心。

　　预计公司2015-2017年EPS为0.42/0.45/0.73元，对应PE为23/22/13X，维持买入评级。

　　海格通信：中报增长稳健，在手订单保障全年高增长

　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：武超则，于海宁 日期：2015-09-01

　　营收稳健增长，新签合同保障全年业绩高增长。

　　报告期内，公司主营业务收入比上年同期增长24.92%，达到13.21亿元，其中北斗导航营收同比增长72.15%，达到2.14亿元，营收占比提升至16%；通信服务业务增速较快，怡创科技上半年新签合同超过10亿元，中国移动多次招标份额第一，行业领先地位进一步凸显。

　　比较值得关注的是，公司国防业务新签合同9.98亿元，其中无线通信上半年获得4.29亿元订单(同比增长32%)，北斗导航获得2.7亿元订单(同比增长33%)，卫星通信获得2.13亿元订单(同比增长70%)。近年来，公司军用无线通信较为平稳，新签订单的增加将保障业务新的增长。北斗导航二季度订单受军队审计影响，一度延后，下半年将有大单招标，值得期待。卫星通信上半年营收及订单均高速增长，为公司各业务中最闪耀的星。

　　北斗全产业链布局优势显现，下半年招标密集期。

　　北斗导航是公司重要核心业务之一，“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”的全价值链服务产业平台优势持续巩固，主要特殊机构市场份额继续提升。大力发展高灵敏度、高动态、抗干扰等核心技术能力，构建单模、多模及组合化产品平台，积极参与国家重大专项和多个特殊机构市场的招投标工作，行业竞争力不断提升。公司成立北斗集团，实现整体独立运营，目标2017年左右有望实现20亿营收规模。

　　北斗产业为2015年重要投资主线，且将贯穿全年，值得重点关注：

　　(1)北斗未来将实现全球覆盖，而2015年为走向全球的元年；

　　(2)北斗精度进一步提升，从10米提高到2.5米，将超过GPS；

　　(3)北斗兼容GPS模组价格显著下降，射频、基带一体化模组价格在30元以内，与单GPS芯片价格基本持平。随着全球化的推进，借助“一带一路”，海外北斗落地都对A股北斗板块带来股价催化剂。非公开发行完成，新业务布局在即。

　　公司非公开发行暨员工持股计划已于2015年7月获得中国证监会核准批复，核准公司非公开发行不超过75,356,297股新股，募集资金总额不超过11.73亿元，其中大股东广州无线电集团认购4558万股，高管及员工认购约3000万股，价格为15.56元，股票流通日为2018年8月26日。我们认为此次大股东增持及员工持股计划，为公司实施混合所有制改革的重大战略举措，有助于调动员工的积极性和创造性，同时为公司各项经营活动开展和新的业务布局提供资金支持。

　　盈利预测与投资评级。

　　全军装备会议明确提出，坚持信息主导，推进信息化建设，将国防信息化提高到一个新的高度。公司在国防通信、北斗导航、模拟仿真、数字集群等多个领域位均于市场第一集团，未来更有望向军用雷达、无人机等领域发展。我们看好未来十年国防大发展，更看好国防信息化程度加速提升，通过产业与资本双轮驱动，未来公司业绩将持续快速增长。

　　我们预测公司15-16年EPS分别为0.65元、0.82元。从市值(267亿元)及业务布局(通信、北斗、模拟仿真、雷达等)综合分析，公司为国防信息化龙头标的，兼具“白马”与“成长”双重属性，为市场稀缺标的，我们给予公司“买入”评级，继续强烈推荐！

　　振芯科技：定位终端助推业绩增长，北斗服务初现成效

　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：庞琳琳 日期：2015-08-28

　　投资要点：

　　事件：公司发布2015年半年度报告，上半年实现营业总收入2.39亿元，较上年同期增长37.91%；营业利润5871.36万元，较上年同期增长246.30%；利润总额6002.49万元，较上年同期增长249.02%；归属于上市公司股东的净利润4117.17万元，较上年同期增长265.43%。

　　营业收入快速增长，总体业绩符合预期。2015上半年公司主营业务收入2.39亿元，较上年同期增长37.91%，主营业务成本1.18亿元元，较上年同期增长21.03%，实现毛利润1.21亿元，较上年同期增加59.80%，综合毛利率50.43%，较上年同期增加6.91%。同时公司销售费用和管理费用控制得当，销售费用较上年同期增长28.66%，低于主营业务增速；管理费用较上年同期下降5.46%，公司加强经营费用控制取得明显效果。公司总体净资产收益率较上年同期增长3.72个百分点。

　　北斗卫星导航定位终端业务构建公司增长极，助推业绩增长。公司上半年业务收入增长良好主要得益于北斗卫星导航终端销量的提升，实现销售收入1.76亿元，同比增长77.82%，但毛利下降3.86个百分点。公司是北斗导航定位终端军品领域龙头企业，在军工市场竞争力突出，军方在未来较长时间将仍会以公司为最优标的采购北斗终端，尤其是“北斗二号”系统的规模应用给公司北斗业务增长带来巨大机遇。

　　业务布局成果初显，北斗服务增长态势良好。公司实行基于“N+e+X”战略，积极布局“北斗+”。2015上半年公司实现北斗服务收入2208.8万元，同比增长144.53%，毛利率41.23%，上升8.6个百分点。公司投资设立成都新橙北斗智联有限公司，并设立卫星移动互联大数据产业投资基金作为产业并购平台，长期来看北斗服务业绩增长可期。

　　估值与评级：根据公司半年报和订单稳定后二季度业绩增长率，我们下调公司今后每年毛利3个百分点和每年业绩增长率3个百分点。预测公司2015-2017年每股收益分别为0.46元、0.70元、1.07元。但公司技术实力突出，未来发展前景良好，我们认可公司估值水平，仍然给予公司“增持”评级。

　　风险提示：军品订单或不达预期、外延式发展或不达预期、高端元器件市场推广或不达预期。

　　宗申动力：小贷业务稳步推进，无人机量产在即

　　类别：公司 研究机构：华金证券有限责任公司 研究员：张仲杰 日期：2015-06-19

　　投资要点

　　摩托车发动机行业周期性调整： 2014年公司摩托车发劢机业务销售收入27.4亿元，增长1.68%，目前中小型摩托车发劢机业务基本在微利状态，大排量三轮摩托车小幅增长，四轮车市场正在启劢。农村市场还是能够保持较大的销售觃模，估计公司2015年收入降幅在5%左右。电劢车是未来转型方向，2015年态势较好，销量估计会有大幅增长。

　　通用机械业务保持增长态势：通用机械2014年销售额12.3亿元，同比增长30%，公司销量增加主要得益于出口，小型通机在美国有较大的市场，随着美国天然气产量的增长，以电劢机作为劢力的通用机械的市场正在培育之中。这块业务发展态势明确，我们预计该项业务2015年增速在20%以上。

　　小贷公司业务稳步推进：为充分利用宗申集团及公司上下游产业链资源，同时控制风险，公司小额信贷业务80%业务围绕产业链开展，例如集团宠户的应收款，在回款之前提供信贷，风险可控。后续公司也计划在小贷公司的基础上逐步扩张，开展保理、P2P、股权投资等，未来觃模可望做到300亿元左右。目前该业务发展较好，盈利增长较快，未来有望成为公司四大业务支柱之一。

　　销售服务市场模式创新：左师傅公司有575家直营、合资不加盟连锁门店，初步形成了“售后服务+零配件销售”的商业模式，以之为基础，幵利用天猫和淘宝互联网平台，积极销售各类终端产品，2014年净利润同比增长152%。公司也在尝试介入汽车后市场服务，不互联网公司合作在重庆开设2家门店，以点带面线上业务将有望快速开展。

　　无人机业务将成为新的增长点：公司最近不不青岛宏百川公司共同出资5,000万元设立重庆宗申天翼航空科技有限公司，其中公司出资3,350万元占67%股权。目前公司正积极推迚宗项目公司的生产区域选址、生产线布局、机型选择、销售服务网络建设等相关工作。预计可于2015年9月实现小批量生产，青岛宏百川公司原股东承诺2015年至2017年宏百川公司实现的净利润累计丌低于1.325亿元。鉴于无人机业务的广阔市场前景，预计该项业务将成为公司新的增长点。

　　投资建议：我们预测2015年-2017年公司每股收益分别为0.41、0.51和0.71元。我们讣为公司小贷业务发展态势良好，无人机业务批量销售在即，公司由此形成新的业绩增长点，前景广阔。给予“买入-A”投资评级，6个月目标价为33.15元，对应2016年65倍PE.

　　风险提示：行业不公司基本面变化导致业绩丌达预期。(来源：中国证券网)