事件：

　　(1)公司公布 15 年业绩快报，全年收入同比增长 3.02%，归属于母公司净利润同比下降5.63%。(2)公司全资子公司厦门七匹狼服装营销有限公司拟使用自有资金对香港七匹狼增资 4860 万美元。(3)公司拟以不超过每股 12 元的价格回购公司股份，回购总金额最高不超过人民币 3 亿元。

　　核心观点

　　15 年所得税率调整带来的递延所得税费用影响使得公司业绩快报略超我们预期。由于针纺业务贡献较多收入以及三年多的去库存及渠道调整措施，15 年公司销售恢复正增长，其中四季度收入增长 5%，但针纺业务毛利率相对较低，预计全年毛利率仍有下滑。全年公司计提各项资产减值准备合计 2.62 亿元，对盈利有一定的拖累。15 年末母公司 15%优惠税率结束，报告期末母公司采用 25%的未来适用税率计算递延所得税，致使全年所得税费用大幅减少。

　　增资香港子公司，拓展海外投资。公司拟对香港子公司增资到 5000 万美元，在人民币贬值和公司自有资金较为充裕的大背景下，对香港子公司增资并通过这一境外投资主体进一步拓展海外投资布局，提高资金使用效率与灵活性，也符合公司构建大时尚消费平台的战略方向。

　　回购预案体现公司对目前市值低估的认可。公司拟以不超过每股 12 元的价格回购股份，回购总金额不超过 3 亿元，我们认为回购预案和价格上限设定本身体现了公司对二级市场股价低估的看法，对现有股价有一定支撑和提升作用。公司目前总市值仅 74 亿元，账面净现金 30 亿元左右，店铺房产等市场价值约 20 多亿元，若再考虑品牌价值和其他资产价值，目前市值整体而言较为接近净资产重估价值。

　　未来更多看点在投资领域的突破。15 年公司明确了由“纯实业”转化为“实业+投资”的运营方式，依托“实业”产业链资源组建时尚投资平台，通过“投资”构建时尚消费生态圈，14 年至今公司已经在时尚、金融产业进行了一些布局(全资设立厦门七尚股权投资有限公司专注于时尚消费生态圈投资布局，认购隆领投资部分股权)，我们预计未来公司股价的催化剂更多也将来自于投资领域的进一步突破。

　　财务预测与投资建议

　　根据业绩快报和国内服饰消费的现状，我们小幅调整公司近 3年的盈利预测，按照 25% 的所得税率计算，预计公司 2015 —2017 年每股收益分别 0.36 元、 0.38 元与 0.43 元(原预测为 0.33 元、0.38 元和0.46 元)，维持公司2016 年38 倍 E PE 估值，对应目标价14.44 元，维持公司“增持”评级。

　　风险提示

　　终端持续低迷和库存消化不畅给公司带来的压力等。