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　　巨头纷纷发力 体育产业迎高速发展

　　日前原央视体育中心主任、盈方中国董事长马国力正式加盟乐视体育，出任副董事长。作为中国体育媒体、体育产业的资深大佬，又一次印证了体育产业的火热以及“互联网+”的魅力。A股市场中，上港集团、华夏幸福、乐视网、绿地控股、苏宁云商等上市公司大举收购中超中甲俱乐部，已是近年中超联赛的常态上市公司频频发力，体育产业也步入高速增长期。

　　巨头纷纷发力

　　近年来，体育产业越来越火了，互联网企业也频频在体育产业上发力。近几年，黄健翔、刘建宏、段暄等知名电视媒体人，都被“挖”到了互联网企业。2月1日晚，乐视体育宣布，应乐视体育CEO雷振剑邀请，原央视体育中心主任、盈方中国董事长马国力确认加盟乐视体育，并将于3月底就职，出任副董事长。作为中国体育媒体、体育产业的资深大佬，被誉为“央5教父”的马国力加盟乐视体育，又一次印证了体育产业的火热以及“互联网+”的魅力。

　　从业30多年来，马国力推动了央视体育频道的创建，打造出第一家全国性的体育电视平台。他还曾担任北京奥林匹克转播有限公司首席运营官，完成了北京奥运会的全球转播。2008年10月，马国力加入盈方中国，推动CBA成长为国内最具影响力与商业价值的职业联赛之一。

　　值得注意的是，不仅是乐视网，其他上市公司也纷纷发力。截至1月28日，中超联赛的转会净投入超过1.51亿欧元，力压英超联赛的1.49亿欧元，成为2016年冬季转会期投入最多的联赛。A股市场中，上港集团、华夏幸福、乐视网、绿地控股、苏宁云商等上市公司大举收购中超中甲俱乐部，已是近年中超联赛的常态。

　　2014年10月，国务院印发了《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》，其中明确提出，到2025年，中国体育产业的总规模要力争超过5万亿元。政策放开、资本介入和消费升级三重因素将为中国体育产业带来前所未有的发展机遇。目前，赛事审批、转播权市场化带来的职业联赛产业链价值提升已经得到初步显现，体育产业将步入快速发展期。

　　体育产业步入快速发展通道

　　体育产业将在经济转型期迎来高速增长，体育板块作为2016年策略重点关注的新消费板块，也是上市公司业务转型的重要方向。2013年中国体育产业总规模10913亿元，实现增加值3564亿元。按46号文规划，至2025年，我国体育产业总规模有望超过5万亿元，预计未来体育产业将迎接爆发式增长阶段。从平台经济学的角度来看，体育产业能够提供独特的声誉和娱乐价值，是一个天生的被补贴行业。即一个没有盈利的体育娱乐赛事，同样可能具有巨大的市值。当经济发展到一定阶段，居民收入上升到一定水平，对于体育产业的需求就会爆发式增长，而相关的行业也将逐渐具备补贴体育产业快速发展的能力，如传媒行业，体育转播权的价值是随着传媒业的发展而上升的。

　　中国人口多客观上是全球最大的体育产业消费国，体育产业本身也属于典型的资本密集型产业，随着资本逐渐进入中国的体育产业，未来中国立足于赛事资源，其运营能力将借鉴国际先进的赛事运营，将会极大地促进中国体育产业的发展。建议投资者关注四个方向，站在产业链角度，建议投资者关注体育产业四大方向：一是具有体育赛事整合运营能力的公司，重点关注已拥有优质赛事资源的公司；二是体育营销类公司，具备轻资产扩张能力；三是布局云联网类体育公司；四是体育用品及大众健身类公司。(来源：中国证券报)

　　【个股研报】

　　体育产业8只概念股价值解析

　　中体产业：业绩低点呈现，体育业务优势明显

　　类别：公司 研究机构：渤海证券股份有限公司 研究员：齐艳莉 日期：2015-11-03

　　投资要点：

　　业绩低点呈现，体育业务优势明显

　　公司于10月30日公布2015年三季报，前三季度公司共实现营收4.08亿元，同比下降49.51%；归属于上市公司股东净利润为5006.71万元，同比下降24.24%。

　　公司前三季度业绩下滑主要是继续受到国内房地产市场持续低迷及公司去库存压力较大的影响，拖累了公司整体的营收及业绩水平。我们认为在目前国内市场资金成本持续走低，促使房地产市场基本面逐步复苏的大背景下，公司房地产业务有望逐步走出阶段性低点，对于公司业绩贡献度的提升将逐步转暖，使得明年业绩同比有望体现出低基数效应另一方面，公司目前的看点仍然在于其体育产业的稳健布局。在今年国内市场对于优质体育赛事举办权、转播权等稀缺性资源定价大幅度增长的情况下，公司多年来辛勤耕耘的北马、环中国、高尔夫中巡赛三大品牌赛事已经开始步入收获期。我们认为一方面公司多年来对于体育赛事经营、管理的一系列统筹规划能力在国内处于顶尖水平，此外国内赛事版权价值的迅猛提升将有利于公司旗下赛事的市场知名度和参与度进一步增强，从而使得公司的业绩与估值出现双重提振效应。因此我们仍然长期看好公司在体育产业的布局及发展前景。

　　投资建议与盈利预测

　　整体从大环境来看，我们认为目前国内体育产业启动势头已经确立，资本市场的跑步式进驻将持续推升行业内相关优质标的的估值水平，因此我们认为公司多年来在体育产业的全面布局已经开始步入收获期。公司多年来在赛事培育运营、场馆建设管理等关键领域的深厚积淀在国内同行业中优势明显，今年业绩的相对低基数效应将顺势推升公司明年业绩与估值的“双高”效应。我们继续坚持长期看好公司在体育产业的发展前景，暂时维持公司的盈利预测不变，继续给予“增持”的投资评级。

　　莱茵体育：加速资金到位，实现一体两翼转型

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：涂力磊，贾亚童 日期：2015-11-24

　　投资要点：

　　事件：公司董事会审议通过了《关于签署资产出售协议暨关联交易的议案》。

　　资金进一步到位，公司转型获得更大助力。公司签署共转让公司的4家地产子公司股权的确定价格为2.14亿元。其中智慧地产将会在各方签署本协议后十个工作日内向公司以现金支付标的资产转让价款。通过本次交易，公司剥离了房地产领域的部分业务，同时进一步加速公司实现顺利转型，最大限度实现资产的保值增值。

　　通过与小斑科技合作进一步加速体育产业布局。万航信息与小斑科技签署了《关于北京小斑科技有限公司之增资协议》及《关于北京小斑科技有限公司之股东协议》，万航信息拟以现金1000万元人民币对小斑科技进行增资，获得小斑科技增资后的34.96%股权，同时协议约定万航信息有权以适当方式进一步收购小斑科技其他股东方持有的25%股权，以实现控股地位。此次合作，双方旨在通过股权合作和业务合作的方式搭建起国内时尚健身O2O平台，并迅速占领国内时尚健身团体课市场。作为莱茵体育实现体育事业“网络化”发展的重要依托，本次万航信息与小斑科技的合作事项，有利于加速推进公司体育网络平台的打造，实现莱茵体育产业生态圈的建立。

　　公司积极构建体育生态圈。除了与小斑科技合作之外，公司拟与黄龙体育、建银财富共同出资设立基金管理公司，注册资本人民币1000万元，黄龙体育占41%股权，公司占39%股权，建银财富占20%股权，继而由基金管理公司发起设立总规模50亿元人民币的浙江省体育产业基金，主要投资于浙江省内体育产业及其衍生行业的相关企业，重点关注“互联网+体育”、“全民体育休闲”、“体育时尚”、“体育赛事运营”等行业，该基金将会成为国内目前最大的体育产业基金。同时公司目前已经在篮球、足球、拳击、户外运动等多个领域有布局，体育生态圈建设已逐步完善。

　　投资建议：维持“买入”评级。预计公司2015、2016年每股收益分别是0.11和0.18元。公司11月20日收盘价格25.93元，对应2015年PE为235.73倍，2016年PE为144.06倍。考虑公司转型坚定，地产业务70亿库存有望提供近25亿以上转型资金，属当前体育概念标的中潜在可动用资金最丰富企业。给予2016年250倍估值，即目标价为45元，维持“买入”评级。

　　风险提示。公司业务转型不达预期。

　　贵人鸟：体育产业资源整合领跑者

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏林洁 日期：2015-11-25

　　体育产业迎来黄金十年。根据发达国家经验，当人均GDP 超过5000美元时，体育、娱乐等文化消费将快速增长。目前中国人均GDP突破6000美元，居民文教娱乐支出占总消费支出的12%以上，未来这一比重有望大幅提升，体育产业也将迎来快速增长的黄金十年。

　　运动鞋服行业低谷已过，转型升级正当时。2011 年起行业持续陷入去库存周期，行业经历了持续三年的调整，品牌竞争力弱、业绩明显下滑的状况，倒逼国内运动品牌由过去粗放式的外延扩张模式向以产品竞争力与内生管理能力为驱动的精细化经营模式转变。2014 年起随着国家对全民体育运动的大量扶持，以及冬奥会等因素刺激，运动用品市场有回暖迹象。在体育产业加速发展以及“互联网+”高度渗透各行业的时代背景下，包括耐克、李宁、阿里、乐视在内的运动及互联网公司纷纷开始从产品、渠道、产业布局等方面投入体育产业。

　　转型体育产业集团，构筑大体育产业生态圈。公司自确立“以体育服饰用品制造为基础，多种体育产业形态协调发展”的战略目标以来，积极推动在体育产业的布局，项目落地迅速：通过泉晟投资持有虎扑16.11%的股份， 并联合虎扑、景林资本成立体育产业基金“动域资本”，已投资多个“互联网+”概念的智能运动项目；通过贵人鸟香港入股西班牙足球经纪公司BOY；与大体协、中体协签署合作框架协议，布局校园体育赛事运营、校园体育经纪业务及校园体育互联网三大平台，进军校园体育产业等。近期拟非公开增发16.8 亿元建设体育云平台项目，“大体育产业生态圈”基础构架已初步形成。

　　投资建议：公司目前利润来源仍为运动鞋服用品，体育产业基金及子公司短期内不会对业绩产生较大贡献，但随着项目落地及体育政策的陆续放开，公司“大产业生态+多产品运营”的投资收益模式将得到较好体现。参考体育公司的估值，不考虑增发影响，我们维持评级为“买入-A”，目标价48.86元，对应市值300亿元。

　　风险提示：1、后续战略落实存不确定性；2、运动鞋服业绩低于预期；3、资源整合存在不确定性

　　奥瑞金：冬奥会成功申办将提升国内对冰雪运动的关注，以冰球运动切入体育产业链，维持买入

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：周海晨，屠亦婷 日期：2015-11-20

　　携手北美职业冰球联赛波士顿棕熊队共同推动冰球运动及青少年冰球培训在中国的发展。公司公告与美国DELAWARE NORTH COMPANIES，INC.BOSTON 公司签署关于与北美职业冰球联赛(NHL，由北美冰上曲棍球队伍组成的职业运动联盟，为全世界最高层级职业冰球比赛，为北美四大职业运动之一，现共有30支球队，24支位于美国，6支位于加拿大)波士顿棕熊队冰球合作项目合同。奥瑞金将成为棕熊队在中国的唯一市场推广合作伙伴，双方将共同致力于推动冰球运动及青少年冰球培训在中国的发展。包括但不限于：1)中国青少年球员赴美参加与棕熊队的比赛、夏令营、训练营；2)棕熊队派遣教练或球员赴中国举办夏令营和训练营，棕熊队球员和高管赴中国协助奥瑞金推动冰球运动在中国的发展，举行表演赛等。本次合作期限5年，奥瑞金将在合作期内共支出广告宣传费用合计207.1万美元，用于购买护栏广告、LED 广告、棕熊队官网相关广告权益，及奥瑞金以及指定方的宣传，同时奥瑞金有权提前解除后两年的合同。

　　北京获得2022冬奥会举办权将促进国内对冰雪运动的关注，此次奥瑞金以冰球运动为切入点，不仅可与下游功能饮料客户产生协同，在广告宣传等方面形成盈利外，还推动国内体育产业发展，增进国内外体育运动交流。此次公司合作的棕熊队成立于1924年，是NHL 最早期的功勋队伍，也是NHL 商业策划和运作最为成功的冰球俱乐部之一，2014年福布斯球队价值排名第六，当前价值7.5亿美元。公司与棕熊队合作，将共同推动冰球运动在国内的发展，促进国内外冰球运动及青少年冰球培训交流。随着北京获得2022冬奥会举办权，国内对冰雪运动的关注将日益增加，加之国务院对推动体育产业和全民健身已上升到国家战略层面，公司与棕熊队的合作将形成推广、广告等收入，并与公司下游功能饮料客户产生协同；若合作模式推行顺利，未来公司还将以冰球运动作为切入点，从竞技冰雪运动推广到大众消费运动以及青少年运动培训等方面，全方位完善体育产业布局。

　　国内包装行业第一大平台化服务商，公司业务半径持续拓展，建议买入！奥瑞金作为国内包装行业龙头企业，近年来逐步从单一包装制造转向包装平台化服务商，开启大包装、大平台战略，在包装制造、包装服务、资本运作和体育文化领域持续拓展：纵向上，公司近两年以原有制罐业务为核心切入点，向品牌营销、罐形设计、灌装、(与红牛的)二维码营销、体育营销，延伸纵向产业链，从“制造”向“服务”转型。横向上，此前参股国内塑料包装龙头永新股份20%股权，受让港股中粮包装27%股权，拉开行业整合序幕。包括前期的25亿3年期定增，15亿公司债，参股产业并购基金，借助资本市场平台，搭建资金平台基础。未来更多跨品类、跨区域横向发展值得期待！我们维持公司15-16年1.08元和1.50元的盈利预测，目前股价(27.91元)对应15-16年PE 分别为26倍和19倍。公司目前市值274亿元，维持买入！第一目标价38元(对应2016年25倍估值).

　　华录百纳：增资获欧篮中国75%股权，全面贯穿公司体育三大模式

　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2015-12-02

　　事件：

　　华录百纳(300291.CH/人民币37.01， 买入)今日公告，公司子公司华录体育拟以3,405.7万元人民币增资认购欧冠篮公司75%股权。2015年10月28日，欧洲篮球授权欧冠篮公司未来15年的欧洲篮球冠军联赛中国地区的独家经营权。

　　增资后，公司将享有这一独家经营权的相关权利，并将全面贯穿公司体育领域三大战略模式。

　　点评：

　　1。交易基本情况介绍

　　公司子公司华录体育将以支付现金3,405.70万元人民币的方式认购欧冠篮公司75%股权，其中人民币300万元计入欧冠篮公司注册资本，其余部分计入资本公积。利萨如投资管理有限公司(采聲集团授权的公司)持有25%的股权。公司将享有欧洲篮球授权欧冠篮公司未来15年的欧洲篮球冠军联赛中国地区的独家经营权。

　　独家经营权包括但不限于：中国地区的全版权经营(包括但不限于电视转播权、新媒体传播权、音像制品等)，品牌运营及商务开发(包括但不限于冠名、合作、广告、植入、赞助、招商等)，衍生产品开发及活动运营权及上述权利的转授权等，并且欧篮中国有权直接签订合同并收取中国地区相关经营收入以及使用球队及赛事相关标题、LOGO.

　　董事会结构：欧冠篮公司将设立董事会，由3名成员组成，华录体育公司有权委派2名董事，并有权指定其所委派的一名董事担任董事长，利萨如投资管理有限公司有权委派1名董事担任副董事长。

　　2。国内篮球竞赛供不应求，欧篮投资价值和发展空间巨大。

　　目前，篮球竞赛的国内市场供给仅有NBA 和CBA，远低于足球在国内市场的充分供给水平。欧洲篮球将补充NBA 和CBA 之外中国篮球市场的缺口。其投资价值主要体现在三点：

　　a。市场需求大：中国篮球人口远高于足，篮球人口1.6亿，而足球人口只有2,500多万，因此篮球市场空间大。

　　b。男篮崛起：中国男篮国家队已经完成新老交替，并刚刚在亚洲篮球锦标赛夺得冠军，未来10年中国男子篮球队极大可能统治亚洲，对中国篮球产业的发展创造契机。

　　c。欧式篮球注重草根项目和国际交流，较易融入中国市场。

　　未来3年公司将把中国元素融入欧洲篮球，运作2-3个中国篮球运动员去欧洲篮球俱乐部打球，保证中国篮球运动员上场时间，提升中国篮球冠军比赛在中国的商业价值和影响力。

　　3。获取国际顶级体育IP 资源，贯穿公司体育领域三大发展模式

　　当前，华录百纳在体育领域的布局已实现显著进展，已获取中超、足协杯的合作资源(1.0模式)，获得河北冰雪赛事运营权(2.0模式)，以及与北京卫视合作直播西甲联赛(3.0模式)。本次投资欧篮意味着公司获取国际顶级体育产业IP资源，该项目具备贯穿三种战略模式的经营潜力。围绕现有欧洲篮球赛事，可开展1.0模式的体育赞助营销并获取公司运营现金流；围绕欧洲篮球中国赛、训练营、嘉年华等一系列国内落地活动可建立拥有较强自主权的品牌IP，实现2.0模式的自有IP 开发；围绕赛事直播与内容运营，可对接国内体育媒体资源，实践3.0的体育传媒整合运营战略。

　　4。华录百纳+华录体育形成协同效应

　　1)客户资源方面，公司全资子公司蓝色火焰是品牌内容整合营销领域的领先企业，曾先后运作《快乐大本营》、《天天向上》、《非诚勿扰》等多个重量级栏目，拥有包括美的、创维、华帝、金立等在内四十多家优质客户，将在体育营销中发挥巨大优势。

　　2)媒体资源方面，公司不仅与一线电视媒体，如央视、湖南、江苏、浙江、北京卫视形成合作关系，与视频网站，优酷土豆、腾讯视频、爱奇艺、芒果TV 也开展深入合作，强大的媒体资源将成为公司体育业务运营的重要支撑。

　　3)娱乐项目运作方面，华录百纳多年积累了大型娱乐项目的制作、宣传和营销等能力，并拥有强大的娱乐产业资源整合能力，这些资源可以与需要本土化运作的国际体育资源互相跨界融合，为用户搭建“体育+娱乐”的综合消费场景。

　　5。维持买入评级

　　公司以综艺节目和体育产业作为未来重要战略布局。体育方面，公司已经获得中超、足协杯的合作资源(1.0模式)，河北冰雪赛事运营权(2.0模式)以及北京卫视达成合作直播协议(3.0模式)，此次取得欧洲篮球冠军联赛未来15年独家运营权将贯穿体育三大发展模式，极大促进公司体育产业的发展。另外，公司在前期完成超20亿定增，大股东和核心管理团队分别认购5.5亿和2亿，彰显对公司未来的坚定信心。维持2015-2017年全面摊薄每股收益为0.56、0.67、0.82元的预期，给予公司310亿元市值目标，对应目标价43.80元，维持买入评级。

　　道博股份：业绩符合预期，双刃剑并购获证监会受理

　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：王铮日期：2015-12-01

　　点评：

　　1。强视传媒贡献上半年业绩，增资控股华娱时代影业拓宽业务空间。道博股份上半年的业绩贡献主要来自于强视传媒；强视传媒上半年收入7410万元，净利润2615万元，完成2015年业绩承诺7582万元的35%。强视传媒近期增资华娱时代影业，增资后持有51%股权。华娱时代影业2014年出品电影《推拿》广受关注，并为旅游卫视等多家卫视制作综艺节目。未来强视传媒及旗下华娱时代影业将在电视剧、电影、综艺节目等领域创造多元价值。

　　2。道博股份原有磷矿石贸易等业务拖累业绩，已启动资产剥离。磷矿石贸易业务上半年小幅亏损；2015年6月，公司已启动非文化业务剥离，集中精力深耕文化产业。

　　3。并购苏州双刃剑，打造体育营销生态圈；已获证监会受理。2015年7月公司并购苏州双刃剑，将主营业务延伸至体育产业，初步形成“体育+影视”的产业格局。双刃剑与多个欧洲、澳洲国际体育赛事拥有长期的合作关系，服务于20多个奥委会，并已于国际一线体育经纪公司开展合作；未来在核心体育赛事版权经营、拓展海外体育赛事内容及明星经纪等领域具备成长潜力。立足于顶级国际赛事及经纪资源，双刃剑旨在打造集赛事运营、体育科技、体育大数据、体育版权、体育旅游、体育经纪为一体的体育营销生态圈。

　　4。拟发行4亿债券，持续整合大文化产业资源，形成平台效应。公司拟非公开发行不超过4亿元债券，期限不超过3年。公司已确立体育产业为主要发展方向，将在苏州双刃剑基础之上，持续并购，做大做实体育生态，形成大文化产业平台效应。

　　投资建议：

　　维持2015-2017年备考EPS分别为0.53、0.68、0.86元的预测。当前股价对应2015年PE为48倍。建议关注公司持续做强体育生态的增长潜力，近期市场下行，公司股价回调带来买入机会。维持“买入”评级。

　　乐视网：终端布局日渐完整，生态系统变现可期

　　类别：公司 研究机构：联讯证券股份有限公司 研究员：陈勇 日期：2015-12-01

　　事件：

　　2015年上半年，公司实现营业收入44.61亿元，同比增长51.79%；归属于母公司所有者的净利润2.55亿元，同比增长67.70%；扣除非经常性损益净利润1.73亿元，同比增长21.07%；归属于母公司所有者权益合计34.18亿元，同比增长14.02%；基本每股收益0.14元。

　　点评：

　　1、各项营收增长较快，终端销售营收占比居第一位。报告期内公司实现营业收入44.61亿元，同比增长51.79%，，收入增长的主要原因系广告业务快速增长以及子公司超级电视热销。终端业务收入(主要是超级电视销售)18.93亿元，比去年同期增长60.24%，营收占比和增速皆为第一位；广告业务平稳增长，公司实现广告业务收入10.34亿元，比去年同期增长49.96%；会员及发行业务收入(主要是会员付费业务，高清点播和电视剧发行)收入14.07亿元，比去年同期增长31.80%。

　　营业成本中工资及福利一项增长较快，为10.13亿元，同比增长69.65%，今年以来，很多拥有丰富行业经验的人才陆续加入乐视，包括前中行副行长王永利(互联网金融方向)、美银美林高管郑孝明(全球投融资)方向，以及前联想副总裁冯幸等，将给乐视各项业务的发展带来更强动力。同时公司继续加大研发力量，研发费用5.05亿元，同比增长76.60%，目前持续在研的项目主要还有基础平台建设(比如乐视云平台)，终端产品升级及新品研发(光是今年7月份，乐视超级手机的EUI5.0系统就进行了5次升级，而超过85%的超级手机用户更新过EUI)以及CDN项目新功能的开发和效率提升。

　　2、乐视超级手机上市，终端布局日趋完善。2015年上半年超级电视销量(含订单)约100万台。超级电视S40，S50，X60，MAX70等产品线等全面覆盖主流，高端和超高端市场，全年有望实现300万台销量。同时，将围绕超级电视产品线，推出多种配件，支撑用户的极致体验需求，为乐视生态添砖加瓦。

　　今年四月，公司关联方乐视移动智能在北京发布了EUI移动终端系统和搭载了EUI的三款视超级手机-乐1，乐pro1和乐max.EUI基于Android5.0深度定制，独创了多类型的桌面形式，包括应用桌面、乐见桌面和live桌面。截止8月11日，乐视超级手机销量已经突破100万台。

　　今年九月，中国市场学会汽车生态战略专业委员会的成立。乐视汽车也宣布，将在技术、业务、资源、营销、资本方面全面开放。乐视网此前组建了超级汽车的研发团队，计划样车将于2016年北京车展首次亮相，并计划于两年之内正式进入市场。由于汽车行业本身具有一定的壁垒，而互联网造车又面临监管和技术从零到有的过程，因此保守估计乐视网前期会采取合作的姿态，将乐视生态搭载于现有汽车品牌上。此次汽车生态战略专业委员会的成立表明了传统车企态度的放开，也许是乐视超级汽车的一个新机会。汽车与互联网的结合将会是未来不可避免的趋势，如果乐视的超级汽车最终能够成功推向市场，将会打通其在auto端的入口，加上其已经推出的超级电视和超级手机，将会构建一个以客厅段，移动手机端和auto端为终端流量入口的全方位生态系统，大幅提升乐视生态使用者的体验。

　　目前终端业务收入18.93亿元，而成本为27,27亿元，净亏润8.34亿元，因为乐视终端产品基本采用的是量产成本定价，目前通过该项业务盈利的可能性不大，但是通过这种低价的销售，有利于前期推广，可以为乐视生态获得更多用户，后期可以通过会员付费或者其他周边产品来变现。

　　3、优质内容吸引流量，增加生态覆盖人群。乐视官方数据显示，乐视超级手机用户在乐视Live桌面上观看数量排名第二的为体育类节目--来源于乐视体育所提供的精彩赛事直播。公司关联方乐视体育作为乐视生态的重要组成部分，上半年持续发力，运营女超联赛，获5个赛季全球独家媒体版权，冠名赞助销售权，商业开发权及全部赛事信号制作，参与中国职业体育改革；启动ICC国际冠军杯；乐视体育电商平台上线；与帕奎奥联合成立O2O俱乐部；成功获取英超、意甲和欧冠版权；锁定新赛季英超联赛，购买2015-2018三个赛季的欧冠版权，以及抢到2015-2018三个赛季的意甲独家版权。

　　去年12月8日，公司宣布拟在一年内将旗下乐视影业注入上市公司，乐视影业已于徐克，张艺谋和陆川等著名导演以及音乐创作人高晓松签约合作，推出的作品值得期待。

　　公司自制或者引进的优质内容一方面可以增加其电视剧制作和发行收入，比如下半年乐视控股花儿影视重点大剧《芈月传》销售情况火爆，预计每集收入将超800万；一方面乐视的优质内容能够增强其广告变现能力，上半年公司实现广告收入10.34亿元，同比增长49.96%，下半年，网络自制综艺《十周嫁出去》，以及大剧《大秧歌》、《特种兵4》等逐步上线，有望助力广告业绩高速增长；其次，优质内容可以为整个乐视生态吸引流量，提升用户体验，助力后期的会员付费业务，上半年乐视会员付费业务实现10.75亿，同比增长65.13%。

　　4、公司高管增持股份，看好公司长期发展。公司部分董事、监事、高级管理人员以及其他多位公司核心人员，计划自2015年7月28日起至2016年7月28日期间增持公司股份，增持金额不低于5亿元人民币。截止2015年9月8日，已经有公司高级管理人员梁军先生、高飞先生、吴亚洲先生以33元左右的价格完成部分增持。

　　5、盈利预测及评级。预计2015-2017年净利润增速分别为69.03%、61.32%和64.65%，EPS分别为0.33、0.54、0.88元，对应上一交易日收盘价的市盈率为110、68、41倍；尽管公司相对估值稍高，但是公司创新能力强，不排除超预期的可能，给予公司“增持”评级。

　　5、风险提示：1)超级手机销量不达预期，2)互联网电视监管风险，3)业务模式创新风险。

　　国旅联合事件点评：体育产业基金收购盈博讯彩，试水中游媒体+竞彩

　　类别：公司 研究机构：渤海证券股份有限公司 研究员：伊晓奕 日期：2015-11-17

　　体育产业并购基金项目开始逐步落地

　　苏州工业园区华旅新绩体育投资中心(简称“体育产业并购基金”)系国旅联合股份有限公司的全资子公司国旅联合体育发展有限公司、上海华设金融、及华设资产共同设立。华设资产增资后，华旅新绩注册资本达到2亿元。其中，国旅体育占出资总额的5%，华设金融占0.05%，华设资产占94.45%。该基金的设立围绕体育相关资产等投资目标进行投资与收购。华旅新绩此次收购北京盈博讯彩网络科技有限公司，系该基金对体育产业投资的首次尝试。

　　收购项目起点较高，标的优质

　　北京盈博讯彩网络科技有限公司目前主要产品和服务为以下三项：(1)“最乐彩”Web站，该网站定位于专业的足球资讯媒体和竞猜推荐方案交易平台，推荐方案属于收费的C2C模式；(2)“聊球吧”App，融合新媒体、足球数据的球迷吐槽PK垂直社区，通过会员分级、道具等来实现2C收费；(3)“足球黄腔”，以黄健翔为个人品牌的体育视频节目，收入主要来自企业客户的广告投放、版权分发等。华旅新绩对盈博讯彩完成股权转让及增资以后，盈博讯彩承诺2016-18年的净利润将分别不低于2539、4563、6206万元。盈博讯彩核心团队成员包括黄健翔、颜晓华等体育界知名人士，我们认为专业的团队叠加专业的资本运作，将使得盈博讯彩的发展更进一步。

　　投资建议

　　我们认为此次对外投资是公司试水体育产业中游媒体端及体彩领域的一次积极尝试，但由于公司占比小，且对其不合并财务报表，因此战略意义大于实质意义。我们仍给予公司“增持”的投资评级，暂维持公司的盈利预测不变，预计公司15-17年的eps为0.02、0.02、0.08元。公司定增后业务布局将加速，故建议投资者继续积极关注。(来源：中国证券网)