日科化学:2015年业绩预增95%-115%，维持“买入”评级
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘强，刘威 日期：2016-02-02
　　投资要点:
　　事件:公司发布2015年度业绩预告，盈利10，383.50万元~11，448.47万元（2014年盈利5，324.87万元），同比增长95%~115%，业绩符合预期。

　　产品销量稳定增长和毛利率提升是业绩增长的主要原因。2015年公司业绩增长的原因主要有两点:1）主营业务产品销量保持良好增长趋势，营业收入相应增长；2）产品毛利率较去年同期有所提高、人民币贬值导致财务费用减少以及应收账款账龄结构优化导致资产减值损失减少。

　　我们预计产品销量增长主要来自新品ACM低温增韧剂和AMB抗冲改性剂产品的持续放量，首先是公司产品ACM作为CPE的替代新品，潜在的替代空间达50万吨，2014年逐渐打开市场，开始为中材、联塑等大的下游PVC生产企业供货，其次公司销售模式经过多年摸索，2014年确立了事业部制（三个产品事业部、一个海外事业部），每个事业部负责相应产品的生产、销售、售后服务和市场信息反馈等。2014年产品通过下游认证、适合公司的销售模式的确立，促发了公司产品销量保持良好的增长。

　　公司毛利率提升我们认为主要是受益于油价下跌带动包括甲甲酯在内的原材料价格大幅下滑，以及公司产品产能利用率大幅提升，在一定程度上降低了单位产品的制造费用。

　　非经常性损益贡献958万元。公司预计2015年非经常性损益对公司净利润的影响约为958万元（2014年非经常性损益为403万元）。通过半年报和近期公告分析，非经常性损益主要来自政府补助及昌乐县财政局扶持资金。

　　公司单季度盈利状况比较平稳。从单个季度的角度分析，按公司业绩预告的中位数1.09亿元计算，4季度盈利2746万元，公司扣非后2015年1-4季度的净利润大约分别为2327万元、2450万元、2556万元、2312万元，由于产品销售没有明显的季节性因素影响，公司四个季度之间的盈利变化幅度不大。

　　盈利预测及投资建议。我们暂时维持公司盈利预测，预计2015-2017年归属母公司净利润分别为1.14/1.52/1.82亿元，同比增长114%/33%/20%；由于公司非公开发行尚未过会，暂不考虑股本变动的影响，对应EPS分别为0.28/0.38/0.45元，维持“买入”评级，目标价13.5元，对应2016年35xPE。

　　风险提示:非公开发行股份未获得通过的风险、原材料价格大幅波动的风险、ACM市场竞争加剧的风险。




　　西宁特钢:全年业绩亏损较大，期待定增还贷扭亏
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：王鹤涛日期：2016-02-02
　　事件描述。

　　公司发布2015年度业绩预告，报告期内实现归属于母公司净利润为-13.00亿元~-19.50亿元，去年同期为0.42亿元，按最新股本计算，2015年EPS为-1.75元~-2.63元，去年同期为0.06元。

　　据此推算，公司4季度归属母公司净利润为-1.07亿元~-1.95亿元，去年同期为2.03亿元，按最新股本计算，4季度EPS为-1.07元~-1.95元，去年同期为0.27元，3季度为-0.37元。

　　事件评论。

　　主业与地产盈利下滑，全年业绩亏损较大:公司主要生产钢材、铁精粉和焦炭三大产品，在钢铁全产业链景气下行的背景下，公司2015年业绩出现亏损，主要源于以下几方面因素:（1）钢材产业终端需求低迷导致公司产品量价齐跌，国内特钢价格全年同比下跌23.65%，公司集团钢材产量同比下降12.10%，同时公司铁矿石和焦炭产品也遭受量价齐跌，其中铁矿石和焦炭全年价格分别同比下跌36.71%和19.51%；（2）由于定增还贷项目尚未完成，公司资产负债率近年不断上升，2015年3季度高达88.38%，由此导致公司财务费用持续攀升且处于高位，财务成本较高因而成为公司全年亏损的另一因素；（3）公司产品毛利出现亏损，3季度毛利率下滑至0.04%，公司对在建工程和固定资产计提减值准备也增加了全年的资产减值损失；（4）公司2014年10月收购西钢置业公司，但是由于2015年正处于房屋建设阶段，可售房源不足，公司房地产开发板块收入和盈利大幅下滑也导致公司全年业绩大幅下降。

　　就4季度而言，公司单季度业绩同环比均出现大幅下滑，其中4季度业绩同比下滑也应源于终端需求疲弱、财务费用高企、在建工程和固定资产计提减值准备增加以及房地产开发板块盈利下滑。4季度业绩环比下滑或主要源于产业链需求低迷叠加资产减值损失增加。

　　特钢主业结构升级，受益于“一带一路”:未来公司主业看点，一方面在于技改工程完工后带来产品结构升级，另一方面，地处“一带一路”重要地段的区域优势，将有助于公司业绩回暖。主业之外，公司收购房地产业务等开展多元化经营，将一定程度上缓解公司目前钢铁业务颓势。

　　预计公司2015、2016年EPS分别-2.18元和0.03元，维持“增持”评级。




　　全志科技:核心IP技术在手，蓄势待发前程无忧
　　类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：牧原日期：2016-02-02
　　投资本公司的主要逻辑:
　　IC设计行业面临着崭新的行业新局面。目前我国实行积极的集成电路产业政策，并且建立了国家级产业基金扶持行业发展。目前已经在IC的晶圆制造端和封装测试端开始布局，预计即将在芯片设计端有大动作。公司作为拥有核心技术的芯片设计企业，将伴随着行业大发展而从中获益。

　　公司产品研发一直采用数模混合设计技术。智能终端应用处理器芯片属于系统级超大规模数模混合SoC，已成功实现了55nm、40nm、28nm工艺下的量产。从公司芯片的研发上看，明显可以看出，围绕着数模混合设计技术IP核，迭代速度十分迅速，芯片的种类也逐渐丰富，基本涵盖消费电子全领域。

　　牵手美国高通，双方将在平板电脑芯片领域进行密切合作。全志科技将推出基于高通骁龙处理器并支持3G/4G网络的平板电脑。不仅在连接方面公司芯片产品将获得提升，同时下一代产品还将面向办公端和移动视听的市场需求。全志科技与高通的合作，将共同推动联网平板电脑的新一轮增长。

　　公司目前全面卡位新智能硬件。新智能硬件是科技发展大趋势，公司以各种型号CPU为依托，形成个人终端（平板电脑）、家庭应用（OTT盒子）、车载电子（行车记录仪）三大业务产品线。随着新智能硬件长尾市场的快速发展，公司将利用手中的高技术壁垒和成本优势，迅速成为行业的佼佼者。

　　给予“推荐”评级。根据公司的主营业务和战略规划的发展前景，我们预计15、16、17年EPS分别为0.81元，1.57元，3.06元。对应PE分别为94倍、48倍、25倍，考虑到公司拥有核心IP核技术，以及芯片设计公司的高成长属性，给予公司“推荐”评级。

　　风险提示:下游企业需求不足的风险；新产品研发速度放缓。




　　恒顺醋业:业绩符合预期，新品类值得期待
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：陈鹏，李强日期：2016-02-02
　　报告摘要:
　　业绩符合预期:公司发布业绩预告，预计2015年实现归属于上市公司股东的净利润同比增长190%-230%，主要是剥离百盛商城的收益贡献较多，估计扣非后净利润增速60%-70%，业绩符合预期。公司业绩大幅增长的原因是:（1）进一步理顺销售机制，继续深化销售体系改革力度，2015年主营业务收入保持平稳增长，规模效益得到明显提升；（2）顺应市场发展，积极优化产品结构，高端产品销售增长明显，有效提升了公司产品的盈利水平；（3）继续通过强化成本控制和降低财务费用的方式，有效提升了公司净利率水平；（4）继续聚焦调味品主业，提高公司核心竞争力，处置了非主营投资镇江百盛商城有限公司所得股权收益。

　　多品类共发展:公司食醋龙头地位依然稳固，在做大传统的黑醋与白醋产品之外，已明确提出将重点发展食醋衍生品领域，做长食醋产业链。

　　根据中国调味品协会统计，目前料酒行业静态规模70-80亿元，料酒需求保持快速增长，公司在料酒行业已经具备了较好的品牌与规模基础，受益于行业的快速增长，料酒未来将成为公司一个可以做大做强的子品类，公司料酒新产能已于2015年底投产，未来3年有望做到3亿元收入规模。公司醋饮料已经在江苏市场铺货，预计2015年醋饮料业务收入规模在3000-4000万元左右。

　　期待国企改革:当前恰逢国家自上而下推行国企改革，食品饮料行业有望迎来新一轮国企改革潮，制度红利释放可期。恒顺作为镇江市国资委控股企业，受到市委市政府的高度重视，有望成为镇江市国企改革的试点先锋。前期制约恒顺实现业绩突破的根本原因是其机制瓶颈，恒顺若能成为混改试点，激励机制的完善将带来巨大利润改善空间。

　　投资建议:预计公司2015-2016年EPS为0.77元、0.56元，对应目前股价PE分别为25X、35X。公司是我国食醋龙头，市场仍有空间，多品类协同发展，长期有望受益集中度提升，期待国企改革，维持“增持”评级。

　　风险提示:行业竞争激烈；食品安全事件；新业务不达预期



　　沙钢股份:或得益于民营体制，全年主业仅小幅亏损
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：王鹤涛日期：2016-02-02
　　报告要点
　　事件描述
　　沙钢股份今日发布2015年业绩预告修正公告，预计报告期内实现归属上市公司股东净利润-1.04亿元~-0.77亿元，去年同期为0.35亿元，同比下降393.90%~317.23%。按最新股本计算2015年EPS为-0.05元~-0.03元，去年同期为0.02元。

　　据此计算，4季度实现归属于上市公司股东的净利润-0.31亿元~-0.04亿元，同比增长-79.02%~78.78%，按最新股本计算，4季度EPS为-0.31~-0.04元。

　　事件评论
　　或得益于民营体制，全年主业仅小幅亏损:公司作为为数不多的民营钢铁上市公司，公司2015年业绩表现相比行业整体较为优秀，若除去因侯东方一审败诉计提预计负债约7000万元，公司2015年预计净利润仅亏损0.34亿元~0.07亿元，或主要得益于公司民营体质天生所带来的低成本、高效率的优势。此次向上修正业绩预期，也主要源于公司降本节支、创新挖潜增效，使经营业绩有所改善。此外，因控股子公司计提递延所得税资产增加，减少了所得税费用，使净利润有所增加，也是本次业绩预告向上修正业绩的原因。

　　就4季度而言，公司预计实现利润-0.04亿元~-0.31亿元，相比全年业绩超过300%的降幅而言，公司4季度业绩相对好转，也应主要源于降本增效剂所得税费用减少所致。

　　预计公司2015、2016年EPS为-0.06元、0.03元，维持“增持”评级。




　　佰利联:并购龙蟒筑造行业龙头，市场回暖业绩有望提升
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：姚鑫日期：2016-02-02
　　事件:公司公告，公司非公开发行股票获得证监会审核通过，同时公司上调2015年业绩预期（比去年同期增长50%-100%，实现归母净利润为9，471万元-12，628万元）。

　　定增并购四川龙蟒，筑造国内行业龙头。公司通过定向增发筹集资金90亿元收购四川龙蟒后，钛白粉总产能将达到50万吨，到2017年更将扩充到62万吨，成为国内绝对龙头，并一跃成为全球第四大钛白粉企业。2014年两家公司的合计产量占国内产能的20%左右，出口量占40%左右，未来将会减少恶性竞争，同时会提升国际市场话语权，公司的品牌效益、市场知名度及国际竞争力将显著增强，并且将对国内钛白粉行业的整合带来深远影响。此外，龙蟒钛业拥有较大规模的钒钛磁铁矿资源，并拥有60万吨/年以上的钛精矿采选能力，具备行业内少有的“钒钛磁铁矿-钛精矿-钛白粉”的生产完整业链，钛得益于此，龙蟒钛白粉业务2013年和2014年毛利率分别达到37.19%和31.21%，显著高于四家上市公司两年14.56%和15.98%的平均水平，整合之后可在未来较长年度内保证公司钛白粉生产所需钛精矿，公司毛利率水平也将得到显著提高。作为国内钛白粉行业领军企业，基于稳定的自给自足原材料品质、较高水准的研发水平以及长期的生产经验积累等方面因素，龙蟒钛业产品品质、市场口碑一直保持在较高水平，其产品价格一直是国内各大钛白粉生产厂家的参照的主要标准之一，未来公司合并后将牢牢掌握国内市场定价权，成为国内钛白粉行业的绝对龙头。

　　钛白粉价格企稳回升，盈利水平有望提升。国内钛白粉行业经过近四年的深度调整和整合，落后产能得以淘汰，各自为战、混乱竞争的格局正在逐步改变，无序的价格竞争开始好转，且下游存在的一定刚需已使产业去产能化和去库存化起到明显的效果，使得目前国内钛白粉库存亦处于历史低位状态，对价格的反转上升提供了支撑作用。2015年12月22日，全球钛白粉巨头亨斯迈、特诺宣布上调钛白粉价格，自2016年1月1日起，全球范围钛白粉涨价，幅度在每吨150美元-160美元不等（折合人民币约975元-1，040元），约5%。此前，科慕公司（原杜邦）17日宣布，上调钛白粉价格150美元/吨。国内方面，自今年1月6日首次提价每吨300元后，1月26日钛白粉龙头四川龙蟒再度涨价，每吨最高调涨300元，幅度近3%，其它企业也将陆续跟涨，钛白粉市场正迎来行业经营拐点。刚刚结束的中央经济工作会议提出2016年将采取多种方式加速房地产去库存，同时环保治理使得落后产能淘汰规模达30万至40万吨，约占行业总产能逾10%，在下游需求回暖和供给侧改革的共同推动下，预计2016年钛白粉价格有望进入缓慢上升通道。按照每吨约1，000元的涨价幅度计算，将增厚国内钛白粉上市公司EPS约0.10元-0.15元，再加上钛白粉行业规范、工业污染物防治技术政策将于年内出台，行业加速整合，钛白粉行业整体景气度有望触底反弹。市场需求回暖和价格上涨将对钛白粉生产企业的业绩提振起到积极的作用，在成本变动不大的情况下，产品价格上涨将直接提升公司业绩。氯化法项目仍然值得期待。公司近日公告，自2015年9月21日向德国钛康公司发出《终止合同通知书》后，通过公司自身的技术攻关，公司氯化法钛白粉生产线已经连续稳定运行接近或超过一周达五次，并且成功开发出BLR895、BLR896两个型号的氯化法钛白粉产品，产品品质达到国际同行业先进水平。目前，国内氯化法生产线已完工的只有锦州钛白、新立钛业、漯河兴茂以及佰利联4家，氯化法生产技术难度极高，新立钛业年产6万吨项目同样是与德国钛康公司合作失败后，通过自主技术工艺研发完成了氯化法钛白粉的生产。我们认为公司有能力攻克氯化法项目中的技术难关，6万吨/年氯化法项目仍然值得期待。目前，我国年进口氯化法钛白粉20万吨，未来替代空间巨大。随着环保法规趋严及产业结构调整导向，氯化法项目将迎来发展的春天，公司未来有望凭借技术优势及行业地位，进一步扩大在高端钛白粉市场中份额。同时，公司的富钛矿项目预计年内完工，可为氯化法项目提供稳定的原材料供给。

　　估值与评级。我们假设2016年内完成非公开发行后收购四川龙蟒，同时参照佰利联与四川龙蟒签订的《股权协议转让书》中条款，四川龙蟒承诺2016和2017年净利润分别为9亿元和11亿元。我们预计公司2015-2017年EPS（摊薄后）分别为0.54元、1.78元和2.17元，对应1月29日收盘价（38.82元）PE分别为72X、22X和18X，我们继续维持“买入”评级。

　　风险提示。钛白粉市场低迷的风险；企业整合不及预期的风险；公司氯化法项目进展不及预期的风险。