日科化学(行情300214,买入):2015年业绩预增95%-115%，维持“买入”评级

　　类别：公司研究 机构：海通证券(行情600837,买入)股份有限公司 研究员：刘强，刘威 日期：2016-02-02

　　投资要点:

　　事件:公司发布2015年度业绩预告，盈利10，383.50万元~11，448.47万元（2014年盈利5，324.87万元），同比增长95%~115%，业绩符合预期。

　　产品销量稳定增长和毛利率提升是业绩增长的主要原因。2015年公司业绩增长的原因主要有两点:1）主营业务产品销量保持良好增长趋势，营业收入相应增长；2）产品毛利率较去年同期有所提高、人民币贬值导致财务费用减少以及应收账款账龄结构优化导致资产减值损失减少。

　　我们预计产品销量增长主要来自新品ACM低温增韧剂和AMB抗冲改性剂产品的持续放量，首先是公司产品ACM作为CPE的替代新品，潜在的替代空间达50万吨，2014年逐渐打开市场，开始为中材、联塑等大的下游PVC生产企业供货，其次公司销售模式经过多年摸索，2014年确立了事业部制（三个产品事业部、一个海外事业部），每个事业部负责相应产品的生产、销售、售后服务和市场信息反馈等。2014年产品通过下游认证、适合公司的销售模式的确立，促发了公司产品销量保持良好的增长。

　　公司毛利率提升我们认为主要是受益于油价下跌带动包括甲甲酯在内的原材料价格大幅下滑，以及公司产品产能利用率大幅提升，在一定程度上降低了单位产品的制造费用。

　　非经常性损益贡献958万元。公司预计2015年非经常性损益对公司净利润的影响约为958万元（2014年非经常性损益为403万元）。通过半年报和近期公告分析，非经常性损益主要来自政府补助及昌乐县财政局扶持资金。

　　公司单季度盈利状况比较平稳。从单个季度的角度分析，按公司业绩预告的中位数1.09亿元计算，4季度盈利2746万元，公司扣非后2015年1-4季度的净利润大约分别为2327万元、2450万元、2556万元、2312万元，由于产品销售没有明显的季节性因素影响，公司四个季度之间的盈利变化幅度不大。

　　盈利预测及投资建议。我们暂时维持公司盈利预测，预计2015-2017年归属母公司净利润分别为1.14/1.52/1.82亿元，同比增长114%/33%/20%；由于公司非公开发行尚未过会，暂不考虑股本变动的影响，对应EPS分别为0.28/0.38/0.45元，维持“买入”评级，目标价13.5元，对应2016年35xPE。

　　风险提示:非公开发行股份未获得通过的风险、原材料价格大幅波动的风险、ACM市场竞争加剧的风险。