科大智能公司调研报告：外延并购布局工业4.0，业绩持续加速中

　　类别：公司 研究机构：长城证券股份有限公司 研究员：曲小溪 日期：2016-02-03

　　我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.22元、0.34元、0.49元，对应的PE分别为75、49、34倍。随着公司成功收购冠致自动化和华晓精密，进一步布局工业4.0，未来两年公司的业绩有望持续快速增长，首次给予“推荐”评级。

　　配用电行业龙头，收购永乾机电切入工业智能化领域。公司成立于2002年，是一家专业从事配电自动化系统、用电自动化系统软硬件产品研发、生产与销售以及配用电自动化工程与技术服务的企业，能够为电力行业用户提供定制化的配用电自动化系统整体解决方案，是我国中压配电载波通信领域的领军企业。公司2014年收购永乾机电100%股份，永乾机电成为公司全资子公司，永乾机电的主营业务是智能移栽、智能输送、智能装配和智能仓储等工业智能业务，其具有提供非标准化的工业智能化综合解决方案的能力，是国内最大的助力机械手生产商。永乾机电研发团队有240人，其中科研人员30多人，做项目的40多人，规划的40多人。每年人员增幅为30-40人，计划3年后人员可以达到400人。

　　2015年有2000份订单，客户资源优质，毛利率高，在40%以上。70%的业务仍是助力机械手，30%是智慧工厂建设，涉及领域有新能源、电池、输配电、军工、通讯等，其中改造需求占比较新建需求更多。历时10年拿到军工总装资质证书，来自军工的订单可期。永乾承建的北京双杰电气电力开关智能生产线，是目前国内唯一、自动化率和现代化水平最高，专为生产固体绝缘环网柜的智能型全自动生产线，于2015年1月正式竣工。永乾2015年业绩好于预期，2016-2017两年的业绩由2015年新增订单保证通过此次收购，公司成功切入到工业智能化领域。

　　收购永乾机电后，公司主营业务包括配用电自动化和工业生产智能化，2015年前三个季度公司实现总营收577,535,165.38元，同比增长57.95%，实现归属于上市公司净利润为86,597,561.55元，同比增长105.87%。公司2015年5月与合肥国轩高科动力能源股份公司签署了《战略合作框架协议》，公司与国轩高科就新能源领域的智慧工厂和智能制造的技术研究与应用开展长期合作。初期合作投资规模预计约3亿元，双方合作期限不少于3年，合作项目是完成国轩高科现有部分生产基地老线改造和国轩高科新厂区生产线的自动化。国轩高科主营业务为锂离子电池及材料，太阳能与风能等可再生能源应用产品、设备与系统等，本合作协议的签订有利于拓展和延伸公司智能制造业务产业链，加快公司在新能源行业领域的业务拓展速度。

　　收购冠致自动化和华晓精密，继续加大智能制造筹码。公司近期发布公告称将以发行股份并支付现金的形式收购冠致自动化和华晓精密。冠致自动化成立于2012年，从2013年员工人数90人、营业额3000万元，2014年员工人数增长至111人，营业额为1.5亿元到2015年员工人数为145人，营业额预计达到3亿元。冠致自动化的核心成员均有多年行业经验，如大众、ABB、柯马、FFT等。冠致目前有员工150人，其中10年工作经验以上的员工占比为1/3。冠致自动化一直专注于智能焊装生产线细分领域，是少数能打破国外高端机器人企业长期垄断一线主流车企侧围焊接生产线细分领域的企业之一，在工业机器人系统集成应用技术领域处于国内先进水平，是上海大众认定的A级供应商。公司的定位是成为综合工业自动化集成商，致力于专注与创新、为客户创造价值和促进行业标准优化。在汽车焊接领域、非汽车智能自动化、机器人应用和高功率激光器应用等业务领域进一步拓展。冠致自动化的核心技术包括：工艺方案优化、激光焊技术、60JPH(每小时可完工60台车)自动化焊接生产线集成技术、自动化汽车底板柔性生产线、高节拍在线弧焊。冠致自动化在手订单2.19亿元(不含税)，扣除2015年11-12月份实际确认收入金额0.45亿元，剩余1.74亿元(不含税)订单预计大部分将于2016年确认收入。冠致自动化正在积极参与上海大众、一汽大众、沃尔沃、长安福特等车企的新车及改造车型生产线的招投标。此外，随着2016-2017年汽车行业的市场总量的可能下滑，冠致正加大非汽车行业的布局，最近和唐山客车签订了联合研发的合同，主要有关高铁车体外表机器人打磨，目前的成果已得到唐山客车的认可。此外，不同的汽车厂商选择汽车供应商的要求不同，在这方面存在较高的壁垒，供应商替代的成本很高，并且汽车智能焊装生产线本身就是非常复杂的系统工程，一旦进入到汽车厂商的供应商体系内粘性还是很高的，汽车行业内“1年小改、3年大改、5年替换”的车型变化周期也对公司的业绩产生积极的影响，2015年的收入中有1/2来自非汽车行业。未来5年冠致自动化将在以车身自动化焊接线集成为核心业务的基础上，继续发挥自身在方案规划、设计、仿真、项目管理、机械制造、机器人应用等优势技术。冠致自动化的业绩承诺是2015年度实现净利润数不低于3,300万元；2016年度、2017年度、2018年度净利润数分别不低于人民币5,200万元、6,500万元、8,300万元。华晓精密成立于2003年，华晓精密是一家专业的工业生产智能物流输送机器人成套设备及系统综合解决方案供应商，致力于基于AGV(自动导引轮式物流输送机器人)为核心设备的智能物流输送系统研发、生产和销售，是我国为数不多的能够提供定制化智能物流输送系统综合解决方案的企业之一，是东风日产和东风雷诺的战略合作供应商。晓精密采取“以销定产”的生产模式，通过参加客户招投标并中标获取订单的方式实现产品销售。2015年的销售收入拆分为智能物流输送系统、智能检测设备和物流器具，占比分别为85%、7%和8%，产品综合毛利率为41%。华晓精密的业绩承诺为2015年度实现净利润数不低于2,500万元；2016年度、2017年度、2018年度净利润数分别不低于人民币3,500万元、4,500万元、5,500万元。

　　发展思路和战略规划清晰，逐步布局工业4.0。公司在智能制造和智能电气方面的未来3年的发展思路如下：在智能制造领域，公司将在智能输送搬运机器人和智能工厂软件与整体集成服务的基础上，大力做好客户协同与技术整合创新，扩大未来焊装机器人和智能物流输送机器人，并致力于在大物流输送分拣和仓储自动化领域的机器人产品的研发和市场开拓，积极在服务机器人和特种机器人领域进行研发布局和投资孵化工作；在智能电气领域，公司立足智能配用电自动化和新能源业务，按照做精做强，做细分产品领导者的理念，加大在故障指示器、智能一次设备、新能源充电装置、电力巡检和作业机器人等产品的技术研发和市场开拓力度。除此以外，公司将在未来开拓轨道交通电气自动化、通信和相关集成业务。同时，公司也制定了“内增+外延”的未来战略规划，在内增方面，原有智能电气业务板块在智能配用电自动化产品的基础上，取得新能源充电装置产品研发和市场的重要突破；永乾机电在控股乾承机械后，公司的产品毛利率和市场占有率进一步提高，在多轴机器人应用和新能源智能业务也取得重要进展；在外延方面：公司在工业机器人领域的并购重组和投资孵化工作取得显著成绩，不仅投资工业机器人伺服电机和视频技术研发企业上海博建电子，也成功与冠致自动化和华晓精密签约，目前公司正稳步推进这两个企业的并购工作。

　　风险提示：收购进展低于预期，承诺业绩不达目标。

　　浙报传媒深度报告：布局大数据、社区养老和电子竞技，未来空间大

　　类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：徐艺 日期：2016-02-03

　　浙报传媒：向新型传媒集团转型先锋。浙报传媒是中国报业集团中第一家媒体经营性资产整体上市的公司，正在从浙江省的核心报业集团向新型传媒集团转型，在传统媒体中位居转型先锋的地位，是与新媒体融合最好的报业集团之一。浙报传媒自05年以来业绩一直稳健增长，从收入结构看，公司新业务占比提升，截至2015年半年度，在线游戏运营收入占比已经达到32%，互联网利润贡献占比过半。

　　公司的战略是构建基于大数据的新型传媒集团。公司以大数据为支撑进行用户集聚和商业模式的重构，构建新闻传媒、智慧服务、数字娱乐和文化产业投资“3+1平台”大传媒格局。公司拟募集20亿元，建设浙报传媒互联网数据中心和大数据交易中心。公司发展大数据的优势包括：数据资源优势、公信力优势、互联网专业技术人才优势以及行业整合能力优势。

　　同时，大数据发展具备政策的强力支持。

　　公司基于大数据构建智慧服务平台。其中“养安享”居家养老服务中心帮助公司快速切入养老产业蓝海。浙报传媒和国内领先的健康医药企业修正集团联手，充分发挥企业的市场主体作用，提供符合老年人需求的健康、文化、娱乐等相关产品，15年公司已经布局50个养老服务点，16年将突破100家。已初步建立首批超过40万条活跃用户的老年数据库，据统计，全国现有2.12亿老年人，浙江占950万。据预计，2014-2050年间，中国老年人口的消费潜力将从4万亿左右增长到106万亿左右，是全球老龄产业市场潜力最大的国家。

　　以电子竞技为突破口打造数字娱乐平台。浙报深度介入中国电子竞技产业，2013-2015年连续三年承办了全国电子竞技大赛(NEST)，并主办了2014、2015年浙江省电子竞技大赛(ZEG)和2015年省际联赛，提升了品牌影响力。在赛事运营、直播平台有巨量粘性用户。电子竞技自03年被国家体育总局正式批准为第99个正式体育竞赛项目后进入快速发展期。

　　维持“推荐”评级。预计浙报传媒15-17年每股收益为0.50元、0.59元和0.71元，市盈率分别为23.9倍、20.5倍和17.1倍，考虑到公司在大数据、养老产业和电子竞技三个领域未来成长空间大，给予公司2016年35倍PE，对应合理价格在20.65元。

　　风险因素：(1)传统报业行业下滑的风险；(2)养老产业布局低于预期的风险；(3)大数据中心和数据交易中心建设进度低于预期的风险。

　　国轩高科深度报告：鸿鹄高飞，一举千里

　　类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：马松 日期：2016-02-03

　　国内动力电池龙头迎来最好时代。公司是唯一以动力电池为主营业务的上市公司，主要以磷酸铁锂动力电池为主，目前公司已经确立了磷酸铁锂和三元材料同步发展的战略。随着国家对新能源汽车的大力扶持，公司将迎来美好时代。

　　从客户角度来看，公司未来三年需求无忧。电池作为新能源汽车的主要动力来源，对整车厂至关重要。从国外的经验来看，整车厂只会选择1-2家电池供应商，结成紧密合作关系，不会轻易更换。

　　本篇报告从国轩的战略合作客户角度分析了各个客户未来的电池需求。新能源客车方面，南京金龙、安凯、苏州金龙、申沃等核心客户未来需求稳定增长。新能源乘用车方面，江淮和北汽将为公司带来长期需求增长空间。我们的结论是，未来三年内，公司核心客户的需求已经足够跟上公司产能扩张进度。

　　短期电池降价压力不大，长期放量空间足够。我们预计16年国内电池产能仍将偏紧，同时上游原材料价格也出现了较大上涨，成本端和需求端都不支持电池降价。长期看，公司完全能实现以量补价，持续增长。

　　首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。我们预计公司2015年-2017年EPS分别为0.69、1.21和1.58元。参照可比公司，给予公司16年35PE，目标价格42.35元，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示。产能过剩，价格降幅超预期；原材料爆涨；政策风险。

　　上海佳豪事件点评：军工扬帆起航，特种装备新贵

　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2016-02-03

　　事件：

　　公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过。

　　投资要点：

　　收购金海运转型民参军，公司将开拓军辅船新领域。公司通过发行股份及支付现金相结合的方式，购买金海运股东持有的100%标的股权，作价13.55亿元。金海运主要从事高性能高分子材料类产品及海空装备的军工高新技术企业，客户多为军方及公务部门。金海运军工四证齐全，资质涵盖军用船舶领域。借助金海运的军工资质和军方资源，公司将进入军用及公务用船用设备制造领域，公司船舶制造市场领域进一步得到拓宽。相比于民船，军辅船盈利规模和盈利能力显超民船。未来进入军辅船领域后，公司将减少对航运市场和民用船舶市场的依赖，熨平船舶制造行业的周期波动，实现稳定发展。

　　金海运优势明显，将成为非传统军工的特种装备龙头。在坦克、火炮、导弹和飞机等方面，我国军队丝毫不亚于国外军队；但是在特种装备以及单兵装备等方面远落后于外军。金海运主营的特种装备不同于传统军工装备，是军方采购体系名单目录的独家供货商，占据行业龙头地位。

　　其研制生产的特种装备主要包括空投系列装备(空投式冲锋舟、空投救生器)、气动系列装备(多功能气动抛投器)、水下系列装备(水下通信、运载、定位导航、目标侦察探测等全方位功能)等特种装备。金海运建立了空中、陆地、水面、水下四维一体的特种装备研制体系，其水下特种装备填补了国内相关领域空白。金海运掌握稀缺高分子类材料并且拥有多项国防专利，未来以新材料为基础可衍生出多个新型特种装备产品，广泛应用于特种装备和单兵装备领域。金海运当前多个产品型号已经定型，未来新型产品将成为公司业绩爆发点。

　　并入金海运，未来业绩将高增长。当前民营造船行业低迷，行业整体业绩不佳；但公司2015年业绩预告增长率为10%~30%，超过员工持股计划2015年业绩4446万元的承诺。上海佳豪2016年业绩承诺为6764万元。收购标的金海运承诺2015~2017年业绩总和为2.87亿元。今后军工业务为重要收入业绩来源，金海运未来新型号特种装备定型和公司进入军辅船领域将助推公司业绩高增长实现超预期。

　　金海运特种装备具有稀缺性，看好公司业绩有望超承诺，给予“买入”评级。未来军品业务带动业绩高增长，军辅船、新材料、特种装备前景广阔。不考虑金海运，预计2015~2017年EPS元为0.30、0.35、0.37元，对应的PE为70、60、56倍；考虑并入金海运，合并报表摊薄业绩，预计2015~2017年EPS为0.32、0.54、0.79元，对应的PE为66、39、27倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：船舶制造业持续恶化风险；军品业务发展不达预期；收购进程的不确定性影响。

　　天齐锂业投价报告：锂资源行业巨头，产业链布局完善，坐享价格上涨超利润

　　类别：公司 研究机构：渤海证券股份有限公司 研究员：张敬华 日期：2016-02-03

　　公司是全球最大的锂矿提锂龙头。

　　公司是我国锂盐行业的绝对龙头，随着江苏银河锂业生产线的技改完成，2016年，公司电池级碳酸锂产能将达到2.8万吨，锂盐总产能将超过3.5万吨，据行业首位，具有较强的产品定价权。

　　公司锂资源权益拥有量丰富。

　　目前公司直接或间接持有泰利森51%的股权、扎布耶盐湖锂盐20%的股权和100%控股措拉锂辉石矿，锂资源拥有量折合碳酸锂当量达到470万吨，据世界前列。

　　锂主要用在新兴产业，下游需求量稳定增长，高位锂价是常态。

　　锂主要应用在：1。有机合成：如合成橡胶，制药(维生素、抗生素等)，合成香料、树酯及染料；2。冶金方面：各种锂合金是航空、航天火箭、潜艇、汽车及高速列车等的优良结构材料；3。锂电池：生产各种锂电池及动力电源锂电池；4。核能应用：可控核聚变发电将是大量应用锂的部门(年耗数以千吨计)，同时金属锂是热核反应堆的良好热载体，是热中子的防护材料及核燃料的溶剂；5。特殊高能燃料：作为新型高效能化学燃料，用于火箭、导弹、飞机及潜艇等。其中，新兴产业应用占比超过50%。而新兴产业为国家重点支持产业，是国家未来的重点发展方向。

　　我国目前的锂产品品种已由上世纪90年代初的50余种发展到近90种，且不少产品目前已形成较大的生产规模，品种规格和产品质量也有了很大的提高，主要体现在锂电池、医药、陶瓷、合金等新兴应用领域。

　　目前，锂产品在各个应用领域的消费呈现出不同程度的快速增长，尤其是锂电池、锂合金以及医药等新兴产业领域。我们预计2016年-2020年锂消费量年复合增长率将超过13%。

　　公司锂盐和锂精矿可产量逐步增加，坐享锂产品价格提升带来的超利润。

　　预计2015年公司锂盐产销量将超过2.1万吨，而且随着16年下半年江苏银河锂业技改完毕，公司锂盐产销量将会大幅提升。此外，泰利森目前锂精矿的产能为74万吨，目前产能利用率接近60%，公司可随时根据市场需求提高锂精矿产量、扩充产能，以及提价。

　　业绩预测：预计公司16年的EPS为2.0865元。

　　我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.9690元、2.0865元和2.3403元，对应的市盈率分别120.75倍、56.07倍和49.99倍。受新能源汽车产销两旺支撑，碳酸锂价格不断上涨，而新增产能释放缓慢，预计碳酸锂价格在一定时期仍将保持高位。而锂资源作为稀缺资源，拥有资源者，也就意味着在碳酸锂产业上将会永保较强的竞争优势。而且天齐锂业产业链布局完善，从锂矿资源、碳酸锂、电池材料以及动力电池，均有涉足，因此能够较好的受益于锂电产业的高速发展。鉴于此，我们给予天齐锂业“买入”投资评级。对应2016年2.0865元的EPS，给予88.5倍的估值，其目标价是184.5元。

　　昆仑万维：25亿定增获准强化互联网金融及全球化发展逻辑，多维生态布局持续推进

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘疆 日期：2016-02-03

　　报告要点

　　事件描述

　　1)25亿定增获证监会审核通过；2)2015年业绩预告：归属净利3.7-4.5亿元，同比增长13.36%-37.88%；3)拟以80万美元认购美国机器人公司WooboInc.243万aa优先股(占20%股权)，占1董事席位；4)拟出资250万美元(占20%股权)与其他两方共同成立昆仑数字医疗，总股本1亿股，占1董事席位；5)与大宇战略合作：昆仑游戏将获得大宇IP(《仙剑奇侠传》《轩辕剑》《大富翁》等系列)的游戏、影视、动漫合作投资/开发权，以及大宇游戏的内陆优先和海外合作发行权。

　　事件评论

　　25亿定增落地提升内生发展预期，游戏+互联网金融双主业协同彰显。公司本次获准定增不超过25亿元，主要用于建设海淘金、海外互联网金融、游戏互动三大P2P平台以及1Mobile线下手机分发渠道。定增完成后，公司在游戏和互联网金融的内生发展将得到强力补血，募投项目可进行业务间平台导流、场景互动以及全球化协同，前景广阔。

　　与大宇合作IP泛娱乐项目，经典IP+海外+影游漫带动新的成长空间。我们预计本次合作的系列项目将为公司带来较高的投资回报率，基于三点：1)经典IP，《仙剑奇侠传》《轩辕剑》《大富翁》等是大宇出品的经典游戏系列，常年获GAMESTAR等大奖并位居游戏各销售榜首，品牌和粉丝积淀厚重；2)海外发行，昆仑在海外发行具显著优势，本次将在东南亚(手游增速全球第一)等合作发行多款产品；3)影游漫联动，本次合作有望实现IP影游漫联动，多入口流量共振将提升变现能力。

　　外延进军机器人和数字医疗领域，智能生态版块有望持续协同延拓。1)WooboInc。为美国人工智能驱动交互式机器人公司，目前已研发出产品样机，而人工智能的爆发力值得期待；2)昆仑数字医疗将开发互联网智能辅助诊断平台，提供精确的病人数据分析报告辅助医生治疗，核心技术团队为相关领域世界级专家，经验丰富。3)公司连续布局的交互式机器人和数字医疗平台显示了公司在新兴业态的前瞻性。国际化泛互联网战略格局加速拓展，游戏/互联网金融/O2O/社交网络/IP/人工智能等领域协同布局，发展潜力广阔，维持“买入”评级。

　　风险提示：外延成长性不及预期；投资标的业绩不及预期；系统性风险。