全聚德：聚焦宴请市场、布局新业态、积极开展O2O业务

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：孙妍 日期：2016-02-03

　　2015年净利润预计同比增长9.25%。2016年1月24日晚间，公司发布2015年业绩预报，预计2015年实现营业收入18.6亿元、同比增长0.82%；归母净利润1.37亿元、同比增长9.25%，EPS为0.44元/股。2014年公司实现净利润1.2亿元，其中，全聚德仿膳食品贡献净利润4885万元，三元金星食品贡献净利润2125万元，聚德华天贡献净利润1696万元，共计8705万元，净利润占比72%。

　　限额以上餐饮企业发展进入瓶颈期。2013受政策因素影响，限额以上餐饮业增速大幅下滑，由2012年的16.04%下滑到2.57%，2014年更是进一步下滑到1.81%。限额以上餐饮业中正餐服务占比33%、快餐服务占比60%、饮料及冷饮服务占比6%其他服务占比1%。根据我们统计的24家全球知名餐饮上市公司，营业收入排名前三以及市值排名前三的均为连锁企业，我们认为连锁经营对餐饮业发展起着决定作用。

　　聚焦宴请市场、布局新业态、积极开展O2O业务。公司聘请国际知名咨询公司特劳特做战略规划，未来聚焦宴请市场——即“家庭宴请、朋友宴请、商务宴请”市场。食品销售入驻第三方销售平台，亚马逊、一号店、天猫、京东等电商平台，与支付宝、微信合作，并于2015年八月成立外卖品牌“小鸭哥”，积极开展O2O业务，取得不错的成绩。餐饮业态方面向shoppingmall布局(菜数量缩减、店面积减少、客单价适应客户群里、上座率和翻台率提高)，区域目前以北京和上海为主。国企改革带来机遇，首旅集团致力于形成“一个板块一家上市公司，一个品牌系列，一套连锁经营体系”的经营格局，作为首旅集团旗下餐饮板块上市公司，有望成为集团餐饮板块整合平台。公司为老字号民族品牌，且门店以北京区域为主，将长期受益于环球影城。

　　首次覆盖，给予“增持”评级，目标市值100亿。首先，标的具有极强的稀缺性，餐饮行业自从*ST云网(湘鄂情)2009年上市以来，再无餐饮行业上市公司登陆A股。其次，A股上市公司中，经营业务包含餐饮的上市公司主要有7家，其中与全聚德主业类似的只有西安饮食，而全聚德从品牌、区位以及财务表现上都好于西安饮食。2014年西安饮食PE为213倍、全聚德为53倍。考虑到公司的行业稀缺性以及未来餐饮行业复苏带来的增长，我们给予全聚德65倍PE，按2016年1.54亿净利润计算，目标市值100亿，首次覆盖，给予“增持”评级，预计2015-2017年的EPS为0.44、0.50和0.55，对应的PE为40、35和32倍。

　　道博股份2015年报点评：强视传媒完成业绩承诺，双刃剑并入后公司的大文化产业协同发展前景值得期待

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司研 究员：刘疆 日期：2016-02-03

　　报告要点。

　　事件描述。

　　公司公布了2015年年报，收入43,117.43万元，同比增长507.55%，归属于上市公司股东的净利润5,347.09万元，同比增长5,504.09%。公司拟每10股转增10股。

　　年报预计2016年度收入约为8.07亿元，成本约5.23亿元，费用约为0.8亿元。(注：2016年开始将实现双刃剑体育的并表).

　　事件评论。

　　强视传媒完成业绩承诺，公司业绩整体达预期。公司业绩增长的主要原因在于对于强视传媒2月起并表的外延贡献，强视传媒全年收入39,619.13万元，净利润8,890.36万元，超出业绩承诺(承诺归属净利不低于7,582.97万元)。此外，公司于Q3剥离恒裕矿业、健坤物业等非文化类资产，全年确认投资收益498.62万元，有一定贡献。

　　密集动作，“文化+体育”双轮驱动公司跨越发展。近一年公司陆续完成老牌影视制作公司强视传媒的并购、非文化类资产剥离以及国内稀缺体育营销标的双刃剑的资产重组(同时募集配套资金6亿元)，为未来专注体育产业发展以及文化、体育的协同奠定基础。除影视业务外，体育业务方面双刃剑体育资源优势鲜明、长远布局广阔：1、拥有优质的海外体育赛事资源，包括西甲版权代理权及部分奥运赛事合作资源等；2、除体育营销外，正在或即将布局的包括赛事运营、体育版权、体育旅游、体育视频、体育经纪、体育用品与科技、体育大数据等多维领域，在融资支持下未来将打造全球体育营销生态圈。

　　多方位融资驱动发展，打造海外投融资并购平台。除重组配套融资外，公司4亿的非公开公司债券计划近期已获上交所审核通过将启动发行，上市公司融资优势得到充分体现、为持续发展奠定强力基础。公司1月以现金出资1000万港币在香港设立全资子公司作为对外资本运营平台，将主要从事对外投融资及并购等业务，海外业务延拓具备想象空间。

　　维持买入评级。公司体育业务独具特色、盈利能力出众，“布局大文化生态圈，打造泛娱乐产业平台”的长期发展规划使得公司还具备很大成长空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：系统性风险、业务整合不达预期。

　　日上集团点评报告：成立合资公司，加码绿色建筑

　　类别：公司 研究机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王鹏 日期：2016-02-03

　　报告导读

　　公司成立合资公司，加码绿色建筑

　　事件：日上集团2月2日晚间公告，与卓高投资有限公司、壹东实业股份有限公司签署《合资合同》，成立合资公司壹东金属幕墙有限公司。公司控股子公司合计认缴出资3060万元，占比51%。

　　设立合资公司

　　加码绿色建筑公告指出，此次投资是基于公司绿色建筑工业化集成系统战略布局考虑，采用国际先进工艺和高新技术，从事彩涂板、屋墙面系统、三明治板等产品的研发、制造与服务。合作方壹东实业股份有限公司于1979年成立，建有壹东岩棉金属复合板、帷幕墙等各种产品生产线，能满足国外客户节约能源、美观、耐用及防火安全需求，工程项目遍布台湾。此前公司在2015年完成定向增发，项目计划投资绿色建筑工业化集成系统生产项目和补充工程承包业务运营资金项目，公司由钢结构业务开始延伸，重点推行钢结构+预制PC+轻质灌浆内隔墙+楼承板+金属围护系统的装配化建筑体系，成为绿色建筑工业化集成系统提供商，此次投资符合公司长期战略规划和未来业务发展的需要。

　　设备钢构大单值得期待

　　看好公司2016年业绩反转我们继续看好公司钢结构，特别是设备钢结构业务订单有望持续放量。作为公司毛利率最高的细分业务，2015年上半年该块业务毛利率28.26%，营收占比27%，利润占比38%。通过与日本JGC、法国德希尼布、美国福陆等长期合作关系，随着海外石油化工的逆周期投资布局，公司后续订单情况，特别是海外订单的情况值得期待。

　　步步为营

　　看好公司汽车后市场发展进度公司前期计划投资2亿元布局互联网+汽车后市场项目。一方面基于智能轮圈给客户增值服务，提升产品市场占有率，帮助客户开源节流；另一方面，通过汽车零部件O2O平台搭建，盘活库存，减少渠道层级，有效降低用户成本。

　　此外，公司力图解决前五十公里的集货与最后五十公里的配货需求。我们认为，2016年公司有望在后市场领域一步步推进。

　　盈利预测及估值

　　公司传统的钢结构与钢轮业务经历2012年低谷后步入复苏，增速恢复明显。

　　考虑到钢结构在建筑领域的应用前景，在钢圈业务中无内胎钢圈替代型钢钢圈的趋势，加之公司开始布局汽车后市场，有望在未来形成新的利润增长点。预计2015-2017年公司EPS为0.19、0.34、0.58元/股，同比增长11.76%、78.94%、70.59%。

　　中百集团：牵手罗森，便利店业务抢占湖北制高点

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：李锦 日期：2016-02-03

　　报告要点

　　事件描述

　　2016年2月2日，公司全资子公司中百超市与罗森签订《区域使用许可合同》，中百超市获得在华中地区湖北省使用“罗森(LAWSON)”品牌开设便利店，成为罗森公司在华中地区湖北省指定的唯一区域被许可人。

　　事件评论

　　牵手罗森，获品牌与资源多重支持，中百便利店业务有望加速发展。

　　罗森便利店成立于1975年，全球已拥有1.2万家门店，自1997年进入中国市场后，在上海、重庆、大连、杭州、北京等五地拥有超过600家门店。罗森具备40年的便利店经营经验和中国市场布局经验，在鲜食方面具备较强竞争优势。此次公司成为罗森区域唯一被许可人，公司可在华中地区湖北省及武汉市采取直营和加盟等模式发展罗森便利店，获取其品牌优势基础的同时，可获得其在资源、信息、技术及产品研发等多方面的支持，有利于加快中百便利店业务布局，抢占湖北便利店市场制高点。

　　便利店，在二、三线城市仍处于发展初期，看好其未来持续发展空间。

　　中百集团超市业务囊括了大卖场、社区超市、便民超市和便利店等多重业态。在2012-2015年实体商超持续低迷期，公司便民超市无论从收入增速还是盈利表现均显著优于大卖场，显现出在业态变迁过程中，便民超市具备持续长跑能力。从连锁百强数据来看，便利店行业收入目前仍保持10%以上较高增长水平。我们认为，便利店作为便民超市的“升级”版，目前在二、三线重点城市，仍处于发展初期，未来具备较大成长空间。我们根据经济与人口密度情况估算，湖北地区便利店市场空间约1.2万家，而目前在湖北地区便利店行业集中度依然偏低。公司2014年开始加快便利店布局，且在2015年放开便利店的内、外加盟，截至2015年中期，公司已拥有60+家好邦便利店，其中加盟店29家。目前时点，中百获得罗森在便利店行业的品牌和资源优势，无疑可助力其便利店业务的快速成长，为公司创造新的利润增长点。

　　投资建议：内生改革与外延布局加速，网点价值有望迎来重塑。截至2015Q3公司拥有网点共1065家，在武汉、湖北四角及重庆地区均已布局物流中心。在区域经济崛起和消费升级机遇下，积极谋求内生改革和外延布局，包括：聘任职业经理人优化管理机制，关闭亏损门店、合理化用工改善营运状况；大力发展便利店业务、成立并购基金加快新业态布局。我们预计公司15-16年EPS为0.01和0.16元，对应PS仅0.28和0.26倍，远低于行业平均水平，维持“买入”评级。

　　天创时尚：中高端女鞋引领者，多品牌创新运营商

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王立平，秦聪 日期：2016-02-03

　　公司是女皮鞋行业领先企业，发展势头强劲。(1)旗下自有品牌KISSCAT、KissKitty、ZsaZsaZsu、tigrisso并代理西班牙Patricia品牌。KISSCAT作为公司创始品牌，已在市场上具备较高知名度，2014年销售收入位于国内女皮鞋类产品第六名；(2)2014年营业收入达到16.83亿元，同比增长11.65%；净利润1.24亿元，同比增长14.65%。(3)公司股权集中：实际控制人为梁耀华和李林，发行前两人合计持股50.30%，发行后为37.70%，大部分高管也持有公司股份。

　　女鞋市场前景良好，公司销售名列前茅(1)目前国内鞋类消费市场容量超过3000亿元，未来增速将达到10.97%。(2)女皮鞋行业转型提升，商业模式逐步向OBM转型；技术革新成为竞争原动力；中高端市场逐步占据女皮鞋行业消费主流。(3)公司主打品牌在女皮鞋行业市占率为3.57%，排名第6，有较大提升空间。

　　多品牌、多渠道打造健康女鞋领导者。(1)多品牌组合满足女性差异化消费需求。公司各品牌对应不同目标顾客群体，实现精准化的产品形象塑造。这不但有利于共同积累和发展常客消费群体，而且有利于适应不断发展的消费升级和商业进化。(2)以直营为主，经销和电商为辅的销售模式。与国内多家知名百货集团合作稳定，并大力发展电商业务，实现线上线下同步发展，形成立体的营销体系。(3)持续投入研发设计，追求时尚与健康并重。

　　公司坚持产品研发和科技创新，专注提升女鞋舒适度。同时注重设计的时尚感和现代感，不断吸收国际优秀时尚文化元素融入设计风格中。

　　公司本次拟发行不超过7000万股股票，募集资金6.33亿元，其中女鞋销售连锁店扩建投资4.66亿元，亚太产品设计中心建设0.39亿元，补充流动性资金1.28亿元。未来五年内计划新开428家直营店、20家旗舰店，并对物流渠道、电子商务和企业信息系统进行升级。

　　公司在行业具有较高知名度，客户粘性较大，我们看好公司未来市场份额与市值的提升。

　　我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.46元、0.54元、0.65元，公司2016年合理估值区间30-40倍，对应公司合理价格区间为13.88元-18.50元。

　　风险揭示：存货周转变缓形成积压、市场需求下降、营销难度增加、研发失败可能特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现，而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间

　　骅威股份：《寂寞空庭春欲晚》开播，持续看好公司“精品言情剧+游戏”布局

　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2016-02-03

　　事件：由骅威股份(002502.CH/人民币25.94， 买入)旗下梦幻星生园与柠萌影业联合出品的唯美虐心古装电视剧《寂寞空庭春欲晚》于2016年2月1日19:30在浙江卫视、深圳卫视黄金档联合上星播出，并在乐视、腾讯、爱奇艺、优土、搜狐视频、芒果TV 等多个网络渠道同步播出。该剧由吴锦源担任主导演，刘恺威、郑爽、张彬彬等主演。

　　点评：

　　一、电视剧《寂寞空庭春欲晚》介绍。

　　1。剧情介绍。

　　该剧改编自匪我思存2006年创作的同名经典小说，讲述皇帝康熙(刘恺威饰)、满清第一才子纳兰容若(张彬彬饰)和浣衣女卫琳琅(郑爽饰)之间的虐恋故事，是集经典IP 和豪华阵容于一身的清宫大戏。该剧主要看点：1)经典小说IP 改编。该剧改编自匪我思存2006年创作的同名经典小说，原著凭借一段婉转凄美的盛世情错，上架以来一直广受好评，原著销量百万册，在线点击量超过千万，网罗众多书迷追捧。

　　2)银幕情侣再度合作。主演刘恺威、郑爽这对银幕眷侣在《抓住彩虹的男人》之后的再度合作。郑爽更是首次出演清宫戏，吸睛十足，而米雪此次再度挑战皇太后也成为片花中的一大看点。

　　3)虐心剧情。《寂寞空庭春欲晚》的剧情脱离了以往的清装剧宫斗风，用男女主人公真挚的感情作为主线，其间还穿插唯美纯爱、剜心虐恋、家恨情仇等众多元素。一场旷世凄美的虐恋，夹杂暗涌丛生的恢弘气势，强情节的故事线索夺框而出。

　　4)展现全新美学。该剧服装造型唯美清新，由多次斩获金像奖、金马奖的香港造型师吴宝玲倾力打造，每位主演都有20余套造型。另外，还将现代潮流与古典文化中帝王家的恢弘，民间的质朴、纯色结合，配合着“一生一代一双人”的至纯爱情，被称为“今年开年以来阵容和场景最奢华的古装巨制”。

　　2. 电视剧分成情况。

　　《寂寞空庭春欲晚》主要在卫视和网络渠道发行：卫视方面，合同约定的保底发行收入为340万元/集，约定发行收入除扣9%发行费用后按45%比例支付梦幻星生园的分成。按2015年预计实现发行收入17,325万元计算，梦幻星生园应分得的收入为17,325.00×(1-9%)× 45%=7,094.59.

　　网络渠道方面，合同金额为160万/集，总计55集，总价格为8,800万元。

　　二、匪我思存：虐心爱情小说女王。

　　匪我思存是国内原创爱情小说领军人物、编剧，于2005年正式出版小说，目前已拥有小说22部，多部小说被改为影视作品。匪我思存的文风细腻，善于将各种缠绵悱恻的虐心爱情情节融入小说之中，而其作品也大多是虐心爱情小说，业内号称“虐心爱情小说”女王。其虐心爱情小说中，古代故事以《寂寞空庭春欲晚》、《东宫》为代表；民国故事以《来不及说我爱你》为代表；现代故事以《千山暮雪》、《佳期如梦》、《星光璀璨》系列为代表。

　　匪我思存多部小说目前已被改编成影视剧，例如《千山暮雪》、《来不及说我爱你》、《佳期如梦》；网络剧《乐俊凯》于2013年8月在搜狐视频播出，点播数为1.2亿。此外，已改编并计划开机的电视剧有《爱情的开关》、《寻找爱情的邹小姐》、《迷雾围城》、《寂寞空庭春欲晚》。未来计划改编的影视作品有《东宫》、《星光璀璨》、《爱你是最好的时光》和《裂锦》等。

　　三、宫廷爱情剧：热门主流电视剧题材。

　　在电视剧各类题材中，宫廷剧是广受观众欢迎的一种题材。其中，宫廷爱情剧集合了宫廷题材和爱情题材，尤其是虐心爱情剧，是荧屏中长盛不衰的主流电视剧题材。虐心爱情故事内容往往包含多主角间的恋爱故事、生离死别、爱情、友情与亲情的选择、命运的作弄等故事情节，都会强烈吸引着观众的眼球。

　　近几年中，宫廷爱情剧层出不穷，其中以《宫》系列以及《步步惊心》为代表，四部电视剧均在湖南卫视播出，播出期间多部电视剧取得同时段收视率第一。其中，《步步惊心》是著名作家桐华著清穿宫廷小说改编而来，该剧播出期间收视率一路飙高，成为全国卫视同时段第一名。首播百度指数达到36万，是《宫》的三倍。此外，该剧在百度风云榜“七日关注”中位居第一名，“热门搜索”第一名的位置。验证了宫廷爱情(虐心)剧的强大收视效果。可以预计，以宫廷虐心爱情为题材的《寂寞空城春欲晚》将同样取得不俗的收视率。

　　四、梦幻星生园：国内优秀的精品言情剧制作公司。

　　骅威股份旗下的梦幻星生园是国内优秀的电视剧制作与发行企业，公司坚持以“年轻化、白领化和女性化”的客户群为目标，专注于为目标客户群创作优秀的“精品言情剧”。梦幻星生园先后投资制作多部较有影响力的电视剧，如《千山暮雪》、《如意》、《最美的时光》、《金玉良缘》等，均取得较好的收视成绩和社会影响。其中《千山暮雪》同样是匪我思存小说改编的电视剧，并取得了巨大的成功。

　　五、维持买入评级。

　　公司以玩具研发起家，并逐步涉足影视、游戏等业务领域。旗下梦幻星生园拍摄了一批受到年轻女性观众欢迎的电视剧，预计《寂寞空庭春欲晚》取得较高的收视率。公司旗下第一波游戏已推出《莽荒纪》、《唐门世界》、《绝世天府》等知名IP 游戏。获得唐家三少、我吃西红柿、天蚕土豆等起点大神级作者的游戏IP 改编权。公司2015-2017年全面摊薄每股收益预计分别为0.29、0.67、0.79元。我们看好公司在游戏，精品言情剧的布局，以及后续的外延扩展。维持150亿市值目标，对应目标价34.88元，维持买入评级。

　　高升控股：全面布局云基础服务“云管端”垂直一体化生态显现

　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：崔晨，武超则 日期：2016-02-03

　　事件

　　2月2日，高升控股发布2015年年度报告，公司2015年1至12月实现营业收入15,740.60万元，同比增长199.7%，归属上市公司股东净利润260万元，同比减少35.56%。营业利润969.66万元，同比增加盈利1,966.02万元；归属于上市公司股东的净利润260.19万元，同比下降36.56%。

　　简评

　　收购高升科技、剥离亏损主业全面布局云基础服务领域

　　报告期内，公司主要从事的业务发生了重大变化。公司原主营业务为生产和销售纺织产品，2015年4月，公司与高升科技达成协议，以发行股份及支付现金的方式收购高升科技有限公司100%股权。报告期内，公司全资子公司湖北迈亚毛纺有限公司亏损约1400万元，给公司业绩带来较大影响，为了全面转型云基础服务，公司向股东蓝鼎实业转让纺织业务子公司迈亚毛纺股权，彻底剥离了纺织业务。公司开始全面全面布局云基础服务领域。高升科技承诺2015年度实现的净利润数不少于7,700.00万元。实际实现净利润9343.21万，业绩承诺完成率121.38%，10月至12月并入上市公司净利润约为3100万。

　　高升科技IDC+CDN+APM垂直一体化布局发展迅猛

　　公司拥有IDC+CDN+APM全服务产品，形成了涵盖Iaas+PaaS+SaaS完整的云基础平台，是能为各种类型客户提供云存储、云计算和云服务的云基础服务提供商。公司主要围绕云服务产业链打造了自下而上和自上而下两个灵活的产品策略，将三大业务线联系在一起，发掘更多的企业价值。

　　公司是国内IDC及CDN行业的主要竞争者之一，公司具备全网IDC资质，目前已经实现全国130个机房、4,500G带宽、1500余架机柜的IDC资源布局，累计服务大型企业客户超过200家，客户所处行业遍及互联网、政府和传统行业等；CDN业务拥有100多个节点、1,200G带宽、2000多台服务器，并在海外与全球CDN行业领先企Akamai、Fastly合作，为客户提供全球CDN加速服务；APM业务已经实现注册用户超过50,000户、服务网站25,000个、付费用户3,000多名的突破。

　　国内IDC与CDN业务在市场规模及渗透率方面，与欧美日韩等发达国家和地区相比仍存较大差距。云计算将进一步助力IDC与CDN行业在云产业链上激发新的增长点。基于云和移动互联的应用，IDC与CDN企业势必不断创新商业模式并激发新的活力。

　　收购莹悦网络大力布局“管”公司收购莹悦网络100%股权，加码虚拟专用网，云管端布局再下一城。莹悦网络2016年-2018年承诺净利润分别为6000万、7000万、9000万。公司通过收购莹悦网络将实现通过“管”的延伸与连接，加强云基础服务能力，有助于公司向上游延伸，提升协同效应。

　　在目前国内提供虚拟专用网服务的企业中，由于受骨干网容量、接入站点数量等限制，能提供数据中心虚拟专用网服务的企业除了三大基础电信运营商外，莹悦网络是少数能提供该项服务的企业。随着云计算业务和数据中心业务的发展，越来越多的大型互联网企业和数据中心企业需要进行数据中心的分布式部署，对于数据中心虚拟专用网服务的需求也会呈增长趋势，莹悦网络已经在数据中心虚拟专用网服务领域奠定了领先地位，产品的优势越发明显。

　　在竞争对手尚未重点关注的细分领域，莹悦网络推出的DPN产品，面向ICP类客户提供数据中心之间高速互联通道，实现企业内部资源实时同步、灾备、带宽及内容调度。DPN产品适用于数据传输要求速率高、信息量大、实时性强的应用场景，可广泛适用于国内提供内容服务的大型互联网企业，传送网络游戏、电子商务、网络视频等实时性强的信息流。莹悦网络通过产品先发优势，解决了过往此类客户通过互联网进行数据传输性能不稳定，实时性需求难以满足等困扰，有效地降低了客户高品质网络的使用成本，提高了数据传输的效率，已为酷狗音乐、七牛云存储、51IDC等客户提供了机房间高速连接。

　　“云管端”垂直一体化生态显现公司在IDC、云计算行业大发展的背景之下，公司差异化布局，即IDC+CDN+APM 全产业链垂直化布局，卡位优势明显，打造自下而上(从IaaS 到SaaS)和自上而下两条产品策略。自下而上是指IDC 基础服务逐渐升级到APM 产品服务，是高升控股自身发展形成的不断产品迭代和创新；自上而下是指通过APM 产品获取海量客户并最终为之提供IDC/CDN 服务，是互联网应用服务反哺云基础服务的产品策略。此次通过外延式并购解决国内机房间高速互联的数据传输“痛点”，进一步提升了公司IDC、CDN业务服务品质，同时通过整合对市场渠道、网络带宽等资源的整合优化，将实现倍增的协同效应，进一步完善IDC+CDN+APM一体化布局，实现从“云”到“端”的战略。

　　公司通过收购莹悦网络将实现通过“管”的延伸与连接，加强云基础服务能力，有助于公司向上游延伸，提升协同效应，进一步完善全产业链布局的优势，真正实现“云管端”的闭环生态。

　　投资建议及评级公司目前市值为105亿，收购莹悦网络增厚3319.71股本，市值为126亿，高升科技2015-2017年对赌净利润0.77、1.07、1.46亿元，莹悦网络2016-2018年对赌净利润0.6、0.7、0.9亿元。因此，我们预测公司整体2016-1017年净利润为1.67、2.16亿元(不考虑其他资产注入)，对应PE 75X、58X。高升科技2015年净利润超预期及行业整体增长迅速，2016年业绩持续超预期可期，且收购莹悦网络的协同效应有望进一步提升公司盈利水平。

　　公司“云管端”全方位布局态势明晰，卡位优势显著，非常有望成为国内优秀的第三方云计算服务厂商，我们看好IDC、云计算领域的发展大势，非常认可公司在云计算产业链的全方位布局，给予“买入”评级，建议积极配置！

　　史丹利：15年净利增25%，符合预期，维持买入评级

　　类别：公司 研究机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：群益证券(香港)研究所 日期：2016-02-03

　　结论与建议：

　　公司发布业绩快报，2015年实现营收70亿元，yoy+25%，实现净利润6.2亿元，yoy+25.26%，折合EPS1.07元，符合我们此前的预期。

　　我们预计公司2016/2017年分别实现净利润7.65/9.23亿元，yoy+23%/+21%，折合EPS分别为1.31/1.58元。目前股价对应的2016/2017年PE分别为20、16倍。鉴于公司作为复合肥龙头显著受益行业集中度提升，农业服务发展迅速，加上公司估值不高，我们维持买入评级。

　　15年净利增25%，符合预期：公司发布业绩快报，2015年实现营收70亿元，yoy+25%，实现净利润6.2亿元，yoy+25.26%，折合EPS1.07元，符合我们此前的预期。单季度来看，公司Q4实现营收8.6亿元，yoy-42%，实现净利润0.8亿元，yoy-2.55%，折合EPS0.14元。公司Q4营收和净利润下降主要是由于国家2015年9月份对化肥开征增值税导致下游经销商Q3提前备货所致。综合来看，公司下半年实现营收37亿元，yoy+27.75%，实现净利润2.93亿元，yoy+25.21%，业绩表现良好。

　　复合肥行业集中度提升依然是主要趋势：我们预计公司2015年复合肥销量超过240万吨，同比增长20%以上，是业绩增长的主要原因。公司目前拥有复合肥产能520万吨，2016-2017年公司在江西和甘肃的复合肥厂将投产，增加120万吨(23%)的产能。由于尿素、磷肥、钾肥等单质肥价格低迷，我们预计2015年公司复合肥毛利率同比提升1个点以上。展望未来，我们认为在宏观经济增速放缓的背景下，中小型复合肥企业生存压力进一步加大，龙头企业利用资金、品牌、渠道等优势逆势扩张将依然是主要趋势。

　　农业服务快速推进，将提供新的盈利增长点：截止2016年1月，公司已在东北、内蒙、华北、华中、西北等地区共设立了合资农业服务公司16家，未来公司将进一步加快布局。随着农村土地流转的加快，以及国家对农业现代化的政策扶持，未来综合性的农业服务或将逐渐受到种植大户的青睐，发展空间广阔。2015年农业服务预计贡献利润2000万左右，我们认为随着业务规模的扩大，2016-2017年贡献利润有望翻倍增长。

　　盈利预测：我们预计公司2016/2017年分别实现净利润7.65/9.23亿元，yoy+23%/+21%，折合EPS分别为1.31/1.58元。目前股价对应的2016/2017年PE分别为20、16倍。鉴于公司作为复合肥龙头显著受益行业集中度提升，农业服务发展迅速，加上公司估值不高，我们维持买入评级。