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洽洽食品:坚果电商稳步推进,重申买入
洽洽食品 002557 食品饮料行业
核心观点:洽洽食品是我们15年下半年以来首推的攻守兼备品种,不仅股灾期间表现优异,稳居行业最小跌幅的前五,2月份以来涨幅近15%(同期上证综指+3%,食品饮料板块+4%),超额收益明显。作为市场上最坚决也是最早的推荐卖方,仍维持我们的推荐逻辑,坚果电商的大力推进将一改洽洽收入增长缺乏弹性的现状,而管理层整合和事业部改革等经营体制的改善将为洽洽的坚果电商平台的成长提供有力支撑,优质长线品种,好想你收购坚果电商百草味起近期催化作用,维持第一目标市值120亿元,尚有40%的空间。
体制改革释放经营活力,成本低位保证盈利水平,传统线下业务目标市值105亿:2014年年底公司推动产品事业部改革,强化各业务品类之间的PK机制,有望充分挤压出业绩增长的高弹性。同时公司以区域为单位成立了产品经理和区域经理共同决策、利益风险共担的金哑铃体制,并且对销售事业部进行了改革,撤销了原有的东、西、南、北四大经营中心,将原经营中心下属的18个销售区域合并成12个经营单元,直接向总部对接。金哑铃体制的设立和销售体制改革都是公司对于改善经营效率的尝试,今年下半年以来,公司的国葵事业部相继推出了奇味小葵、山核桃味瓜子以及焦糖瓜子,新品的推广速度和数量明显加快。而2015年三季度公司传统原料采购期的葵花子成本继续维持在低位,传统线下业务能够提供足够的利润支持。我们预计不考虑电商业务发展的小幅亏损,16年公司有望实现4.2亿的净利润,参考洽洽食品的历史估值中枢,给予25xPE的估值水平,对应16年105亿目标市值。
电商业务持续向好,好想你收购百草味成催化事件,坚果电商目标市值15亿:线上坚果消费持续高增长,以三只松鼠和百草味为代表的坚果电商15年仍能保持翻倍的增速。而亿邦动力网的最新数据显示,12月份洽洽电商在天猫上表现亮眼。根据交易金额和支付订单数等拟合出的交易指数同比大幅增长44.79%,在排名前十的零食品牌中增速最快。和公司此前开发的薯片、果冻等业务不同,高端坚果业务在市场发展潜力、竞争格局、渠道的协同性以及公司投入力度上都具有明显的优势。高端坚果代表消费升级的发展方向,预计未来仍至少能保持20%以上的增速。此次董事长回归洽洽,坚果事业部作为独立的事业部运营,公司内部的支持力度和执行效率有望得到改善。而董事长的女儿亲自负责坚果电商业务的开发,先后回收了电商子公司洽洽味乐园的少数股权并增资1900万元,公司的资源支持力度空前。坚果电商的持续有效推进将打破公司收入增长的瓶颈,2015年全年公司线上电商的销售收入预计同比提升10倍左右,大幅超过年初制定销售目标。我们预计16年公司的线上坚果电商有望实现5亿元的销售收入,鉴于电商初期的高速成长,给予3xPS的估值水平,目标市值15亿元。
投资建议:目标价格23.70元,维持“买入”评级。洽洽是食品饮料板块攻守兼备的长线品种,当前股价对应16年只有21倍(和15年第二波股灾股价最低点的估值水平相当),而开发坚果电商平台态度坚决+外延并购预期提供充分的弹性空间。同时长期逻辑仍尚未被市场充分认知,洽洽在管理层、经营体制以及经营策略上都发生积极的变化,坚果电商的大力推进将一改洽洽收入增长缺乏弹性的现状,好想你对于百草味的收购有望成为近期的催化事件。未来6个月的目标价23.70元,对应120亿市值(传统业务105亿+坚果电商15亿),维持“买入”评级。
风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧;电商推广不达预期。（中泰证券 胡彦超）
金禾实业:安赛蜜提价预期不改,股东增持提供安全边际
金禾实业 002597 基础化工业
投资要点
事件:公司完成控股股东增持股份和股份回购及注销计划,金禾实业控股股东金瑞投资集团于2015年7月起增持公司股份479.134万股,占公司总股本的0.85%,增持均价10.55元。同时公司实际回购并注销股份365.56万股,占公司总股本的比例为0.64%,成交均价10.80元(含交易费用)。
当前股价接近股东增持以及股份回购均价,安全边际较高:公司最新收盘价10.56元和控股股东的持股均价接近,相对于10.80元的回购均价略有倒挂。而持续的增持和股份回购彰显出公司对于未来的发展信心,公司目前市值60亿元,在相对保守的业绩预测下对应16年22xPE,安全边际较高。同时在精细化工产品定价权逐步加强的预期下,公司有望享受一定的估值溢价,安赛蜜的提价预期为未来2-3年的业绩提供充分的弹性。
竞争格局改善,安赛蜜提价预期不改:公司现有9000吨/年的安赛蜜产能,占全球总产能的40%左右,是全球最大的安赛蜜生产商,和主要竞争对手江苏浩波占全球产能的70%。得益于金禾实业的大化工布局和完整的产品结构,公司的安赛蜜生产成本相对于行业竞争对手享有一定优势。2010年安赛蜜的最高价格曾到达5万/吨,但是2011年开始行业的价格战加剧,价格曾最低滑落到大约2.5万/吨,此后便一直处于低位。2014年开始金禾的国内主要竞争对手赢利能力恶化,面临破产。2014年中期开始,国内的安赛蜜价格开始出现反弹,目前的销售均价在3.3-3.5万/吨左右。若竞争对手退出,金禾的价格话语权将进一步提升,国内的安赛蜜价格有望进入持续的缓慢上涨周期。保守预测每年提价3000元/吨,将为公司贡献出2000万元以上的新增毛利空间。
三氯蔗糖投产在即,甜味剂产品再添重要赢利点:2014年公司完成第五代甜味剂三氯蔗糖500吨产能的全套生产流程及系统的研发,并试产成功。2015年正进行产品中试及收率方面的技术研发,一旦技术完成突破,公司500吨的三氯蔗糖产能将大规模投放市场。三聚蔗糖行业市场潜力较大,显著的安全性及口感使得其成为欧美市场发展速度最快的合成甜味剂。2002-2014年三氯蔗糖在饮料行业甜味剂的使用占比从不到3%提高到13%,在食品甜味剂的使用占比从不到10%提高到将近40%。现在三氯蔗糖的市价在22-25万元/吨,我们预计每吨三氯蔗糖能够贡献出2-5万吨的净利润,保守估计至少带来1000万的新增净利润。
投资建议:目标价16.30元,维持“买入”评级。受益于竞争对手的退出风险,金禾实业的安赛蜜产品的定价权提升,安赛蜜价格有望进入反弹周期;而公司第五代甜味剂三氯蔗糖投产在即,精细化工再添重要赢利点。同时公司存在外延并购预期,控股股东增持股份和大股东积极回购股份彰显未来发展决心。预计公司2015-17年实现净利润2.20/2.70/3.23亿元,分别同比增长32.26%/22.67%/19.61%;对应EPS 分别为0.39/0.48/0.57元。给予2016年34xPE,对应目标价16.30元,维持“买入”评级。
风险提示:三氯蔗糖推广不达预期、环保风险、食品添加剂产品被公众误解的风险。（中泰证券 胡彦超）
神农基因(300189)产业互联网子公司设立，一站式供应链业务转型继续推进
神农基因(300189)
事件：
公司拟以自有资金3500万元在深圳设立控股子公司深圳市神农惟谷供应链有限公司，注册资本拟定为5000万元，公司持有其70%的股权。
投资要点：
公司全力推进“一站式”供应链业务模式转型。
公司目前的战略有二：一是通过SPT研发占领种业技术制高点；二是通过“一站式”供应链项目推进打造新的业务经营模式。“一站式”体系，即是为纳入项目管理的家庭农场、农民合作社、种粮大户等新型农业经营主体提供综合性、专业化、标准化的一站式粮食生产供应链管理服务。同时，依托该体系规模庞大的农资采购和农产品销售，以及相应建立的物流渠道，公司将建立农村电商平台，为农业产业链各环节的相关群体提供电商服务，并将平台产品范围逐步扩展到农村生活资料；此外，“一站式”项目所特有的产业链资金闭环以及电商平台所特有的交易与结算方式，将为公司互联网金融领域的业务拓展提供充实的基础。
深圳子公司设立完善公司产业物联网的平台和载体。(国联证券 王承)
中恒电气(002364)充电设备、能源服务双轮驱动
事件。2月 26日，中恒电气发布 2015业绩快报，收入 8.38亿元，同比增长 39.44%；归属母公司净利润 1.40 亿元，同比增长 11.00%，基本每股收益 0.27 元，同比增长 8%。对此我们点评如下：
通信业务稳定增长。 预计 2015 年通信业务营收占比 30%，相对 2014 年 50%的占比有下降趋势，同时随着用电需求的下降和公司在其它领域的快速拓展，该业务营收占比将逐渐下降，但客户个性化服务需求仍会不断涌现，预计该业务仍将保持稳定增长。
高压直流充电设备快速增长。 受益于新能源汽车的爆发以及国家对于充电桩扶持政策的推荐， 2015 年充电设备行业增长 70%，公司该业务增长翻倍。其核心部件 15kw 高压直流模块产品技术过硬，毛利率水平较高。预计公司仍将在 2016年国网招标中占据重要市场份额。
政策催化，充电设备后劲十足。 2 月 24 日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议， 指示加快充电基础设施建设。明确地方政府、业主、开发商、物业和电网企业等责权利，推动落实住宅小区、 社会停车场等建设充电设施的要求。利用中央预算内投资和配电网专项金融债等支持各地充电设施建设，鼓励地方建立以充电量为基准的奖励补贴政策，减免充电服务费用。 根据《电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020）》规划， 2020 年全国需建成 480 万个充电桩，而截止 15 年底，国内已建成的公共电动汽车充电桩数量仅 4.9 万个，相对 50 余万辆的新能源汽车保有量来说，发展空间巨大。
乘电改东风创新商业模式。 公司凭借强大的线上系统和线下资源整合能力，为用户提供一站式电能服务，同时通过云计算、数据存储等基础运维服务黏住客户，并以增值服务解决痛点，实现价值变现。公司已在苏州、北京、杭州等地率先试验商业模式，并有望快速复制到其他地区。同时拟 3 年期定增 10 亿用于能源互联网业务布局，彰显其对公司未来发展的信心。
盈利预测与评级。 公司将利用电改契机参、控股地方电力综合服务商，先圈住客户后通过增值服务变现，商业模式清晰，预计异地扩张快速，高压直流充电设备增长迅速，目前价值被低估。我们预测公司 16 年-17 年 EPS 为 0.55 元、 0.79元， 结合同类上市公司估值给予 2016 年 50 倍 PE，对应目标价 27.5 元， 维持增持评级。
风险提示。（1）电改推进受阻；（2）公司线下扩张推进受阻。(海通证券 杨帅 周旭辉 徐柏乔)
信立泰(002294)公司跟踪报告：业绩基本符合预期，化药中稀缺成长标的
信立泰(002294)
事件： 公司公布 2015 年业绩快报， 2015 年公司实现营业收入 34.77 亿元，同比增长 20.65%，实现归母净利润 12.65 亿元，同比增长 21.41%；实现 EPS 1.21元。
点评：
业绩基本符合预期，化药中稀缺快速成长标的。 据我们估算，泰嘉 2015 年销售额接近 23 亿元，同比增速接近 20%，由于竞品在本轮自查中大量撤回，后续 2-3年内泰嘉竞争格局依旧良好，预计将维持 20%以上增速；比伐芦定竞争格局良好，目前仅有公司和豪森两家销售，我们估算 15 年销售额接近 1 亿元，预计 16 年销售额有望突破 1.5 亿；阿力沙坦作为 1.1 类降压新药，有望在进入医保后快速放量，市场空间巨大；贝那普利预计销售额接近 1 亿元，预计未来销售额保持平稳增长态势；比伐芦定、阿力沙坦后续随着各省招标不断推进有望提升业绩增长中枢，成为公司后续新的增长点。
泰嘉有望通过非基药渠道重回广东省，为公司带来业绩弹性。 我们认为，基于广东省最新药品交易办法修订稿，公司主打产品泰嘉作为拥有欧盟认证并拥有三年以上实际销售额的品种，将通过第三层质量层次以非基药身份再次进入广东省市场，考虑到全国最低中标价 66 元左右，公司价格有望得到较好维护，同时泰嘉有望在 16 年 4 月左右开始在广东省实际销售。我们认为，泰嘉在广东省实际销售后，预计 16-17 年将给公司贡献 5%-8%的业绩增量。
后续有望摆脱单品种格局，打造心脑血管等重大领域优势产品群。 公司前期收购阿力沙坦等品种，开发比伐芦定等潜力品种，投资金凯金盟介入生物药领域，在研的冠脉支架、通过收购科奕顿获得的左心耳封堵器等器械品种在未来有望通过公司强大的心血管处方药销售渠道做强做大，未来公司将形成以心脑血管领域为主、覆盖多科室的销售格局，打开成长空间。
盈利预测。 我们预测，公司 15-17 年 EPS 分别为 1.21、 1.51、 1.83 元，考虑到公司主力品种带来的业绩增量以及未来系列产品的成长空间，我们给予公司目标价 31.4 元，对应 15-17 年 PE 分别为 26、 21、 17 倍，当前公司股价 26.51 元，给予公司“增持”评级。
风险提示。 销售不达预期，招标进展不达预期，医保覆盖不达预期。(海通证券 余文心)
天赐材料(002709)各项业务全面扩张
天赐材料(002709)
首次纳入研究范围，给予买入评级，目标价人民币 73.5 元：我们看好天赐材料，预计公司将受益于 1)产能扩张； 2)六氟磷酸锂价格上涨； 3)下游强劲需求； 4)对上游资源的投资； 5)通过并购实行的横向整合；以及 6) 股权激励计划。我们预计 2015/16/17 年公司净利润将同比增长 53%/159%/42%。本中心目标价系以市盈率估值（ 2016 年每股收益人民币 2.06 元的 46 倍）和市净率估值（ 2016 年每股净值人民币 10.50 元的 3 倍）方法平均计算得出。
板块前景强劲，实施产能扩张：因板块前景强劲，需求增加（尤其是来自电动车的需求），天赐材料着手扩大六氟磷酸锂产能，2016/17 年产能将分别是目前的 2/3 倍。我们预计此举将推动2016 年营收同比增长 80%。
供不应求导致价格激增：由于下游供不应求局面持续，我们预计2016 年六氟磷酸锂价格将上涨 100%。截至 2016 年 2 月六氟磷酸锂价格已达人民币 40 万元/吨，较 2015 年底价格翻倍。因此，我们预计六氟磷酸锂价格上涨将使其 2016 年毛利率提高至 50%。我们预计六氟磷酸锂营收贡献将由 2015 年的 41%提高至 2016 年的 73%，从而将推动公司毛利率由 2014/15 年的 29%/33%上升至2016/17 年的 40%/42%。
积极开展并购以实现横向整合，同时投资上游公司：天赐材料已投资上游一家资源公司，以获得可持续的碳酸锂供应，把握碳酸锂价格上升优势，同时进一步提高六氟磷酸锂的毛利率。近期天赐材料亦投资高科技公司，有望借此开展横向整合，提高公司竞争优势，扩大产品组合。(元大证券 朱家杰)
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