|
三星医疗:与湖州一院合建国际院区,加快医疗布局
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：张其立 日期：2016-02-26
核心观点:
公司公告与湖州一院合建高端盈利性医院,挂牌湖州一院国际院区。
公司公告称子公司奥克斯投资参股的开云投资与湖州一院签订了《合作办医协议》,协议规定开云投资根据实际需求投资不少于2亿元人民币在湖州新建一家民营医院,挂牌湖州市第一人民医院国际院区。
公司与湖州第一医院优势互补,高端营利性医院符合产业方向。
新建医院一期建设300张床位,定位为高端营利性的国际院区。湖州一院国际院区是由上市公司独立投资,由湖州第一人民医院在医疗业务、学科建设上全面管理的营利性医疗机构。新建医院建成后的医疗经营业务全权委托湖州一院管理。湖州一院会组织强有力的医疗管理团队和专家队伍,支持新建医院开展医院管理和拓展医疗业务。
本次与湖州一院合作投资新建高端营利性医院,标志着公司医疗产业又一重要项目落地,合作有利于公司加快医疗产业布局,进一步推进了公司医疗产业发展,符合公司整体战略规划,符合公司和全体股东的利益,将对公司的发展经营具有积极影响。
公司全面向医疗领域转型,打造高端医疗服务产业。
目前公司以浙江大学明州医院为代表的医疗集团已初步形成,通过直接控股或参股的基金公司已拥有综合医院、口腔、康复、体检等专科医院及医疗信息化公司。未来公司将以宁波明州医院有限公司为依托,实施综合性医院、专科医院、精准医疗、上下游产业链的多位一体的发展策略,计划在2015年至2020年期间,通过托管、并购、合作、合资、新建等多种发展模式,独资或控股150家医院及其他医疗机构。
盈利预测与投资评级。
作为中国电气设备龙头,公司决心全面向医疗服务投资管理集团转型。公司大股东实力雄厚,民营机制灵活,医疗机构的并购和新建步伐迅速。预计15-17年EPS 为0.41/0.50/0.61元,对应PE 31/26/21倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示。
智能电表行业竞争激烈；民营医院管理风险。
易事特:光伏集成业务超预期,新能源汽车业务基础夯实
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：高翔,简洁 日期：2016-02-26
事件:公司近日发布2015年报,公司2015年实现营业收入36.8亿元,同比增长87%,综合毛利率17.45%,同比下降6.63个百分点。全年实现归母净利润2.79亿元,同比增长60.8%。权益分配方案暂定为全体股东每10股派发现金2.6元,同时每10股派发股票股利10股。
点评:公司2015年综合毛利率下降幅度较大,主要系高端电源装备行业和光伏电站建设竞争加剧,产品压价所致。公司2015年高端电源装备业务收入10.12亿元,同比增长13.81%,毛利率下降0.92个百分点。光伏系统收入25.52亿元,同比增长138.67%,毛利率下降3.56个百分点,其中光伏逆变器销售收入2亿元,同比下降32.4%,光伏产品集成销售收入23.5亿元,同比增长204.7%。
光伏集成业务超预期,新能源汽车业务有待发展:公司坚定地执行了以光伏电站集成建设和高端电源销售及IDC数据中心配套建设为重心的战略。2015年虽然公司光伏逆变器产品销售额出现了较大的下滑,但该业务目前占比较低,仅为5.5%,对公司业绩影响不大。光伏产品集成收入增速超出我们预期,有效对冲了光伏逆变器下滑的影响。新能源汽车及充电设备方面,公司全年销售1022套充电设备,新能源汽车充电业务整体实现收入9520万元,基本符合我们的预期,公司2015年的初步布局为2016年打下了良好的基础。
三费率下降明显,研发投入加大:公司2015年三费率下降4.79个百分点,其中销售费用率下降3.94个百分点,公司加强市场管控,成本控制收效明显。公司加大了光伏逆变器、新能源汽车充电桩的研发力度,全年研究投入达1.33亿元,同比增加超过60%。
业绩预测与估值:公司新能源汽车充电业务目前占比较低,考虑到光伏电站集成建设行业竞争加剧因素,我们下调公司2016年-2017年EPS分别为1.27元（1.34元）和1.56元（1.7元）。维持增持评级。
风险提示:光伏发电政策扶持不及预期；充电设施建设不及预期的风险。
航民股份:印染行业未来2年处于去产能周期
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘威 日期：2016-02-25
印染行业未来2年处于去产能周期。印染行业污染较大,每加工1吨纺织品耗水100~200吨,其中80~90%成为废水。纺织印染废水具有水量大、有机污染物含量高、碱性大、水质变化大等特点,属难处理的工业废水之一,废水中含有染料、浆料、助剂、油剂、酸碱、纤维杂质、砂类物质、无机盐等。2015年1月新环保法开始实施,4月水十条颁布,行业淘汰产能明显加快。我们判断印染行业未来2年处于去产能周期。
G20峰会即将召开,印染行业加快整治。杭州G20峰会将于2016年9月4日至5日在杭州召开,为举办峰会、让天空呈现浙江蓝,国家开始对印染行业进行集中整治。其中绍兴印染产能占到全国印染产能三分之一以上,目前绍兴地区已对74家印染企业实施停产整治,我们预计此次整治的产能占绍兴地区20%左右,全国6%,未来整治力度有望继续加大。
公司受益行业兼并重组加快。绍兴市政府印发《加快印染产业提升促进生态环境优化工作方案》,提出加紧制定行业地方标准、设立产业基金、鼓励企业通过兼并重组做大做强,鼓励优势印染企业兼并重组,形成几大印染巨头。
力争到2017年产值超10亿元的印染企业达到20家以上；到十三五期末,力争培育5家产值超50亿元印染龙头骨干企业。同时,加大印染上市公司培育力度,力争到2017年新增1-2家印染上市企业。公司是行业龙头,目前市占率2%,现金流充裕,而且公司已经提出收购是常态化工作,未来将充分受益于行业兼并重组加快。
成本下降,产品价格有望上涨,公司盈利显著改善。染料是印染的主要成本,占比25%左右,自去年2季度开始染料价格已经由6万/吨跌至目前1.8万/吨,而印染价格近期大概率有望提价,公司盈利将迎显著改善。
维持买入的投资评级,目标价27.25元。航民股份是国内印染行业龙头企业,且全产业链的布局优势明显；公司现金流充沛且受益于行业集中度提高,预计公司15-17年EPS分别为0.87、1.09、1.29元,给予公司16年25倍PE,对应目标价27.25元,维持买入投资评级。
风险提示。下游行业需求低于预期,染料价格上涨,行业整合不达预期。
保龄宝:留学服务第一股,延伸整合剑指全国
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘章明 日期：2016-02-25
立足大健康,收购新通国际&新通出入境,拓展留学服务。公司是国内功能糖产业龙头企业,为把握消费提升所带来的现代服务业的快速发展需求。2月2日公司公告,拟购买新通国际100%股权,新通出入境60%股权,杭州夏恩45%股权,交易对价合计16.67亿元。同时拟配套融资7亿元,募投Learning Mall 建设项目和国际化教育在线服务平台项目。公司将借此切入留学服务领域,形成功能糖+留学服务双主业经营格局。
留学服务行业:专业化与整合化共进,产品与服务上下游延伸并存。近年来出国留学人数保持快速增长,2014年全国留学人数达46万人,且低龄化趋势显著。与此对应,留学服务行业中介模式与咨询模式并存,并呈现出个性化、专业化、定制化的特征,以及上下游延伸与整合的发展趋势。政策层面从共建共管到权力下放,旨在引导留学行业稳健发展,加强竞争促进优胜劣汰。未来留学服务机构或将从粗放发展到精细服务,延产业链上下游延伸整合,从重销售向重产品转变,大型规范化机构以资本为助推剂,放大并购整合发挥协同效应或将积极受益。
新通国际:老牌留学服务机构,业务优势突出品牌实力强劲。公司前身为浙江省出国留学服务中心,背靠浙江省教育厅,教育资源禀赋及整合能力强劲,留学服务口碑名列全国前三。旗下语言培训、国际学术课程、游学课程、留学规划服务四大业务全面开花,围绕拟留学学生及家庭对留学服务的多层次需求深度布局,全面覆盖留学全产业链。公司与国外2000多所高校及中学合作广泛,品牌突出口碑良好,团队强大运营经验丰富,优势明显,未来或将在行业竞争中取得优势,持续扩张,提升公司长期盈利能力。在低龄化留学的背景下,公司积极把握低龄人群的留学需求,本科及以下留学人群占比近65%,为公司未来成长以及上下游服务拓展提供了强有力的保障。
新通出入境:特色因私出境中介,有效协同留学服务。伴随中国高净值家庭的快速增加、出境服务需求的提升,公司主业为为高净值客户提供海外定居规划、安家置业、海外投资咨询和商务考察等一站式解决方案。由此既能拓展客户范围,又可延续原有留学服务,将一次性消费转变为高频次高价值的消费服务。目前公司位列全国十强,根据定增预案,16-18年承诺业绩分别为4100万元、5200万元和6500万元。
给予买入-A 评级。公司拓展功能糖 + 留学服务双主业,分享留学市场发展红利,假设 16年中完成本次收购,我们预计公司 16-18年 EPS 分别为 0.42元、 0.64元, 0.80元,对应 PE 分别为38倍、25倍、20倍,给予买入-A 评级。
风险提示:定增事项推进进程或不及预期
保龄宝:留学服务第一股,延伸整合剑指全国
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘章明 日期：2016-02-25
立足大健康,收购新通国际&新通出入境,拓展留学服务。公司是国内功能糖产业龙头企业,为把握消费提升所带来的现代服务业的快速发展需求。2月2日公司公告,拟购买新通国际100%股权,新通出入境60%股权,杭州夏恩45%股权,交易对价合计16.67亿元。同时拟配套融资7亿元,募投Learning Mall 建设项目和国际化教育在线服务平台项目。公司将借此切入留学服务领域,形成功能糖+留学服务双主业经营格局。
留学服务行业:专业化与整合化共进,产品与服务上下游延伸并存。近年来出国留学人数保持快速增长,2014年全国留学人数达46万人,且低龄化趋势显著。与此对应,留学服务行业中介模式与咨询模式并存,并呈现出个性化、专业化、定制化的特征,以及上下游延伸与整合的发展趋势。政策层面从共建共管到权力下放,旨在引导留学行业稳健发展,加强竞争促进优胜劣汰。未来留学服务机构或将从粗放发展到精细服务,延产业链上下游延伸整合,从重销售向重产品转变,大型规范化机构以资本为助推剂,放大并购整合发挥协同效应或将积极受益。
新通国际:老牌留学服务机构,业务优势突出品牌实力强劲。公司前身为浙江省出国留学服务中心,背靠浙江省教育厅,教育资源禀赋及整合能力强劲,留学服务口碑名列全国前三。旗下语言培训、国际学术课程、游学课程、留学规划服务四大业务全面开花,围绕拟留学学生及家庭对留学服务的多层次需求深度布局,全面覆盖留学全产业链。公司与国外2000多所高校及中学合作广泛,品牌突出口碑良好,团队强大运营经验丰富,优势明显,未来或将在行业竞争中取得优势,持续扩张,提升公司长期盈利能力。在低龄化留学的背景下,公司积极把握低龄人群的留学需求,本科及以下留学人群占比近65%,为公司未来成长以及上下游服务拓展提供了强有力的保障。
新通出入境:特色因私出境中介,有效协同留学服务。伴随中国高净值家庭的快速增加、出境服务需求的提升,公司主业为为高净值客户提供海外定居规划、安家置业、海外投资咨询和商务考察等一站式解决方案。由此既能拓展客户范围,又可延续原有留学服务,将一次性消费转变为高频次高价值的消费服务。目前公司位列全国十强,根据定增预案,16-18年承诺业绩分别为4100万元、5200万元和6500万元。
给予买入-A 评级。公司拓展功能糖 + 留学服务双主业,分享留学市场发展红利,假设 16年中完成本次收购,我们预计公司 16-18年 EPS 分别为 0.42元、 0.64元, 0.80元,对应 PE 分别为38倍、25倍、20倍,给予买入-A 评级。
风险提示:定增事项推进进程或不及预期
万润股份:液晶和环保材料为基石,拓展医疗服务新蓝海
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2016-02-25
投资要点:
公司以液晶和环保材料为基石,拓展医疗服务新蓝海。公司成立初期主要是液晶材料供应商。自2012年起,依托液晶材料化学合成的技术优势,切入新兴领域,以液晶和环保材料为基石,拓展医疗服务新蓝海。未来将形成显示材料、环保材料、医药医疗服务产品三大业务平台。
收购MP公司,开拓生命科学和体外诊断蓝海市场。公司拟通过8.5亿元用于收购标的公司MPBiomedicCAls,LLC100%股权,正式进军生命科学和体外诊断领域。
生命科学主要包括分子生物学、生命科学仪器及生命科学研究耗材。（1）分子生物学以DNA合成产品为代表,其增长驱动力来自生命科学研究的拓展应用,尤其在PCR技术与重组蛋白生产成为生命科学研究的重要手段的大背景下,DNA合成产品作为该应用的主要原材料,有望以15%复合增长率快速发展。（2）生物产业迅速发展,为生命科学仪器市场带来巨大的市场机会。预计未来五年,生命和化学仪器市场将以15%的复合增长率高速增长。（3）生命科学研究领域的研发开支增长,预计未来生命研究耗材将以13%复合增长率快速增长。
目前我国IVD市场中高端试剂和仪器大部分被国外企业所占领,进口替代空间巨大。再考虑到我国老龄化的明显趋势,慢性病发病率的不断提高以及医保扩容等因素对诊疗人次的拉动,国内检测需求将进一步释放。
我们预计未来3年国内IVD试剂市场将维持20%以上的高速增长,到2018年我国体外诊断试剂的市场销售规模将达到318亿元左右。
公司介入市场前景更加广阔的医疗服务领域,进一步优化产品结构的基础上促进现有产业转型升级,有望借助MP公司的全球性分销网络,拓展现有产品的全球化业务。同时,纵观全球,优质资产并购成为发展重要途径,收购MP或为公司全球布局医药业务开端。
汽车尾气与工业催化双轮驱动,环保材料前景广阔。全球汽车尾气标准日趋严格,欧洲率先实施欧VI标准,我国紧随其后,自2016年4月1日起,东部11省市包括北京、天津、上海在内的所有乘用车类型均需满足国V排放标准,此标准相当于欧VI标准。而沸石催化剂由于污染小于钒基催化剂,将成为尾气处理催化剂主流。除汽车尾气应用外,环保材料被广泛用于MTO（甲醇制乙烯）、MTP（甲醇制丙烯）等多个催化领域,需求空间同样广阔。2012年公司利用超募资金投资建设年产850吨/年V-1沸石环保材料,2013年正式投产,目前公司沸石环保材料V-1一期工程满负荷运作。2014年公司利用募集资金投建二期5000吨沸石环保材料,预计于2016年开始陆续投产。该项目建成后,将有效消除沸石类环保材料产能瓶颈,同时产品类型将覆盖欧V、国V以及工业催化领域,随着产能逐渐释放,有效增强公司的盈利能力。
受益全球液晶材料外包比例提升,液晶材料加速增长。液晶材料主要包括三个环节:液体中间体制备、液晶单体合成及提纯、混合液晶配制。混合液晶高端技术壁垒高,主要掌握在Merck、Chisso和DIC三家公司,占市场总额95%。截至目前公司是国内唯一同时向三大混晶巨头供货的厂商。Merck液晶单体90%左右自产,在液晶材料专业分工驱动下,同时为了降低生产成本,液晶单体生产将逐渐向拥有优质技术并且生产成本降低的企业转移。随着液晶单体外包比例提升,公司作为全球液晶单体和液晶中间体行业的龙头企业将有望长期受益,预计公司液晶材料业务未来将保持30%以上增长。
盈利预测与投资评级。公司以液晶材料为起点,积极向环保和医疗服务多元化转型。公司收购MP公司,开拓生命科学和体外诊断蓝海市场；受益于全球汽车尾气标准日趋严格,公司沸石类环保材料目前供不应求,二期扩建项目2016年投产,将有望增厚公司业绩；传统业务方面,公司是全球液晶单体和液晶中间体行业的龙头企业,作为国内唯一同时全球三大液晶巨头供货企业,有望受益于液晶材料外包比例提升,预计公司液晶材料业务未来将保持15%以上增长。我们认为2016年环保力度超过之前的预期,公司环保项目投产后将快速释放产能,上调公司盈利预测,同时基于审慎性原则,暂不考虑非公开增发,预计公司2016-2018年EPS为1.26、1.86和2.44元,对应市盈率分别为29.8、20.2、15.4倍,低于新材料和医疗服务行业相关上市公司估值水平,看好公司发展前景,维持买入评级。
风险提示:1）市场系统性风险；2）公司募投项目进展不达预期；3）MP公司整合效率不及预期；4）非公开增发及收购MP公司进度的不确定风险。
东方航空:16年形势复杂,前景仍看好
类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：高世梁 日期：2016-02-25
报告关键要素:
16年航空需求增速会否下降需观察；油价和汇率波动仍是最大变量；迪士尼带来的不仅是客流增量。
事件:
近期对公司进行了实地调研。
点评:
16年需求增速会否下降需观察。15年公司总周转量为17815.99百万吨公里,增长10.59%；旅客周转量为146290.54百万人公里,增长14.61%；货邮周转量为4864.6百万吨公里,增长1.34%。客运方面,国内航线、国际航线和地区航线的旅客周转量分别增长了11.34%、25.15%和-3.86%,呈现国内航线稳定增长、国际航线高速发展态势。
另外,从各航空公司公布的16年1月客运业务量数据以及春运情况来看,受益于出境游热潮国际市场依旧保持较快增长,但由于去年高基数影响,国内市场增速明显不及预期。16年全球经济不振、我国经济放缓叠加人民币汇率波动,航空业能否保持15年业务量的靓丽表现需要进一步观察。
国内航线增速为9.43%、地区航线下降4.1%,而国际航线增速较快,达到24.84%.作为我国三大航空公司之一并力争打造成世界一流航企,公司将运力投放侧重于国际市场无可厚非。同时,15年的低油价和火爆的出境游也正好带来机会。预计16年公司的运力投放仍将和各航线的需求相匹配,国内航线保持10%左右的增长,国际航线增速在20%以上。
客座率稳中有升；票价水平表现不一。15年公司客座率为80.4%,同比增长1个百分点。其中国内航线为81.19%,增长1.39个百分点。国际航线为79.34%,增长0.2个百分点。地区航线为76.07%,增长0.19个百分点。票价方面,国内航线15年整体回升,而国际航线票价仍未摆脱下行趋势。不过在目前低油价背景下,公司有能力进行一定程度的票价调节,并利用这个机会在国际市场上构建网络、培育市场。
油价仍处于低位,公司未作套保。16年以来国际油价继续探底,1月均价为31.37美元/桶,同比下降33%。截至2月22日WTI原油期货价格为31.5美元/桶,仍处于低位。低油价极大的减轻了航空公司的经营压力,公司在运力投放、票价策略上腾挪空间上升。此外,公司目前没有做航油套保。
积极应对汇率波动。截至16年2月22日人民币兑美元汇率为6.52,比年初小幅下跌0.4%。公司于16年1月4日公告,为降低汇率波动风险,偿还了美元债务本金10亿美元,这是公司应对汇率风险所做出的主动调整措施。公司表示未来将积极采取多种措施,进一步优化债务结构,实现美元负债比例达到合理水平。
上海迪士尼乐园带来的不仅是客流增量。上海迪士尼乐园将于6月16日开幕,门票将于3月28日发售。
根据东京、香港迪士尼的运行情况来看,开业首年上海迪士尼乐园的客流量有可能达到1000万人次,成熟时期预计能达到1600万人次。作为基地航空公司,公司能分享上海迪士尼带来的正面效应,包括客流量、客座率、票价水平等均会受益。由于不同于半年期的上海世博会,迪士尼乐园所带来的作用将长期存在,并很大程度上提升上海这座城市的吸引力,对公司产生长期利好作用。
给予公司增持的投资评级。暂不考虑定增,预计15年、16年每股收益为0.37元和0.53元,市盈率分别为17.14倍和11.96倍,虽然对航空需求、汇率波动有所疑虑,但预计公司16年仍将受益于出境游的较高需求、低油价利好和迪士尼效应,对1季度业绩也有较好的预期,给予公司增持的投资评级。
风险提示:经济不振影响需求；汇率和油价的波动性。
欣旺达:获微软电子笔专利授权,助力电池业务协同发展
类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：郑丹丹 日期：2016-02-25
事件概述
公司公告获得微软电子笔专利授权,另外,国务院常务会议确定进一步支持新能源汽车产业的5大措施,公司3C和动力电池业务发展向好。
投资要点
喜获微软电子笔专利授权,助力公司3C电池业务协同发展
公司公告与微软签署了智能电子笔技术授权合同,微软允许欣旺达使用微软智能电子笔专利生产制造3年,面向全球销售,欣旺达是国内唯一一家获得此授权的公司。同时,公司现正在积极与国内外知名的平板电脑和笔记本电脑厂商接洽,为客户提供智能硬件整体解决方案,加速推进公司的锂离子电池模组等产品进入相关的客户供应链体系。我们认为,公司切入电子笔领域将有效拓展高端3C市场,助力3C电池业务协同发展。
国务院常务会议支持新能源汽车产业,利好公司动力电池业务发展
2016年2月24日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,确定进一步支持新能源汽车产业的措施,以结构优化推动绿色发展,同时要求加强市场导向创新驱动,加快新能能源汽车发展步伐。
会上提出5大措施,特别指出要加快实现动力电池革命性突破,在关键材料、电池系统等共性、基础技术研发上集中发力,加大对动力电池数字化制造成套装备的支持,另外,中央财政采取以奖代补方式,根据动力电池性能、销量等指标对企业给予奖励。我们认为,当前锂电行业良莠不齐,随着行业日趋规范,技术领先的优秀企业将逐渐脱颖而出,形成较强的核心竞争力。
公司作为国内领先的锂离子电池模组三大厂商之一（另外两家为德赛电池和飞毛腿）,正在积极布局动力电池领域,现已与五洲龙签订战略合作协议,计划2016年配套2万套电动物流车,另外,公司已开始为北汽福田、广汽、五菱、东风供货。我们认为,政策出台将利好公司动力电池业务的后续发展。
盈利预测及估值
我们预计在当前股本下,公司2015~2017年净利润同比增速分别为92.8%、75.1%、35.0%,EPS分别为0.51、0.90、1.21元,对应当前股价下的P/E为48、27、20倍,维持买入评级。
风险提示:3C行业不景气,动力业务推进不达预期,储能市场长期未启动
中百集团:积极强化管理和推进业务改善,业绩弹性和转型落地可期,增持评级
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：汪立亭 日期：2016-02-25
投资要点:
近期我们跟踪了中百集团经营情况以及各业态调整进展,主要观点如下:
1.公司大卖场业态仍处于调整期,借力永辉修炼生鲜经营之道。2015年,公司大卖场门店关闭近20家,预计2016年将继续调整亏损门店10家左右。同时,公司将借助二股东永辉的供应链资源,以生鲜品类为核心,重塑线下超市货客能力,精细化管理挖掘利润。若未来完整年度净利率上升至2%,对应2亿左右利润。
2.中百超市重新定位,标超、便利店提档升级、精细管理。深入社区的标准超市将以生鲜聚客,深化网点价值；便利店使用罗森的授权,嫁接先进成熟管理系统。预计2016年合计将开出近100家门店,其中中百罗森店10家。若扩张调整顺利落地,管理效率提升后中百超市将贡献营业利润1亿元。
3.电器、百货业务积极止损,管理层战略清晰可行。中百电器与泰欣电器合作甩掉亏损包袱--出租亏损门店+委托经营盈利门店,预计2016年贡献实现盈利1000万；百货业务亏损持续缩小。公司以到位激励引入职业经理人,制定5年战略规划, 明细各子公司战术落地,未来经营向好可期。
盈利预测与估值。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为-0.05、0.05和0.11元,公司目前7.11元股价和48亿市值对应2016年销售规模的PS 为0.35倍,处于行业较低水平,从该角度公司处于价值低估状态,在永辉持有公司20%股份并进入董事会,以及新的管理层到位后,预期公司的经营管理上将有更好作为,有望带动费用率下降和业绩释放,以及更大力度的转型创新。估值上可按照0.5倍PS 考虑, 我们此前按2015年预测收入给予11.95元目标价和增持的投资评级。
风险和不确定性:区域内日益激烈的竞争环境；公司开店策略和开店速度的变化等。
中通客车:业绩高弹性或受益于纯电物流车需求增长
类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：杨云 日期：2016-02-25
一针强心剂,政策或持续力挺新能源汽车行业
李总理在24日主持国务院商务会议时,进一步确定了支持新能源汽车产业的措施,具体包含四方面:1）加快实现动力电池革命性突破,2）加快充电基础设施建设,3）扩大城市公交、出租车、环卫、物流等领域新能源汽车应用比例,4）提升新能源汽车整车品质。我们认为,措施在此刻的提出,给予了受地补政策未完全颁布,骗补风波又起的新能源汽车板块一针上涨的强心剂。
公共领域将率先释放新能源汽车需求
在15年11月三部委联合印发的《新能源公交车推广应用考核办法（试行）》中要求到,各省市按照一、二、三类划分,需要在2015-19年将新增及更换的公交车中新能源比例达到40%~80%,25%~65%,10%~30%（逐年提升）,该举措明确了城市公交的新能源化路线。然而,本次措施更进一步地将汽车新能源化由公交车扩展至更广的出租、环卫、物流等领域；其中,国家机关、新能源汽车推广应用城市的政府部门及公共机构的新能源汽车配备更新比例要从过去的30%,提升到50%以上。我们粗略估计,在公车改革之前,每年公车采购在30万辆左右,之后预计在15万辆每年,按照措施指引,公车采购年均有望贡献新能源汽车新增销量7.5万辆,占2015年全年新能源汽车销量的约20%。相关标的可重点关注:中通客车（公交+物流车）,江淮汽车（物流车+乘用车）,比亚迪（物流车+公交+出租）。
公司16年业绩弹性或受益于电动物流车销量提升
我们重申16年或成为纯电动物流车爆发的元年,主要逻辑是1）受15年电池供给不足,以及纯电动轻客补贴过高的抢装因素影响,物流车目前的新能源化较低,2）物流车补贴较为灵活,厂家推出此类产品,5米的物流车可以享有1800元/度电的补贴,而6米以上的物流车可以享有约35万的国家+地方补贴（1:1）,厂家可以根据补贴政策,推出即满足市场需求,同时保证收益的电动物流车产品。目前,公司16年新能源客车订单已达约2700台,约占15年总销量的25%,其中物流车订单约为2400台,为公司16年新推出的蓝迪和轻舟两款可应用于纯电动物流领域的轻客产品。
强烈推荐买入:纯电动物流车保证销量,有效支撑业绩弹性
我们预计物流车销量将有效地对冲公司16年6-8米轻客的需求下滑（15年占比约60%,即约6,800台轻客）。公司在轻型商用车销量得以稳定的基础上,拓展盈利空间更大的中大型新能源客车。我们预计其16年利润约6亿元,PE约10x。由于公司电机、电控目前均为对外采购,参照宇通客车现有的商业模式,不排除公司未来对行业上下游进行整合,以实现利润率提升的的可能性。强烈推荐买入。
风险提示:新能源产业补贴不达预期,公司会计政策变更影响业绩
云投生态:成立产业并购基金谋求外延式拓展
类别：公司研究 机构：国元证券股份有限公司 研究员：周家杏 日期：2016-02-25
事件
公司审议通过了《关于投资设立基金管理公司及发起成立产业并购基金的议案》,同时公司公告显示:截止目前,已上诉的27起案件,其中22起案件均被云南省高级人民法院判决驳回上诉,维持原判。5起案件因上诉人在法定期限内未预交上诉费,也未申请缓交、免交案件受理费被云南省高级人民法院裁定撤回上诉。截止到本公告披露日,公司所涉及27起上诉案件云南省高级人民法院已全部作出判决。可以看出,公司诉讼案件已经结束,历史包袱彻底解决。
结论:历史包袱的解决将成为公司新的发展起点,云投集团控股后将显著提升公司核心竞争力,看好公司转型前景。
正文:1、公司的成长逻辑。首先,云投集团的入主确立了公司的战略发展方向。
公司业务由先前的以苗木生产销售为主逐步向产业链后端园林绿化设计施工以及未来的大生态领域拓展。可以预见,园林绿化业务以及后续大生态领域的切入奠定了公司未来的战略发展方向。我们认为,公司主营业务向产业链后端延伸以及未来向大生态领域的拓展增强了公司主营业务的盈利能力、提高了行业的进入壁垒、扩大了行业的市场容量。其次,作为云南省大型金融控股集团,云投集团的控股将为公司发展提供的支持主要体现在资金、品牌和业务整合等方面。公开资料显示,云投集团正处于向金融控股集团的战略转型的稳步推进阶段,金融、信息产业、现代农业、大健康四大核心业务板块保持较快的发展。2015年,云投集团实现营业总收入539亿元,比上年增长50.95亿元,实现合并利润总额4.91亿元。其中,金融板块实现投资收益5.95亿元,成为公司增长最快的产业板块。截止2015年底,投集团资产总额达1566.11亿元,比去年增长26.36%；资产负债率65.82%,比年初下降3.77个百分点,为近7年来最低。同时,集团提出2016年资产规模达到1800亿元的经营目标。
由此可见,作为云投集团大型投融资平台下的唯一上市公司,云投生态未来的发展前景值得期待。
2、借助金融平台,谋求业务拓展。设立基金管理公司以及成立产业并购基金符合公司向金融控股集团转型战略方向,但运作主体选择在云投生态。我们的解读如下:首先,上市公司设立基金管理公司以及成立产业并购基金顺应了云投集团向金融控股集团战略转型大方向,运作模式和实际操作均较为成熟；其次,云投集团虽然确立了上市公司主营业务,但上市公司在园林绿化设计施工以及未来的大生态领域的业务资质和业务储备较少（上市公司前身主要以绿化苗木生产销售为主,处于产业链上端）,存在短板。因此,上市公司具有主营业务外延至并购预期,而产业并购基金的设立有望成为公司寻求外延式拓展的运作路径。此外,基于大股东云投集团以及上市公司高负债率现状,公司设立产业并购基金符合公司财务现状。
3、投资建议:预计2015/2016年公司实现每股收益分别为0.05元、0.11元。基于公司处于业务拓展及转型初期,不适合用传统pe估值。考虑到:1）公司为云投集团旗下唯一上市公司,云投集团的大力支持将加快公司外延式发展步伐；2）与园林绿化行业上市公司对比来看,公司的市值规模最小。结合上述,我们认为,公司大股东国企背景将极大的提升公司核心竞争力且具有国企改革预期、公司业务前景广阔且具有地缘优势。我们给予公司买入投资评级。
航天机电:增发过会,巩固电站开发龙头地位
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：张帅,姚遥 日期：2016-02-25
事件
公司24日晚公告,非公开发行A股的申请获得证监会发审委审核通过。
评论
增发融资用于中东部光伏电站建设,大股东积极参与增发彰显信心:公司本次非公开发行,拟以不低于10.36元/股的价格发行不超过1.96亿股,募资约20亿元,用于投建226MW光伏电站项目及偿还借款,其中光伏电站项目主要分布于云南、安徽、江苏、山东等地（均为本次上网电价降幅较小的二、三类地区,且不存在弃光限电情况）,无论未来公司选择将这些项目出售还是自持发电,预计都将获得理想的收益。公司大股东上航工业及关联方航天投资拟分别认购不少于本次发行股份总数10%的股份,充分彰显信心。
集团资产证券化提速板上钉钉:中国航天科技集团将狠抓深化改革,建立适应市场经济要求的体制机制明确列为十三五期间五大任务之一,其中明确提出加快推进资产证券化；合理布局上市公司增量,对于主业突出、有一定市场规模、对集团公司整体发展有支撑性作用、发展态势良好的公司,通过多种途径实现在境内外资本市场上市。
八院旗下唯一上市平台价值将开始显现:公司直接大股东上海航天科技集团（八院）作为我国导弹武器系统、运载火箭和卫星生产的主要力量,旗下仅航天机电一家上市公司平台,且主营业务以民品为主,军工相关资产的证券化率几乎为零。因此,公司有望成为十三五期间集团资产证券化提速受益弹性最大的上市企业。
光伏及汽车零部件民品主业提供稳健业绩增长:公司凭借在光伏全产业链多年的经验积累、强势股东背景及融资上的优势,近年来在光伏电站开发领域稳坐第一梯队；光伏制造环节经营改善明显,技术研发水平行业领先,随着高效化趋势逐渐明朗,公司制造环节优势也将逐步体现；此外,公司以不到6倍的静态PE收购上海德尔福50%股权后,除了能够增厚约0.08元EPS外,还将令公司在进一步执行汽车零部件领域的外延扩张战略时更具底气。
盈利调整及投资建议
根据公司此前发布的业绩预告,我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.13,0.20,0.27元（暂未考虑德尔福股权并表增厚及增发摊薄影响）。
公司目前股价对应52倍2016年PE,考虑到公司目前主业稳健的内生外延持续增长的能力、集团资产证券化提速带来的上市公司巨大成长空间,以及两会召开和增发的短期事件催化,我们维持买入评级和16元目标价。
乐普医疗:乐普药业业绩超预期,医疗服务值得期待
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：余文心 日期：2016-02-25
投资要点:
药品整合超预期 业绩拉动明显 医疗服务值得期待l 事件:l 乐普药业业绩超预期 收购剩余股权:乐普药业2015年营业收入达26887.11万元,贡献净利润12091.29万元,超过预期；公司使用71863.23万元进一步收购乐普药业剩余40%股权,完成100%控股乐普药业。
非公开发行A 股股票预案:拟向不超过5名特定对象非公开发行股票,募集资金不超过9.92亿元,非公开发行的股票数量不超过27026767股（含27026767股）（按拟募集资金总额和不低于36.70元/股的价格测算）。其中7.19亿元用于收购乐普药业股份有限公司40%少数股东权益,2.73亿元用于乐普心血管网络医院及O2O 营销网络体系建设项目。
投资建设心血管网络医院及O2O 营销网络体系:拟投资2.7325亿元,进一步完善乐普心血管网络医院,建立5个省级区域性心血管网络医院,布局1500个辐射县镇的药店诊所。主要建设内容包括北京乐普心血管网络医院及云数据中心的数据处理系统完善升级、大区级网络医院以及药店诊所远程医疗硬件设备与基础设施建设等内容。
收购洛阳六院:拟使用自有资金9320万元通过全资子公司洛阳乐普医院有限公司收购洛阳市第六人民医院100%股权。洛阳市第六人民医院为二甲医院,2015年门诊量为260053人次、住院量为13152人次。
投资睿健医疗:拟向四川睿健医疗科技有限公司增资人民币7000万元。增资完成后,乐普医疗持有睿健医疗18%股权。睿健医疗主要从事血透相关器械研发、生产、销售以及为慢性肾病血液净化患者提供血透医疗服务的高科技、专业化企业,拥有成都欧赛、北京睿尔健、北京睿尔康三家控股子公司,其中成都欧赛主要从事血透器械研发、生产。
设立精准医疗投资基金并投资美国Quanterix 公司:拟使用自筹资金9500万美元与烟台民和德元股权投资管理中心（有限合伙）共同投资设立总规模不超过1亿美元的全球精准医疗创新投资基金。向Quanterix Corporation 公司投资1100万美元,以增资方式参与标的公司D 轮融资,取得其5.35%的股权。
点评:
药品整合超预期 业绩拉动明显:2013年,乐普医疗收购了河南新帅克60%股权,正式进入了心血管药品领域。收购后乐普对新帅克进行积极整合,改组为乐普药业,发挥乐普管理、营销、品牌优势,协同效应显著,毛利率和净利率快速提升（图1）。2015年净利润12091万元,同比增长62.6%,而收购新帅克时预测2015年净利润为9184万元,业绩超预期,显示乐普医疗强大的整合能力。我们看好乐普医疗+心血管药品的整合模式,产生协同效应,实现1+1>2。预计2016~2018年乐普药业仍能保持高速增长（图2），2016年贡献利润达1.92亿元。基于乐普成功整合新帅克的经验，新东港的阿托伐他汀等药品跟氯吡格雷存在科室、患者、渠道、推广、品牌等协同，亦能实现快速增长，我们预计未来乐普药品业务盈利将与支架业务基本匹配。
|